核心财务表现 - 2025年上半年营业收入达3712.81亿元，同比增长23.3% [5] - 归属于上市公司股东的净利润为155.11亿元，同比增长13.79% [5] - 经营活动产生的现金流量净额318.33亿元，同比增长124.52% [1] - 加权平均净资产收益率7.43%，同比下降2.24个百分点 [1] 业务分部表现 - 汽车及相关产品业务收入3025.06亿元，同比增长32.49%，占总收入81.48% [4][6] - 手机部件及组装业务收入687.44亿元，同比下降5.54%，占总收入18.51% [4][6] - 境外收入1353.58亿元，同比增长50.49%，占总收入36.46% [6] 销量与市场地位 - 新能源汽车累计销量214.6万辆，同比增长超33% [6] - 海外销售新能源车超47万辆，超2024年全年总量 [6] - 全市场市占率提升至13.7%，同比增加2.2个百分点 [7] - 位列上半年整车出口企业第二，出口量同比增长1.3倍 [7] 盈利能力分析 - 整体毛利率18.01%，同比下降0.77个百分点 [8] - 汽车业务毛利率20.35%，同比下降1.99个百分点 [8] - 二季度出现增收不增利情况，净利润63.55亿元 [9] 研发与技术创新 - 研发投入309亿元，同比增长53%，超出净利润一倍 [12] - 推出全域千伏高压架构"超级e平台"及10C闪充电池 [12] - 智驾车型累计销售超71万辆，日智驾数据生成4400万公里 [12] - 布局具身智能机器人领域，完善新能源产业链 [12] 海外战略与展望 - 产品进入全球超112个国家地区，多国取得销量第一 [7] - 2025年海外销量目标80万辆以上 [14] - 7月出口新能源车80737辆，保持高增速 [16] - 推进高端品牌出海，腾势、仰望登陆海外市场 [17] 近期挑战 - 7月整体销量34.43万辆，环比下降10.01% [14] - 7月销量同比增幅仅0.6%，较6月11.98%大幅收窄 [14] - 7月产量31.79万辆，同比下滑0.93%，为年内首次下滑 [15]

核心观点 - 公司以电动化为基本盘 通过智电融合构建技术护城河 目标成为智能电动技术平权的推动者[1] - 公司自2024年推出璇玑架构打通电动化与智能化底层逻辑 2025年发布天神之眼辅助驾驶系统 推动两者深度融合[1] 电动化与智能化战略 - 电动化是公司基本盘 智电融合是核心技术战略[1] - 璇玑架构是行业首个智电融合智能化架构 打通电动化与智能化底层逻辑[1] - 天神之眼辅助驾驶系统推动电动化与智能化深度融合 搭载车型已超100万辆[4] 辅助驾驶技术定位 - 公司将辅助驾驶定义为安全功能 聚焦减轻驾驶疲劳和降低事故率[3] - 积极响应主管部门对辅助驾驶的规范管理 并主动参与行业标准制定[3] - 为天神之眼用户提供辅助泊车场景安全及损失全面兜底 自动泊车使用率从40%升至超60%[4] 技术研发与安全 - 驾驶人是责任主体 辅助驾驶不能完全代替人为操作[5] - 通过计算轮胎与地面滑移量快速给出驱动力 应对爆胎和低附着路面等极端场景[5] - 技术永无上限 借助璇玑架构实现电动化与智能化底层打通和深度融合[5] 研发体系与能力 - 智驾团队规模超5000人 其中核心算法团队逾1000人[8] - 具备整车制造能力和数据优势 拥有全栈自研能力和底气[8] - 研发机制强调与行业方案横向对标 而非内部团队竞赛[11] 组织架构调整 - 将座舱部门与智驾团队合并 以应对舱驾一体化趋势[2][10] - 通过团队合并加强学习并形成共识 相关产品将很快推出[10] 生态建设与新品规划 - 全品牌上线手车互联功能 通过OTA推送覆盖所有车型[7] - 实现与华为 OPPO等中国主流手机品牌全面兼容[7] - 已发布智能车载无人机系统灵鸢[7] 海外市场策略 - 海外市场采取分阶段推广策略 因地制宜布局[9] - 优先重点市场适配当地法规 如数据不出境要求[9] - 暂不全面铺开 因应数据安全和本地化研发高门槛[9] 长期发展理念 - 汽车行业竞争是长期竞争 需要坚持长期主义[11] - 研发投入和人才投入非一蹴而就 需不断学习并敬畏对手[11] - 行业是人才密度最高产业 需拼长线和论持久战[11]

