财报核心业绩 - 第三季度营收1083亿元，同比增长9%，增速首次降至个位数区间 [1] - 归属于普通股股东的净利润为293.3亿元，同比增长17% [1] - 按非公认会计准则口径，本季度经营利润为271亿元，低于去年同期的280亿元，营业利润率为25%，低于去年同期的27% [3] 收入与成本构成 - 在线营销服务及其他业务收入为533亿元，较2024年同期增长8.1% [2] - 交易服务收入为549亿元，较去年同期增长10%，超过市场预期 [2] - 总营收成本从2024年第三季度的397亿元增长18%至本季度的468亿元，主要由于履约费用、带宽和服务器成本以及支付处理费用的增加 [2] - 本季度研发费用同比增长41%至43.3亿元，主要用于员工相关成本以及技术基础设施的投入 [2] 战略投入与影响 - 公司明确将增速放缓归因于“千亿扶持”计划的持续投入，该计划承诺在未来三年投入超过1000亿元资金和流量资源扶持商家 [1][4] - 管理层表示愿意牺牲短期利润为平台生态创造更广阔的发展空间，并警告未来几个季度业绩可能出现反复波动 [1][3] - 公司展现出从追求规模到构建生态的战略转变，未来将更多从社会公众利益和长期健康生态的角度考虑发展问题 [5][8] 平台生态建设成效 - 平台农产品销量同比增长47%，农货商家数量保持高速增长，00后农货商家数量同比增长超30% [1][6] - 在产业带制造业领域，平台产业带商家数量快速增长，95后商家数量同比增长31%，00后商家数量同比增长44% [1][7] - 优质产品SKU数量同比增长超五成，产业带的品牌店铺实现大幅增长 [7] - 通过“多多好特产”、“新质供给”等举措推动农产品供应链和产业带向品质化、品牌化发展 [5][6] 行业竞争与前景 - 行业围绕新业态的竞争持续加剧，主要参与者都在不断加大新业务投入 [4] - 公司不参与外卖大战，也未频繁提及AI，而是专注于构筑以效率、产品力、供应链能力为核心的“生态价值”竞争力 [1][8] - 随着行业从非理性竞争回归“基本面”竞争，公司正走出一条规模与责任并重的发展路径，迈向“Costco+Disney”的下一个十年 [8]

行业整体动态 - 2025年互联网行业呈现与十年前相似的竞争态势，本地生活领域出现新的挑战者，外卖大战的补贴策略影响了用户和公司财务报表 [1] - AI技术落地加速，各公司争抢新入口，产品升级迭代频繁 [1] - 企业扩张策略转变，从大张旗鼓的兼并转向涉足更多陌生领域，多数公司选择拓展自身边界 [1] 公司核心战略 - 拼多多在行业喧嚣中保持安静，聚焦电商主业，基于2025年4月推出的“千亿扶持”计划加码高质量电商生态建设 [1] - 公司发展与社会公众利益和长期健康生态紧密相连，坚持消费者导向，专注于电商主业，服务于广大普通人 [2] - 公司愿意牺牲自身利润，为平台生态创造更广阔的发展空间，将此视为长期投资 [18] 农产品上行扶持 - “多多好特产”专项深入全国农牧产区，探索水果、海鲜、蔬菜等农货上行新模式 [6] - 平台农产品销量保持快速增长，同比增长47%，农货商家数量加速增长，优质品种等SKU增长54% [7] - 在“千亿扶持”和“多多好特产”专项下，10亿补贴资金和20亿流量资源包投向品质农货商家 [9] - 以贵州刺梨品牌“山王果”为例，其产品在平台复购率高达98%，2024年平台销售额达300万元，约占总营收10%，2025年目标电商销售占比70% [6] - 山东烟台秋月梨商家通过平台直播爆单，其店铺复购率达36%，超过98%的同行 [7] 产业带与新质供给 - “新质供给”专项为产业带商家提供数字化能力支持，覆盖产品、营销、供应链等多维度 [10] - 根据《新质供给一周年发展报告》，产业带年轻商家快速增长，95后商家数量同比增长31%，00后商家数量同比增长44%，相关产品SKU数同比增长超五成 [13] - 平湖箱包产业带商家转向工艺更复杂的镁铝合金行李箱市场，平台补贴降低了用户消费门槛，例如一个600元的箱子，平台补贴80元 [11] - 威海钓具品牌“创威”入驻首年销售破千万，平台推荐机制带来大量订单，首款产品上线首月销售数万支 [11][13] 物流与区域覆盖 - 公司通过减免物流中转费持续扩大“包邮区”，覆盖青海、甘肃、西藏、内蒙古等西部偏远地区 [14] - 以内蒙古根河市为例，平台在东北增设中转仓后，物流时效从5天以上压缩至3天内 [16] - 偏远地区商家和消费者受益，商家邮费成本降低，消费者购物体验提升，例如内蒙古咖啡工作室的材料成本可节省10% [16][18]

