公司股价表现 - 公司午间发布运营数据公告后，股价由跌转涨，尾盘涨幅扩大逾6% [1] - 截至发稿时，股价上涨3.7%，报13.44港元，成交额达4379.95万港元 [1] 公司财务业绩 - 今年首九个月公司总收入为108.05亿元人民币，按呈报基准同比上升12%，按同类比较基准上升12.3% [1] - 利润率较高的营养补充品占总收入的64.5% [1] - 维生素、草本及矿物补充剂类别按同类比较基准增长6% [1] - 宠物营养品类别按同类比较基准增长14.2% [1] 业务分部展望 - 预期中国的成人营养及护理用品分部将保持增长势头 [1] - 预期婴幼儿配方奶粉销售额将维持增长势头，受惠于电子商务及婴幼儿专卖店营销活动 [1] - 预期宠物营养及护理用品分部将通过进一步聚焦高端宠物食品及营养品类别并强化跨境电子商务渠道布局来维持当前势头 [1]

公司财务表现 - 公司今年首九个月收入为108.05亿元人民币，按呈报基准同比上升12%，按同类比较基准上升12.3% [1] - 公司营养补充品业务占收入的64.5%，该业务利润率较高 [1] - 公司维生素、草本及矿物补充剂以及宠物营养品类别按同类比较基准分别增长6%及14.2% [1] 公司业务分部展望 - 公司预期中国的成人营养及护理用品分部将保持增长势头 [1] - 公司婴幼儿营养及护理用品分部受惠于电子商务及婴幼儿专卖店营销活动，预期婴幼儿配方奶粉销售额将维持增长势头 [1] - 公司宠物营养及护理用品分部预期SolidGold品牌将通过进一步聚焦高端宠物食品及营养品类别并强化于整个跨境电子商务渠道的布局，维持当前势头 [1] 市场反应 - 公司发布运营数据公告后，股价由跌转涨，尾盘涨幅扩大逾6% [1] - 截至发稿，公司股价涨3.7%，报13.44港元，成交额4379.95万港元 [1]

公司整体财务表现 - 截至2025年9月30日止9个月总收入按呈报基准按年上升12[1]0%至人民币108[1]05亿元 按同类比较基准上升12[1]3% [1] - 所有业务分部均录得正面增长 [1] 业务分部收入构成与增长 - 利润率较高的营养补充品占收入的64[1]5% [1] - 维生素、草本及矿物补充剂类别按同类比较基准实现6[1]0%的收入增长 [1] - 宠物营养品类别按同类比较基准实现14[1]2%的收入增长 [1] - 成人营养及护理用品分部按呈报基准按年增长5[1]2% 按同类比较基准增长6[1]0% [1] - 成人营养及护理用品分部增长得益于中国内地及扩张市场的强劲双位数增长 [1] 婴幼儿营养及护理用品分部表现 - 婴幼儿营养及护理用品分部增长势头加快 增幅为24[1]0% [1] - 婴幼儿配方奶粉业务按年增长33[1]3%是主要增长动力 [1] - 截至2025年9月30日止9个月 婴幼儿益生菌及营养补充品业务跌幅收窄至2[1]3% [1] - 婴幼儿益生菌及营养补充品业务于截至2025年9月30日止3个月重拾强劲双位数增长 [1]

公司整体业绩 - 截至2025年9月30日止9个月总收入按呈报基准按年上升12[1] - 总收入达到人民币108[1] - 所有业务分部均录得正面增长[1] 业务分部表现 - 利润率较高的营养补充品收入占比为64[1] - 维生素、草本及矿物补充剂类别按同类比较基准收入增长6[1] - 宠物营养品类别按同类比较基准收入增长14[1] - 成人营养及护理用品分部按呈报基准按年增长5[1] - 成人营养及护理用品在中国内地及扩张市场实现强劲双位数增长[1] - 婴幼儿营养及护理用品分部增长势头加快，增幅为24[1] - 婴幼儿配方奶粉业务按年增长33[1] - 婴幼儿益生菌及营养补充品业务9个月内跌幅收窄至2[1] - 婴幼儿益生菌及营养补充品业务在截至2025年9月30日止3个月重拾强劲双位数增长[1]

