记者 张熠 2024年，上海网络视听稳步健康发展，产业规模实现2418亿元，再创历史新高。上海，已然成为网 络视听内容创作的热土。 今年9月，"上海互联网内容创作者活动月"拉开帷幕。作为活动月重头戏，昨天，第二届上海网络 视听内容创作者大会在杨浦大创智公共服务平台启幕，这是国内首个以"创作者"为主角的行业盛会。本 届大会以"众声成乐"为主题，汇聚国内外知名创作者、行业头部平台、专家学者与产业机构，共同探讨 网络视听产业的未来路径。 为什么是上海？知名短视频博主"G僧东"的答案是包容，"上海是一个包容的城市。很多新的概念 在上海诞生或流行，进而传播到全国"。小红书博主"这是中国的From China"说："没有小红书我们不会 被看到，它的总部就在上海。上海更加国际化，也更追求文化创新发展的价值观。"脱口秀演员何广智 也给出幽默的回答："上海，我的灵感房东"。 上海网络视听产业产值高速增长 随着网络视听内容成为中国互联网使用率最高的应用形态，上海凭借平台集群、政策支持与城市场 景优势，成为观察网络视听产业生态的理想窗口。2024年，上海网络视听产业产值保持高速增长，本地 重点平台注册用户数超过5亿，覆盖全国网民的 ...

股价表现 - 哔哩哔哩-W(09626)股价上涨7.57%至198.9港元 成交额达22.5亿港元 [1] 人事变动 - 前快手副总裁兼可灵AI事业部技术负责人张迪近期加盟哔哩哔哩 出任技术条线负责人 [1] - 张迪曾任职阿里资深技术专家 负责阿里妈妈大数据与机器学习工程架构 后于快手担任技术副总裁负责大模型与多媒体技术团队 [1] 财务业绩 - 上半年营业收入143.41亿元 同比增长22% [1] - 归母净利润扭亏为盈达2.1亿元 [1] 用户数据 - 上半年MAU达3.65亿 同比增长8% [1] - DAU达1.08亿 同比增长6% [1] - 用户数保持增长且粘性持续提升 [1] 机构观点 - 国信证券指出公司社区及用户优势显著 仍处于商业化早期阶段 [1] - AI等新科技加持下游戏、广告及增值服务业务存在较好成长空间 [1] - 政策环境趋稳及商业化推进背景下 当前市值及估值具备向上弹性 [1]

公司概况 * 哔哩哔哩 2025 年第二季度总营收为 55 亿元，同比增长 15%[1] * 公司实现扭亏为盈，调整后净利润为 5.6 亿元，调整后净利润率提升至 7.6%[1][2] * 经营活动现金流净额为 19.9 亿元，同比增长 14%[1][2] * 2025 年上半年总收入为 73.4 亿元，同比增长 20%[2] 财务表现 * 毛利率显著改善，第二季度毛利率达 36.5%，同比增长 6.6 个百分点，环比增长 1.2 个百分点[2] * 费用控制效果良好，销售、管理和研发费用率分别环比下降 2.4、0.5 和 0.2 个百分点，费用绝对值环比下降 4%[2] * 调整前净利润为 2.18 亿元，同比和环比均实现扭亏[2] 业务板块表现 * **广告业务**：收入同比增长 20%，主要受益于效果广告的贡献[1][3] * **移动游戏业务**：收入同比大幅增长 60%，主要由独家代理游戏《三国谋定天下》驱动，该游戏DAU创下新高[1][3][4] * **增值服务业务**：收入同比增长 11%，增长主要来自直播及相关增值服务的拉动[3][4] * **IP衍生品及其他业务**：收入同比下降 15%至 4.4 亿元[3][4] 用户与社区数据 * 用户规模持续增长，DAU达 1.094 亿（同比增长 7%），MAU达 3.63 亿（同比增长 8%）[1][5] * 用户付费意愿增强，月均付费用户达 3,100 万（同比增长 9%），大会员数量达 2,370 万[1][5] * 社区粘性保持高位，用户日均使用时长增至 105 分钟（同比增长 6 分钟）[1][5] * 线下活动bilibili world吸引超过 40 万人次参与，体现社区凝聚力[5] 未来发展战略 * 内容战略聚焦于深耕中长视频优质内容[6] * 重点探索社区增值业务及周边设计业务[6] * 广告业务计划未来三年维持高于市场平均水平的增速，提升市场占有率，重点投入大快消板块，并形成品牌广告与效果广告的互补[6] * 开发多屏多场景消费场景[6] * 加大AIGC相关投入以提升生产效率[1][6] 未来业绩展望与预期 * 预计下半年毛利率将进一步提升至 37%[1][7] * 下半年费用绝对值预计同比下降，调整后运营利润率有望持续改善，到年底接近 10%[1][7] * 预计全年收入同比增长 12%至 300 亿元左右，经调整后归母净利润预计为 24 亿元[1][7] * 当前公司市盈率约为 29 倍[3][7] 游戏业务规划 * 《三国谋定天下》计划在年底到明年初陆续上线港澳台、日韩及小程序版本[4] * 公司有信心将《三国谋定天下》打造成生命周期超过五年的长线游戏[7] * 自研游戏《逃离亚科夫》预计将在年内上线，另有其他几款新游戏也将在年底到明年陆续推出[4] 投资关注点 * 投资者应关注游戏流水、新品发布及广告场景突破等关键指标，以评估其商业化加速及盈利能力提升潜力[3][7]

