报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 2025年第一季度吉利汽车收入724.95亿元同比增长25%，归母净利润56.7亿元同比增长264%，经营业绩增长得益于销量新高、新能源业务强劲增长等多因素共振向上 [4][12] - 2025年一季度销量70.4万辆同比增长47.9%，新能源车、燃油车、出口销量分别为33.9、36.5、8.9万辆，同比分别增长135.4%、10.0%、1.7%，银河品牌带动新能源车销量向上，中国星带动燃油车销量逆市增长 [4][12] - 因出口业务增长和汇率波动，一季度汇率波动对税后利润产生正面影响约20 - 23亿元 [12] - 经回溯重列后，2025Q1吉利集团毛利率15.8%同比提升0.2pct，期间费用11.5%同比下滑2.7pct，主要受益于新能源业务盈利能力提升及内部重组优化 [12] - 2024年发布9款新能源汽车产品，2025年计划发布10款新车型，产品矩阵完善有望推动公司超额完成全年271万辆的销量目标 [13] - 预计公司2025 - 2027年收入分别为3269.04、3922.85、4707.42亿元，对应增速分别为36.1%、20.0%、20.0%；归母净利润分别为149.36、186.12、230.37亿元，对应增速分别为 - 10.2%、24.6%、23.8%；EPS分别为1.48、1.85、2.29元/股，3年CAGR为11.5%，维持“买入”评级 [13] 财务数据总结 利润表数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|179204|240194|326904|392285|470742| |增长率（%）|21.11|34.03|36.10|20.00|20.00| |归母净利润（百万元）|5308|16632|14936|18612|23037| |增长率（%）|0.91|213.32|-10.20|24.62|23.77| |EPS（元/股）|0.53|1.65|1.48|1.85|2.29| |毛利率（%）|15.30|15.90|16.40|16.60|16.80| |净利率（%）|2.75|6.99|4.61|4.79|4.94| [14][18][19] 资产负债表数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产合计（百万元）|113635|125322|169510|210099|261516| |非流动资产合计（百万元）|78963|104070|113254|122109|130572| |资产总计（百万元）|192598|229392|282764|332208|392088| |负债合计（百万元）|107446|136972|177276|210435|250159| |股东权益合计（百万元）|85151|92420|105488|121773|141929| [18][19] 现金流量表数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|4935|16799|15086|18799|23268| |经营活动现金流（百万元）|22342|26507|28510|35662|45795| |投资活动现金流（百万元）|-16145|-9132|-16219|-17753|-19394| |筹资活动现金流（百万元）|-2764|-13297|-2067|-2488|-3018| |现金净增加额（百万元）|3434|4079|10224|15421|23383| [19] 财务比率数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入增长率（%）|21.11|34.03|36.10|20.00|20.00| |获利能力 - ROE（%）|6.59|19.17|14.99|16.08|16.98| |偿债能力 - 资产负债率（%）|55.79|59.71|62.69|63.34|63.80| |营运能力 - 应收账款周转率|5.0|5.1|5.1|5.1|5.1| [19]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6][14] 报告的核心观点 - 2025Q1小鹏汽车营收158.1亿元同比增长141.5%，净利润-6.6亿元同环比亏损大幅缩窄，预计2025 - 2027年销量分别为52.4/78.6/96.6万辆，对应营业收入分别为977.6/1581.0/1970.7亿元，归母净利润分别为1.2/59.9/94.2亿元，优质车型上市、智能驾驶迭代及大众合作有望带来销量和财务数据改善 [4][12][14] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年5月21日小鹏汽车发布第一季度财报，2025Q1营收158.1亿元同比增长141.5%，净利润-6.6亿元同环比减亏7.1/6.7亿元 [12] 优质车型保证交付及应收，新车周期持续向上 - 2025Q1交付车型9.4万辆同比增长330.8%，环比提升2.7%，汽车业务收入143.7亿元同比增长159.2%，单车ASP为15.3万元，Mona