财务业绩 - 截至2025年9月30日止九个月总收入为人民币108.053亿元，按呈报基准同比增长12.0%（按同类比较基准增长12.3%）[1] - 所有业务分部均实现正面增长，利润率较高的营养补充品收入占比达64.5% [1] - 维生素、草本及矿物补充剂收入按同类比较基准增长6.0% [1] - 宠物营养品类别收入按同类比较基准增长14.2% [1] 业务分部表现 - 成人营养及护理用品分部按呈报基准同比增长5.2%（按同类比较基准增长6.0%），主要得益于中国内地及扩张市场的强劲双位数增长 [1] - 婴幼儿营养及护理用品分部增长势头加快，增幅达24.0%，其中婴幼儿配方奶粉业务同比增长33.3% [1] - 婴幼儿益生菌及营养补充品业务跌幅收窄至2.3%，且在截至2025年9月30日止三个月内重拾强劲双位数增长 [1] - 宠物营养及护理用品分部按同类比较基准同比增长8.2%，占总收入14.7%，ZestyPaws品牌在北美销售额按同类比较基准强劲增长12.4% [1] 财务状况 - 公司持续稳步降低杠杆比率并保持稳健流动资金，截至2025年9月30日现金结余为人民币17.4亿元 [2] - 2025年9月公司自愿提前偿还美元定期贷款人民币1.52亿元（等值） [2] - 2025年10月公司额外自愿提前偿还美元定期贷款人民币1.52亿元（等值），以进一步降低债务总额 [2]

市场规模与增长 - 中国宠物犬猫消费市场在2024年整体规模突破3000亿元，达到3002亿元 [1][3][4] - 市场从2020年的2065亿元增长至2024年的3002亿元，呈现持续扩张态势 [4] - 猫消费市场增长强劲，2021-2022年增速高达16%以上，2024年增速再次超过10% [3] - 猫消费占比从2020年的42.81%持续攀升至2024年的48.13%，几乎与狗消费占比（52.53%）持平 [1][4] 宠物数量结构变化 - 宠物猫数量在2021年首次超过宠物狗，并且保持高增长态势 [1][8] - 2024年宠物猫数量占比达到57.63%，狗数量占比为42.37% [9] - 2024年宠物猫和狗的数量增速均低于市场整体消费增速，反映出单宠消费提升的精细化喂养趋势 [1][8] - 猫数量同比增速从2021年的19.42%逐渐放缓至2023年的6.79%，而狗数量在2022年出现5.71%的负增长 [11] 消费结构升级 - 主粮产品经过迭代后购买力明显提升，部分宠物零食开始融入主粮赛道 [1][13] - 宠物营养品、宠物保险等细分品类占比显著增加，体现拟人化消费趋势深化 [1][13] - 宠物食品行业逐步实现科学化、高端化，宠物保健品和药品逐渐进入家庭日常需求场景 [1][16] - 消费结构相对稳定，但升级趋势明显的细分品类均实现占比增加 [13] 养宠理念演变 - 养宠理念从1.0阶段工具型养宠、2.0阶段情感型养宠、3.0阶段拟人化养宠，发展到4.0阶段"宠物本化" [17] - 4.0阶段强调人与宠物之间的双主体共生关系，宠物拥有类人待遇，定位为家庭成员 [17] - 宠物正从功能型角色向家庭核心成员转变，成为情感寄托对象 [1][17] - 饲养行为更加注重全周期生命服务，专家式养宠模式正在普及 [1][17] 市场驱动因素转变 - 市场增长驱动力从2011-2013年单纯依靠宠物饲养量增长，转变为依靠消费升级进行量价齐升 [18] - 2019年后宠物消费升级对增长的贡献度达到50%以上，远超饲养量增长（30-35%）和平均消费量增长（15-20%） [18] - 居民消费水平保持增长，家庭养宠支出提升明显，人均可支配收入年复合增长率达8% [20][21] - 每户家庭平均养宠支出从2013年的49元增长至2022年的160元，年复合增长率达15% [23][24] 消费人群特征 - 养宠群体偏年轻化，25-34岁人群占比达50.2%，90后成为养宠消费主力 [30][31] - 消费人群主要分布在一线、新一线和二线城市，合计占比超过70% [31] - 高收入群体（月收入>15k）占比显著提升，注重宠物健康，消费升级需求不断涌现 [33][34] - 情感动机是消费首要驱动因素，37%的宠物主认为养宠能增添生活情趣和解压，37%认为能缓解孤独 [42] 细分品类消费差异 - 猫主粮行业呈现明显品类分化，冻干粮和风干粮/烘焙粮在年轻群体和女性中更受欢迎 [36][37] - 膨化粮消费人群年龄层更成熟，40-49岁人群占比显著，性别差异较小 [36][37] - 兴趣电商渠道覆盖更广的下沉市场，客群更年轻，41.9%来自三线及以下城市 [39][40] - 不同价格带主粮对应不同核心用户，高端鲜食（月均¥500+）主要面向一线城市中高收入群体和千禧一代 [35]

