核心财务表现 - 2025H1收入196.5亿元 同比增长4.2% [1] - 归母净利润16.5亿元 同比增长52.6% [1] - 毛利额38.9亿元 同比增长20% 毛利率从17.2%提升至19.8% [1] 分业务收入表现 - 手机领域收入132.5亿元 同比增长1.7% [1] - 车载领域收入34亿元 同比增长18.2% [1] - XR领域收入12亿元 同比增长21.1% [1] 手机光学业务 - 6片及以上手机镜头收入同比增长超9% [1] - 玻塑混合镜头收入同比增长超100% [1] - 大像面及潜望模组收入同比增长超20% [1] 车载光学业务 - 车载镜头市占率稳居全球第一 [2] - 800万像素车载模组市占率全球第一 [2] - 激光雷达获定点项目金额超15亿元 [2] 技术合作与产品升级 - 持续推进像素升级和主动清洁技术迭代 [2] - 深化与地平线/高通/Mobileye/英伟达等智驾平台合作 [2] - 玻塑混合镜头应用持续推进 [2] XR及泛IoT业务 - 实现全链路光学产品覆盖包括XR交互模组/MR显示模块/智能眼镜显示模块/整机ODM [2] - 手持影像设备镜头及模组需求持续攀升 [2] 机器人业务 - 导航/避障/AI识别等视觉技术进一步突破 [2] - 割草机器人/仓储物流机器人等整机业务规模持续扩大 [2] 未来业绩预期 - 预计2025-2027年收入分别为409/476/559亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润为35.3/42.0/52.4亿元 [3]

业绩预测与估值 - 2025-2027年归母净利润预测上调至38/46/57亿元 同比增长41%/22%/22% [1] - 当前股价82.25港币对应2025-2027年PE为21.6/17.7/14.5倍 [1] 手机业务表现 - 2025H1手机收入132亿元 同比增长2% 主要受益于模组和镜头ASP增长 [1] - 2025H1手机模组出货量同比下滑21% 但ASP提升约20% 推动收入基本持平 [2] - 2025H1手机镜头出货量同比下滑6% ASP同比增长约20% [2] - 公司指引2025年手机收入同比增长5%-10% 其中H2收入环比增长18%-28% [2] 毛利率改善 - 2025H1手机模组毛利率达8%-10% 公司指引H2至少保持稳定 [2] - 2025H1手机镜头毛利率25%-30% 公司指引全年维持该区间 H2有望环比改善 [2] 汽车业务发展 - 2025H1车载收入34亿元 同比增长18% 其中模组收入增长35% [2] - 公司指引2025年车载收入同比增长20%以上 受益于ADAS渗透带来的摄像头数量与规格提升 [3] 新兴业务布局 - 2025H1 XR收入12亿元 同比增长21% 主要来自智能眼镜项目贡献 [3] - 公司指引2025年XR收入略有增长 因智能眼镜收入增加抵消VR收入减少 [3] - 手机光学技术复用至手持摄像设备领域 推动相关收入显著增长 [3] - 机器人领域从视觉技术向整机共创延伸 开拓新增长空间 [3]

财务表现 - 2025年上半年公司实现收入196.5亿元，同比增长4.2%，归母净利润16.46亿元，同比增长52.6%，毛利率19.8%，同比提升2.6个百分点 [1] - 分业务看，光学零件收入60.7亿元（同比增长10.7%），光电产品收入133.8亿元（同比增长1.5%），光学仪器收入2.0亿元（同比增长7.1%） [1] - 光学零件毛利率31.0%（同比下降0.8个百分点），光电产品毛利率10.6%（同比上升2.4个百分点），光学仪器毛利率45.7%（同比下降2.2个百分点） [1] 手机业务 - 手机业务收入132.5亿元，同比增长1.7%，镜头和模组出货量均位居全球第一 [1] - 手机镜头出货量同比下降6.4%，但ASP同比增长20%，受益于高端镜头占比提升，毛利率改善，预计下半年伴随稼动率提升和苹果镜头占比增加，毛利率有望环比提升 [1] - 