M03、P7+等新车型交付良好带动营收高增 [12] - 2025Q2新车周期延续，G6、G9改款，全新X9等车型上市后销量有望高增，Mona M03 Max将在5月发布，预计2025Q2交付10.2 - 10.8万辆，对应总收入175 - 187亿元 [12] 毛利率改善费用控制良好，小鹏汽车盈利曙光或至 - 2025Q1毛利率为15.6%，同比/环比+2.7pct/+1.2pct，汽车销售业务为10.5%，同比/环比+5.0pct/0.5pct，主要系汽车销量带来的规模效应 [13] - 2025Q1研发费用/SG&A分别19.8/19.5亿元，分别同比+46.7%/40.2%，环比-1.3%/14.5%，费用率控制良好 [13] - 2025Q1净利润-6.6亿元，同环比减亏7.1/6.7亿元，亏损大幅缩窄，有望2025Q3跨越盈亏平衡 [13] AI+超充生态拓展，海外市场持续拓展 - 销售门店总数690家，覆盖223个城市，自营充电站2115座，生态加速覆盖 [13] - 5月将推出Mona M03 Max，首次将图灵智驾下沉至15万价格带车型 [13] - 4月2025款小鹏X9在亚太地区获得超1500台大定，海外市场加速拓展 [13] 投资建议 - 预计公司2025/2026/2027年销量分别为52.4/78.6/96.6万辆，对应营业收入分别为977.6/1581.0/1970.7亿元，同比增长139.2%/61.7%/24.6%，归母净利润分别为1.2/59.9/94.2亿元，维持“买入”评级 [4][14] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|30676|40866|97764|158101|197066| |增长率（%）|14.23%|33.22%|139.23%|61.72%|24.65%| |EBITDA（百万元）|-9278|-4289|4157|10591|14537| |归母净利润（百万元）|-10376|-5790|115|5986|9418| |增长率（%）|-13.53%|44.19%|101.99%|5095.33%|57.33%| |EPS（元/股）|-5.45|-3.04|0.06|3.14|4.95| |市盈率（P/E）|-13.1|-23.4|1196.6|23.0|14.6| |市净率（P/B）|3.7|4.3|4.4|3.7|2.9| [15] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖货币资金、应收账款、存货、营业收入、营业成本等项目及相关财务比率 [18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][14] 报告的核心观点 - 2025年4月小鹏汽车交付新车35,045台，同比增长273%，环比增长6%，预计2025 - 2027年销量分别为52.4/78.6/96.6万辆，对应营业收入分别为977.6/1581.0/1970.7亿元，同比增长139.2%/61.7%/24.7%，归母净利润分别为1.2/60.0/94.2亿元 [3][14] - 优质车型上市有望迎来销量拐点，智能驾驶迭代有望助力公司实现财务数据反转，大众合作凭借技术领先有望兑现收入 [3][14] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年5月1日小鹏汽车发布4月销量数据，4月交付新车35,045台，同比增长273%，环比增长6% [11] 优质车型产品力领先，5C升级保证交付向上 - 4月交付3.5万辆，同比增长273%，环比增长6%；小鹏MONA M03上市8个月累计交付超10万台，小鹏P7+上市5个月完成第5万台新车下线 [11] - 2025款小鹏X9升级产品配置，定价35.98 - 41.98万元；P7+超长续航Max旗舰版搭载5C超充AI电池与智能可变阻尼减震器 [11] 图灵芯片Q2量产上车，智能驾驶保险服务上线 - 4月XNGP城区AI智能辅助驾驶月度活跃用户渗透率达84%，启动720亿参数规模“世界基座模型”研发，未来蒸馏部署到车端 [12] - 小鹏图灵AI芯片将在第二季度量产上车，小鹏人形机器人IRON与小鹏汇天“陆地航母”首次同台亮相 [12] - 4月28日小鹏智能辅助驾驶安心服务上线，价格239元/年 [12] 全球体系加速完善，海外市场销量加速兑现 - 4月2025款小鹏X9上市7天内地获6,000台订单量，创下纯电MPV大定纪录，在亚太地区获超1,500台大定成绩 [13] 投资建议 - 预计2025/2026/2027年销量分别为52.4/78.6/96.6万辆，对应营业收入分别为977.6/1581.0/1970.7亿元，同比增长139.2%/61.7%/24.7%，归母净利润分别为1.2/60.0/94.2亿元 [14] - 优质车型上市有望迎来销量拐点，智能驾驶迭代有望助力公司实现财务数据反转，大众合作凭借技术领先有望兑现收入，维持“买入”评级 [14] 财务预测摘要 - 2023 - 2027E营业收入分别为306.76/408.66/977.64/1581.01/1970.66亿元，增长率分别为14.23%/33.22%/139.23%/61.72%/24.65% [15] - 