环保主业发展 - 公司坚持“环保+新能源”双轮驱动战略，环保主业涵盖垃圾焚烧发电、城乡环卫服务和环保装备制造三大核心业务 [2] - 通过智慧化运营、工艺优化及拓展热电联产、协同处置等新业务模式实现降本增效并培育新利润增长点 [2] - 越南河内朔山生活垃圾焚烧发电项目于2025年8月完成装机扩容，总容量从75MW提升至90MW并进入商业运营，是截至目前中国企业在海外投资的最大垃圾焚烧发电厂 [2][3] - 越南清化省、富寿省的项目也在稳步推进中 [3] 海外业务与战略意义 - 海外市场深度聚焦“一带一路”沿线国家，积极拓展东南亚、欧洲市场，凭借技术优势和项目经验获取更多BOT及EPC项目订单 [3] - 近期签署法国图卢兹市米拉利尔区垃圾焚烧发电项目关键设备供应合同，总价款达5600万欧元（约5.6千万欧元） [3] - 法国项目标志着公司环保装备制造技术获欧洲市场认可，是深化国际化布局、提升全球品牌影响力的关键一步 [3] - 通过与苏伊士集团合作，巩固了在垃圾焚烧发电核心装备领域的领先地位，增强了海外高端市场拓展能力 [4] 氢基能源行业前景 - 公司对氢基能源产品行业发展持非常乐观态度，判断基于政策、技术、市场三重维度支撑 [5] - 政策层面：吉林辽源与黑龙江安达项目已获得国家政策性金融工具共计2.8亿元资金支持 [5] - 技术层面：采用碱性电解水ALK四拖一制氢等成熟工艺，绿色甲醇产品二氧化碳转化率超98%，核心装备与系统集成达国际先进水平 [6] - 市场层面：全球航运业脱碳压力及欧洲环保法规驱动绿色燃料加注需求激增，中国有望成为全球核心生产基地与消费市场 [6] 氢基能源具体布局 - 公司致力于构建“风光发电—储能—制氢—氢基衍生物”完整产业链，通过“绿电制绿氢、绿氢合成绿色氢基产品”模式生产高附加值绿色燃料 [6] - 吉林辽源项目一期包括514.8MW上网风电、443MW离网风电、电解水制氢及17万吨/年电制甲醇项目，计划于2026年二季度末具备绿色甲醇生产能力 [7] - 黑龙江安达项目进程预计比辽源项目晚两个季度 [7] - 长远产能规划：计划在2026年实现年产20万吨符合欧盟标准的电制甲醇产能，并计划在2030年前后将规模提升至100万吨 [8] - 产品已获得欧盟ISCC EU绿色认证，并与多家国内外领先企业合作锁定终端应用场景 [8]

海外项目进展与市场地位 - 越南河内朔山生活垃圾焚烧发电项目于今年8月完成扩容COD验收 项目总装机容量从75兆瓦提升至90兆瓦并全面进入商业运营[2] - 该项目是中国企业在海外投资的最大垃圾焚烧发电厂 是绿色标志性工程 进一步巩固了公司在越南环保能源市场的领先地位[2] - 公司在越南清化省 富寿省等地的新项目继续稳步推进 未来将借助标杆项目的示范效应 持续开拓东南亚市场[2] 业务协同与核心竞争力 - 公司的环保设备制造与环卫服务协同发力 完善产业生态[2] - 公司是国家级制造业单项冠军企业 拥有世界顶级环保装备制造能力[2] - 公司核心炉排炉技术连续多年保持高市场认可度 设备出口覆盖法国 新加坡 马尔代夫等多个国家[2] 公司发展战略 - 随着业务持续高速发展 公司未来将致力于成为具有全球竞争力的环保新能源综合服务商[2]

