公司及行业 * 海亮股份（铜加工行业）[1] 核心观点与论据 业绩与市场表现 * 美国关税政策（7月31日出台）对公司收益产生积极影响 海外订单增长显著[2] * 2025年上半年海外市场表现强劲 收入和毛利率提升原因包括东南亚和美国市场贡献增加 订单量增加提高良率和边际效益 海外价格优于国内[3] * 休斯顿工厂7月盈利超1000万人民币 去年亏损3000多万人民币 8月业绩略低于7月 但全年业绩预计优于去年[2][12][13] * 公司依靠海外市场维持增长 国内市场作为基本盘相对稳定[7] 产能与扩张 * 计划将美国休斯顿工厂的锚管产能从5万吨提升至年底9万吨 并继续扩充设备[2][13] * 美国当地动工有限制 需时间解决人员配置和产能爬坡问题[2][13] * 2025年美国当地产量预期为2万吨 预期保守因新工厂人员配置及生产良率问题[4][22] * 美国工厂土地最多可盖40万平方米厂房 根据设备配置可实现20多万吨产能[16] 产品与创新 * 推出新产品包括腐蚀铜管 AI相关产品 铝制品 铜合金制品 这些新品能降低客户铜使用量 同时提高加工费[2][8] * 差异化产品占比从去年的1%提升到今年6月的52% 产品结构显著变化[4][30][31] * 积极拓展新兴领域 包括微合金铜管 固态电池和液冷技术[2][10] * 液冷技术加工费高达5万元人民币[2][10] * 铜箔板块推进固态电池和硅碳负极项目 已拥有HVP产品 处于三代送样阶段[11] * 加工费最低为1000美元 最高可达5万人民币[26] 财务数据 * 2025年上半年加工费约为1.4万元人民币[4][30] * 去年单吨制造成本在9000至9200元左右[4][30] * 同博项目预计2026年实现盈利 带来三四亿元人民币收益[4][23] * 铜行业毛利率可达30%至40%[25] 销售与策略 * 海外市场增长主要依靠美国市场[2] * 出口结算价格灵活 参考LME Comex等多个市场价格[4][32] * 美国市场采取积极销售策略 优化产品搭配和提升产能利用率 新推蚊香管和保温管等高价产品[14] * 9万吨产能计划分配为4万吨水道管 4万吨工业管和1万吨蚊香管 并根据销售动态调整[17][18] 其他重要内容 关税与贸易环境 * 受232法案影响 从东南亚进口到美国的铜产品关税较高（越南90%以上 泰国50%）[2][19] * 公司产品已涵盖在现行232法案内 扩大范围影响不大[2][20] * 美国市场部分需求由海外基地补给[2][19] 生产基地运营 * 东南亚工厂主要销售地在当地 去年有2万多吨产品销往其他地区[6] * 海外其他基地中 东南亚表现不错 欧洲和国内市场表现一般[23] 具体应用与毛利 * 高端散热用铜管加工难度大 加工费较高 例如英伟达机柜散热系统一个机柜含200公斤左右铜[24] * 服务器用铜管生产线规模较小 不需要大规模扩建[27] 财务状况说明 * 2025年上半年应收账款和应收票据增加因账期延长及业务量增加 铜箔业务账期较长[28] * 国内毛利率下降部分原因与铜箔业务量提升有关[29]

核心财务表现 - 营业总收入39.63亿元，同比增长63.55%，主要因销售量增加[1][5] - 归母净利润3675.41万元，同比大幅上升134.94%，去年同期为亏损1.05亿元[1] - 第二季度单季营收19.82亿元，同比增长32.75%，净利润1229.77万元，同比上升121.42%[1] - 毛利率5.08%，同比增幅198.53%，净利率0.85%，同比增幅119.16%[1] - 扣非净利润1035.53万元，同比上升108.43%，去年同期亏损1.23亿元[1] 盈利能力改善 - 三费占营收比3.6%，同比下降19.42%，其中销售费用下降5.09%因业务招待费减少，管理费用下降6.22%因职工薪酬减少[1][5] - 每股收益0.09元，同比上升136%，去年同期为-0.25元[1] - 研发费用同比增长15.9%，因加大新产品、新技术研发投入[5] 现金流与资产状况 - 每股经营性现金流0.13元，同比大幅改善106.46%，主要因销售商品、提供劳务收到的现金增加[1][5] - 货币资金23.67亿元，同比增长21.96%[1] - 应收账款10.1亿元，同比下降12.37%，因销售回款增加[1][2] - 交易性金融资产同比下降88.59%，因赎回理财[1] 负债与融资活动 - 有息负债51.37亿元，同比增长30.43%[1] - 筹资活动现金流净额同比下降57.57%，因偿还债务支付的现金增加[6] - 一年内到期的非流动负债同比增长36.33%，因一年内到期的长期借款增加[5] 业务与战略发展 - 合同负债同比大幅增长198.93%，因光伏工程收到预收款[3] - 公司开发高比表面拓界铜箔、双面镀镍铜箔等产品，满足所有固态电池技术路线需求[10] - 应收款项融资同比大幅增长2359.74%，因销售规模增加导致应收票据结算增加[2] 机构持仓与市场预期 - 大成360互联网+大数据100A基金新进持仓86.95万股，该基金规模6.98亿元，近一年上涨92.9%[10] - 证券研究员普遍预期2025年业绩1.1亿元，每股收益均值0.26元[9] - 另有国联安中证1000指数增强A等三只基金新进十大持仓[10]

