公司战略转型 - 公司2025年再次努力转型 大方向是新质生产力 小方向是创新药[1] - 公司以新媒体营销与创新药研发为双轮驱动 全面提升盈利能力和可持续发展能力[1] - 公司构建第二增长曲线 包括内源性增长和外源性增长双路径发力[3] 财务表现 - 公司过去10年(2015年-2024年)营业收入从5.21亿元增至28.07亿元 年均复合增长率为18.34%[2] - 公司过去10年(2015年-2024年)净利润从0.92亿元增至10.51亿元 年均复合增长率为27.63%[2] - 2024年营业收入同比下降10.45% 扣非净利润同比增长9.45%[3] - 2025年上半年收入增长2.23% 扣非净利润增长3.69%[3] 投资与并购 - 公司拟以6000万美元投资Accuredit Therapeutics Limited 将持有其40.82%股权[1] - Accuredit核心资产为锐正基因 主要从事基因编辑技术研究[1] - 并购锐正基因是公司外源性增长的重要抓手 开启从0到1的创新探索[3] 产品管线 - 核心产品包括生物制品一类新药新活素 藏药诺迪康 国际心血管药物依姆多[2] - 诺迪康和金罗汉两个产品已具备重新爆发和增长机会[3] - 计划推进新活素的海外临床研究 尝试海外市场[3] 锐正基因技术平台 - 锐正基因聚焦基于非病毒载体的体内基因编辑药物开发[5] - 建立产业级端到端体内基因编辑技术平台 拥有基因编辑和递送专利技术[5] - 碱基编辑器已获美国专利[5] - 通过基因可逆性技术和高饱和剂量脱靶检测提升安全性[6] 研发进展 - 主要在研产品ART001针对ATTR 已在中国和美国获批IND[5] - ART001正在中国开展I/IIa期临床试验[5] - ART001获得美国FDA孤儿药认定和再生医学先进疗法认定[5] - ART002尚未取得临床批件[5] 行业前景 - 基因编辑技术效果不可逆 安全性是核心关注点[6] - 国际上需等待2年到5年临床数据验证安全性[6] - 安全性得到确认后可应用于多种大病种 慢病领域应用较谨慎[6]

公司战略转型 - 公司计划在2025年进行战略转型 聚焦新质生产力和创新药方向[1] - 公司通过内源性增长和外源性增长双路径发力 以新媒体营销和创新药研发为双轮驱动[1] - 公司已基本完成从1到10的内源性增长目标 正为实现从10到100的规模化增长奠定基础[1] 财务表现 - 公司过去10年（2015年-2024年）营业收入从5.21亿元增至28.07亿元 年均复合增长率18.34%[2] - 同期净利润从0.92亿元增至10.51亿元 年均复合增长率27.63%[2] - 2024年营业收入同比下降10.45% 扣非净利润同比增长9.45% 较2023年112.49%的增速大幅放缓[2] - 2025年上半年收入增长2.23% 扣非净利润增长3.69%[2] 投资布局 - 公司以6000万美元投资Accuredit Therapeutics Limited 获得40.82%股权[1] - Accuredit核心资产为通过VIE架构控制的锐正基因 主要从事基因编辑技术研究[1] - 锐正基因成立于2021年 聚焦基于非病毒载体的体内基因编辑药物开发[4] 产品管线 - 公司核心产品包括生物制品一类新药"新活素"、藏药"诺迪康"、心血管药物"依姆多"及多个国家级中药品种[2] - 锐正基因主要产品ART001针对转甲状腺素蛋白淀粉样变性 已在中美获批IND 正在中国开展I/IIa期临床试验[4] - ART001获得美国FDA孤儿药认定和再生医学先进疗法认定 ART002尚未取得临床批件[4] 技术优势 - 锐正基因建立产业级端到端体内基因编辑技术平台 开发出系列基因编辑和递送专利技术[4] - 碱基编辑器已获美国专利 通过基因可逆性技术和高饱和剂量脱靶检测提升安全性[4][5] - 基因编辑技术特点为效果不可逆 安全性是核心关注点 需2-5年临床数据验证[5] 增长战略 - 公司计划构建第二增长曲线 包括内源性增长和外源性增长两个维度[3] - 内源性增长侧重稳定新活素基本盘 重塑现有产品价值 诺迪康和金罗汉产品已具备重新爆发机会[3] - 外源性增长通过研发投入、并购及创新产品布局 计划推进新活素海外临床研究[3] 管理团队 - 锐正基因CEO王永忠曾任苏桥生物CEO、先声药业总裁、康弘生物CEO及美国健赞公司科学家[4] - 公司看重锐正基因的国际化视野可赋能海外拓展 其研究方向紧跟生物医药前沿趋势[4]