行业宏观背景与驱动力 - 社会老龄化、独居人群增多等现象推动民众寻求情感慰藉，宠物因具备缓解压力、陪伴等属性而受青睐 [2] - 经济发展、人均收入提高及消费理念升级等多重因素驱动中国居民饲养宠物数量快速增长，2022年宠物数量已近1.9亿只 [4] - 宠物行业高速扩容，宠物食品赛道基于其高频、刚需属性率先受益 [2] 市场规模与结构 - 2022年中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模为2706亿元，其中宠物食品市场规模约为1371.94亿元，占比50.7% [2] - 2022年宠物食品消费结构中，主粮消费占比最大为69.6%，零食占比26.2%，营养品占比4.1% [5] - 2022年宠物主粮市场规模为955.21亿元，较2021年增加63.49亿元；宠物零食市场规模为359.89亿元，增加13.78亿元；宠物营养品市场规模为56.82亿元，增加12亿元 [5] 行业增长潜力 - 中国单宠年食品消费额仍较低，2022年为38美元，对标日本的256美元，显示单宠消费量未来可能成为行业主要驱动力 [8] - 专业宠物食品渗透率有巨大提升空间，随着养宠家庭渗透率提升及消费升级，行业市场规模增长可期 [4][8] 竞争格局与国产替代 - 行业发展初期，海外成熟品牌凭借品牌优势占据有利地位，2013年玛氏和雀巢占据国内宠物（犬猫）食品市场25.5%份额 [10] - 国产品牌影响力逐步扩散，2022年宠物（犬猫）食品销售额前十公司内中国企业份额提升至16.4%，占前十公司的55% [10] - 乖宝宠物以4.8%的份额占比超越雀巢跻身行业第二，显示国产替代趋势明显 [10] 主要企业分析 - 乖宝宠物从事宠物食品研发、生产和销售，产品涵盖主粮、零食、保健品系列，2022年实现营业收入33.98亿元，宠物零食营收占比57.51% [12] - 中宠股份主要业务为宠物食品研发、生产和销售，产品覆盖干粮、湿粮、零食、保健品等品类，2022年营业收入为32.48亿元，宠物零食营收占比63.57% [12] 研究方法与报告框架 - 研究团队采用桌面研究与定量调查、定性分析相结合的方式，使用SCP模型、SWOT、PEST、回归分析等多种模型与方法 [14] - 报告目录涵盖行业概述、发展环境、运行态势、市场规模、竞争分析、产业链、重点企业、财务数据监测及发展前景预测等章节 [15][16][17][18][19][20][21][22][23][26][27][28][29][31][32]

行业投资评级 - 维持宠物食品行业"推荐"评级 [1][61] 核心观点 - 国内宠物市场具有成长潜力，2024年中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5%，其中猫市场增速（10.7%）高于犬市场（4.6%）[11] - 养宠渗透率仅21%，远低于日本（40%）和美国（60%），未来增长空间显著 [15] - 行业集中度较低但头部品牌市占率持续提升，线上渠道占比达68%，抖音平台增速最快（+29%）[23] - 中高端价格带产品增速更快，产品升级趋势明显，低端同质化竞争加剧将导致落后产能出清 [30][31] 市场格局分析 - 国产粮认可度提升：2024年只购买国产品牌的犬/猫主人占比分别达32.9%/34.8%，同比上升5.8/6.5个百分点 [16] - 头部品牌表现亮眼：乖宝旗下麦富迪2024年天猫+京东GMV达14.77亿元，弗列加特同比增速130% [24] - 行业分化加剧：2024年宠物企业注册量同比下降12.4%，为十年来首次下滑 [29] 产业链与供应链 - 代工厂曾获高利润：福贝宠物2021年净利率达22.6%，代工业务占比29.8% [39][40] - 自有供应链优势显著：头部企业通过研发中心（产品更新效率提升30%）、独立工厂（原料可追溯率100%）构建竞争壁垒 [45] 产品与消费趋势 - 消费决策因素：营养配比（59.3%）、配料组成（49.2%）、品牌知名度（29%）成为前三大考量 [49] - 产品创新三维度：原材料（多肉源配方）、工艺（烘焙粮增速超膨化粮2倍）、消费体验（情绪价值溢价率40%） [50] - 社交化养宠崛起：2024年宠物社交内容传播量突破800亿次，带动圈层消费生态 [59] 重点公司数据 | 公司名称 | 2025E PE | 2026E PE | 业绩增速 | 评级 | |------------|----------|----------|----------|------| | 乖宝宠物 | 52.95x | 39.66x | 33.5% | 买入 | | 中宠股份 | 39.63x | 31.06x | 27.6% | 买入 | | 佩蒂股份 | 22.25x | 17.41x | 27.8% | 买入 | [62]