海外市场拓展重大突破 - 中标首个海外垃圾焚烧发电项目，总投资约4.27亿元人民币（不超过19.5亿泰铢），处理规模为500吨/天，合作期限25年 [1][2] - 项目装机发电容量9.9兆瓦/售电容量9兆瓦，有助于拓展“一带一路”国家垃圾焚烧发电业务，预计对未来经营业绩产生积极影响 [2] - 公司持续开拓海外市场，重点布局东南亚、中东中亚、拉丁美洲、非洲等区域，并已建立稳定的固废危废资源化利用项目海外原料供应渠道 [3] 财务表现与运营效率 - 2025年前三季度公司实现营业收入101.6亿元，同比下降11.28%，但归母净利润6.46亿元，同比增长15.18% [6] - 2025年前三季度毛利率和净利率分别为17.85%和7.65%，同比分别提高3.9个百分点和1.99个百分点 [6] - 经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长67.29%，达3.67亿元，现金流显著改善 [6] - 2025年上半年环保运营服务板块收入9.04亿元，同比增长2.31%，毛利率49.71%，同比提高2.59个百分点 [3] 技术创新与研发投入 - 2023至2025年前三季度研发费用合计达11.3亿元，占同期营业收入比例分别为3.06%、3.51%、2.93% [7] - 公司聚焦原料处理效率提升、冶炼工艺能耗优化等核心环节，加大智能监控系统及自动化设备的研发投入，旨在实现全流程降本增效 [7] 公司股份回购与资本运作 - 公司完成股份回购，累计斥资约1.48亿元，回购股份1923.27万股，占总股本的1.26%，回购股份将用于后续股权激励或员工持股计划 [1][7] - 公司正在筹划发行H股并在香港联交所主板上市，募集资金拟用于未来海外项目及海外业务的拓展 [3][4]

项目中标与投资 - 公司控股孙公司北大年府清洁合资企业中标泰国“亚穆乡行政办公室（北大年府亚灵县）社区生活垃圾焚烧发电项目” [1] - 该项目总投资不超过1,950,000,000泰铢，按当前汇率折算约合人民币4.27亿元 [1] 战略与市场意义 - 该项目是公司中标的第一个海外垃圾焚烧发电项目 [1] - 项目体现出公司在垃圾焚烧发电技术研发、设备制造、项目投资、建设、运营方面的综合实力 [1] - 项目有助于公司拓展一带一路国家的垃圾焚烧发电业务，有利于拓展海外垃圾焚烧发电市场 [1]

项目中标 - 公司控股孙公司北大年府清洁合资企业中标泰国亚穆乡行政办公室社区生活垃圾焚烧发电项目 [1] - 项目总投资不超过1,950,000,000泰铢，按当前汇率折算约合人民币4.27亿元 [1] 业务拓展 - 该项目为公司中标的第一个海外垃圾焚烧发电项目 [1] - 体现出公司在垃圾焚烧发电技术研发、设备制造、项目投资、建设、运营方面的综合实力 [1] - 有助于公司拓展一带一路国家的垃圾焚烧发电业务，有利于拓展海外垃圾焚烧发电市场 [1]