公司财务表现 - 第三季度营收为1082.8亿元，同比增长9%，增速较前几个季度明显放缓 [2] - 第三季度经营利润为250亿元，同比仅录得低个位数增长 [2] - 调整后归属于普通股股东的净利润为314亿元，同比增长14%，但环比出现下滑 [2] - 自2024年第一季度以来，营收同比增速从131%持续放缓至2025年第二季度的7% [2] 战略投入与影响 - 公司于2025年4月将“百亿减免计划”升级为“千亿扶持计划”，是一项为期三年、总投入超千亿元的系统性工程 [2][4] - 该计划是导致公司营收与利润增速放缓的直接原因，是主动的战略投入结果 [2][3] - 管理层预计，随着投入持续落地，财务表现在接下来一段时间内仍会有起伏 [3] 千亿扶持计划具体措施 - 供给侧：启动“2025多多好特产”专项行动，深入全国农特产区，帮扶“土特产”触网 [4] - 需求侧：百亿补贴频道新增“100亿商家回馈计划”，向商家发放100亿元优惠券 [4] - 平台生态：在“百亿减免”基础上，大幅下调大家电、二手数码等类目的店铺保障金，普遍下调超过50%，甚至高达90% [4][5] - 推广服务费退返等措施，单个季度能为商家共节省上百亿元成本，有商家每年可节省数百万元推广费用 [5] 战略成效与业务发展 - 农产品销量同比增长47%，时令水果销量同比增长51%，海鲜水产销量同比增长48% [9] - 产业带商家数量快速增长，95后商家数量同比增长31%，00后商家数量同比增长44% [9] - 优质及新质产品SKU数同比增长超五成，新质品牌店铺数在义乌百货、晋江鞋服等集群增长迅猛 [9] - 在免除物流中转费后，西部地区宠物用品、户外防晒等商品订单量增长五成以上 [9] 行业竞争格局演变 - 在公司的示范效应下，其他主要电商平台也相继宣布大规模商家扶持计划，如京东的2000亿元出口转内销采购计划 [11] - 淘宝推出“新质商家扶持计划”，提供技术、物流、营销全链路支持 [11] - 行业竞争重点从早期的“价格战”和“流量战”，转向更深层次的“生态竞争”和“价值创造” [11] 公司长期愿景与定位 - 公司强调将坚持消费者导向和长期主义，持续构建多方共赢的平台生态 [1][10][12] - 未来将投入更多真金白银到生态建设，从社会公众利益和长期健康生态角度考虑企业发展 [5][11] - 公司目前拥有1420万活跃商家，激发约5532万个岗位 [11]

文章核心观点 - 拼多多的“Costco+Disney”战略愿景已从市场叙事转变为具有结构性优势的商业模式，通过在供给侧实现Costco式的效率革命，在需求侧构建Disney式的情感连接，形成了独特的竞争壁垒 [2][9][18] 三季度财务表现 - 营收1087亿元，同比增长9% [4] - 归属股东净利润293亿元，同比增长17% [4] - 营收成本同比激增18%，研发开支大幅提升41%，显示公司正进行坚决的长期投入 [5] 战略愿景解析：Costco模式 - Costco模式的本质是“规模与效率”的极致实验，以7%的极限毛利率和3000个精选SKU重构零售商与消费者的信任契约 [6] - 拼多多将Costco逻辑本土化，应用于中国实体经济的毛细血管，重点聚焦农业和产业带 [10] 供给侧革命：农业数字化 - “千亿级别”惠商助农行动收效显著，上半年农产品销量同比增长47% [10] - 00后农货商家数量同比增长超30%，农产品上行空间后劲十足 [10] - “多多好特产”专项行动深入数十个农特产区，推动产区从规模化向品质化发展，例如在山东莱阳通过直播卖出苹果和梨160万单，破解滞销困境 [10][11] 供给侧革命：产业带升级 - “新质供给”专项深入惠州零食、佛山童装等数十个产业带，用数字化能力破解同质化难题 [11] - 例如在湖南邵东，平台向商家开放消费端数据分析能力，精准锚定市场缺口，催生多个细分赛道爆款品牌，推动产业带从“贴牌代工”向“自有品牌”跃迁 [11][13] 需求侧革命：Disney模式 - Disney模式的精髓在于将“梦想与快乐”铸成情感货币，拼多多将其转化为“社交娱乐化购物” [8][15] - 通过“多多果园”、“多人团”等互动机制，将购物行为与社交、娱乐结合，提升用户留存和消费频次，搭建低成本用户增长曲线 [15] 战略价值与护城河构建 - 公司主动推动增长“换挡”，从追求规模增速转向生态健康可持续，通过深耕农业科研、扶持产业带转型等“难而正确的事”构筑核心壁垒 [17][20][21] - “效率+情感”的双重护城河结合形成的竞争壁垒，远非单纯降价或复制玩法就能突破 [18][20] 商业与社会价值统一 - 商业成功与社会价值形成共振，00后农货商家增速超30%，95后、00后产业带商家数量分别同比增长31%、44% [23] - “电商西进”免除物流中转费后，西部地区宠物用品、潮玩等订单增长超五成，缩小了地域消费差距 [23] 未来挑战与展望 - 供给侧需解决“实惠与品质”的平衡问题，建立更复杂的品控体系 [23] - 需求侧需持续创新娱乐化玩法，防止用户审美疲劳 [23] - 公司明确下一个十年目标为继续深耕“Costco+Disney”战略，致力于做“为用户创造价值的长期事” [25]