手机模组出货量同比下降21.0%，但ASP同比增长20%且毛利率提升，下半年模具设备升级有望提高产出率并优化盈利，中长期重点关注北美客户模组成长机遇 [1] 车载业务 - 车载业务收入34.0亿元，同比增长18.0%，车载镜头出货量全球第一 [2] - 公司在玻塑混合车载镜头实现高精度仿真和稳定性两项关键技术突破，提升产品性价比并夯实ADAS镜头技术领先地位 [2] - 车载模组收入同比增长35%，8MP车载模组份额全球第一，新获欧洲头部车厂8MP产品定点，加速开拓海外市场，持续与Mobileye/地平线/高通/英伟达等平台深化生态合作 [2] 新兴业务 - ARVR业务收入12.0亿元，同比增长21.1%，玻塑混合镜头在AI眼镜主流客户实现全覆盖，并在AR领域覆盖衍射光波导/光机/整机等环节，积极布局SiC刻蚀等前沿技术 [2] - 运动/全景相机方面，公司已配合核心客户量产镜头和模组，有望受益终端需求攀升和份额提升 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心财务数据 - 2025H1收入196 5亿元 yoy+4 2% 归母净利润16 46亿元 yoy+52 6% 毛利率19 8% yoy+2 6pct [4] - 分业务收入：光学零件60 7亿元 yoy+10 7% 光电产品133 8亿元 yoy+1 5% 光学仪器2 0亿元 yoy+7 1% [4] - 分业务毛利率：光学零件31 0% yoy-0 8pct 光电产品10 6% yoy+2 4pct 光学仪器45 7% yoy-2 2pct [4] - 2025-27年归母净利润预测：35 2/41 6/55 2亿元 对应PE 25 6/21 7/16 3倍 [7] 业务分析 手机业务 - 25H1收入132 5亿元 yoy+1 7% 镜头和模组出货量全球第一 [7] - 镜头：出货量yoy-6 4% ASP提升20% 高端产品占比提升带动毛利率改善 [7] - 模组：出货量yoy-21 0% ASP提升20% 产品结构改善推动毛利率提升 [7] 车载业务 - 25H1收入34 0亿元 yoy+18 0% 车载镜头出货量全球第一 [7] - 技术突破：实现玻塑混合镜头高精度仿真和稳定性两项关键技术 [7] - 模组业务：收入yoy+35% 8MP模组份额全球第一 新获欧洲车厂定点 [7] 新兴业务 - ARVR业务25H1收入12 0亿元 yoy+21 1% 玻塑混合镜头覆盖AI眼镜主流客户 [7] - 运动/全景相机：已配合核心客户量产镜头&模组 受益终端需求增长 [7] 财务预测 - 2025-27年营收预测：421 8/510 5/672 7亿元 yoy+10%/21%/32% [2] - 2025-27年每股收益：3 21/3 80/5 04元 [2] - 2025-27年ROE：12%/13%/14% [2] - 2025-27年经营现金流：63 7/67 0/92 1亿元 [9]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][4] 核心观点 - 看好手机光学升级周期及车载光学加速，2025-2027年归母净利润预测上调至38/46/57亿元，同比增长41%/22%/22%[4] - 当前股价82.25港币对应2025-2027年21.6/17.7/14.5倍PE，2025年手机光学升级和汽车ADAS下沉夯实利润基本盘[4] - 积极拓展XR、机器人领域驱动2027年及以后业绩成长性[4] 财务表现 - 2025H1归母净利润16.5亿元，手机业务ASP和毛利率改善为主要增长动力[5] - 2025H1手机收入132亿元（同比+2%），模组ASP提升20%抵消出货量下滑21%的影响，毛利率8%-10%[5] - 2025H1手机镜头出货量同比下滑6%，ASP增长20%，毛利率25%-30%[5] - 2025H1车载收入34亿元（同比+18%），模组收入同比+35%[6] - 2025H1 XR收入12亿元（同比+21%），主要来自smart glass项目贡献[6] 业务展望 - 