投资评级 - 维持"增持"评级，认为锂电铜箔主业困境反转，固态电池铜箔、高端电子电路铜箔有望提升估值水平 [2] 核心观点 - **主业困境反转**：25Q1归母净利润0.24亿元，同环比扭亏，产能利用率超90%，Q3旺季有望继续提升 [1] - **产能扩张**：规划铜箔产能25万吨，25年预计总产能达13万吨以上，产量和销量有望突破9万吨 [1] - **盈利修复**：24年铜箔加工费底部已现，部分产品加工费回升，反内卷预期下供需格局有望扭转 [1] - **高端化转型**：中高强铜箔出货占比超50%，超高强铜箔规模化供应，高端定制化产品加工费存上涨预期 [1] 业务进展 - **固态电池布局**：已研发高比表面拓界铜箔、双面镀镍铜箔等产品，半固态/全固态电池铜箔向五家企业批量供应，25年出货量预计100吨（占总量1‰） [2] - **PCB铜箔突破**：超薄铜箔批量生产，高频高速电路用RTF通过头部企业认证并具备量产能力 [2] 财务预测 - **盈利预测**：25E/26E/27E归母净利润分别为1.05/2.74/5.24亿元，对应PE 97/37/20X [2] - **收入增长**：25E/26E/27E营业收入预计99.97/155.40/224.10亿元，增速53.28%/55.44%/44.21% [4] - **毛利率改善**：25E毛利率回升至5.0%，27E进一步提升至5.4% [10] 市场表现 - **股价表现**：近1年绝对收益151.41%，相对沪深300超额收益125.80% [6] - **估值水平**：当前PB 1.5倍，27年EV/EBITDA降至11.5倍 [11]