投资交易 - 西藏药业通过境外全资子公司对Accuredit Therapeutics Limited进行6000万美元股权投资 获得40.82%股权 [1] - 大股东关联公司CMS Medical Venture Investment(HK)Limited投资1500万美元 获得10.20%股权 [1] - 两方合计持股比例超过51% [1] 战略目标 - 投资旨在推动公司可持续发展并突破研发瓶颈 [1] - 公司采取自主研发与专业机构共同研发方式增加在研产品储备 [1] - 寻求新的利润增长点 [1] 标的公司技术平台 - 标的公司专注于开发基于LNP和非病毒载体的体内基因编辑技术 [1] - 核心资产集中于国内控股公司锐正基因(苏州)有限公司 [1] - 建立起产业级端到端体内基因编辑技术平台 [2] - 碱基编辑器已获得美国专利 [2] 核心产品管线 - ART001针对转甲状腺素蛋白淀粉样变性(ATTR)罕见病 已获FDA孤儿药认定 [2] - 2024年7月和8月分别在中国和美国获批IND [2] - 正在中国开展I/IIa期临床试验 [2] - 2025年3月和5月分别获得FDA孤儿药认定和再生医学先进疗法认定(RMAT) [2] - ART002以PCSK9为靶点 针对家族性高胆固醇血症 [3] - 正在开展IIT临床研究 对难治患者可实现平均50%以上LDL-C降幅 [3] 市场前景 - PCSK9抑制剂2024年全球销售额达42亿美元 [3] - 代表性药物依洛尤单抗、阿利西尤单抗及英克司兰销售额持续高速增长 [3] - 孤儿药认定可获得7年市场独占期(一般新药为5年) [3] - 其他产品管线主要针对代谢类疾病 集中在肝病领域 [4] 公司经营状况 - 2025年上半年实现营收利润双增长 [4] - 新活素贡献稳定收入 其他产品营收增长18.83% [4] - 2025年3月完成对晨泰医药3亿元股权投资 获得13.04%股权 [4] - 获得佐利替尼在大陆区域的独家销售推广权 [4]

核心观点 - 华鑫证券给予西藏药业买入评级 公司主营业务稳健 新产能扩建完成 并通过股权投资创新药公司打造新增长曲线 [1][3][5] 财务表现 - 2025年上半年实现营收16.51亿元 同比增长2.23% [2] - 归母净利润5.67亿元 同比减少8.96% [2] - 扣非归母净利润5.43亿元 同比增长3.69% [2] - 经营活动现金流净额6.00亿元 同比增长0.93% [2] 主营业务 - 主营产品新活素销售417万支 销售收入14.56亿元 占总营收88.36% 同比增长0.41% [3] - 其他产品销售收入1.92亿元 占总营收11.64% 同比增长18.83% [3] - 新活素冻干生产线B线获批 年产能将达1500万支 [3] 股东回报 - 2024年合计现金分红约6.31亿元 占年度归母净利润60% [4] - 2025年半年度拟每10股派现8.81元 占半年度归母净利润50.05% [4] 战略投资 - 通过全资子公司投资6000万美元持有Accuredit Therapeutics Limited 40.82%股权 [5] - 大股东康哲药业下属公司投资1500万美元持有10.20%股权 [5] - 标的公司核心资产锐正基因是中国首个基于LNP的体内基因编辑产品进入IIT研究的公司 [5] - 核心产品ART001针对ATTR 已于2024年在中美获临床许可 目前在中国开展I/IIa期临床 [5] - ART001于2025年3月和5月分别获得美国FDA孤儿药认定和再生医学先进疗法认定 [5] 盈利预测 - 预测2025-2027年收入分别为29.23亿元 31.57亿元 34.63亿元 [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为8.93亿元 9.67亿元 10.66亿元 [6] - 预测2025-2027年EPS分别为2.77元 3.00元 3.31元 [6] - 当前股价对应PE分别为17.6倍 16.3倍 14.8倍 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 主营业务保持稳健增长态势 核心产品新活素销售收入占比88.36%且实现0.41%的同比增长 [2] - 通过股权投资创新药企业Accuredit Therapeutics Limited布局基因编辑领域 投资6000万美元持有40.82%股权 [4] - 持续实施高比例现金分红政策 2025年半年度拟每10股派发现金红利8.81元 分红比例达净利润的50.05% [3] 财务表现 - 2025年上半年实现营收16.51亿元 同比增长2.23% [1] - 归母净利润5.67亿元 同比减少8.96% [1] - 扣非归母净利润5.43亿元 同比增长3.69% [1] - 经营活动现金流净额6.00亿元 同比增长0.93% [1] - 预测2025-2027年收入分别为29.23亿元、31.57亿元、34.63亿元 [9] - 预测2025-2027年归母净利润分别为8.93亿元、9.67亿元、10.66亿元 [9] - 预测2025-2027年EPS分别为2.77元、3.00元、3.31元 [9] 主营业务 - 核心产品新活素销售417万支 实现销售收入14.56亿元 [2] - 其他产品销售收入1.92亿元 同比增长18.83% [2] - 新活素冻干生产线扩建完成 年产能提升至1500万支 [2] - 毛利率水平保持高位 预计2025-2027年维持在94.5%-94.7% [12] 战略布局 - 通过子公司投资Accuredit Therapeutics Limited 6000万美元 [4] - 标的公司核心资产锐正基因是中国首个基于LNP的体内基因编辑产品进入IIT研究的公司 [4] - 在研产品ART001针对转甲状腺素蛋白淀粉样变性(ATTR) 已在中美获得临床许可 [4][8] - ART001于2025年3月和5月分别获得美国FDA孤儿药认定和再生医学先进疗法认定 [8] 股东回报 - 2024年累计现金分红约6.31亿元 占年度归母净利润比例60% [3] - 2025年半年度拟每10股派发现金红利8.81元 [3] 估值指标 - 当前股价48.83元对应2025年预测PE为17.6倍 [9] - 2026-2027年预测PE分别为16.3倍和14.8倍 [9] - 当前总市值157亿元 [4]

投资评级 - 增持评级 [1][5] 核心观点 - 2025年上半年营业收入40.02亿元同比增长10.8% 归母净利润9.41亿元同比增长3.38% [5] - 创新产品销售额同比增长20.6% 占总营业额比例提升至62.1%（上年同期56.1%） [5] - 皮肤健康线（德镁医药）收入4.98亿元同比增长104.3% 表现突出 [5] - 拟分拆德镁医药独立上市 有助于皮肤科产品管线价值重估 [5] 财务表现 - 预计2025-2027年营收分别为80.53亿元/94.39亿元/116.51亿元 同比增速7.8%/17.2%/23.4% [5][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为16.85亿元/19.56亿元/24.65亿元 同比增速4.0%/16.1%/26.1% [5][6] - 当前市盈率18.12倍 市净率1.76倍 总市值327.87亿港元 [5] - 2025-2027年预测PE分别为17.7倍/15.3倍/12.1倍 [5][6] 产品管线进展 - 创新药管线持续推进：德昔度司他片NDA处于审评中 注射用Y-3完成临床III期 ABP-671处于IIb/III期 [5] - 新获葡萄糖酸苯加兰他敏肠溶片（2025年7月提交NDA）和MG-K10（哮喘III期/过敏性鼻炎II期）权益 [5] - 皮肤科产品管线包含3款已上市产品（益路取/喜辽妥/安束喜）和4款临床阶段产品 [5] - 芦可替尼乳膏白癜风适应症NDA处于审评阶段 [5] 业务亮点 - 集采品种负面影响已消除 [5] - 心脑血管/中枢神经/消化/肾科等领域构建完善产品矩阵 [5] - 德镁医药覆盖主流院内院外渠道 拥有专业皮肤专科销售团队 [5] - 独家/品牌及创新产品驱动收入企稳回升 [5]