财务表现 - 第三季度营收为1082.8亿元，同比增长9%，增速较前几个季度明显放缓 [1] - 第三季度经营利润为250亿元，同比仅录得低个位数增长 [1] - 调整后归属于普通股股东的净利润为314亿元，同比增长14%，但环比出现下滑 [1] - 自2024年第一季度至2025年第二季度，营收同比增速分别为131%、86%、44%、24%、10%、7%，呈现持续放缓趋势 [1] 战略投入：千亿扶持计划 - 业绩增速放缓主要源于公司主动的战略投入，即于2025年4月将“百亿减免计划”升级为为期三年、总投入超千亿元的“千亿扶持计划” [1][3] - 该计划旨在反哺供需两侧，为商家降本减佣，推动产业新质转型 [1][3] - 管理层预计，随着该计划持续投入，财务表现在接下来一段时间内将继续承压并有起伏 [2][5] 千亿扶持计划具体措施与成效 - 供给侧启动“2025多多好特产”专项行动，深入全国农特产区，助力农产品触网 [4] - 需求侧推出“100亿商家回馈计划”，为报名特定营销活动的商家发放100亿元优惠券 [4] - 平台生态上大幅下调大家电、二手数码等类目的店铺保障金，普遍下调超过50%，甚至高达90%，为商家释放资金 [4] - 有商家反馈“推广服务费退返”一项每年可节省数百万元，平台单个季度能为商家共节省上百亿元成本 [4] 高质量发展成果 - 千亿扶持计划投入以来，农产品销量同比增长47% [6][10] - 产业带商家数量快速增长，95后商家数量同比增长31%，00后商家数量同比增长44% [10] - 优质产品、新质产品相关SKU数同比增长超五成 [10] - 在义乌百货、晋江鞋服等制造业集群，新质品牌店铺数增长迅猛 [10] 行业影响与未来方向 - 在拼多多示范效应下，其他主要电商平台如京东、淘宝也相继宣布大规模商家扶持计划，行业竞争重点转向“生态竞争”和“价值创造” [12] - 公司未来将坚持长期主义，持续投入生态建设，引导行业更加普惠和开放 [11][12][13] - 公司拥有1420万活跃商家，激发约5532万个岗位 [12]

公司财务表现 - 2025年第三季度营收1083亿元，同比增长9% [1] - 营收增长受“千亿扶持”等生态投入影响 [1] 公司战略与展望 - 公司成立十周年，强调坚持消费者导向和专注电商主业 [1] - 未来将推出更多类似“千亿扶持”的惠商举措，加大生态建设投入 [1] - 公司规模扩大后更注重社会责任和长期健康生态发展 [2] - 未来十年目标是迈向“Costco+Disney”模式 [10] 农业领域投入与成效 - “千亿扶持”战略加码农业农研，推出“多多好特产”等专项行动 [3] - 2025年上半年平台农产品销量同比增长47% [3] - 00后农货商家数量同比增长超30% [3] - 三季度投入10亿补贴资金和20亿流量资源包上线“多多丰收馆” [3] - 在山东莱阳，通过电商和直播帮助单个店铺累计销量超160万单 [5] - 联合主办“全球农创客大赛”等农研赛事，探索数字农业技术应用 [5] 产业带扶持与转型 - “千亿扶持”推动产业带从规模化向新质转型 [6] - “新质供给”专项团队深入数十个产业带，通过数字化能力助力商家提质增效 [7] - 在湖南邵东，帮助当地书包产业从代工向品牌转型，生产全国七成以上学生书包 [7] - 平台产业带95后商家数量同比增长31%，00后商家数量同比增长44% [9] - 优质产品SKU数量同比增长超五成 [9] - 免除西部地区物流中转费后，宠物用品等商品订单量增长五成以上 [9]