手机业务：2025年收入指引同比+5%-10%，2025H2收入环比+18%-28%，毛利率至少保持稳定[5] - 车载业务：2025年收入指引同比+20%以上，受益于ADAS下沉带来的单车摄像头数量和规格提升[6] - XR业务：2025年收入预计略有增长，smart glass收入增加抵消VR收入减少[6] - 手持摄像设备：复用手机技术（大像面、超广角、马达）推动收入显著增长[6] - 机器人领域：从视觉技术向整机共创延伸，打开新增量空间[6] 财务预测 - 2025E营业收入418.23亿元（同比+9.2%），归母净利润38.1亿元（同比+41.1%），毛利率20.5%[7] - 2026E营业收入506.4亿元（同比+21.1%），归母净利润46.43亿元（同比+21.9%），毛利率20.6%[7] - 2027E营业收入604.42亿元（同比+19.4%），归母净利润56.64亿元（同比+22%），毛利率20.4%[7] - 2025-2027年EPS预测为3.48/4.24/5.17元[7]

投资评级 - 目标价105港元，重申"买入"评级[3] - 基于25x 2026 P/E估值，对应2025-2027年归母净利润预测35 3/42 0/52 4亿元[3][12] 核心财务表现 - 2025H1收入196 5亿元（+4 2%），其中手机/车载/XR领域收入分别132 5亿元（+1 7%）、34亿元（+18 2%）、12亿元（+21 1%）[1] - 毛利率提升至19 8%（同比+2 6pct），驱动归母净利达16 5亿元（+52 6%）[1] - 2025E-2027E收入CAGR 16 9%，归母净利CAGR 22 0%[12] 分业务亮点 手机光学 - 高端化趋势显著：6片及以上镜头收入增超9%，玻塑混合镜头收入翻倍，大像面及潜望模组收入增超20%[2] - ASP与毛利率双升，2025H1手机镜头/模组毛利率同比提升[1] 车载光学 - 市占率全球第一：车载镜头市占率持续领先，800万像素模组市占率第一[2] - 技术迭代加速：推进像素升级、主动清洁技术及玻塑混合镜头应用[2] - 激光雷达获超15亿元定点项目，受益L3+智能驾驶需求[2] XR及泛IoT - XR全链路覆盖：包括交互模组、MR显示元件、智能眼镜及整机ODM[3] - 泛IoT领域：手持影像设备需求攀升，机器人视觉技术突破并扩大整机规模[3] 盈利预测 - 2025H2E收入21 3亿元（+9 6%），全年毛利率预计20 1%[12][13] - 2026E归母净利率8 8%，ROE提升至13 6%[12] - 研发费用率稳定在8 3%，持续投入光学技术升级[12][13]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：港股消费电子行业 - 公司：舜宇光学科技、比亚迪电子 纪要提到的核心观点和论据 港股消费电子板块近期调整原因及走势判断 - 调整原因：港股进入震荡阶段，市场预期较高的个别业务表现低于预期[3] - 走势判断：震荡可能延续到下个月左右，随着国际贸易形势和A股业绩发布，消费电子板块将跟随基本面稳健发展，股价有望提升[3] 舜宇光学科技 - 2024年业绩表现：销售额383亿元，同比增长21%；净利润27亿元，同比增长146.4%，超出市场预期；手机、车载、MR领域收入分别增长20%、14%和38%[3][5] - 2025年指引：手机模组毛利率目标8 - 10%；车载镜头出货量预计增长近50%至30亿颗；XR业务预计微幅增长，中长期增长空间大；AI相关布局持续扩大产能并加强国际合作[3][5] - 发展前景：在多个领域稳健发展，新兴技术产品潜力大，AI布局有积累，港股回稳后消费电子板块增长，公司估值有望回到20至25倍[7] 比亚迪电子 - 2024年业绩表现：收入1773亿元，毛利同比增长18%至123亿元，净利润增长约6%至241亿元；四季度利润受研发投入影响低于预期[3][6] - 