公司战略与业务发展 - 2016年提出"双王"战略 将新能源汽车零部件与工业自动化并列为两大战略性业务 致力于成为"新能源汽车之王"和"智能制造之王"[3] - 战略实施初期持续大量投入新能源汽车业务 集团业绩承压 股价一度跌至最低点[3] - 通过独立运作汽车业务 成功实现子公司联合动力分拆上市 上市首日股价上涨147.6% 总市值超740亿元[2] 财务表现与增长数据 - 集团营收规模较2016年增长超过8倍 2025年上半年营收达到205亿元[4] - 联合动力2022-2024年营业收入年复合增长率远超行业增速 2024年上半年营收91.38亿元同比增长50% 归母净利润5.49亿元同比增长90%[4] - 中国新能源汽车渗透率从2016年1.8%大幅提升至2024年40%以上 2025年有望超过50%[4] 分拆上市核心原因 - 最核心在于解决信息披露透明度问题 满足汽车行业上下游对联合动力的了解需求[5] - 独立分拆后信息披露更加专注准确 角色更纯粹 更容易获得上下游企业合作伙伴信任[5] - 汽车行业相比工业控制行业在产品设计验证量产等环节面临更严苛要求[5] 市场竞争地位 - 新能源乘用车电机控制器产品中国市场占有率10.1%排名第二 第三方供应商中排名第一[6] - 新能源乘用车定子装机量中国市场占有率11.3%排名第二[6] - 电驱总成和OBC产品在中国市场排名分别为第四和第七[6] 第三方供应商优势 - 服务超40家主机厂170余款车型 积累数百款动力系统解决方案[7] - 通过多客户合作摊薄成本 模块化设计复用研发成果[7] - 主机厂自制需年销量30-50万台才具备成本优势 第三方采购在规模化和灵活性方面更具优势[7] 全球化布局与客户覆盖 - 苏州和常州基地稳健运行 匈牙利米什科尔茨与泰国罗勇府基地全速建设[7] - 客户覆盖理想小米等新势力 广汽奇瑞长安等民族品牌 以及大众奥迪保时捷等国际主流车企[7] 技术发展方向 - 未来汽车将是四个轮子的机器人 行业竞争核心是智能化与硬核安全[2][9] - 积极布局智能底盘技术 发挥运动控制及数字化标准化优势[2][10] - 将机器人领域的运动控制软件算法设计理念迁移应用于新能源汽车研发[9] 行业趋势预测 - 未来汽车行业形成"三分天下"格局：混动汽车占1/2 纯电汽车占1/3 传统燃油车接近1/4[9] - 全球智能底盘市场规模2025年突破800亿美元 其中线控技术相关模块占比超60%[10] - 汽车智能化阶段电子线控比机械连杆安全度更高 可实现更高级别安全[10]

公司战略与业务发展 - 2016年提出"双王"战略 将新能源汽车零部件与工业自动化并列为集团两大战略性业务 致力于成为新能源汽车之王和智能制造之王[5] - 战略推动集团营收规模增长超过8倍 2025年上半年营收达到205亿元[6] - 子公司联合动力2022-2024年营业收入年复合增长率远超新能源汽车行业增速 2024年上半年实现营业收入91.38亿元同比增长五成 归母净利润5.49亿元同比增长约九成[6] 分拆上市与资本表现 - 联合动力9月15日启动招股 发行价12.48元/股 募集资金36亿元[2] - 9月25日正式创业板上市 上市首日股价上涨147.6%报收30.9元/股 总市值超740亿元[2] - 分拆上市核心在于解决信息披露透明度问题 满足汽车行业上下游对联合动力的了解需求[8] 市场地位与竞争优势 - 新能源乘用车电机控制器产品在中国市场份额约10.1%排名第二 第三方供应商中排名第一[9] - 新能源乘用车定子装机量在中国市场份额为11.3%排名第二[9] - 已服务超40家主机厂、170余款车型 积累数百款动力系统解决方案[10] - 客户覆盖理想、小米等新势力 广汽、奇瑞、长安等民族品牌 以及大众、奥迪、保时捷等国际车企[10] 技术布局与发展方向 - 正布局智能底盘技术 发挥运动控制及数字化、标准化优势[4][13] - 按照"储备一代、开发一代、销售一代"节奏 以模块化理念构建综合竞争力[11] - 全球智能底盘市场规模将在2025年突破800亿美元 其中线控技术相关模块占比超60%[15] 行业洞察与市场前景 - 中国新能源汽车渗透率从2016年1.8%大幅提高到2024年40%以上 2025年有望超过50%[6] - 预测未来汽车行业形成"三分天下"格局：混动汽车占1/2弱、纯电汽车占1/3强、传统燃油车接近1/4[12] - 主机厂自制动力总成需年销量超30-50万台才具备成本优势 否则第三方供应商更具成本效益[9]