公司战略重心转变 - 公司发展视野与战略重心发生变化，将更高优先级给予社会公众利益和长期健康生态 [1] - 公司主动“慢下来”，将更多精力投入到为用户、商家、产业及全社会创造价值 [1] - 公司专注于电商主业，坚定投入平台及产业的高质量发展，迈向“Costco+Disney”的下一个十年 [2][5] 三季度核心举措与投入 - “千亿扶持”计划连续第二个季度投入，持续影响营收和利润增速 [1] - “多多好特产”专项行动走进数十个农产区，助力农户丰产增收 [1][3] - 在农业领域投入10亿补贴资金和20亿流量资源包，联合30万农货商家上线“多多丰收馆” [4] - 通过农研科技大赛等形式向上游研发端延伸，提升农产品产量和品质 [4] 农业领域深度参与 - 深度参与农业上游研发，举办“2025全球农创客大赛”，从全球97个国家519份申请中角逐出9支决赛团队 [4] - 推动各大农产区从规模化向品质化发展，破解农业“投入大、周期长、风险高”的难题 [3][4] 产业带扶持与供给侧优化 - “新质供给”专项团队深入惠州零食、佛山童装等数十个产业带，通过“减免+扶持”举措助力商家提质增效 [6] - 平台产业带商家数量快速增长，95后商家数量同比增长31%，00后商家数量同比增长44% [6] - 优质产品SKU数量同比增长超五成，产业带品牌店铺实现大幅增长 [6] 需求侧体验提升与消费潜力释放 - 在西部地区免除物流中转费后，宠物用品、户外防晒等商品订单量增长五成以上 [7] - 公司致力于通过提升供给侧效率和优化需求侧体验，创造超越单纯购物的消费价值 [6] 长期愿景与商业哲学 - 公司商业哲学的关键词是“生态”与“责任”，强调合作与共赢 [5][7] - 公司愿景是成为链接产业带与消费者的关键纽带，持续降低社会交易成本，构建长期竞争优势 [6]

财报核心数据 - 2025年第三季度总营收为1082.765亿元，同比增长9% [1] - 归属于普通股股东的净利润为293.282亿元，同比增长17% [1] - 非美国通用会计准则下归属于普通股股东的净利润为313.817亿元，同比增长14% [1] 行业趋势与竞争格局 - 线上零售大盘逐渐回暖，行业同比增速达到过去几个季度的最好水平 [2] - 电商行业开启新一轮投入周期，竞争持续加剧，各方实力强劲的竞争者众多 [3][4] - 行业内新业态、新模式层出不穷，主要参与者围绕新业务方向加大投入，市场格局持续演变 [4][10] 公司战略与平台生态投入 - 公司战略核心是立足长远，谋求高质量发展，通过能力提升为消费者和商家创造独特价值 [3] - 推出“千亿扶持”惠商计划，主动以真金白银反哺商家和产业，为品牌和中小商家创造发展空间 [3][4] - 成立商家权益保护委员会，建立与商家沟通的长效机制，并对售后服务体系进行双向升级和治理 [3] - 未来将持续增加类似“百亿减免”、“千亿扶持”等战略项目，反哺产业、回馈社会的力度将加大 [4][5] 财务表现展望 - 随着平台规模增长和竞争加剧，高增长不可持续，增速已放缓 [4] - 因持续的平台生态投入，未来几个季度的财务表现可能出现反复波动，不应做线性外推 [4][6][9] - 当前经营利润率同比和环比双双下降，收入继续承压 [9] 全球化业务与合规管理 - 全球化业务经过三年多发展，已服务多国消费者，目标是实现各市场的长期健康发展 [6] - 将平台治理和商品合规纳入高质量发展战略重要一环，投入大量资源优化流程并进行人工筛查 [7] - 积极与外部相关方合作，持续投入专业合规团队建设，以应对复杂的国际环境和监管趋势 [7][9] 商家生态投资效果 - 商家生态投资已产生正向反馈，如费用减免政策降低了商家经营成本，助其完善产品和服务 [8] - 通过“多多好特产”、“新质供给”等举措，优化平台生态，推动优质商家和商品连接更广阔市场 [8] - 健康、可持续的生态被视为平台高质量发展的重要基础 [8]