未来发展：关注与捷普工厂合作、汽车及自动驾驶业务、新型机器人及服务器业务；与捷普合作总体收入持平但净利润率改善；汽车业务受益于母公司出货量增长，下半年业绩预计高速增长；机器人和服务器领域积极布局，业绩有望提升[3][6][9][10][11] - 业绩预期：随着多领域稳步推进，今年及明年业绩有望显著提升，下半年市场情绪预计回温[11] 其他重要但可能被忽略的内容 - 舜宇光学2024年运营开支占收入比例同比下降0.2个百分点，研发投入增长14%[5] - 比亚迪电子与捷普工厂合作，新机型材料变化导致单价下滑约20%，但设计复杂度增加提升出货份额，通过组织重整和产线自动化，捷普净利润率过去一年提升3 - 4个点，财务费用显著下降[6] - 今年吉普虽更换材料，但预计后续恢复使用高端钛合金材料，市场份额将稳健增长，新型捷普出货量增加将带动公司结构件业务发展[8] - 比亚迪电子汽车业务第一季度母公司出货量从去年70万台提升至约120万台，自动驾驶相关组装代工业务今年增加，下半年业绩将高速增长[9] - 比亚迪电子在机器人领域参与物流机器人AMR和产线机械手臂生产，开发人形机器人关键零部件并逐步量产；服务器业务去年规模约10亿元，今年预计达30至50亿元，明年计划实现百亿规模[10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年光学赛道维持高景气，模组策略调整有利夯实长期利润基本盘，基于手机光学模组策略调整，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，当前股价对应2025 - 2027年一定倍数PE，2025年三重行业贝塔驱动光学赛道高景气，公司业务策略调整有利巩固市场位势、夯实利润基本盘，积极拓展业务驱动2027年及以后业绩成长性，维持“买入”评级 [5] - 2024年业绩符合预期，印证手机光学升级趋势重启及海外大客户重要突破，分业务来看各业务有不同表现 [5] - 2025年手机模组策略调整导致量增价平，受益ADAS下沉车载业务如期提速，各业务有相应指引 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价76.950港元，一年最高最低为96.150/33.300港元，总市值842.45亿港元，流通市值842.45亿港元，总股本10.95亿股，流通港股10.95亿股，近3个月换手率79.0% [1] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|31,681|38,294|42,499|46,189|54,522| |YOY(%)|-4.6|20.9|11.0|8.7|18.0| |净利润(百万元)|1,099|2,699|3,450|3,688|4,402| |YOY(%)|-54.3|145.5|27.8|6.9|19.4| |毛利率(%)|14.5|18.3|20.4|20.8|20.3| |净利率(%)|3.5|7.0|8.1|8.0|8.1| |ROE(%)|4.9|10.9|12.2|11.6|12.1| |EPS(摊薄/元)|1.01|2.48|3.17|3.39|4.05| |P/E(倍)|70.5|28.6|22.4|21.0|17.6| |P/B(倍)|3.5|3.1|2.7|2.4|2.1| [8] 2024年业务情况 - 手机模组业务产品结构调整驱动ASP和毛利率如期改善，2024年毛利率接近8% [5] - 2024年手机镜头出货量同比增长13%，主要由海外大客户出货增长拉动，手机镜头毛利率22% [5] - 车载镜头出货量同比增长13%略高于指引，车载镜头ASP及毛利率维持稳定 [5] - 车载模组收入21亿、略超公司指引的20亿 [5] - XR相关收入同比增长38%，高于公司此前指引的25%，主要由于下游客户出货量略超预期 [5] 2025年业务指引 - 手机模组：出货量增长5 - 10%、平均单价持平、毛利率区间8 - 10%，因策略转向多做中低端产品导致产品结构变化 [6] - 手机镜头：出货量增长5%、ASP继续提升、毛利率区间25 - 30% [6] - 车载镜头：出货量增长15% - 