上市申请与保密形式 - 昆仑芯已于2026年1月1日以“保密形式”向香港交易所提交了主板上市申请表格（A1表格）[2][48][97] - “保密形式”或“秘密提交”是港交所为先进技术公司提供的正式操作，允许公司在审核初期不向公众公开申请文件内容[3][17][64] - 此举旨在保护AI芯片行业的高度机密信息，如财务数据、客户名单和技术细节，避免提前暴露给竞争对手[3][19][66] - 公司可借此掌握上市节奏，根据市场情况和审核进度，灵活选择最佳时机（如路演前）公开亮相[4][20][67] - 此举也有助于在最终确定前减少市场猜测和噪音，避免干扰母公司百度的股价和正常业务运营[4][21][68] 分拆上市的背景与目的 - 分拆后，百度（中国）有限公司仍为控股股东，预计持股约59.45%[5][31][87] - 分拆旨在凸显昆仑芯作为独立AI芯片公司的价值，使其不被掩盖在百度庞大的多元化业务中[5][24][74] - 独立上市有助于吸引专注于半导体、AI计算芯片等硬科技领域的专属投资者，这些投资者可能对百度传统互联网业务兴趣不大[6][24][75] - 分拆将为昆仑芯建立独立的融资平台，使其能更灵活地进入股权和债务资本市场，支持未来发展[7][24][77] - 独立上市将提升昆仑芯的品牌形象和市场地位，有利于其争取客户和战略合作伙伴（如中国移动）[7][24][76] - 分拆将使昆仑芯管理层职责更清晰，专注度更高，从而加强公司治理[24][78][105] 公司业务与市场地位 - 昆仑芯是百度旗下的AI计算芯片及软硬件系统供应商，深耕AI加速领域十余年[29][44][86] - 公司产品已迭代至第三代（P800），应用于百度自身数据中心，并已销售给互联网、金融、电信、能源等行业客户[29][84] - 公司曾中标中国移动的大额订单，2024年出货量在国内AI芯片市场中排名前列[29][84] - 公司已公布未来路线图，计划在2026-2030年间推出更强大的芯片和计算集群[30][85] - 公司拥有“高新技术企业”、“专精特新‘小巨人’”、“独角兽”等认证，是国家认可的重点硬科技企业[33][44][87] 股权结构与股东阵容 - 除控股股东百度外，昆仑芯拥有豪华的股东阵容，堪称“国家队与顶级资本天团”[8][34][87] - “国家队”与产业基金股东包括：中国互联网投资基金、中移资本（北京中移数字新经济产业基金）、国新基金、中关村科学城基金等[8][34][87] - 知名财务投资机构股东包括：IDG资本、君联资本、中信证券投资、中金资本、招银国际等[9][35][88] - 产业巨头股东包括比亚迪股份有限公司，预示着车用AI芯片等广阔合作前景[10][36][89] - 2025年12月，名为“三思资本有限公司”的机构成为新股东，可能是在进行上市前最后的股权调整[37][90] - 最新一轮（C轮）融资后，公司估值已达约210亿元人民币[11][37][90] 公司治理与法律状态 - 公司已于2025年12月16日完成关键的法律实体改制，从“有限责任公司”变更为“股份有限公司”，这是启动上市流程的标准操作[14][43][94] - 公司法定代表人与总经理为欧阳剑，董事长为杨锴[38][39][91] - 公司董事、监事名单中未出现李彦宏等百度核心管理层，表明其在治理结构上相对独立[39][92] - 公司注册资本为4亿元人民币（实缴约1668万元），2024年员工人数约187人，属于中型科技企业[40][41][93] - 公司在上海、深圳、杭州等地设立了全资子公司，可能用于研发、销售或区域业务[42][94] 市场反应与估值预期 - 分拆上市消息公布后，百度在香港的股价一度飙升超过8%[12][28][83] - 投行报告（如高盛、麦格理）参考同行（如寒武纪）进行估值，认为百度所持的59%昆仑芯股权估值可能高达数十亿甚至上百亿美元[12][28][83] - 市场反应表明，投资者正在重新发现和评估百度在AI及硬科技领域的资产价值[12][28] 上市流程与特别安排 - 港交所已确认百度可进行此次分拆，上市委员会已开始对保密文件进行审核，后续将进行多轮问询与回复[14][22][25] - 具体上市细节，包括全球发售规模与结构、百度持股比例具体减少幅度等，尚未最终落实[24][47][98] - 上市最终落实须待港交所上市委员会批准、中国证监会完成备案以及公司最终决定[24][47][98] - 本次分拆有一个特别安排：百度现有股东将不享有昆仑芯新股的优先认购权[13][26][82] - 港交所已批准豁免此项要求，主要原因是百度主要在美国纳斯达克上市，若向全球数百万股东提供优先认购，将面临极高的法律与操作成本[13][26][51]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 