核心观点 - 亿纬锂能经营拐点已至 后续量利双升 利润弹性可期 [1] 产能与出货 - 25年Q2出货27.3GWh 同环比增长30%和21% [1] - 6月产能利用率达90% [1] - 预计25年出货130GWh 同比增长60%以上 [1] - 26年出货有望达200GWh 同比增长50%以上 [1] - 27年仍维持高速增长 [1] 盈利能力 - 电池价格已触底 [1] - 储能业务持续满产满销 [1] - 产能利用率持续提升 [1] - 合资材料工厂即将盈利 [1] - 预计Q3经营大幅改善 [1] - 26年单wh盈利有望进一步提升 [1] - 动储业务预计贡献70亿利润 [1] - 26-27年利润弹性可期 [1] 产品与市场 - 打造差异化产品 大圆柱+大铁锂订单饱满 [1] - 26年布局收获期 [1] - 小鹏 零跑等爆款车型放量 [1] - 海外市场大规模放量 [1] 财务预测与估值 - 维持25年归母净利润47亿元 同比增长16% [1] - 考虑到公司出货高速增长 给予26年25x估值 [1] - 对应目标价92元 [1]

经营表现 - 25年Q2出货量27.3GWh 同比增长30% 环比增长21% [1] - 6月产能利用率达90% 预计25年出货130GWh 同比增长60%以上 [1] - 26年出货量有望达200GWh 同比增长50%以上 27年维持高速增长 [1] 盈利前景 - 电池价格已触底 储能业务持续满产满销 [1] - 合资材料工厂即将盈利 预计Q3经营大幅改善 [1] - 26年动储业务预计贡献70亿利润 单wh盈利有望进一步提升 [1] 产品与市场 - 大圆柱+大铁锂产品订单饱满 26年进入布局收获期 [1] - 小鹏、零跑等爆款车型放量带动产能利用率提升 [1] - 海外市场大规模放量推动业绩增长 [1] 财务预测与估值 - 维持25年归母净利润47亿元 同比增长16% [1] - 给予26年25倍估值 对应目标价92元 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价92元 [1][9] 核心观点 - 经营拐点已至 新品开启放量 利润弹性可期 [1][9] - 固态电池研究院成都量产基地正式揭牌 "龙泉二号"全固态电池成功下线 能量密度达300Wh/kg [9] - 2025年Q2出货27.3GWh 同环比+30%/+21% 6月产能利用率达90% [9] - 预计2025年出货130GWh 同比增长60%+ 2026年出货200GWh 同比增长50%+ [9] - 电池价格已触底 储能持续满产满销 产能利用率持续提升 [9] - 预计2026年动储业务贡献70亿利润 26-27年利润弹性可期 [9] 财务预测 - 2025年预计营业总收入66,175百万元 同比增长36.12% [1][10] - 2026年预计营业总收入92,893百万元 同比增长40.38% [1][10] - 2027年预计营业总收入116,653百万元 同比增长25.58% [1][10] - 2025年预计归母净利润4,717百万元 同比增长15.74% [1][10] - 2026年预计归母净利润7,500百万元 同比增长59.00% [1][10] - 2027年预计归母净利润10,502百万元 同比增长40.03% [1][10] - 2025年预计EPS 2.31元/股 2026年预计EPS 3.67元/股 2027年预计EPS 5.13元/股 [1][10] - 2025年预计PE 27.76倍 2026年预计PE 17.46倍 2027年预计PE 12.47倍 [1][10] 产品布局 - 差异化布局大圆柱+大铁锂 规划2027年产能达300GWh [9] - 大圆柱2026年出货预计20GWh+ 以宝马为主 拓展塔塔、奔驰等客户 预计贡献100亿收入 [9] - 大铁锂2026年出货预计40GWh 解决热复合叠片问题 下游客户订单饱满 [9] - 成都基地总面积11,000平方米 全面投产后年产能近50万颗电芯 [9] - 基地一期2025年12月建成 具备60Ah电池制造能力 [9] - 基地二期2026年12月实现100MWh年产能交付 [9] - 2025年底能量密度突破400Wh/kg [9] 市场表现 - 当前股价64.01元 一年最低价30.73元 一年最高价65.56元 [6] - 市净率3.40倍 流通A股市值119,150.43百万元 总市值130,946.63百万元 [6] - 每股净资产18.83元 资产负债率62.57% [7]