投资评级 - 报告给予西藏药业"买入"评级 [1] 核心观点 - 2025年中报显示营业收入16.51亿元（同比+2.23%），归母净利润5.67亿元（同比-8.96%），扣非净利润5.43亿元（同比+3.69%）[7] - 核心产品新活素2025年上半年销量417万支，收入14.56亿元（同比+0.41%），在政策压力下仍保持稳定，体现临床刚需属性[7] - 新活素冻干生产线获批，年产能将提升至1500万支，解决产能瓶颈[7] - 非新活素产品收入1.92亿元（同比+18.83%），主要受益于基层医疗终端新增近千家[7] - 通过投资获得晨泰医药13.04%股权，并成为其创新药佐利替尼在中国大陆的独家总代理商[7] 财务数据 基本数据 - 最新收盘价47.47元，总市值153亿元，市盈率15.37倍，市净率3.68倍 [3] - 2024年营收28.07亿元（同比-10.5%），归母净利润10.51亿元（同比+31.3%）[6] 盈利预测 - 2025E/2026E/2027E营收预测：29.29亿元（+4.4%）、31.68亿元（+8.2%）、35.13亿元（+10.9%）[6][7] - 2025E/2026E/2027E归母净利润预测：9.83亿元（-6.5%）、10.45亿元（+6.3%）、11.52亿元（+10.2%）[6][7] - 对应PE估值：15.6倍（2025E）、14.6倍（2026E）、13.3倍（2027E）[6][7] 财务比率 - 毛利率稳定在94%以上，净利率从37.7%（2024）降至32.9%（2027E）[8] - ROE从26.6%（2024）降至20.0%（2027E），资产负债率从16.8%升至19.7%[8] - 每股收益预测：3.05元（2025E）、3.24元（2026E）、3.57元（2027E）[8] 战略发展 - 通过自有品种放量（藏药）和外延引进（佐利替尼）打造"第二增长曲线"[7] - 佐利替尼是首款针对伴中枢神经系统转移的晚期非小细胞肺癌的EGFR-TKI，具有差异化优势[7]

财务表现 - 公司2025年中报营业总收入16.51亿元，同比上升2.23%，归母净利润5.67亿元，同比下降8.96% [1] - 第二季度营业总收入9.39亿元，同比上升3.09%，归母净利润2.98亿元，同比下降3.92% [1] - 毛利率94.6%，同比减1.14%，净利率34.58%，同比减10.82% [1] - 销售费用、管理费用、财务费用总计9.03亿元，三费占营收比54.71%，同比减4.48% [1] - 每股净资产12.91元，同比增9.74%，每股经营性现金流1.86元，同比增0.93%，每股收益1.76元，同比减8.81% [1] 资产负债表变动 - 货币资金21.41亿元，同比增12.07%，应收账款7.18亿元，同比增10.83% [1] - 有息负债6.93亿元，同比减7.30% [1] - 应收票据变动幅度63.68%，原因系期末未到期票据增加 [3] - 应收款项变动幅度36.25%，原因系未结算货款增加 [3] - 预付款项变动幅度76.28%，原因系预付货款增加 [4] - 长期股权投资变动幅度339.26%，原因系完成对江苏晨泰医药科技3亿元投资 [5] - 在建工程变动幅度-42.11%，原因系在建工程转入固定资产 [5] - 其他非流动资产变动幅度341.08%，原因系预付设备及工程款增加 [6] 负债与现金流 - 短期借款变动幅度154.42%，原因系新增贷款 [7] - 预收款项变动幅度-53.74%，原因系预收房租款减少 [7] - 合同负债变动幅度-67.82%，原因系预收货款减少 [8] - 应付职工薪酬变动幅度-49.71%，原因系支付上年度奖金 [9] - 投资活动现金流净额变动幅度-82.71%，原因系购买结构性存款减少0.93亿元及新增3亿元投资 [9] - 筹资活动现金流净额变动幅度67.42%，原因系贷款净额增加1.74亿元及分红款增加1.38亿元 [9] 业务驱动因素 - 营业收入增长2.23%，其中新活素销售收入145,572.63万元同比增长0.41%，其他产品销售收入19,168.76万元同比增长18.83% [9] - 