公司战略与技术布局 - 电动化是公司基本盘 通过智电融合构建技术护城河 目标成为智能电动技术平权推动者[1] - 2024年初推出行业首个智电融合智能化架构璇玑架构 打通电动化与智能化底层逻辑[1] - 2025年发布天神之眼辅助驾驶系统 推动电动化与智能化深度融合[1] - 公司具备全栈自研能力 主导整车定义与融合设计 智驾团队规模超5000人 其中核心算法团队逾1000人[10] 智能化技术发展 - 将辅助驾驶定义为安全功能 聚焦减轻驾驶疲劳 降低交通事故发生率 提升安全上限和用户体验[5] - 搭载天神之眼辅助驾驶系统的车型数量已超过100万辆[6] - 承诺对中国市场所有搭载天神之眼用户在辅助泊车场景下的安全及损失全面兜底 自动泊车使用率从40%升至超60%[6] - 通过计算轮胎与地面之间的滑移量了解地面具体情况并快速给出驱动力[7] - 全品牌上线手车互联功能 通过OTA推送覆盖所有车型 实现与华为 OPPO等中国主流手机品牌全面兼容[9] 组织架构与研发机制 - 汽车新技术研究院将座舱部门与智驾团队合并 应对舱驾一体化趋势 相关产品将很快推出[2][12] - 研发机制采用向外竞赛模式 与行业方案横向对标 而非内部团队竞赛[13] - 坚持长期主义 在研发投入和人才投入上持续投入 汽车行业竞争是长期竞争[14] 市场推广策略 - 海外市场分阶段推广智能化 因地制宜布局 优先重点市场适配当地法规 如数据不出境 暂不全面铺开[11] - 既有自研也有合作 以开放心态引入优秀算法公司[10] - 通过责任兜底建立用户信任 实现技术推广和普及[6]

公司战略与未来发展 - 公司强调智能驾驶安全重要性，遵循国家最新法规要求，将安全放在第一位 [3] - 公司推出"天神之眼"智能驾驶辅助系统、智能车载无人机系统"灵鸢"、超级e平台等技术 [3] - 电动化与智能化加速交替，电动化"上半场"仍有充电速度、电池低温性能等痛点，智能化"下半场"技术亮点更多 [3] - 公司将依靠13万名工程师人才优势，未来几年推出一系列技术，每场发布会解决一个技术痛点 [3] 国际化布局 - 公司产品与技术在海外各大区域深受认可，预计今年海外销量保持逐月增长 [3] - 5月新能源乘用车及皮卡海外销量达8.9万辆，同比增长133.6% [3] 品牌高端化 - 腾势是公司高端化重要战略，将通过先进技术赋能高端品牌并转化为情绪价值 [4] - 高端化是公司下一场必须打的硬仗 [4] 公司文化与原则 - 公司坚持长期主义，不拉踩同行，只强调自身优势 [4] - 公司致力于用绿色技术推动可持续发展，以技术创新改变世界 [4]

文章核心观点 全球新能源汽车行业竞争加剧背景下 比亚迪2025年一季度财报核心指标全面上涨 销量飙升 重研发且负债率下降 展现业绩增长与财务结构优化并行态势 增强抵御风险能力 为可持续发展打基础 [1][2][3][5][6] 财务指标表现 - 2025年一季度营业收入1703.60亿元 同比增长36.35% [1][2] - 2025年一季度归母净利润91.55亿元 同比增长100.38% [1][2] - 2025年一季度扣非净利润81.72亿元 同比增长117.80% [2] - 2025年一季度经营活动现金流量净额85.81亿元 同比下降16.10% [2] - 2025年一季度基本每股收益3.12元/股 同比增长98.73% [2] - 2025年一季度稀释每股收益3.12元/股 同比增长98.73% [2] - 2025年一季度加权平均净资产收益率4.37% 较上年同期增加1.13% [2] - 