财务业绩 - 2025年第三季度营收1083亿元，同比增长9% [2] - 2025年第三季度经调整净利润313.82亿元，同比增长14% [2] - 公司表示单季度利润不能作为未来的业绩指引 [2] 战略投入与生态建设 - “千亿扶持”计划持续投入，为商家减免服务费并提供流量和资源扶持，这将影响未来几个季度的业绩表现 [2] - 类似“百亿减免”“千亿扶持”的惠商举措将长期持续 [2] - 公司持续投入反哺平台生态，以应对电商行业围绕新业态的竞争加剧 [2] 农业领域投入与成效 - 2025年上半年农产品销量同比增长47% [4] - “00后”农货商家数量同比增长超30% [4] - 三季度“多多好特产”专项行动走进数十个农特产区，推出定制方案推动产区品质化发展 [4] - 9月投入10亿元补贴资金和20亿流量资源包，联合30万农货商家上线“多多丰收馆” [4] - 在山东莱阳，通过电商和“多多直播”帮助当地农户，单个店铺累计销量超过160万单 [5] - 公司主办多项农研赛事，探索数字技术与传统农业的融合 [5] 产业带扶持与转型升级 - “千亿扶持”在三季度持续扩大对产业带商家的扶持力度，推动新质转型 [7] - “新质供给”专项团队深入数十个产业带，通过“减免+扶持”举措促进供应链累进式创新 [7] - 在湖南邵东，平台数据分析帮助商家研发爆款品牌，推动当地从代工向品牌转型 [7] - 产业带“95后”商家数量同比增长31%，“00后”商家数量同比增长44% [8] - 产业带优质产品SKU数量同比增长超五成 [8] - 免除物流中转费后，西部地区宠物用品、户外防晒等商品订单量增长五成以上 [8] 外部环境挑战 - 国际环境复杂，各国贸易政策、税务、数据、商品合规等平台监管政策变化较大，给公司带来挑战和不确定性 [2] - 公司表示这些不确定性可能影响其短期乃至长期的财务表现 [2]

财务业绩表现 - 2025年第三季度单季度营收达到1083亿元，同比增长9% [1] - 2025年第三季度经调整净利润为313.82亿元，同比增长14% [1] - 公司管理层表示单季度的利润不能作为未来的业绩指引 [2] 战略投入与生态建设 - 公司持续推行"千亿扶持"计划，加大对平台生态建设的投入，为商家减免服务费并提供流量和资源扶持 [2][4] - 类似"百亿减免""千亿扶持"的惠商举措将长期持续，预计将影响营收和利润的可持续表现 [2] - 公司持续投入真金白银反哺平台生态，以应对电商行业围绕新业态的持续加剧的竞争 [2] 农业领域投入与成效 - 公司推出"千亿级别"的惠商助农行动，通过"多多好特产"等举措推动农产品上行 [4] - 2025年上半年平台农产品销量同比增长47%，"00后"农货商家数量同比增长超30% [4] - 第三季度"多多好特产"专项行动走进数十个农特产区，9月投入10亿元补贴资金和20亿流量资源包，联合30万农货商家上线"多多丰收馆" [4] - 公司长期投入农业科研，主办"多多农研大赛"等多项农研赛事，探索数字技术与传统农业的融合 [5] 产业带扶持与转型升级 - "千亿扶持"在三季度持续扩大对产业商家的扶持力度，推动产业带完成新质转型 [8] - "新质供给"专项团队深入数十个产业带，通过"减免+扶持"举措为商家提质增效，促进供应链环节创新 [8] - 根据《新质供给一周年发展报告》，平台产业带"95后"商家数量同比增长31%，"00后"商家数量同比增长44%，优质产品SKU数量同比增长超五成 [9] - 在免除物流中转费后，西部地区宠物用品、户外防晒等商品订单量增长五成以上，盘活了东西部地区的经济活力 [9] 全球化挑战与应对 - 公司面临日趋复杂的国际环境，各国贸易政策、税务、数据、商品合规等平台监管政策变化带来更大挑战和不确定性 [2] - 作为一家年轻的全球化公司，公司正在努力适应变化，但过程中的不确定性可能影响短期乃至长期的财务表现 [2]