深交所要求尚水智能，结合新能源电池制浆设备下游市场需求、竞争格局、市场份额变动趋势、研发成果转化、与同行业可比公司优劣势对比等情况，说明 现有产品的技术迭代风险及业绩增长的可持续性。 尚水智能深耕智能装备行业十余年，构建了以"核心单机+智能控制系统+工艺包"为体系的综合技术能力，主营业务围绕微纳粉体处理、粉液精密计量、粉 液混合分散、功能薄膜制备等核心工艺环节展开，产品可广泛用于新能源电池、新材料、化工、食品、医药、半导体等行业。 瑞财经 吴文婷12月16日，深圳市尚水智能股份有限公司（以下简称"尚水智能"）创业板IPO过会，保荐机构为国联民生证券承销保荐有限公司。 目前，公司主要面向新能源电池极片制造及新材料制备领域，专业从事融合工艺能力的智能装备的研发、设计、生产与销售。 业绩方面，2022年-2024年及2025上半年，尚水智能实现营业收入分别为3.97亿元、6.01亿元、6.37亿元、3.98亿元；归母净利润分别为9772.15万元、2.34亿 元、1.53亿元、9370.62万元。可见，2024年其增收不增利。 | 项目 | 2025.6.30/ 2025年1-6月 | 2024.12.31/ 20 ...

公司概况与市场地位 - 公司为深圳市尚水智能股份有限公司，主营新能源电池极片制造及新材料制备领域智能装备，创业板IPO于2025年6月19日获得受理，曾于2023年6月申报科创板但于2024年6月终止 [1] - 根据高工产研统计，2024年公司循环式高效制浆系统在国内市场占有率为60%，排名第一，锂电池制浆系统国内市场占有率为12.77%，排名第三 [1] - 公司实际控制人为金旭东，直接和间接合计控制公司51.15%的股份表决权，比亚迪持有公司超过5%的股份，构成关联方 [1][8] 财务表现与盈利预测 - 报告期内（2022-2025H1），公司营业收入分别为39,653.58万元、60,059.66万元、63,659.48万元和39,770.73万元，净利润分别为9,772.15万元、23,429.01万元、15,252.14万元和9,370.62万元 [2][3] - 公司主营业务毛利率在报告期内分别为48.10%、57.08%、48.72%和53.65% [2] - 公司预计2025年全年营业收入为80,699.91万元，同比增长26.77%，归属于母公司股东净利润为16,112.18万元，同比增长5.64% [4][5] - 报告期内，公司享受的税收优惠金额分别为1,096.68万元、8,262.87万元、2,720.18万元和1,269.25万元，占当期利润总额比例分别为9.82%、30.53%、15.86%和11.42% [3] 产品结构与研发投入 - 公司产品结构较为单一，循环式高效制浆系统收入占主营业务收入比重在报告期内分别为89.89%、90.21%、93.48%和93.96% [6] - 该产品市场占有率已由2022年的89%下降至2024年的60%，因竞争对手推出相似技术导致市场竞争日趋激烈 [6] - 报告期内，公司研发费用累计18,203.86万元，占累计营业收入的8.96%，截至报告期末，研发人员116人，占员工总数19.33% [6] 客户集中度与关联交易 - 报告期内，公司对前五大客户的销售金额占营业收入比例分别为91.48%、91.76%、89.86%和93.65%，客户集中度高 [8] - 其中对比亚迪的销售金额占比分别为49.04%、48.39%、65.78%和36.29%，对比亚迪构成重大依赖，且比亚迪为持有公司超5%股份的关联方 [8] - 报告期内，对比亚迪的销售毛利额占公司总毛利额比重分别为54.46%、48.68%、66.67%和33.80% [11] 应收账款与资产质量 - 报告期各期末，公司应收账款账面余额分别为12,937.07万元、21,895.79万元、15,899.18万元和17,529.35万元，账面价值较高 [13] - 2024年末1年以上应收账款占比上升至67.05%（2022年末为53.40%），主要因下游锂电行业增速放缓，客户结算时间延长 [14] - 截至2024年末，应收账款逾期占应收账款余额比例为81.20%，逾期原因包括客户内部付款流程长及小部分客户财务困难 [16] - 报告期各期末，公司存货账面价值分别为61,832.14万元、87,943.28万元、88,526.83万元和103,650.07万元，规模呈上升趋势，2025年6月末占流动资产比例达63.42% [27] - 存货中发出商品占比较高，报告期各期末占存货余额比例分别为60.53%、73.44%、68.27%和68.26% [27] - 