20%，因智驾渗透率提升，指引毛利率40% [6] - 车载模组：收入增长40%以上至30亿 [6] - XR：收入持平或略增 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年光学赛道维持高景气，模组策略调整有利夯实长期利润基本盘，基于手机光学模组策略调整，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，当前股价对应2025 - 2027年一定倍数PE，2025年三重行业贝塔驱动光学赛道高景气，公司业务策略调整有利巩固市场位势、夯实利润基本盘，积极拓展业务驱动2027年及以后业绩成长性，维持“买入”评级 [5] - 2024年业绩符合预期，印证手机光学升级趋势重启及海外大客户重要突破，分业务来看各业务有不同表现 [5] - 2025年手机模组策略调整导致量增价平，受益ADAS下沉车载业务如期提速，各业务有相应指引 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价76.950港元，一年最高最低为96.150/33.300港元，总市值842.45亿港元，流通市值842.45亿港元，总股本10.95亿股，流通港股10.95亿股，近3个月换手率79.0% [1] 过往研究报告 - 《重视光学景气大年、龙头再出发机会 — 港股公司信息更新报告》 - 2025.2.13 - 《2024H2盈利或继续改善，XR新品及AI手机催化 — 港股公司信息更新报告》 - 2024.8.22 - 《2025年光学景气大年，策略调整夯实长期基本盘 — 港股公司信息更新报告》 [3] 2024年业绩情况 - 2024年归母净利润27亿同比增长146%，处盈利预告区间中值，整体收入及毛利率符合预期、经营费用投入超出预期但被分占联营公司收益、非经营性收入超预期抵消 [5] - 手机模组业务产品结构调整驱动ASP和毛利率如期改善，2024年毛利率接近8% [5] - 2024年手机镜头出货量同比增长13%，由海外大客户出货增长拉动，手机镜头毛利率22% [5] - 车载镜头出货量同比增长13%略高于指引，车载镜头ASP及毛利率维持稳定 [5] - 车载模组收入21亿、略超公司指引的20亿 [5] - XR相关收入同比增长38%，高于公司此前指引的25%，因下游客户出货量略超预期 [5] 2025年业务指引 - 手机模组：2025年出货量增长5 - 10%、平均单价持平、毛利率区间8 - 10%，因策略转向多做中低端产品致产品结构变化 [6] - 手机镜头：2025年出货量增长5%、ASP继续提升、毛利率区间25 - 30% [6] - 车载镜头：出货量增长15% - 20%，因智驾渗透率提升，指引毛利率40% [6] - 车载模组：2025年收入增长40%以上至30亿 [6] - XR：2025年收入持平或略增 [6] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 31,681 | 38,294 | 42,499 | 46,189 | 54,522 | | YOY(%) | -4.6 | 20.9 | 11.0 | 8.7 | 18.0 | | 净利润(百万元) | 1,099 | 2,699 | 3,450 | 3,688 | 4,402 | | YOY(%) | -54.3 | 145.5 | 27.8 | 6.9 | 19.4 | | 毛利率(%) | 14.5 | 18.3 | 20.4 | 20.8 | 20.3 | | 净利率(%) | 3.5 | 7.0 | 8.1 | 8.0 | 8.1 | | ROE(%) | 4.9 | 10.9 | 12.2 | 11.6 | 12.1 | | EPS(摊薄/元) | 1.01 | 2.48 | 3.17 | 3.39 | 4.05 | | P/E(倍) | 70.5 | 28.6 | 22.4 | 21.0 | 17.6 | | P/B(倍) | 3.5 | 3.1 | 2.7 | 2.4 | 2.1 | [8]