财务业绩 - 25Q2收入154亿元 同比增长25% 环比增长20% [1] - 25Q2归母净利润5亿元 同比下降53% 环比下降54% 主要受计提股权激励费用4.9亿元和信用减值2.4亿元影响（其中1.5亿元为哪吒全额计提） [1] - 25H1动力板块收入51亿元 同比下降29% 毛利率17.6% 同比提升6.2个百分点 [1] - 25H1储能板块收入103亿元 同比下降49% 毛利率12.0% 同比下降2.3个百分点 [1] - 25H1消费板块收入51亿元 同比下降26% 毛利率26.7% 同比下降1.6个百分点 [1] 业务板块表现 - 动力电池25H1销量21.48GWh 同比增长59% 25Q2销量11.3GWh 同比增长61% 环比增长11% [1] - 动力电池净利率接近5% 主要受益于海外大圆柱交付起量 [1] - 储能电池25H1销量28.71GWh 同比增长37% 25Q2销量16GWh 同比增长14% 环比增长26% [1] - 储能业务大客户集中交付占比从29%提升至55% 拉低毛利率 [1] - 消费电池25Q2净利润贡献3.5亿元 马来产能爬坡影响业绩 [1] 产能与出货指引 - 预计25年动力电池出货50GWh 26年同比增长40% 其中大圆柱产能超20GWh [1] - 预计25年储能电池出货80GWh 26年同比增长30% [1] - 预计25年消费电池出货11-12亿颗 [1] - 25-27年资本开支保持每年100亿元 [2] - 7月起多家外协厂商开始出货 预计将放量补充产能 [2] 技术进展 - 固态电池8月实现第一款产品小批量交付（低空市场） [2] - 第三季度推出第二款固态电池产品 [2] - 百MWh固态电池产线将于今年建成 [2] 股权激励 - 上半年计提股权激励费用税前5.7亿元 税后4.9亿元 [2] - 下半年预计计提股权激励费用税前4.2亿元 [2] 行业动态 - 主机厂电芯采购策略兼顾性能与成本 [5] - 比亚迪出海业务发力东南亚市场 [7] - 储能市场增长表现高于动力电池市场 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 亿纬锂能是最具潜力二线电池厂，四大赛道成长性十足，成功得益于全路线布局、突破快善学习、前瞻能力较强 [8] - 电池技术储备全面，储能电池份额跃居全球第二，新品+出海有望破局，预计24年出货80GWh，25年出货约115GWh，盈利将改善 [8] - 锂原电池龙头地位稳定，消费圆柱电池满产满销，小3C电池应用领域广泛，思摩尔持续贡献投资收益 [8] - 基本维持对公司24 - 26年归母净利40.7/53.2/75.1亿元的预测，对应PE 25/19/13倍，给予26年20x，目标价73元 [8] 根据相关目录分别进行总结 深耕锂电行业二十四年，产品线丰富热点频发 - 公司简介：成立于01年，发展分三阶段，未来押注叠片铁锂+大圆柱，崛起得益于全路线布局、高端高标准、突破快善学习和差异化布局 [15][16] - 公司管理层：董事长及核心高层从业经验丰富，战略眼光精准，具备深厚锂电技术背景 [19] - 公司管理：股权结构集中稳定，实控人持股39.85%；采用事业部管理模式；重视人才培养，推进多期员工持股和股票激励计划 [21][24] - 公司经营：多业务均衡发展，16 - 23年营收复合增速54%；近3年整体毛利率稳定于17%，各业务毛利率有不同表现 [27][29] - 业务结构：动力+消费电池协同发展，应用领域广泛，营收高速提升，24年动储预计营收超370亿元，消费预计超100亿元 [30] 动储电池：四大路线均有布局，二线厂商中最具潜力 - 二线电池企业崛起的四大必要条件：需优秀管理和研发团队、高标准电池质量水平、突破大客户供应链获得背书、合理盈利能力和完善供应链 [34][35] - 起步虽晚，后来居上，从合作到自研发展迅速：动储业务起步晚但发展快，出货以储能为主，动力为辅，确立叠片铁锂+大圆柱差异化路线 [38][39] - 储能电池：24年跃升全球份额第二，卡位下一代大铁锂产品 - 储能电池出货实现高速增长，亿纬锂能跃升全球第二：24年全球储能电池出货343GWh，同增68%，亿纬锂能出货53GWh，市占率15.5% [42][45] - 储能实现连续翻倍增长，在二线电池厂中弹性最大：24年储能出货预计50 - 55GWh，同比翻倍，25年预计75 - 80GWh，同增45% [48] - 叠片铁锂适配储能电芯，公司率先卡位大铁锂：叠片方案适配储能领域，亿纬锂能以叠片工艺为主，已迭代至第四代，24年年底产能15GWh，25年出货7 - 8GWh [50][52] - 马来西亚工厂26年投产，持续提升海外交付能力：工厂产能规划10GWh，预计26年Q1投产，此前已获多个订单，若26年出货10GWh，北美市占率将提升 [54] - 储能：打造大铁锂+海外交付能力，推动后续盈利水平提升：大铁锂25年开启放量，26年预计出货30GWh；海外产能26年预计出货10GWh，贡献利润5 - 7亿元 [55][56] - 动力电池：商用车份额快速提升，乘用车战略押注大圆柱 - 全球电动化率持续向上，亿纬锂能24年份额2.3%，与龙头仍有较大差距：25年新能源车销量预计达2077万辆，同增22%，动力电池需求1347GWh，同增25%；24年1 - 11月亿纬锂能全球动力装机18GWh，市占率2.3% [58][60] - 乘用车客户持续开拓，商用车份额快速提升：24年动力出货预计27.5GWh，同减2.1%，25年预计约38GWh，同增38.5% [64] - 商用车：24年装机量翻倍增长，亿纬锂能份额升至10%：24年1 - 11月国内商用车装机量同增100%，亿纬锂能份额9.5%，同增2.2pct，预计24年出货量10GWh+ [67] - 乘用车：标品化带动成本改善，爆款车型带动稼动率提升，客户质量和结构大幅改善：24年底动力有效产能55GWh，25年发力拓展爆款车型，目标实现动力满产 [69] - 打造大圆柱王牌产品，25年迎来大规模放量：海外车企加码大圆柱，行业25年有望大规模放量，亿纬锂能已获宝马定点，预计25年开启大规模应用 [70][73] - 推出CLS合作模式，打造全球品牌影响力：文档未详细展开 [10] - 动力：客户质量+结构优化，大圆柱新品开启放量，盈利水平改善可期：文档未详细展开 [10] - 动储总结：具备技术+产能+成本优势，看好亿纬在二线中突围：文档未详细展开 [10] 消费电池：消费风口不断，深度布局新型市场 - 消费电池风口不断，贡献稳定现金流：文档未详细展开 [10] - 圆柱电池：去库结束，满产满销，加码海外产能：文档未详细展开 [10] - 小3C电池：布局新型领域，应用场景广泛，维持10%平稳增长：文档未详细展开 [10] - 锂原电池：国内市场龙头，营收稳健增长，毛利率维持高位：文档未详细展开 [10] - 消费总结：营收稳健增长，毛利率稳定25%+，盈利水平亮眼：文档未详细展开 [10] 思摩尔：全球电子烟持续改善，亿纬锂能长期看好持有 - 全球电子烟政策持续改善，利于龙头合规企业发展：文档未详细展开 [10] - 思摩尔：两种业务模式+三大业务分支，全面渗透：文档未详细展开 [10] - 思摩尔：营收利润有所下滑，全年贡献投资收益5亿元：文档未详细展开 [10] 盈利预测与投资建议 - 分业务盈利预测：文档未详细展开 [10] - 投资建议：基本维持对公司24 - 26年归母净利40.7/53.2/75.1亿元的预测，对应PE 25/19/13倍，给予26年20x，目标价73元，维持“买入”评级 [8]