财务表现 - 2025H1实现营业总收入234.6亿元，同比增长20.9%，归母净利润27.4亿元，同比增长33.4% [1] - 2025Q2营业总收入111.3亿元，同环比分别+5.1%/-9.7%，归母净利润11.8亿元，同环比分别+13.7%/-25.1% [1] - 整体销售毛利率和净利率分别为20.56%和11.69%，同比分别-0.52pct、+1.11pct [2] 业务板块分析 - 功能化学品收入122.2亿元（同比+32.1%），毛利率19.92%（同比+2.64pct），是增长主力 [2] - 高分子材料收入52.5亿元（同比-4.4%），毛利率29.54%（同比+0.74pct） [2] - 新能源材料收入3.0亿元（同比-14.8%），毛利率21.63%（同比+0.30pct） [2] 产业链布局 - C2领域形成182万吨乙二醇、50万吨聚醚大单体、20万吨乙醇胺、15万吨碳酸酯等产能，实现环氧乙烷下游化学品全布局 [2] - C3领域建成全球第二大丙烯酸及酯产能，平湖基地80万吨多碳醇项目2024年投产 [2] 研发与创新 - 未来研发中心计划投入100亿元，聚焦催化剂、新能源材料、高分子新材料等领域 [3] - 报告期内申请专利122件，授权57件，研发费用7.73亿元 [3] - 开发碳氢化合物浸没式液冷冷却液，具备节能环保优势 [3] 机构预测 - 2025-2027年净利润预测分别为63.6/76.0/96.3亿元，对应PE 10/8/7倍 [4] - 90天内17家机构评级中15家为买入，2家增持，目标均价22.73元 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][12] 报告的核心观点 - 2025年第一季度报告显示，公司营业收入123.29亿元，同比增加40.03%；归母净利润15.68亿元，同比增加53.38%；扣非后归母净利润16.92亿元，同比增加59.17%；经营活动现金流量净额15.99亿元，同比增加141.91% [2][6] - 2025Q1乙烷采购价格环比提升，C2链盈利环比下滑；丙烷原料价格下滑，产品端丙烯酸及酯价差改善 [12] - α - 烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，开启公司第二成长曲线 [12] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为64.5亿元、95.2亿元、122.6亿元，对应2025年4月25日收盘价PE分别为10.0X、6.8X、5.3X [12] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价19.15元，总股本336,865万股，流通A股336,648万股，每股净资产9.45元，近12月最高/最低价23.19/14.65元 [9] 2025Q1业务情况 - C2链：2025Q1乙烷MB价格为205美元/吨，环比上涨26.20%，实际原料采购价格环比上涨38.56%；产品端乙烯、HDPE、乙二醇、环氧乙烷价格均值分别为6279、8474、4658、6967元/吨，乙烯 - 乙烷实时价差均值2661元/吨，环比下降10.67%，考虑运输周期价差均值2902元/吨，环比下降12.33%；公司已建成年产10万吨乙醇胺装置，形成多种产能并提升产品品质 [12] - 丙烷及丙烯酸酯链：2025Q1丙烷价格为626美元/吨，环比下降2.1%；产品端丙烯酸及酯价差环比显著改善，主要产品丙烯 - 丙烷、丙烯酸 - 丙烯、丙烯酸丁酯 - 丙烯酸、聚丙烯 - 丙烯价差环比变化30.0%、29.2%、20.8%、 - 28.3%；2024年7月年产80万吨多碳醇项目一次开车成功 [12] 项目进展 - α - 烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，计划总投资约266亿元，建设内容包括250万吨/年α - 烯烃轻烃配套原料装置、170万吨高端聚烯烃（含茂金属聚乙烯）、60万吨聚乙烯弹性体、3万吨聚α - 烯烃 [12] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|45648|54327|76966|94463| |归母净利润（百万元）|6072|6447|9518|12259| |EPS（元）|1.80|1.91|2.83|3.64| |每股经营现金流（元）|3.14|3.10|4.38|5.19| |市盈率|10.62|10.01|6.78|5.26| |市净率|2.13|1.50|1.08|0.86| |总资产收益率|8.9%|7.1%|7.9%|8.5%| |净资产收益率|20.0%|14.9%|16.0%|16.4%| |净利率|13.3%|11.9%|12.4%|13.0%| |资产负债率|55.6%|52.4%|50.9%|48.4%| |总资产周转率|0.67|0.60|0.64|0.65|[15]

核心观点 - 公司2024年实现营收456亿元同比增长10% 归母净利润61亿元同比增长26.8% 在行业利润总额同比下降8.8%的背景下实现逆势增长 [1] - 公司通过产业链一体化建设、创新技术研发、绿色低碳转型及AI技术应用构建新质生产力 形成持续增长动能 [1][2][3][8][10] 财务业绩表现 - 营收456亿元同比增长10% 归母净利润61亿元同比增长26.8% [1] - 研发投入17.5亿元同比增长7.7% 占营收比重达3.8% [1][3] - 全球专利总数超500件 其中催化剂和新材料专利超100件 [1][3] 产业链一体化进展 - 年产80万吨多碳醇装置投产 实现核心原料自供并构建C3产业链闭环生态 [2] - 丙烯酸项目建设中 为高吸收性树脂等下游产品提供原料保障 [2] - 产业链协同效应增强抗周期能力和资源配置效率 [2] 技术创新与研发体系 - 研发人员总数1275人 硕博人数同比翻番 [3] - 乙烯高选择性二聚制备1-丁烯技术达国际先进水平 催化体系设计国际领先 [3] - 高活性催化制聚乙烯弹性体绿色工艺技术达国际先进水平 填补国内空白 [3] - 启动卫星未来研发中心 规划五年研发投入超百亿 集聚超2000人研发团队 [4] - 与浙江大学等高校共建联合实验室 构建"基础研究-产业发展"创新闭环 [4][5] 管理机制与产品突破 - 开发环氧乙烷绿色低能耗工艺 环氧乙烷转化率超99.995% 年提效超亿元 [6] - 聚乙烯产品性能成为行业标杆 聚苯乙烯进入家电核心供应链 [6] - 创新价值共享机制 对技术产业化团队给予利润分享 对降本团队给予降本成果分享 [7] 绿色低碳转型 - 获工信部乙烯、乙二醇"能效领跑者"称号 单吨乙烯综合能耗为行业标杆水平的60% [8] - 构建规模化氢气外售体系 主导制定12项行业标准包括《丙烷脱氢副产氢气》 [8] - 建成全生命周期碳足迹管理体系 完成5个丙烯酸及酯产品碳足迹认证 [8] - MSCI ESG评级提升至B Wind ESG评级连续三年为A 位列行业前5% [9] AI技术应用 - 危化品车辆装卸AI视觉监测系统及高端新材料柔性智造模型入选省级人工智能应用场景名单 [10] - AI技术用于市场需求分析、生产计划制定和产销协同 提升资源利用效率 [10]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入474亿元，同比增长14% 归母净利润61亿元，同比增长27% [2] - Q4单季度营业收入152亿元，同比增长42%，环比增长18% 归母净利润24亿元，同比增长71%，环比增长46% [2] - C3产业链盈利显著改善，聚丙烯价差823元/吨（同比+183元/吨），丙烯酸价差2284元/吨（同比+864元/吨），丙烯酸丁酯价差419元/吨（环比+65元/吨）推动业绩增长 [3] 产业链布局进展 - 多碳醇项目一阶段（80万吨产能）于2024年7月投产，解决C3产业链上下游原料配套问题 二阶段装置处于试生产阶段，负荷稳步提升 [4] - α-烯烃综合利用项目于2024年6月启动建设，规划年产250万吨轻烃原料、50万吨α-烯烃、60万吨POE等 第一阶段预计2026年初投产 [5] - 2025年2月启动500吨/年聚乙烯弹性体工业试验装置，延伸POE新材料领域 [5] 战略发展方向 - 以轻烃一体化为核心，自主研发高碳α-烯烃技术，向下游POE等高端新材料延伸 [5][6] - 通过多碳醇、α-烯烃等项目完善低碳化学新材料产业链，增强成本优势与产品竞争力 [4][5]