行业定义与分类 - 商业运载火箭采用市场化机制 以商业盈利为主要导向 为卫星和飞船等航天器提供发射服务 [1][2] - 按推进剂分为固体火箭和液体火箭 固体火箭发射准备时间短且维护简便但运力较小 液体火箭推力大且可关停重启 是实现回收与重复使用的主流方向 [3] - 按运载能力分为轻型 中型 大型和重型火箭 以满足从单颗微卫星到组网发射数十颗卫星及深空探测等不同层次需求 [3] 政策环境 - 国家密集出台《关于推动未来产业创新发展的实施意见》等政策 构建覆盖技术研发 生产制造及发射服务的全链条支撑体系 [1][7] - 北京 上海和广东等地推出差异化措施 形成中央统筹加地方竞合的政策协同模式 推动产业集群化发展 [1][8] - 上海市提出2027年实现产业规模千亿级突破 商业火箭年总装能力达100发 卫星年智造能力突破1000颗的量化目标 [8] 市场需求与供给 - 2025年商业卫星发射需求预计接近1000颗 较2024年增长十倍 但当前运力供给仍不足 [1][13] - 2024年全国共完成68次发射 仅将约250个飞行器送入太空 难以满足高密度组网需求 [1][13] - 按一箭10-20星配置 2025年需实施50-100次发射 行业正逐步朝向航班化发射模式演进 预计2030年年均发射量不低于200次 市场规模达千亿级 [13] 竞争格局 - 行业以高资质门槛为基础 呈现航天科技和科工集团等国家队主导 七家持证民营企业差异化互补的梯队化特征 [1][15] - 除国家队及国家衍生企业外 仅蓝箭航天 星河动力等七家民营火箭公司持有运载火箭总体技术科研生产许可牌照 [15] - 第一梯队由航天科技和科工集团主导 第二梯队为七家持牌民营企业 在中小型火箭和低轨星座发射领域形成差异化优势 [15] 技术发展 - 可回收火箭技术突破是行业核心驱动力 多款液氧甲烷可复用火箭计划2025年前后首飞 目标将发射成本大幅降低至每公斤2万元以下 [16] - 朱雀三号目标成本较朱雀二代降低90% 逼近国际领先水平 [16] - 液体火箭技术更复杂 但推力大且可关停重启的优势使其成为实现回收与重复使用的主流方向 [3] 基础设施 - 海南商业航天发射场采用高效测发模式 单个工位年发射能力达16发 二期项目开工建设后年总发射能力有望突破60次 [17] - 海南发射场将与酒泉 太原等传统发射场及海阳东方航天港形成互补网络 缓解发射资源约束 [17] - 基础设施扩容支撑发射频率迈向航班化 以满足星网和千帆等星座未来上万颗卫星的部署需求 [16] 应用生态拓展 - 行业将向太空旅游 在轨服务和深空探测等多元化应用生态拓展 构建具有国际竞争力的商业航天新体系 [1][19] - 中科宇航研发力鸿系列可重复使用飞行器支持太空旅游 力箭二号火箭计划承担中国空间站货运任务 [19] - 产业从未来1-5年聚焦低轨星座组网 向5-10年的中高轨及深空探测拓展 [19] 产业链协同 - 产业链上中下游紧密协同 上游涵盖航空航天复合材料和电子元器件等核心材料与组件 中游包括商业发射服务和卫星运营 下游面向通信导航遥感等传统场景及卫星互联网等新兴场景 [8] - 中游以卫星发射 地面设备制造和卫星运营为核心 形成从发射到应用的完整闭环 [8] - 下游通过技术创新与市场需求驱动 持续拓宽商业航天应用边界 [8]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 2025年是中国商业火箭真正拐点，发射工位数量及效率提升，25、26年是新一代可回收火箭首飞验证大年，未来重载火箭研发稳步推进，低轨通信星座部署为商业火箭行业带来巨大市场需求 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 新一代商业火箭将密集首飞，我国正处于火箭总运力大幅提升前夕 - 政策推动火箭产业商业化发展，“国家队”推进旗下商业火箭公司成立，民营火箭发射次数占比提升，但目前大型星座仍由长征系列火箭发射，因民营火箭运力与可靠性无法满足卫星载荷要求 [1][8][20] - 2025年是我国空间发射能力提升的拐点，发射工位数量及效率提升，在建、规划发射工位将形成“沿海 + 内陆”互补发射网络；25、26年是民营及国家队可回收火箭首飞验证大年，若试飞成果积极，27 - 28年商业火箭发射次数将提升、成本大幅降低，重载火箭研发也在稳步进行 [2][23][33] 他山之石：SpaceX猎鹰九号领跑全球火箭发射，星舰试飞紧锣密鼓 - 可回收复用火箭突破后，SpaceX发射次数激增，2024年其发射次数占美国发射总数的87.34%、全球发射数量的52.47%，猎鹰火箭单位发射价格降低，成本降至1500 - 3000美元/公斤区间 [40][41] - 星舰致力于实现完全可回收，通过“筷子夹火箭”捕获回收降低成本，试飞验证了快速发射、迭代技术路线可行性，目前正在验证V2版本及有效载荷部署，目标成本为每公斤10 - 100美元 [47][48] 我国民营商业航天公司巡礼 - 蓝箭航天是首家取得全部准入资质、基于自研液体发动机实现成功入轨的民营运载火箭企业，朱雀三号计划2025年下半年首飞，目标降低发射成本 [61] - 东方空间实行“引力”三步走战略，引力一号2024年首飞，引力二号预计2025年首飞，引力三号预计2027年首飞 [67] - 天兵科技是商业航天领域领先企业，天龙二号2023年首飞，天龙三号预计2025年试飞，性能对标猎鹰9号 [76][78] - 星河动力是国内首家掌握500km太阳同步轨道卫星发射能力和成功开展商业组网卫星发射的私营航天公司，智神星一号计划2025年8月底首飞，谷神星二号计划2025年上半年首飞 [80][82] - 深蓝航天主打“星云”系列可回收复用火箭，“星云 - 1”预计2025年完成发射 - 回收任务 [84] - 星际荣耀是商业运载火箭领先企业，双曲线一号2019年首飞，双曲线二号2023年实现国内首次可复用火箭的复用飞行，双曲线三号计划2025年底首飞、2026年实现复用飞行 [87][89] 投资建议 - 行业投资建议：低轨通信星座部署为商业火箭行业带来巨大市场需求，2025年卫星互联网产业进展确定性强，建议关注信科移动、震有科技、上海瀚讯、海格通信、九丰能源、斯瑞新材、高华科技、超捷股份 [3][93] - 信科移动：从事移动通信国际标准制定等业务，背靠中国信科，在卫星互联网领域保持标准制定领先优势，预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.19亿元、1.08亿元、2.54亿元，维持“推荐”评级 [94][95] - 震有科技：业务涵盖公网和专网通信领域，在卫星核心网领域有独特优势，预测2025 - 2027年归母净利润分别为0.74亿元、1.48亿元、2.35亿元，维持“推荐”评级 [96][97] - 上海瀚讯：是军用宽带移动通信系统设备供应商，是千帆星座通信分系统供应商，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.18亿元、1.89亿元、3.06亿元，维持“推荐”评级 [99][101] - 海格通信：是无线通信和北斗导航领域龙头，前瞻布局多个创新领域，预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.74亿元、8.33亿元、9.95亿元，维持“推荐”评级 [104][107] - 超捷股份：长期致力于紧固件等产品研发销售，2022年收购成都新月进军航空航天机加工领域，2024年商业航天业务实现盈利，后续单枚火箭结构件价值量有望提升 [108][109] - 九丰能源：是清洁能源综合服务提供商，签约海南商业航天发射场特燃特气配套项目，2025年液氢产品实现独家配套供应，积极开展二期项目准备工作 [111] - 高华科技：研发生产传感器及传感网络系统，产品应用于航天、轨道交通、冶金等领域，2024年航天市场稳定增长，开拓商业航天领域客户 [116][117] - 斯瑞新材：致力于高端应用领域产品研发销售，建设“液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目”，为商业航天行业服务，产品有多个客户 [118]

全球500强在华投资趋势 - 中国作为全球第二大经济体和第一大工业国，始终是跨国资本布局的核心阵地，2025年是全球经济周期切换和中国"十四五"收官的关键节点 [1] - 世界500强在华投资呈波动状态：2019年因贸易冲突下滑，2021年因中国制造业韧性回升至高点，2024年受全球经济下滑影响再次回落 [1] - 投资逻辑从"要素驱动"转向"创新驱动"，映射中国经济转型升级路径和新质生产力重塑效应 [2] 行业投资格局演变 芯片半导体 - 2020-2023年蝉联榜首，2024年重回第一，反映中国"科技自立自强"战略成效 [3] - 投资环节分布：设计环节占比34%-43%，材料20%，设备25%，制造12%，封测6%-7.5% [6] - 投资主体演变：2018年以金融/工业/车企为主，2021年外资涌入，2023年后以中资银行和互联网科技企业为主导 [8] 新能源与汽车产业 - 新能源行业从2019年第5飙升至2023年榜首，2024年稳居第二，印证"双碳"目标下绿色生产力爆发 [3] - 汽车产业借新能源革命稳居前列，新能源汽车带动钢铁矿产企业成为主要投资者 [10] - AI在汽车产业应用占比：上游芯片23.3%，中游技术层31%，下游应用层45.8% [4] AI与高端制造 - AI连续5年稳居前五，机器人2024年首次入榜，体现"中国智造"升级趋势 [4] - 高端装备、新材料排名上升，反映产业链"补短板"加速 [4] 航空航天产业崛起 - 投资增速达32%，远超其他行业最高10%的水平，成为增长最快领域 [13] - 大飞机产业突破：C919交付量2024年达12架（同比增4倍），C929进入精细化设计，C939启动预研 [15] - 商业航天爆发：2025年至少10款新型火箭首发，可回收火箭技术进入实用化阶段，2030年市场规模预计达6.9万亿元（CAGR 20%） [17][20] 投资主体特征 - Top15投资者以中资银行为主，中信集团2023-2024年蝉联第一，互联网科技企业（联想/小米/腾讯）参与度高 [9] - 投资阶段集中在A-C轮，单项目金额较高，体现长期战略布局特征 [25] - 跨国公司如西门子/高通/三星积极布局，但中资企业主导趋势明显 [24] 未来展望 - 投资逻辑从市场扩张转向技术协同与全产业链生态共建，受内外双轮驱动 [25] - 核心赛道聚焦芯片/AI/汽车，航空航天成为新增长极，2030年航空制造营收预计超1.1万亿元（CAGR 13%） [15][17]