2025年一季度末总资产8405.27亿元 较上年度末增长7.30% [2] - 2025年一季度末归属于上市公司股东的所有者权益2333.61亿元 较上年度末增长25.97% [2] 销量情况 - 2025年一季度集团销量达100.08万辆 同比增长60% [3] 研发投入 - 2025年一季度研发费用142.23亿元 超出同期归母净利润 [3] - 过去14年中有13年研发投入高于净利润 累计研发总额超1900亿元 [3] 负债率变化 - 2024年三季度末资产负债率77% 四季度末降至74% 2025年一季度末降至70% [5] 融资情况 - 2025年3月完成1.298亿股H股快速配售 融资金额约56亿美元 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[7] 报告的核心观点 - 比亚迪技术进步带动销量增长，“全民智驾”战略有望量价齐升，全球化进程加速，高端化受益智能化与大车型战略，中长期盈利水平有望提升，维持“买入”评级[17] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月4日，比亚迪宣布与配售代理签署协议，将配售近1.3亿股新H股[4][13] 公司发起435亿港元H股配售，吸引全球顶级投资者参与 - 3月3日盘后签署协议，配售近1.3亿股新H股，占现有已发行H股约11.82%，已发行股份总数约4.46%，配售价每股335.2港元，较过去十日均价折让约11.8%，扣除费用后每股净价约334.2港元，吸引众多顶级投资者参与，认购订单多倍覆盖[14] 全球化进程加速，配售所得助力海外长远发展 - 假设全数配售，所得款项总额预计435.09亿港元，扣除费用后约433.83亿港元，拟用于研发、海外业务、补充营运资金及一般企业用途，截至2024年底，新能源汽车已进入全球6大洲、100多个国家和地区，本次融资有望助力国际化战略布局，推动出海业务增长[15] 稳健经营，技术平权惠及消费者 - 2月10日发布“天神之眼”高阶智驾系统，3月2日携手大疆发布智能车载无人机系统“灵鸢”，本次融资有望提升技术实力，把握智能化机遇，推出多元产品，塑造世界级品牌，增强资本实力与经营稳健性[16] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年营收分别为8130.6/9529.8/11626.4亿元，同比增速分别为35.0%/17.2%/22.0%，归母净利润分别为405.1/513.8/639.2亿元，同比增速分别为34.8%/26.8%/24.4%，EPS分别为13.9/17.7/22.0元/股，3年CAGR为28.6%，维持“买入”评级[17] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|424061|602315|813062|952984|1162640| |增长率（%）|96.20%|42.04%|34.99%|17.21%|22.00%| |EBITDA（百万元）|39245|77953|148670|176783|210336| |归母净利润（百万元）|16622|30041|40508|51378|63922| |增长率（%）|445.86%|80.72%|34.84%|26.83%|24.41%| |EPS（元/股）|5.71|10.33|13.92|17.66|21.97| |市盈率（P/E）|63.0|34.9|25.9|20.4|16.4| |市净率（P/B）|9.4|7.5|6.0|4.8|3.8| |EV/EBITDA|19.0|7.4|6.7|4.9|3.3|[18] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2024 - 2026年营业收入预计增长，归母净利润也呈上升趋势等[23]