存货跌价准备计提比例从2022年末的1.17%上升至2025年6月末的6.06% [30] 业务运营特点 - 公司主要通过“迪链”收回应收款项，报告期各期末应收款项融资中“迪链”账面价值分别为7,246.93万元、1,597.04万元、16,660.98万元和4,447.61万元，公司未对其计提坏账准备 [17][18] - 公司收入确认以下游客户出具的最终验收单据为依据，报告期内主要项目（金额300万元以上）的验收周期（发货至验收）持续上涨，分别为12.88个月、13.67个月、21.28个月和26.75个月 [33] - 验收周期延长主要因锂电制造行业自2023年起增速放缓，产能利用率下降，扩产趋于理性，客户产能规划建设及投产进度延迟 [33] - 截至2025年6月30日，公司在手订单规模为17.49亿元，为期末净资产的2.63倍 [32]

公司IPO进程与募资计划 - 公司正在冲刺创业板IPO 首发申请将于2025年12月16日上会 保荐人为国联民生证券承销保荐有限公司 [2] - 公司曾于2023年6月30日向上交所递交科创板IPO申请 但在2024年5月中旬主动撤回 此次为第二次闯关A股 [2] - 公司此次拟募集资金约5.87亿元 主要用于高精智能装备华南总部制造基地建设 研发中心建设及补充流动资金 [2] 公司业务与市场地位 - 公司创立于2012年 主营业务围绕微纳粉体处理 粉液精密计量 粉液混合分散 功能薄膜制备等核心工艺环节展开 产品可广泛用于新能源电池等行业 [4] - 公司主要面向新能源电池极片制造及新材料制备领域 专业从事融合工艺能力的智能装备的研发 设计 生产与销售 [4] - 公司已与比亚迪 亿纬锂能 宁德时代等国内新能源电池及整车企业建立合作 并与三星SDI LGES 松下 SK On等海外电池制造商开展业务合作 [4] 财务表现与趋势 - 报告期内（2022年至2025年上半年）公司营业收入分别为3.97亿元 6.01亿元 6.37亿元和3.98亿元 2022年至2024年年均复合增长率为26.70% [4] - 报告期内公司净利润分别为9772.15万元 2.34亿元 1.53亿元和9370.62万元 2024年净利润较2023年下滑34.90% [4] - 2023年和2024年 公司经营活动产生的现金流量净额分别为-7256.58万元和-1539.59万元 与同期净利润存在较大差额 [6] - 报告期各期末 公司存货账面价值分别为6.18亿元 8.79亿元 8.85亿元和10.37亿元 呈上升趋势 占流动资产比例分别为48.13% 61.95% 58.45%和63.42% [9] 客户集中度与关联交易 - 公司对比亚迪存在显著依赖 报告期内对比亚迪的销售金额占营业收入比例分别为49.04% 48.39% 65.78%和36.29% 对应的销售毛利占比分别为54.48% 48.70% 66.67%和33.80% [8] - 2024年仅来自比亚迪的销售收入就占公司营业收入的65.78% [1][2] - 比亚迪既是公司持股超5%的股东 也是第一大客户 双方交易构成关联交易 [1][2][8] - 自2013年起公司与比亚迪开展合作 2015年开始批量供货 2025年11月双方签署为期五年的战略框架合作协议 约定在同等条件下比亚迪优先向公司采购 [8] - 报告期内 公司对前五大客户的销售金额占当期营业收入的比例分别为91.48% 91.76% 89.86%和93.65% 客户集中度高 [8] 盈利能力与毛利率变化 - 报告期各期 公司主营业务毛利率分别为48.10% 57.08% 48.72%和53.65% [10] - 随着下游客户规模扩大及降本增效需求增强 公司产品价格整体呈下降趋势 根据初步测算 公司2025年6月末在手订单毛利率预估在25%左右 [10] - 2024年11月比亚迪曾向供应商发布《2025年比亚迪乘用车降本要求》 作为深度依赖比亚迪的企业 公司面临下游客户加强设备采购价格控制带来的毛利率压力 [10][11] 公司面临的经营挑战 - 公司存在对单一客户比亚迪重大依赖及相关关联交易占比过高的经营风险 [2] - 若新能源以及新材料下游市场需求增速放缓甚至下降 公司可能面临收入增速放缓 毛利率下滑等情形 致使净利润继续下滑 [5] - 若未来公司新客户拓展不达预期 或比亚迪经营状况 采购策略发生重大变化 或双方合作关系被其他供应商所取代 可能对公司业务发展及经营业绩产生不利影响 [9] - 公司存货规模较大且呈上升趋势 若未能对存货进行有效管理 可能导致营运资金占用增加 资金使用效率降低 [9]