投资评级与目标价 - 投资评级为"强推"且维持该评级 [2][3] - 目标价为84.8元 [2][3] - 当前股价为71.20元 [3] 核心财务表现 - 2025年上半年营收205亿元，同比增长26.7% [2] - 2025年上半年归母净利润29.7亿元，同比增长40.1% [2] - 2025年上半年扣非归母净利润26.7亿元，同比增长29.1% [2] - 二季度单季营收115亿元，同比增长19.0% [2] - 二季度单季归母净利润16.5亿元，同比增长25.9% [2] - 二季度单季扣非归母净利润14.4亿元，同比增长12.6% [2] - 预计2025年全年营收465.41亿元，同比增长25.6% [6] - 预计2025年全年归母净利润57.08亿元，同比增长33.2% [6] - 预计2026年营收555.49亿元，同比增长19.4% [6] - 预计2026年归母净利润68.66亿元，同比增长20.3% [6] - 预计2027年营收656.70亿元，同比增长18.2% [6] - 预计2027年归母净利润81.17亿元，同比增长18.2% [6] - 2025年预测每股收益2.12元，市盈率34倍 [6] 新能源汽车业务 - 子公司联合动力2025年上半年收入91.5亿元，同比增长50.8% [6] - 子公司联合动力净利润5.49亿元，同比增长43.1% [6] - 净利率为6.0% [6] - 新能源乘用车电机控制器国内份额10.1%，居整体第二、第三方供应商第一 [6] - 新能源乘用车电驱总成国内份额7.1%，居第四名 [6] - 国内乘用车客户新增30余个，海外客户新增5个 [6] 通用自动化业务 - 2025年上半年收入88.1亿元，同比增长17.1% [6] - 变频器收入约27亿元，通用伺服收入约37亿元 [6] - PLC&HMI收入约9亿元，工业机器人收入约6亿元 [6] - 毛利率为44.5%，同比提升0.71个百分点 [6] 国际化战略进展 - 海外业务2025年上半年收入13.2亿元，同比增长39% [6] - 重点发力区域包括越南、中东、泰国等快速增长市场 [6] - 印度、韩国市场实现稳健增长 [6] - 采用"区域+行业"双轮驱动及OEM与EU业务双线推进策略 [6] 工业具身智能布局 - 推进人形机器人领域研发，低压高功率驱动器、无框力矩电机、关节模组进入开发阶段 [6] - 行星滚珠丝杠产品优化工艺，缩短加工时长 [6] - 为大客户定制高性能直线模组并完成送样 [6] - 启动上肢部件开发工作 [6] 估值与预测 - 总股本26.95亿股，总市值1919.13亿元 [3] - 每股净资产11.22元，资产负债率49.14% [3] - 2025年预测市盈率34倍，2026年28倍，2027年24倍 [6] - 2025年预测市净率5.9倍，2026年5.1倍，2027年4.3倍 [6]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 新能源汽车业务维持高速增长，已进入业绩兑现期，有望持续成为公司重要利润增长点；国际化是公司中长期战略支撑，海外市场或将迎来快速提升期，成为公司下一个重要增长极；公司正式布局人形机器人业务，在相关技术具备显著的卡位优势；考虑到新能源汽车业务快速增长，调整盈利预测，给予公司2025年40倍PE，对应目标价为84.8元 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2024年营收370亿元，同比增长21.8%；归母净利润42.9亿元，同比-9.6%；扣非净利润40.4亿元，同比-0.9%；2025年一季度营收90亿元，同比+38.3%；归母净利润13.2亿元，同比+63.1%；扣非净利润12.3亿元，同比+55.9% [2] - 预计2025 - 2027年收入分别为465、555、657亿元；归母净利润分别为57.1、68.7、81.2亿元；对应EPS分别为2.12、2.55、3.01元 [8] 新能源汽车业务 - 2024年我国新能源汽车产销分别达1289/1287万辆，同比分别增长34.4%/35.5%，插电式混合动力（含增程）车型销量占比提升至40% [8] - 子公司联合动力2024年实现收入162亿元，同比+73%；实现净利润9.36亿元，同比+403%；净利率提升至5.8% [8] - 2024年，公司新能源乘用车电机控制器产品国内份额为10.7%，排名第二，为第三方供应商龙头；在新能源乘用车电驱总成领域国内份额6.3%，排名第四 [8] - 2024年新增46个乘用车项目定点 [8] 国际化业务 - 2024年底，海外团队规模超过600人，发展超130家海外分销商，布局42家联保中心，10家备件中心和10家维修中心服务平台，可覆盖全球28个国家和地区的本地化服务需求 [8] - 匈牙利和泰国工厂投入运营 [8] - 2024年海外业务收入约20亿元，同比+17%，占收入比重为6% [8] 人形机器人业务 - 2024年正式布局人形机器人业务，启动部分核心零部件的研发工作，研发出高性能关节部件样机，涵盖低压高功率驱动器、无框力矩电机及模组、行星滚柱丝杠等 [8] - 2025年将加大投入力度，持续开展小脑领域研发，将零部件产品推向市场，开发具身智能解决方案 [8]