2023 - 2027E归母净利润分别为 - 103.76/ - 57.9/1.15/59.86/94.18亿元，增长率分别为 - 13.53%/44.19%/101.99%/5095.33%/57.33% [15] - 2023 - 2027E毛利率分别为1.47%/14.30%/15.56%/15.11%/15.23%，净利率分别为 - 33.82%/ - 14.17%/0.12%/3.79%/4.78% [18]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 2024年比亚迪业绩符合预期，Q4研发费用大幅提升，技术进步带动销量增长，“全民智驾”战略助力量价齐升，全球化和高端化有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望提升，维持“买入”评级 [2][14] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月24日比亚迪发布2024年年度报告，2024年营业总收入7771.0亿元，同比增长29.0%，归母净利润402.5亿元，同比增长34.0% [11] - 2024年销量427.2万辆，同比增长41.3%，汽车销售收入6173.8亿元，同比增长27.7%；2024Q4营业收入2748.5亿元，同比增长52.7%，环比增长36.7%，归母净利润150.2亿元，同比增长73.1%，环比增长29.4%，销量152.4万辆，同比增长61.3%，环比增长34.3%，收入高增因国家以旧换新补贴政策带动销量增长 [3][11] 会计政策与费用 - 会计政策更改后2024年毛利率为19.4%，同比提升0.9pct，得益于规模效应提升；销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%/2.4%/6.8%/0.2%，同比分别提升0.5/0.2/0.3/0.4pct，期间费用率合计为12.5%，同比提升1.4pct [12] - 四季度研发费用198.7亿元创季度新高，同比增长35.8%，环比提升45.1%，持续高质量研发支出有望巩固公司龙头地位 [12] 技术发展 - 超级e平台3.0发布标志电动化进入新时代，兆瓦闪充技术以1000V高压架构实现5分钟补能400公里；汉L与唐L搭载3万转电机与580kW单机电驱，零百加速分别2.7秒与3.6秒，有望带动1000V产业趋势 [13] - 王传福提出4000座以上闪充站布局与技术共享策略，预售价30万级，展现产业链整合能力，有利于加速1000V产业趋势，巩固比亚迪电动化领域优势，推动行业发展 [13] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年收入分别为10063.48/12126.49/14551.79亿元，对应增速分别为29.5%/20.5%/20.0%；归母净利润分别为563.74/692.71/837.01亿元，对应增速分别为40.0%/22.9%/20.8%；EPS分别为18.55/22.79/27.54元/股，3年CAGR为27.6%，维持“买入”评级 [14] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|602315|777102|1006348|1212649|1455179| |增长率（%）|42.04%|29.02%|29.50%|20.50%|20.00%| |EBITDA（百万元）|77953|115157|173481|201353|233895| |归母净利润（百万元）|30041|40254|56374|69271|83701| |增长率（%）|80.72%|34.00%|40.04%|22.88%|20.83%| |EPS（元/股）|9.88|13.25|18.55|22.79|27.54| |市盈率（P/E）|38.0|28.3|20.2|16.5|13.6| |市净率（P/B）|8.2|6.7|5.1|4.0|3.1| |EV/EBITDA|7.4|7.1|5.4|3.8|2.3| [15] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E营业收入1006348百万元，归母净利润56374百万元等，还涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率预测 [19]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 比亚迪技术进步带动销量增长飞轮持续演绎，“全民智驾”智能化战略有望助力公司实现量价齐升；全球化进程加速，高端化受益智能化+大车型战略，有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望持续提升 [16] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月17日，比亚迪发布2025年员工持股计划（草案） [12] 2025年员工持股计划参与人数和金额创历史新高 - 2025年员工持股计划总人数不超过25,000人，合计资金总额不超过41.0亿元，为历史最高；业绩考核年度为2025/2026/2027年，指标为营业收入增长率分别不低于2024/2025/2026年的10% [4][13] - 历史上，比亚迪共进行过三轮员工持股计划，2015年涉及97人，股票总数不超过3,266万股；2022年参与人数不超过12,000人，涉及金额18 - 18.5亿元；2024年总人数不超过150人，金额不超过2.2亿元 [13] 技术领军地位再夯实，1000V平台有望带动行业新趋势 - 超级e平台3.0发布标志电动化进入全新时代，兆瓦闪充技术以1000V高压架构实现5分钟补能400公里 [14] - 汉L与唐L两款新车搭载3万转电机与580kW单机电驱，零百加速分别2.7秒与3.6秒，性能卓越，有望带动1000V产业趋势 [14] - 王传福提出4000座以上闪充站布局与技术共享策略，预售价30万级，展现产业链整合能力，有利于加速1000V产业趋势；此次发布巩固比亚迪在电动化领域优势，推动行业向油电同速、全域智能迈进 [14] 海外销量 - 2025年2月比亚迪海外销量6.7万辆，同比增长187.8%，环比增长1%，延续1月高速增长趋势；乘用车海外销量占比21.1%，同比提升1.9pct，环比下滑1.3pct，环比下滑因春节假期结束国内销量增长较快 [15] - 2025年1月比亚迪品牌出口量6.6万辆，超过奇瑞品牌位列第一；宋PLUS新能源出口量2.7万辆，超过Model3位列车型出口量第一 [15] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年营收分别为8130.6/9529.8/11626.4亿元，同比增速分别为35.0%/17.2%/22.0%，归母净利润分别为405.1/513.8/639.2亿元，同比增速分别为34.8%/26.8%/24.4%，EPS分别为13.3/16.9/21.0元/股，3年CAGR为28.6%，维持“买入”评级 [16] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|424061|602315|813062|952984|1162640| |增长率（%）|96.20%|42.04%|34.99%|17.21%|22.00%| |EBITDA（百万元）|39245|77953|148670|176783|210336| |归母净利润（百万元）|16622|30041|40508|51378|63922| |增长率（%）|445.86%|80.72%|34.84%|26.83%|24.41%| |EPS（元/股）|5.47|9.88|13.33|16.91|21.03| |市盈率（P/E）|69.5|38.5|28.5|22.5|18.1| |市净率（P/B）|10.4|8.3|6.6|5.3|4.2| |EV/EBITDA|19.0|7.4|7.4|5.5|3.8|[17] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面展示了2022 - 2026E的财务数据，包括货币资金、应收账款、营业收入、营业成本等项目及对应增长率、财务比率等指标 [22]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 比亚迪技术进步带动销量增长飞轮持续演绎，“全民智驾”智能化战略有望助力公司实现量价齐升；全球化进程加速，高端化受益智能化 + 大车型战略，有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望持续提升 [15] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025 年 3 月 1 日，比亚迪公布 2025 年 2 月销售数据，实现销量 32.3 万辆，同比增长 164.0%，环比增长 7.4%；其中乘用车销量为 31.8 万辆，同比增长 161.4%，环比增长 7.3% [12] 受益“全民智驾”智能化战略，比亚迪技术飞轮有望持续演绎 - 2025 年 2 月比亚迪乘用车销量 31.8 万辆，同比增长 161.4%，环比增长 7.3%；2025 年 1 - 2 月乘用车累计销量 61.5 万辆，累计同比增长 90.4%，高增速系“全民智驾”智能化战略赋能、老款非智驾车型清库、2024 年 2 月以旧换新政策未发布致基数偏低三大因素共振 [4][12] 王朝 + 海洋网销量强势向上，智能化赋能下高端品牌增长潜力充足 - 2025 年 2 月王朝 + 海洋网/腾势/方程豹/仰望分别实现销量 304,673/8,513/4,942/105 辆，同比分别增长 167.1%/85.1%/113.9%/-86.5%；2025 年 1 - 2 月王朝 + 海洋网累计实现销量 58.3 万辆，同比增长 94.8%；高端品牌以方程豹 8 和腾势 N9 为代表，智能化叠加“532”战略赋能下具备较强增长后劲 [13] 海外销量：全球化进程加速，2 月份销量同比高增延续 - 2025 年 2 月比亚迪海外销量 6.7 万辆，同比增长 187.8%，环比增长 1%，海外销量占比 