财务费用下降45.27%，原因包括利息收入增加757万元、利息支出减少512万元及汇兑损失减少363万元 [9] - 研发费用增长78.36%，原因系持续加大研发投入 [9] 投资回报与商业模式 - 公司去年ROIC为24.86%，资本回报率极强，去年净利率37.66% [10] - 近10年中位数ROIC为14.75%，2021年最低为7.43% [10] - 公司上市25年来亏损2次，显示生意模式较脆弱 [10] - 业绩主要依靠营销驱动 [10] 基金持仓 - 国联景颐6个月持有混合A基金持有0.81万股，新进十大持仓 [11] - 该基金规模0.91亿元，最新净值0.9642，近一年上涨2.92% [11]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入16.51亿元，同比增长2.23%，主要得益于新活素销售收入14.56亿元（+0.41%）及其他产品1.92亿元（+18.83%）[7][11] - 归属于上市公司股东的净利润5.67亿元，同比下降8.96%，主要因产业扶持款同比减少8865万元影响[7] - 经营活动现金流净额6亿元，同比微增0.93%，显示经营现金流保持稳定[7] - 总资产达56.63亿元，较上年末增长19.29%，主要因长期股权投资增加2.94亿元（+339.26%）及货币资金增长[13] 核心产品表现 - 新活素（注射用重组人脑利钠肽）作为国家一类新药，贡献收入占比达88.36%，年产能将提升至1500万支[3][7] - 依姆多（单硝酸异山梨酯缓释片）完成集采接续工作，海外市场供应链面临成本上升压力[4][11] - 诺迪康系列产品新增基层医疗终端近千家，并推出颗粒剂型提升生物利用度[8][10] - 十味蒂达胶囊、雪山金罗汉止痛涂膜剂等产品销售收入同比增长18.83%[7] 研发与产能建设 - 红景天人工栽培取得突破，水培中试设施预计年底建成，解决原料供应问题[9] - 拉萨厂区扩建项目推进中，重点提升雪山罗汉止痛涂膜剂产能[7] - 古代经典名方（藏医药）研发取得阶段性成果，中药大品种出海项目启动[8] - 研发费用1877万元，同比增长78.36%，显示研发投入力度加大[11] 战略投资与合作 - 投资3亿元获得江苏晨泰医药13.04%股权，成为其创新药"佐利替尼"中国独家总代理商[13] - 与康哲药业保持推广合作，授权其负责新活素全球市场及依姆多中国市场的独家推广[10] - 现金管理规模13.7亿元，未到期余额5.9亿元，主要配置低风险银行理财产品[16] 行业政策与竞争 - 医药行业受"三医联动"改革持续深化影响，集采、医保支付等政策变化带来挑战[4] - 国家推动创新药发展及中医药传承创新，公司入选"中国创新药价值排行榜"双榜单[4][5] - 原料价格上涨压力显著，尤其藏药材因野生资源稀缺面临供应风险[4][11] - 数字化转型升级加速，公司通过SAP系统优化供应链管理和绩效考核机制[6][7]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入16.51亿元，同比增长2.23% [1] - 扣非净利润5.43亿元，同比增长3.69% [1] - 拟向全体股东每10股派发现金红利8.81元（含税），合计约2.84亿元，占归母净利润比例50.05% [1] 核心产品分析 - 新活素上半年销售417万支，实现收入14.56亿元，占主营业务收入比例88.36% [1] - 新活素是治疗急性心衰的基因工程药物，技术指标国际领先，市场渗透率仍有提升空间 [1] - 其他产品销售收入1.92亿元，同比增长18.83% [2] - 公司拥有心血管疾病系列化产品线（新活素/依姆多/诺迪康）增强细分领域竞争力 [2] 研发与资源布局 - 拥有藏药材资源优势，诺迪康以红景天为原料 [2] - 推进藏医药古代经典名方研发及红景天/雪兔子/印度獐牙菜等藏药材人工栽培研究 [2] - 完成对晨泰医药3亿元股权投资（持股13.04%），获得佐利替尼中国大陆独家销售权 [3] - 佐利替尼是全球首款针对CNS转移晚期非小细胞肺癌的EGFR-TKI药物 [3] 战略合作 - 与晨泰医药达成合作，成为佐利替尼在中国大陆区域的独家总代理商 [3]