报告核心观点围绕人工智能（AI）与自动驾驶的商业化进展展开，认为AI应用将带动算力需求增长，国产AI芯片及大模型公司迎来重要发展机遇，同时高阶自动驾驶在技术、成本与政策推动下商业化进程有望加速 [5][6][7] 根据相关目录分别总结 1、 互联网：昆仑芯开启港股上市进程，国产算力需求有望持续增长 - 短期电商面临高基数影响，本地生活竞争激烈，多条业务线整合协同与AI赋能被视为业绩及估值的关键驱动因素 [5][14] - 关注AI商业化及应用场景拓展，开源模型能力提升有望持续验证AI云需求 [5][14] - 国产AI芯片增长迅速，百度旗下昆仑芯已于2026年1月1日提交港股上市申请 [5][15] - 根据IDC 2024年数据，在中国加速计算芯片市场，英伟达出货量占比70%超过190万片，国产厂商中华为出货64万片位居第一，昆仑芯出货6.9万片 [15] - 昆仑芯优势在于通过软硬协同降低总拥有成本（TCO），其自研XPU架构提升算力利用率，并依托百度云生态与文心一言应用场景 [17] - 昆仑芯于2021年4月首轮融资估值约130亿元人民币 [13][17] - 本周（2025年12月29日-2026年1月2日）恒生互联网科技业指数上涨4.3%，百度集团-SW股价上涨20.3% [14][16] 2、 AI：大模型概念股集中上市在即，关注MiniMax多模态机会 - 智谱与MiniMax将分别于2026年1月8日及1月9日在港交所上市，成为国产大模型首批重要上市标的 [6][21] - MiniMax发行价格区间为151-165港元，计划发行2538.922万股，预计募资38.3-41.9亿港元，股份市值区间为461.23-503.99亿港元 [6][21] - 公司收入快速增长，截至2025年前三季度实现收入5343.7万美元，同比增长175% [6][24] - 公司净亏损率持续收窄，拥有订阅制、充值、广告营销及企业服务等多样化创收模式，产品线包括M2大语言模型、海螺AI（视频生成）、Talkie/星野（C端应用）等 [6][21][22][28] - 2025年前三季度，其收入构成相对均衡：MiniMax海螺AI占35%，Talkie/星野占33%，企业服务占29%，MiniMax语音占2%，其他占1% [28] - 从2025年12月数据看，MiniMax M2模型在OpenRouter上的tokens消耗量处于第二梯队，且是主要大模型厂商中唯一布局多模态的非大厂玩家 [6][30][35] - 在其优势的图生视频领域，海螺2.3模型排名保持前10，文生语音领域Speech 2.6模型排名也靠前 [6][36] 3、 技术、成本、政策推动下Robotaxi有望加速落地 - 随着技术成熟、成本下降与政策驱动，Robotaxi有望加速落地，是L4级以上自动驾驶中增长势头最为强劲的场景之一 [7][42][43] - 主机厂、自动驾驶公司、出行服务商三方合作的商业模式有利于综合能力、分摊成本、共享数据与乘客资源，加速商业化进程 [44] - 海外头部企业加速推进，Waymo已在多个城市实现无安全员全天候运营，并于2025年12月以1100亿美元估值寻求新一轮融资 [47][48] - 国内企业如百度、小马智行、文远知行均已开启小规模全无人商业化运营 [50] - 百度萝卜快跑截至2025年10月覆盖全球22个城市，国内运营城市实现100%全无人驾驶，2025年10月每周全无人订单超过25万单 [50] - 小马智行2025年第三季度Robotaxi收入为4770万元人民币，文远知行同期收入为3530万元人民币 [51] 4、 周度数据更新 - 本周（2025.12.29-2026.01.02）恒生指数上涨2.01%，在全球主要市场中涨幅靠前 [53] - 行业板块方面，恒生传媒、汽车、科技涨幅居前，其中恒生传媒指数本周上涨6.14% [53][57] - 本周港股通成交净额为流出34.25亿元人民币 [59] - 港股通资金净流入居前的个股包括：招商银行（+17.0亿港元）、中芯国际（+10.8亿港元）、工商银行（+9.5亿港元） [59][60] - 本周恒生沪港通AH溢价指数为120.89，环比有所下降，或已触底 [64] 5、 投资建议 - **互联网**：关注AI商业化及应用场景拓展，推荐阿里巴巴-W、拼多多、百度集团-SW，受益标的腾讯控股 [8][67] - **计算机**：AI需求可预见性提升，软件侧孕育机会，重点推荐浪潮数字企业，受益标的包括金蝶国际、百融云、北森控股、第四范式等，同时关注即将上市的AI大模型标的MiniMax [8][67] - **汽车&自动驾驶**：国内L3级获得准入试点许可，高阶智驾商业化有望迎来拐点，Robotaxi有望加速落地，受益标的包括整车（小鹏汽车-W、小米集团-W、特斯拉）、自动驾驶解决方案（百度集团-SW、小马智行-W、文远知行-W）及零部件（地平线机器人-W、速腾聚创、禾赛-W） [8][67]