财务表现 - 第二季度总营收73.4亿元 同比增长20% [1] - 广告业务营收24.5亿元 同比增长20% [1] - 移动游戏业务营收16.1亿元 同比增长60% [1] - 净亏损收窄至2.18亿元 去年同期为6.08亿元 [1] - 经调整净利润为5.61亿元 去年同期为净亏损2.71亿元 [1] 用户数据 - 日均活跃用户数达1.09亿 创历史新高 同比增长7% [1] - 月均活跃用户数达3.63亿 同比增长8% [1] - 月均付费用户数达3100万 同比增长9% [1] - 用户日均使用时长达105分钟 较去年同期增加6分钟 [1] 战略方向 - 公司坚持优质内容战略 通过独特社区生态支撑商业化发展 [1] - 管理层强调优质内容的长期价值 认为其能穿越历史周期 [1] - 公司致力于放大平台独特价值 推动社区生态持续繁荣 [1]

财务表现 - 总净营收73.4亿元 同比增长20% [1] - 净利润2.183亿元 2024年同期净亏损6.081亿元 [1] - 调整后净利润5.613亿元 2024年同期调整后净亏损2.710亿元 [1] 报告基础信息 - 报告期截至2025年6月30日第二季度 [1] - 公司于纳斯达克及港交所双重上市 代码分别为BILI与9626 [1]

项目概况 - 哔哩哔哩新世代产业园核心区块N3地块主体结构全面封顶 由中建三局一公司承建[2] - 项目为哔哩哔哩全球首个产业园 定位为上海杨浦区"三个千亿级产业集群"战略关键引擎[2] - 园区总建筑面积78.5万平方米 集成办公、文化、生态功能 包含商业及租赁住房配套[4][7] 建筑设计 - N3塔楼高度达149.95米 采用3.5万吨纯钢框架结构 将作为哔哩哔哩全球总部大楼[4] - 由美国ennead事务所设计 灵感源自《彼得·潘》梦幻岛概念[6] - 包含31层150米超甲级写字楼及十余栋5-12层独栋办公楼 办公面积占比最大达31万平方米[6][7] 工程亮点 - 施工采用ZSL2700动臂塔吊（臂长30米/吊重100吨） 系国内在建工程规模最大[6] - 攻克75.5吨悬臂桁架吊装及14.5米异形悬挑结构安装技术难题[6] - 创新运用高精度大悬挑变形控制技术[6] 战略定位 - 聚焦长三角游戏、动漫、影视产业创新研发 推动资源数据绿色融合[9] - 打造数字娱乐文化产业经济中心与沉浸式综合演艺中心[9] - 培育顶级数字娱乐文化IP 目标成为全球影响力城市新地标[9] 投资规模 - 项目总投资额198亿元[6] - 园区占地面积约12万平方米[6]

股价表现 - 哔哩哔哩盘前股价上涨超2.2%至23.26美元 [1] 用户生态与增长 - 中国Z+世代（1985-2009年出生）用户覆盖率达70% 即每10人中有7人为平台用户 [1] - 大会员数量达2350万人 同比增长7.3% [1] - 大会员占月活跃用户比例达6.4% [1] - 超80%大会员采用年度订阅或自动续费套餐 [1] 商业化进展 - 游戏、增值服务、广告与IP衍生品业务全面发力 [1] - 游戏业务收入保持强劲增长 主要受《三谋》持续贡献驱动 [1] - 下半年新游戏上线预计带来增量收入 [1]