项目中标 - 公司控股孙公司中标泰国垃圾焚烧发电项目，中标金额为4.27亿元人民币 [1] 业务拓展 - 公司在泰国市场获得垃圾焚烧发电项目，显示其海外业务拓展取得进展 [1] 行业动态 - 垃圾焚烧发电作为固废处理的重要方式，在泰国等海外市场存在项目需求 [1]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 印尼启动总投资额约56亿美元的垃圾焚烧发电计划，为中国固废产业链出海提供巨大市场机遇 [1][6][11] - 固废板块基本面强劲，25Q3业绩增长稳健，自由现金流持续增厚，分红提升逻辑持续兑现 [6][14] - 水务运营行业处于现金流改善左侧，市场化改革有望驱动其成为“下一个垃圾焚烧”板块，具备估值提升潜力 [6][18] 行业新闻：印尼固废出海 - 印尼主权基金Danantara于2025年11月6日启动首批垃圾焚烧发电项目招标，计划在全国布局33座电厂，总投资额高达91万亿印尼盾（约56亿美元）[6][11] - 项目模式为“主权基金+合资公司”，主权基金持股至少30%，必要时可增持至51%，以保障项目盈利 [6][11] - 按人口类比中国，印尼垃圾焚烧市场空间预计可达25万吨/日 [6][11] - 投资逻辑清晰：环保装备企业受益于轻资产、高毛利的“技术+装备”输出；具备成熟运营经验的固废EPC+运营企业凭借管理优势和成本控制能力具备竞争力 [6][12] - 重点推荐伟明环保、光大环境、中国天楹、军信股份等公司 [6][12] 固废板块观点 - **业绩与现金流**：25Q1-3板块归母净利润同比增长12%，毛利率提升2.7个百分点，财务费用率下降0.5个百分点 [6] - **自由现金流大幅改善**：25Q1-3板块经营现金流净额133亿元（同比增长28%），资本开支54亿元（同比下降12%），简易自由现金流达78亿元（24Q1-3为41亿元）[6] - **分红持续提升**：典型公司如军信股份24年分红比例达94.59%，绿色动力A+H分红比例达71.45%，瀚蓝环境25年首次中期派息 [6][14] - **提质增效措施显效**： - **吨发电量提升**：25H1，7家垃圾焚烧公司平均吨发电量（还原供热后）同比提升1.8%，吨上网电量同比提升1.2% [6] - **供热业务加速**：25H1海螺创业供热量同比增170%、绿色动力同比增115%、伟明环保同比增67% [6] - **IDC合作拓展**：旺能环境、军信股份、瀚蓝环境、伟明环保等公司已签署相关合作协议 [6] - **C端顺价推进**：佛山于25年9月下旬召开生活垃圾处理费定价听证会 [6] 水务板块观点 - **现金流改善在即**：25Q1-3板块自由现金流为-21亿元（24Q1-3为-68亿元），预计兴蓉环境、首创环保等公司资本开支将于26年开始大幅下降，自由现金流大增可期 [6][18] - **分红提升空间大**：24年水务板块分红比例为34%，兴蓉环境24年分红比例为28%，参照垃圾焚烧板块自由现金流转正后分红比例从21年18%提升至24年40%，水务板块分红提升潜力显著 [6][18] - **水价改革重塑估值**：广州、深圳等核心城市自来水提价落实，水价制度保障合理回报，有望驱动行业从防御属性转向可持续增长，对标美国水业（PE 23倍），估值提升空间可观 [6][18] 行业跟踪数据 - **环卫装备**：2025年1-9月环卫车总销量55,737辆（同比增4.17%），其中新能源环卫车销量9,696辆（同比大增63.18%），渗透率提升6.29个百分点至17.40% [6][20] - **生物柴油**：截至2025年11月6日当周，生物柴油均价8,200元/吨（周环比降2.4%），地沟油均价6,456元/吨（周环比降1.4%），考虑一个月库存周期测算单吨盈利为-172.9元/吨（亏幅扩大）[6][32] - **锂电回收**：截至2025年11月7日，碳酸锂价格8.03万元/吨（周环比降0.3%），金属钴价格38.40万元/吨（周环比降1.5%），根据模型测算，三元电池粉回收项目平均单位废料毛利为0.32万元/吨（周环比增0.102万元/吨）[6][34][35] 行情表现 - 2025年11月3日至11月7日当周，环保及公用事业指数上涨2.31%，表现优于上证综指（涨1.08%）、深证成指（涨0.19%）及沪深300指数（涨0.82%）[41]

资产重组与同业竞争解决方案 - 2023年重大资产重组时尚有部分项目未注入上市公司 [2] - 中国节能环保集团有限公司及中国环境保护集团有限公司已承诺在重大资产重组完成后5年内解决同业竞争问题 [2] - 相关未注入项目已于2024年由中国环境保护集团有限公司委托上市公司管理 [2] 公司未来发展规划 - 公司正在推动涉及同业竞争的垃圾焚烧发电项目注入的相关方沟通、管理提升等前期筹备工作 [2] - 公司同时也关注市场其他适宜的并购标的 [2]