21.1%，同比提升 1.9pct，环比下滑 1.3pct；2025 年 1 月比亚迪品牌出口量 6.6 万辆，超过奇瑞品牌位列品牌出口量第一，宋 PLUS 新能源出口量 2.7 万辆，超过 Model3 位列车型出口量第一 [14] 投资建议 - 预计公司 2024 - 2026 年营收分别为 8130.6/9529.8/11626.4 亿元，同比增速分别为 35.0%/17.2%/22.0%，归母净利润分别为 405.1/513.8/639.2 亿元，同比增速分别为 34.8%/26.8%/24.4%，EPS 分别为 13.9/17.7/22.0 元/股，3 年 CAGR 为 28.6%，维持“买入”评级 [15] 财务数据和估值 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|424061|602315|813062|952984|1162640| |增长率（%）|96.20%|42.04%|34.99%|17.21%|22.00%| |EBITDA（百万元）|39245|77953|148670|176783|210336| |归母净利润（百万元）|16622|30041|40508|51378|63922| |增长率（%）|445.86%|80.72%|34.84%|26.83%|24.41%| |EPS（元/股）|5.71|10.33|13.92|17.66|21.97| |市盈率（P/E）|63.3|35.0|26.0|20.5|16.5| |市净率（P/B）|9.5|7.6|6.0|4.8|3.8| |EV/EBITDA|19.0|7.4|6.7|4.9|3.3| [16] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如 2024 - 2026E 营业收入分别为 813062、952984、1162640 百万元等，还涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率预测 [21]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[7] 报告的核心观点 - 比亚迪技术进步带动销量增长，“全民智驾”战略有望量价齐升，全球化进程加速，高端化受益智能化与大车型战略，中长期盈利水平有望提升，维持“买入”评级[17] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月4日，比亚迪宣布与配售代理签署协议，将配售近1.3亿股新H股[4][13] 公司发起435亿港元H股配售，吸引全球顶级投资者参与 - 3月3日盘后签署协议，配售近1.3亿股新H股，占现有已发行H股约11.82%，已发行股份总数约4.46%，配售价每股335.2港元，较过去十日均价折让约11.8%，扣除费用后每股净价约334.2港元，吸引众多顶级投资者参与，认购订单多倍覆盖[14] 全球化进程加速，配售所得助力海外长远发展 - 假设全数配售，所得款项总额预计435.09亿港元，扣除费用后约433.83亿港元，拟用于研发、海外业务、补充营运资金及一般企业用途，截至2024年底，新能源汽车已进入全球6大洲、100多个国家和地区，本次融资有望助力国际化战略布局，推动出海业务增长[15] 稳健经营，技术平权惠及消费者 - 2月10日发布“天神之眼”高阶智驾系统，3月2日携手大疆发布智能车载无人机系统“灵鸢”，本次融资有望提升技术实力，把握智能化机遇，推出多元产品，塑造世界级品牌，增强资本实力与经营稳健性[16] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年营收分别为8130.6/9529.8/11626.4亿元，同比增速分别为35.0%/17.2%/22.0%，归母净利润分别为405.1/513.8/639.2亿元，同比增速分别为34.8%/26.8%/24.4%，EPS分别为13.9/17.7/22.0元/股，3年CAGR为28.6%，维持“买入”评级[17] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|424061|602315|813062|952984|1162640| |增长率（%）|96.20%|42.04%|34.99%|17.21%|22.00%| |EBITDA（百万元）|39245|77953|148670|176783|210336| |归母净利润（百万元）|16622|30041|40508|51378|63922| |增长率（%）|445.86%|80.72%|34.84%|26.83%|24.41%| |EPS（元/股）|5.71|10.33|13.92|17.66|21.97| |市盈率（P/E）|63.0|34.9|25.9|20.4|16.4| |市净率（P/B）|9.4|7.5|6.0|4.8|3.8| |EV/EBITDA|19.0|7.4|6.7|4.9|3.3|[18] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2024 - 2026年营业收入预计增长，归母净利润也呈上升趋势等[23]