公司上市与融资进展 - 昆仑芯已于2026年1月1日以保密形式向香港联交所提交主板上市申请表格(A1表格) [2] - 此前据路透社消息，公司近期已完成一轮融资，估值逼近30亿美元 [2] - 公司于2021年4月完成独立融资，首轮估值约130亿元人民币，由CPE源峰领投，IDG、君联、元禾璞华等机构参与投资 [2] 公司历史与技术背景 - 公司前身为百度智能芯片及架构部，技术积累可追溯至2011年，当时百度已启动基于FPGA的AI加速器研发并大规模部署GPU [2] - 百度于2018年7月正式推出云端全功能AI芯片“百度昆仑”，宣告全面进军AI芯片领域 [2] - 公司团队于2017年在Hot Chips上发布自研的、面向通用AI计算的芯片核心架构——昆仑芯XPU [3] 产品线与技术成果 - 公司已成功推出两代通用AI计算处理器：昆仑芯1代和2代AI芯片 [4] - 已推出多款基于自研芯片的AI加速卡，包括K100、K200、R100、R200系列，RG800以及AI加速器组R480-X8 [4] - 新一代AI芯片、AI加速卡及更多产品正在研发中 [4] - 公司已实现三代产品大规模部署落地，累计完成数万卡部署，成为百度AI关键底座 [6] 财务表现与业务增长 - 2024年公司收入约20亿元人民币，净亏损约2亿元人民币 [6] - 2025年公司收入预计将增长至35亿元人民币以上，并实现盈亏平衡 [6] - 近两年来业务增长迅速，外部客户占比约40%，包括互联网巨头、手机厂商、运营商及央国企等 [6] - 2025年预计超过一半收入将来自外部客户 [6] 市场应用与行业地位 - 公司通过与数百家客户合作，将AI算力输送到互联网、运营商、智算、金融、能源电力、汽车等众多行业，惠及数以亿计终端用户 [6] - 百度智能云通过昆仑芯和百舸AI计算平台为企业提供高性能、可扩展的AI算力 [6] - 凭借全栈AI云能力布局，百度智能云已连续六年位列中国AI云服务市场份额第一 [6] 未来产品规划与战略定位 - 计划于2026年初推出针对大规模推理场景优化设计的M100芯片 [7] - 计划于2027年初上市面向超大规模多模态模型训练与推理需求的M300芯片 [7] - 公司旨在为中国企业提供强大、低成本、自主可控的AI算力，显现了其在保障国内AI算力自主化中的战略定位 [7] 管理层信息 - 公司CEO欧阳剑曾任百度首席芯片架构师、基础技术体系技术委员会主席，曾参与ARM服务器、软件定义Flash、智能网卡等项目研制工作 [2] - 欧阳剑为北京航空航天大学学士、中国科学技术大学硕士 [2] - 百度集团创始人李彦宏认为，智能本身是最大的应用，而技术迭代速度是唯一护城河，百度会持续投入研发更前沿的模型 [6]

公司融资与上市进展 - 近期完成新一轮融资，估值逼近30亿美元 [2] - 正筹备在香港进行首次公开募股，目标最晚于2027年初完成IPO [2] - 公司目标是在2026年第一季度向香港交易所提交上市申请 [2] - 此前曾筹备科创板上市，于2024年下半年决定转向港股 [3] - 新一轮融资是在国产GPU和AI芯片企业集中筹备IPO的背景下进行的，融资目标直指IPO [9] 公司历史与股权结构 - 公司前身为百度智能芯片及架构部，技术积累可追溯至2011年 [3] - 于2021年4月完成独立融资，首轮估值约130亿元人民币，由百度芯片首席架构师欧阳剑出任CEO [3] - 目前百度是昆仑芯的第一大股东 [9] 技术产品与研发 - 2018年7月，百度正式推出云端全功能AI芯片“百度昆仑” [3] - 团队于2017年在Hot Chips上发布自研的、面向通用AI计算的芯片核心架构——昆仑芯XPU [4] - 已成功推出两代通用AI计算处理器产品：昆仑芯1代和2代AI芯片，及多款AI加速卡系列 [5] - 新一代AI芯片、AI加速卡及更多产品正在研发中 [5] - 2026年初计划推出针对大规模推理场景优化设计的M100芯片 [8] - 2027年初计划上市面向超大规模多模态模型训练与推理需求的M300芯片 [8] 业务运营与市场表现 - 已实现三代产品大规模部署落地，累计完成数万卡部署，成为百度AI关键底座 [7] - 通过与数百家客户合作，将AI算力输送到互联网、运营商、智算、金融、能源电力、汽车等众多行业 [7] - 近两年来业务增长迅速，外部客户占比约40%，包括互联网巨头、手机厂商、运营商及央国企等 [7] - 2024年公司收入约20亿元人民币，净亏损约2亿元人民币 [7] - 2025年公司超过一半收入预计将来自外部客户，今年收入预计将增长至35亿元人民币以上，并实现盈亏平衡 [7] 行业地位与战略定位 - 百度智能云通过昆仑芯和百舸AI计算平台，为企业提供高性能、可扩展的AI算力 [7] - 凭借全栈AI云能力布局，百度智能云已连续六年位列中国AI云服务市场份额第一 [7] - 公司产品规划旨在为中国企业提供强大、低成本、自主可控的AI算力，显现了其在保障国内AI算力自主化中的战略定位 [8]