业绩表现 - 2025年上半年扣非净利润实现89.64%显著增长[2] - 上半年营收3.71亿元 同比增长13.60%[2] - 上半年归母净利润7173万元 同比增长4.96%[2] 业务发展 - 固废处置与新能源业务协同发力 垃圾焚烧发电项目运营效率提升[2] - 光伏及储能等新能源项目进入收获期[2] - 轻重资产结合模式改善盈利质量[2] - 核心业务聚焦优质能源资产运营管理和资源化利用板块[2] 技术创新 - 创立全球"减污降碳总部研发中心"形成差异化技术优势[2] - 重点投入AI+AR工业智能新生态及稀贵金属绿色提取研发[3] - 深化环保与新能源业务融合技术[2] 投资者关系 - 控股股东股票质押系为支持公司发展及自身生产经营融资需求[1] - 公司管理层认为股价短期波动受市场情绪等因素影响[1] - 公司正积极探索新业务增长极[1]

活动概况 - 公司参与中国机械工业集团有限公司2025年上市公司集体投资者交流活动 活动于2025年9月5日在广州市举行 [1] - 接待13家证券机构包括中信证券 国泰海通证券 财通证券等 [1] - 公司出席人员包括董事长王博 董事会秘书芮红 人力资源部兼董事会办公室总经理徐倩 财务部总经理朱昌伟 证券事务代表周辉 [1] 海外工程承包业务 - "十四五"以来海外业务开拓成绩显著 签约伊拉克九区油气中央处理设施项目 进入海外油气工程市场 创造伊拉克同类项目最短工期和连续1800万安全工时纪录 获伊拉克总理授予"卓越承包商"奖状 [2] - 实现伊拉克和中亚地区油气工程市场滚动开发 聚焦海外工业化建设 签约多个海外工业化项目 [2] - 重点发力中东 中亚等新国别市场 成功进入圭亚那 伊拉克等新市场并构建可持续开发模式 [2] 投建营业务 - "工程投资与运营"是"十四五"重点发展板块 聚焦环境工程 索道工程和清洁能源工程 [2] - 清洁能源工程方面 乌兹别克斯坦两个垃圾焚烧发电项目启动 总投资约4.75亿美元 预期税后内部收益率不低于8% [2] - 索道工程方面 天门脱挂索道项目已通过国家索检中心检验 [2] - 未来将持续跟踪"一带一路"沿线优质国家及国内相关地区 持有优良运营资产 [2] 海外项目融资 - 融资创新是公司核心竞争优势之一 资产状况良好 资产负债率低于行业平均 掌握丰富融资渠道 [2] - "十四五"以来探索多元化融资方式 乌兹别克斯坦奥林匹克城项目为中国在乌首例人民币主权商贷项目 [2] - 尼加拉瓜蓬塔韦特国际机场改扩建项目为拉美地区首例人民币主权商贷项目 [2] 财务表现 - 上半年营业收入47.88亿元 利润总额2.26亿元 同比有所下滑 [2] - 业绩波动主要因去年同期多个项目处于执行高峰现已竣工收尾 报告期内部分重要项目刚启动 上年同期有一次性投资收益影响 [2] - 剔除投资收益的利润总额与上年基本持平 [2] - 上半年综合毛利率提升至18.6% 资产负债率52.55% 均优于行业平均水平 [2] - 经营活动现金流净额实现7.97亿元 [2] - 截至2025年6月末新签合同额合计21.39亿美元 同比增长33% 在手合同余额达95.45亿美元 [2] 装备制造板块 - 先进工程技术装备开发与应用领域国际化经营能力持续提升 [2] - 所属北起院签约多条海外索道项目 客运索道核心装备获日本"型式"试验许可证 [2] - 起重运输业务开拓国内废钢自动化搬运新赛道 [2] - 环保水处理装备业务签约尼日利亚水岛等多个工业水处理项目 [2] 市值管理 - 制定并发布市值管理制度 作为长期战略管理行为 [2] - 2024年以来发布质量回报双提升行动方案及进展公告 积极向投资者报告公司情况 [2] - 2024年度向全体股东派发现金分红1.55亿元 占当年归母净利润的42.8% [2] - 自上市以来累计分红金额为32.4亿元 [2] 发展战略 - "十五五"期间着力打造科技型专业化工程公司 实现"一提升 两服务 三转变" [2] - 提升工程全产业链业务功能价值和核心竞争力 服务国家重大战略 服务集团主责主业 [2] - 推动业务布局向工业化领域聚焦 产业价值链向高端化 企业竞争优势向"科技创新+高端装备制造+国际化经营"硬核实力转变 [2]