核心观点 - 维持"增持"评级，目标价调整至237港元，预计25-27年营收为304 6/334 2/364 8亿元，经调整净利润为20 6/31 7/42 1亿元 [1] - 公司是中国领先的在线视频与内容社区平台，专注于年轻一代用户生态，25Q1月活用户达3 68亿，日活用户1 07亿，月付费用户3200万，日均使用时长108分钟 [1] - 商业化进程加速，24Q4首次实现单季度盈利，游戏、增值服务、广告与IP衍生品全面发力 [2] 用户生态与增长 - 年轻社群优势突出，25Q1活跃用户平均年龄26岁，新用户平均年龄23岁，中国Z+世代用户覆盖率达70% [1] - 二次元内容成功破圈，25Q1大会员数超2350万，同比+7 3%，占MAU比重6 4%，其中80%为年度订阅或自动续费用户 [2] - PUGV生态优势显著，内容成本远低于同行，用户粘性高 [2] 商业化表现 - 游戏业务长线生命力强，三谋贡献下收入增长强劲，下半年新游上线有望带来增量 [2] - 增值服务方面，大会员特权丰富，规模增长摊薄人均内容成本 [2] - 25Q1效果广告同比+30%，广告主数量同比+35%，品牌广告优势突出，AI驱动效率提升 [2] - 直播内容覆盖多元兴趣圈层，差异化PUGV生态有望提升付费转化 [2] 财务与估值 - 给予25年3x PS估值，目标价237港元 [1] - 预计25-27年经调整净利润分别为20 6/31 7/42 1亿元 [1]

纪要涉及的公司 哔哩哔哩 [1] 纪要提到的核心观点和论据 - **盈利能力增强**：一季度经调整归母净利润达 6 亿元，毛利率 36.3%，连续 11 个季度环比提升，预计二季度毛利率进一步上升；2025 年第二季度预计实现收入 73 亿元，同比增长 20%，经调整后净利润预计达 5.2 亿元，同比扭亏为盈，环比增长 44%；预计 2025 年盈利约 20 亿元，2026 年约 29 亿元 [2][4][10] - **增值服务增长**：预计二季度收入 28 亿元，同比增长 10%，主要驱动力为直播、其他增值服务及大会员营业额的增长 [2][5] - **广告业务释放价值**：受益于 618 活动，预计二季度实现 24 亿元收入，同比增长 19%；公司计划深耕中长视频优质内容提升广告收益，探索社区类增值业务，未来三年广告增速高于大盘并提升市场占有率，重点投入大快消板块，实现品牌与效果广告互补等 [2][5][8] - **游戏业务表现亮眼**：预计二季度收入增长 60%左右，达 16 亿元，主要得益于独代游戏《三国谋定天下》，该游戏二季度多次登上 APP Store 畅销榜前五，6 月 iOS 及 Google Play 双平台流水环比提升 68% [2][5][6] - **新游戏计划丰富**：《三国谋定天下》计划 2025 下半年至 2026 年陆续上线繁体中文版、海外版本及小程序版本；自研游戏《逃离亚克夫》有望年内上线，已在 C 站愿望单突破 30 万关注度；还有二次元休闲游戏《嘟嘟脸恶作剧》和《三国 N Card》等 [7] - **用户粘性和活跃度向好**：截至 2025 年第一季度，日活跃用户达 1.07 亿，月活跃用户 3.68 亿，日均使用时长 108 分钟 [2][9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 《三国谋定天下》6 月迎来上线一周年庆典，其 DAU 创下新高 [5] - 公司目前市盈率约 30 倍，虽估值不算特别便宜，但因业绩向好及互联网行业中报催化，未来发展潜力值得关注 [3][10]

社区更新与城市规划 - 全球青年代表团探访普陀区红旗经济合作社，了解城中村改造背景、社区治理与生态保护的实践故事 [1] - 法国青年代表点赞中国城市规划，认为地铁便利与地下购物中心建设结合得很好 [1] 数字科技与社交平台 - 青年代表在哔哩哔哩公司总部了解其在动画、游戏、影视、直播等领域的多元化布局 [3] - 围绕创作者权益保障、平台内容生态等话题进行交流 [3] - 青年代表在小红书公司参观动漫大师手绘墙与手办展柜，探讨如何成为优质内容创作者 [6] 数字公益与环保科技 - 青年代表在Alipay Lab支付宝空间站体验"飞跃蚂蚁森林""拯救消失的能量"等互动项目 [5] - 巴西青年代表称赞手机种树、低碳出行等数字公益模式为环保提供了新思路 [5] 国潮消费与文化体验 - 青年代表夜游豫园，感受古典园林的夏日韵味，打卡手办店与特色小铺 [8] - 现场体验上海本地文化消费新风尚，包括国潮手办和特色商品 [8]