行业整体趋势 - 国产单机游戏行业正迈入新阶段，从生产侧、宣传侧到需求侧均呈现新一轮成长迹象 [2] - 市场信心提升，部分宣传平台（如B站「游先看」栏目）以支持行业为初衷，未设盈利指标 [2] - 2025年上半年国内主机游戏市场实际销售收入超过10亿元，同比增长近30%，主要受《黑神话：悟空》余热及新品热销驱动 [2] 热门赛道与市场数据 - 动作游戏（ARPG）成为国产单机游戏热门赛道，其中“魂like”类型受到广泛讨论且数量增多 [3] - 2025年迄今，Steam平台动作游戏下载量达2.62亿次，高于射击游戏的1.89亿次和角色扮演游戏的1.31亿次 [5] - 研发商选择动作游戏因其受众广泛，是相对稳健的选择，能保障项目上线后的基本市场受众 [5][6] 研发特点与挑战 - 当前一批国产动作游戏普遍研发周期长达6至8年，对团队而言相当于一场豪赌 [8] - 游戏品质参差不齐，例如《明末：渊虚之羽》《失落之魂》上线后评价褒贬不一，而像《无限机兵》一样收获口碑的并不多 [6] - 对于中小团队，资金是现实问题，已有项目因资金问题停止研发，例如心流游戏的《混沌落日》以及《风起洛阳》项目因无收益被裁撤 [19][21] 主要厂商与储备项目 - 多家公司正倾注心血开发动作游戏，包括北京灵游坊、凉屋、上海烛龙、重庆帕斯亚等 [8] - 已曝光多款未上线国产单机ARPG，例如《影之刃零》（北京灵游坊，2025年7月线下测试）、《湮灭之潮》（成都蛇夫座/腾讯，2025年发布实机演示）、《古剑》（上海烛龙，2025年首曝）等 [9] - 游戏大厂如腾讯、网易、叠纸等均在储备单机游戏项目，显示出对单机游戏业务的耐心和加码 [21][22][24][26] 具体项目案例分析 - 《影之刃零》（北京灵游坊）自2022年初研发，已举办线下试玩，呈现快节奏战斗，备受海内外期待 [9][10] - 《楼兰：诅咒之沙》（深圳凉屋）采用俯视角动作玩法，成本量级可能较小，是该公司从手游转向端游的跨度尝试 [12] - 《古剑》（上海烛龙）明确表示不会是一款魂like游戏，也没有开放世界大地图，不强调高难度 [14] - 《逆神者》（重庆帕斯亚）是该公司首款投入过亿的ARPG项目，团队规模120人（占公司总人数260人的近一半），计划2027年底完成研发，并寻求2.5亿元投资合作 [16] 大厂战略与行业影响 - 腾讯通过持股95%的成都蛇夫座开发《湮灭之潮》，被视为其第一款3A单机游戏，计划2026年上线 [22] - 腾讯还为网络小说IP《剑来》研发单机游戏，意图通过影视联动验证IP单机游戏的可行性 [24] - 网易雷火旗下有《归唐》（研发4年，叙事驱动动作游戏）和《剑心雕龙》（计划探索弹性买断制，多平台登陆）等单机项目 [24][26] - 大厂正试图冲刷“只会做网游”的标签，但行业仍需一款成功上线的产品作为突破口，为单机业务带来正反馈 [26] 品类多元化与未来展望 - 国产单机游戏品类正走向多元化，覆盖模拟经营、SOC开放世界、动作射击等，有望减弱玩家对同质化的固有印象 [27] - 《黑神话：悟空》显著影响了行业，其后续发展姿态值得关注 [27] - 随着更多厂商参与，动作游戏的玩法类型预计将逐渐多元化，例如《长生：白夜无名》的处决玩法、《湮灭之潮》的骑士能力设计等 [18]

核心观点 - 公司3Q25业绩略低于预期，收入同比增长8%至284亿元，Non-GAAP归母净利润同比增长27%至95亿元 [1] - 业绩略低于预期主要由于部分产品流水尚未完全确认以及营销费用支出高于预期 [1] - 公司宣布延长回购计划有效期至2029年1月，并公布每股分红 [1] 财务业绩 - 3Q25收入同比增长8%至284亿元 [1] - 3Q25 Non-GAAP归母净利润同比增长27%至95亿元 [1] - 游戏及增值服务收入同比增长12% [1] - 营销费用同比增长17%至44.6亿元 [1] - 递延收入环比增加25亿元，绝对额同比增长25% [1] - 投资收益为13.8亿元，抵消了部分营销费用增加的影响 [1] - 公司宣布每股分红0.114美元（0.57美元/ADS） [1] 业务运营 - 《梦幻西游》PC及手游、《蛋仔派对》等旗舰产品在暑期内表现良好，驱动增长 [1] - 公司将更多资源倾斜给长青项目，并给予有创新力的团队更多机会 [1] - 营销费用增长主要由于旗舰产品暑期季节性运营活动及新版本营销投入增加 [1] - 《命运：群星》于8月28日/10月16日分别在海外和中国市场发行，并获2025TGA最佳移动游戏提名 [1] - 《燕云十六声》、《逆水寒》手游分别于11月14日/7日在全球发行，《燕云十六声》上线首日玩家规模超200万，登陆Steam全球游戏畅销榜Top4 [1] - 新游《遗忘之海》将于2026年上线，储备产品包括《无限大》、《归唐》等 [1] 资本管理 - 公司宣布延长回购计划（不超过50亿美元）有效期至2029年1月 [1] - 截至3Q25末，已回购共计20亿美元 [1] 未来发展关注点 - 关注网易本土团队全球化能力升级 [1] - 关注重点新游进展 [1]

政策支持 - 2025年3月《提振消费专项行动方案》明确提出促进游戏、电竞及周边衍生品消费 [1] - 2025年4月商务部发文推动从IP打造到游戏制作、发行及海外运营的全产业链布局 [1] - 北京、上海、广东、浙江、海南、四川等地出台系列支持游戏产业发展的政策 [1] 行业趋势 - 游戏行业仍由创新主导 长青游戏与经典IP是游戏公司的压舱石 [1] - 强化长线运营能力与加大新品供给成为企业增长双引擎 [1] - 游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革多点催化 [2] - 游戏行业迈入景气周期 [2] 公司动态 - 腾讯《王者荣耀》《和平精英》等产品持续平台化演进 提升用户参与度并支撑业绩增长 [1] - 完美世界旗下运营近20年的《完美世界经典版》端游通过技术迭代和社区建设保持活力 [1] - 网易积极拓展单机游戏领域 旗下3A游戏《归唐》预告引发市场关注 [1] - 游戏科学《黑神话：钟馗》、米哈游《崩坏：因缘精灵》等重磅新作陆续释出消息 [1] 投资机会 - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数 反映动漫游戏产业A股上市公司股票整体表现 [2] - 关注游戏ETF（159869）布局机会 [2]