报告核心观点 - 生猪养殖板块机会源于产能变化与猪价预期，当前具备配置性价比，推荐“大猪企”牧原股份、温氏股份，“中小猪企”神农集团、天康生物，关注德康农牧及相关个股 [5] - 宠物食品行业保持快增长，头部企业具备多方位优势，推荐中宠股份、乖宝宠物、佩蒂股份，关注源飞宠物等 [5] - 宠物医疗板块受益于养宠观念带动医疗消费提升，推荐宠物医疗核心标的瑞普生物，关注研发与销售能力突出的动保领先企业 [6] 养殖板块之生猪 年度猪价预判 - 2009 - 2023 年生猪均价与出栏量呈显著反向关系，25 年能繁母猪作用压力部分释放，均值约 4043 万头，同比 - 167 万头 [36][42] - 2013 - 23 年养殖效率受疫情影响震荡，25 年效率大概率提升，中性假设 MSY 在 17.7 - 18 头之间，估算 25 年生猪均价在 15.3 - 17 元/kg 之间 [49][61] 年内猪价预判 - 基于中期指标，H2 需求放大，Q3 供需紧平衡，猪价可期待；短期指标显示，当下猪价受压于均重高位，Q3 均重或下降，冻品库存低位，标肥价差收缩抑制二次育肥 [62][65] 小结 - 25 年生猪出栏量大概率同比提升，均价同比下行，Q3 或现年内小高点，推荐牧原股份、温氏股份等，关注德康农牧及相关个股 [79] 宠物板块之食品 宠食七年 CAGR + 11%，主粮带动盈利结构优化 - 2017 - 2024 年宠物食品市场规模 CAGR 为 11.4%，主粮 CAGR 为 12.7%，占比从 62.4% 提升至 67.6%，主粮毛利率优于零食，企业营收结构优化可提升盈利能力 [93][102] 国产品牌进发中高端领域，格局改善提升空间 - 国产宠食企业品牌分层布局展开，中高端国货猫粮崛起，带动中高端猫粮 GMV 占比提升，行业集中度有望提升 [106][113] 线上平台助力加速扩张，国产品牌实现渠道突围 - 我国宠物食品销售以线上渠道为主，淘系规模大，拼多多和抖音增速快，乖宝宠物线上直销规模增长带动国内业务收入提升 [125][126] 25 年出口景气度持续，全球产能布局优势凸显 - 25 年 1 - 4 月宠食出口金额增长受益于出口量提升，美国需关注关税影响，欧洲出口规模增长，东南亚成为重要增长极 [135][139] 小结 - 宠物食品行业快速增长，头部企业优势明显，推荐中宠股份、乖宝宠物等，关注源飞宠物等 [148] 宠物板块之医疗 宠物医疗七年 CAGR + 17%，诊疗&药品约占八成 - 2017 - 2024 年宠物医疗市场规模 CAGR 为 16.7%，24 年超 800 亿元，诊疗和药品占比约八成，疫苗有提升空间 [158][159] 科学养宠为背景，量价提升助力医疗规模增长 - 量的提升源于宠物数量增加和免疫率提升，价的提升体现在单只宠物医疗消费额上升和盈利优势，将推动宠物医疗市场扩容 [166][177] 宠物医院市场格局分散，连锁化趋势过程中 - 我国宠物医院市场快速发展，数量和规模增长，格局分散，连锁化是趋势，行业龙头新瑞鹏渠道优势显著，当前行业盈利承压，处于洗牌调整中 [183][199] 宠物疫苗国产替代中，三重优势势不可挡 - 国产宠物疫苗依托毒株和渠道优势替代加速，宠物医疗板块推荐瑞普生物，关注研发与销售能力突出的动保领先企业 [6] 小结 - 宠物医疗板块受益于养宠观念和连锁化、国产化趋势，推荐瑞普生物，关注相关动保企业 [6]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：宠物食品行业 - **公司**：ADM、Cargill、中粮、LONGPiNG、COFCO、隆平高科、Vitakraft、Nutrience、倍内菲、Myfoodie、麦富迪、boqii波奇宠物、天猫、Walmart、山姆、中宠、乖宝、天元、路斯、有哈科技、皇家、宝路、雀巢、冠军、斯马克、健合集团、渴望、网易严选、K9Natural、巅峰、凯瑞思、玛氏、Freshpet、佩蒂股份 纪要提到的核心观点和论据 行业市场规模与发展趋势 - **全球宠物市场**：2018 - 2022年全球宠物行业市场规模由1275亿美元增长至1713亿美元，复合年均增长率达7.7%；预计2024 - 2029年复合增长率4.8%，2030年市场规模达1250亿美元；猫数量增长速度相对更快，2018 - 2024年增长约1.22倍，犬增长约0.47倍[24]。 - **中国宠物市场**：预计未来几年中国宠物食品行业将保持快速增长；猫经济成为行业支柱，猫用品市场发展态势良好；2020 - 2024年中国宠物食品五年合计贸易顺差约82.9亿美元，狗食或猫食罐头是唯一出现贸易逆差的类别，逆差额约3.1亿美元[14][25][44]。 行业竞争格局 - **品牌市场集中度**：中国宠物食品行业仍处于成长期，市场集中度较低，2023年前五大品牌（CR5）市场份额仅为17.4%；美国、日本等国家宠物食品CR5超过64%；未来5年，头部国产品牌将通过规模效应和技术研发提升市场份额和集中度[85]。 - **国内外品牌竞争**：国内平价粮市场中国本土品牌占据主导地位，高端粮市场进口食品占比较高；中国宠物食品品牌出海处于萌芽阶段，规模小、影响力低，主要集中于头部企业，且以零食等弱品牌效应品类为主[19][40]。 行业发展驱动因素 - **消费升级**：消费者对高端、天然、有机宠物食品的需求持续攀升，推动行业向高端化、精细化方向发展[14]。 - **科技进步**：智能化设备的应用、大数据分析等为行业发展带来新机遇，提高生产效率和质量控制水平[14]。 - **养宠规模扩大**：随着养宠规模的扩大和宠物主人对宠物健康关注度的提升，宠物食品市场规模持续扩大[14]。 行业出海分析 - **出海现状**：中国宠物食品品牌出海处于萌芽阶段，规模小、影响力低，主要集中于头部企业，且以零食等弱品牌效应品类为主[19]。 - **出海目的地优势特点**：东南亚政策与成本优势明显，市场增速与渗透空间大；美国需求与渠道成熟，但规模庞大风险较高；欧洲需求稳定，认证门槛较高；大洋洲宠物渗透率高，市场规模大[67]。 - **出海战略启示**：中国宠物食品企业出海需根据目标市场制定动态策略，“产能出海 + 品牌升级 + 数字化营销”将成为核心竞争壁垒[69]。 公司案例分析 - **玛氏集团**：2020 - 2024年营业收入稳定增长，宠物食品业务占全球营收约60%；战略转型源于市场需求与技术驱动、家族企业的长期主义基因、全球化与本土化的动态平衡；宠物食品领域战略核心是“多品牌覆盖全市场 + 全产业链增强壁垒”[104][107][110]。 - **Freshpet**：2024年净销售额和净利润显著提升，在鲜粮细分赛道独占鳌头；通过拓展产品线、优化冰箱网络、实施长期计划等提升品牌影响力；产业链布局实现线上线下双渠道全面渗透[117][120][129]。 - **佩蒂股份**：2024年业绩反转，核心动力来自海外订单复苏与主粮业务扩张；出海战略以技术驱动 + 产能全球化为核心；差异化产品战略以技术研发为核心驱动力，构建了独特的竞争地位[131][136][140]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **宠物饲养比例与市场需求**：亚洲范围内对宠物的关注度存在区域特征，东南亚国家“拥有和照顾宠物”在五大生活方式的占比较高，可能成为新出海方向；狗和猫作为主流饲养宠物，对宠物食品、用品等需求大，小众宠物市场可能迎来发展契机[33][36]。 - **中国宠物食品贸易结构**：亚洲是中国宠物食品的主要出口目的地，美洲是主要进口来源地；中国对美国宠物食品贸易逆差持续存在，对加拿大贸易逆差逐渐逆转；对德国、法国、英国贸易顺差逐年增加；对亚洲国家实现贸易顺差，对印尼和泰国顺差最高[51][54][58]。 - **中外品牌产品对比**：通过渴望与网易严选、K9Natural与麦富迪、巅峰与凯瑞思等品牌产品对比，分析了中外品牌在市场定位、原料配方、营养成分、品牌战略等方面的差异[86][89][92]。