报告行业投资评级 - 电力设备行业投资评级为看好（维持） [2] 报告的核心观点 - 固态电池全环节产业化加速，2027年上车测试、2030年规模化应用的时间节点进一步明确，当前正从实验室阶段向量产验证阶段发展，预计2025年底小批量装车试验，2026 - 2027年普遍装车试验，低空、机器人、AI等新兴应用场景打开市场空间，产业化落地有望提速，建议关注固态电池板块后续行情表现，推荐标的宁德时代，还列出众多受益标的 [4][28] 各目录总结 本周板块回顾 - 本周（7月7日 - 7月11日）固态电池指数上涨+0.7%，成交额较上周-13.8%，导电剂环节涨幅靠前，统计范围内相关标的平均-0.8%，导电剂（+1.7%）、电池（+0.5%）环节上涨，集流体（-3.2%）、设备（-1.8%）跌幅靠前，涨幅前五标的为普利特（+11.4%）等，跌幅前五标的为宝明科技（-13.6%）等，本周多家公司发布业绩预告 [5][12][14] - 固态电池全环节产业化加速，各环节有新进展，如三祥新材锆基卤化物材料小批量供货，容百集团仙桃基地项目开工，嘉元科技产能及出货量预计情况等，预计2025年底小批量装车试验，2026 - 2027年普遍装车试验，新兴应用场景打开市场空间，推荐宁德时代等标的 [4][26][28] 行业动态 - 天鹏电源可量产350Wh/Kg固态圆柱电池全球首发，应用于多终端领域，量产验证预计2025年底完成，还计划2027年量产能量密度500Wh/kg以上全固态电池 [31] - 7月9 - 11日举办“ACMI 2025（第四届）电解液创新发展论坛暨固态电池研讨会”，主题为“电解革新·固态破局·生态重构”，推动产业创新升级 [32] - 7月9日举办“2025（第三届）中国固态电池技术发展与市场展望高峰论坛”，聚焦技术前沿突破与产业化应用实践 [33] - 7月10日西安交大科研团队提出ZnSi12P3新型硅基负极材料，展现高可逆比容量，与高镍三元正极匹配后实现超3000次稳定循环 [34] - 7月7日中能建发布广东华电汕尾半固态锂电池+钠电池混合储能招标公告，合计采购规模200MW/400MWh [35] 个股动态 - 7月7日三祥新材锆基卤化物材料已向下游电池企业小批量供货，还与宁德时代等成立合资公司开展镁铝合金轻量化业务 [36] - 7月8日嘉元科技介绍已建成六个生产基地，规划产能约25万吨，2025年预计总产能达13万吨以上，产量和销量均突破9万吨，固态电池铜箔出货量预计100吨左右，占比约1‰，还与多家客户达成战略协议 [37] - 7月9日豪鹏科技完成高安全性半固态电池验证并接客户批量订单，智能穿戴场景全固态产品转入原型设计 [38] - 7月8日均普智能与恩力动力达成战略合作，围绕固态电池等领域，在新技术联合研发及供应链协同开展合作 [39] - 7月10日欣旺达计划2026年推出第一代全固态电池产品，2027年推出第二代产品 [40] - 7月8日星云股份自主研发的固态电池智能化生产线向国内某知名客户交付验收 [41] - 7月4日容百集团仙桃基地6000吨钠电聚阴离子正极材料建设项目开工，首创工艺可提升生产效率20%以上，冯道言博士指出固态正极材料2027年小规模上车测试，2030年全固态体系上车规模化应用 [42][43] - 7月8日德尔股份固态电池通过联合国UN38.3标准认证，具备向全球客户交付资质 [44] - 7月8日西高院表示待相关在建项目完成后，将拥有储能电池/动力电池（含固态电池）检测能力 [45] - 7月8日宝明科技第三代微孔复合铜箔产品在多领域客户实现量产导入，毛利率良好，开发的第四代产品已送样测试 [46]

公司研发进展 - 已研发出高比表面拓界铜箔、双面镀镍铜箔等产品用于半/全固态电池 [1] - 部分产品已实现批量及小批量供货 [1] - 相关固态电池铜箔产品已向多家企业送样测试并取得阶段性成果 [1] 出货量预测 - 2025年公司固态电池铜箔出货量预计为100吨左右 [1] - 该出货量约占公司整体出货量的1‰ [1] 客户合作 - 除批量供货与测试送样客户外，公司与多家客户达成战略协议 [1] - 战略协议内容为共同开发下一代固态电池用铜箔产品 [1]

公司调研信息 - 知名私募汐泰投资近期调研了上市公司嘉元科技，参与形式为特定对象调研及线上交流 [1] - 嘉元科技2025年第一季度实现营收19.81亿元，同比增长113% [1] - 公司实现归母净利润2445.64万元，成功扭亏为盈 [1] - 预计下半年盈利增长点将持续提升，主要来自高附加值产品占比提升、海外客户导入及销售放量 [1] 公司业务与技术 - 产品涵盖锂电铜箔和电子电路铜箔，包括超高强、特高强、超高延伸率等高技术产品 [1] - 正在推动高端电子电路铜箔的国产替代 [1] - 在固态电池用铜箔研发方面取得多项突破，包括高比表面拓界铜箔、特种合金铜箔、双面镀镍铜箔、多孔铜箔和复合铜箔 [1] - 已向五家企业批量及小批量供应固态电池铜箔，并向多家企业送样测试 [1] 市场拓展与客户 - 已开发海外顶尖电池企业客户，产品毛利率优于国内市场 [1] - 正在积极进军海外新兴市场 [1] - 公司认为当前股价未能正确体现其长远发展的内在价值 [1] 机构背景 - 汐泰投资成立于2014年7月9日，注册资本1000万元 [2] - 2015年3月登记备案成为私募基金管理人，2017年10月成为中国证券投资基金业协会观察会员 [2] - 专注于股票二级市场投资管理，为不同风险偏好的投资者提供定制化产品服务 [2] - 研究团队由国内外名校毕业生组成，80%具有研究生学历 [2] - 核心投资人员具有公募基金背景和长期组合投资管理经验 [2]