【#B站声明陈震账号仍在封禁期内#】#B站萝卜陈震同学未解禁#12月22日，哔哩哔哩社区小管家发布 《哔哩哔哩关于 萝卜陈震同学 账号封禁的说明》：依法纳税是每个纳税人应尽的责任和义务，哔哩哔 哩切实履行主体责任，坚决维护公平税收秩序，根据《网络安全法》《网络信息内容生态治理规定》等 法律法规和《平台社区公约》等规范制度，对账号 萝卜陈震同学（UID483708283） 进行封禁处置，该 账号目前仍在封禁期内。 社区氛围的维护离不开大家的共同协作，哔哩哔哩将持续完善账号工作管理 机制，积极推动网络名人账号发挥正向引领作用。同时，欢迎广大网民通过站内举报渠道对违规内容进 行反馈，共建积极正向清朗的网络环境。（哔哩哔哩社区小管家） ...

平台算法规则变革 - 中央网信办清朗行动引发算法规则重大调整，抖音、小红书、微博、快手、微信视频号、哔哩哔哩等平台集体提升算法透明度、破除信息茧房、完善内容审核、增加用户赋权 [1] - 各大平台系统性优化了围绕正能量内容加权推荐、用户自主选择权保障、推荐内容多样性优化、提升算法透明度等核心环节的功能 [1] 算法透明度提升举措 - 抖音通过开设安全与信任中心网站、举办开放日活动向公众阐释推荐逻辑、干预机制及治理成效 [3] - 微博提升热搜算法透明度，公示上榜规则、数据规则，上线热搜热度标签标示热度推动因素 [3] - 微信视频号通过图文、视频方式发布《一图读懂微信视频号算法推荐》《算法破茧系列》向用户解释算法 [3] 信息茧房破解与内容多样性 - 平台创新推出茧房评估、一键破茧等功能帮助用户防范信息茧房风险 [3] - 抖音全面升级使用管理助手，创新内容偏好评估功能以可视化形式呈现用户近期浏览内容 [3] - 小红书设置内容偏好评估与调节、探索更多功能方便用户一键操作浏览更多元推荐内容 [3] 正能量内容与审核机制 - 快手依托正能量算法加强对正向/有用/温暖/信任等内容的挖掘并在算法推荐中充分呈现 [3] - 微信视频号完善好友推荐和算法推荐双重机制，迭代升级识别打击模型严禁低俗恶俗信息进入推荐池 [3] - 抖音创新推出当事人核实机制防止摆拍造假、仿冒蹭热度、拼凑剪辑等恶意传播行为 [3] 用户赋权与偏好管理 - 平台持续优化兴趣偏好管理、内容负反馈等功能设置便于用户自主调节算法推荐内容 [3] - 快手为用户提供便捷精细的兴趣偏好管理功能，用户可滑动兴趣标签调节不同内容推送强度 [3] - 微博设置不感兴趣、不看此博主、内容质量差等多种负反馈选项供用户选择精准响应用户需求 [3] 行业竞争格局演变 - 2025年互联网平台流量战争进入巷战时代，规则迭代加速、用户心智分化、技术颠覆传统玩法 [3]

公司战略与生态优势 - 公司走差异化与高品质发展道路，凭借“UP主创作+用户互动+明星共创”的独特社区氛围形成精品创作内容生态的良性循环 [2] - 平台拥有高黏性社区氛围，每日用户互动量超亿次，弹幕成为影视观看的“第二内容层”，强化了用户心智 [2] - 公司坚持长期主义，内容生态得益于以热爱领航而产生的长尾效应，董事长兼首席执行官陈睿认为优质内容需具备创意、获得感和真诚 [11] 内容创作与运营成果 - 公司在古装题材领域持续突破，暑期推出的《青川入梦》等4部精品中短剧总播放量达6.6亿，弹幕超24万 [3] - 独播剧《金昭玉醉》创下16天播放量破亿的2025年纪录，并连续18天霸榜电视剧榜TOP1，优质二创内容能为原片带来超过30%的额外播放增量 [6] - 平台升级微短剧内容规划“曦光计划”，并发起“1分钟动画剧场”等扶持计划，2024年月均活跃UP主约400万，月均视频投稿量达2070万 [13] 用户共创与二创生态 - 平台生态赋能影视创作，形成“正片+二创”的内容长尾效应，例如《满庭芳》的内容创意源于UP主，上线后更多UP主自发产出衍生内容 [7] - 平台成为重要影片的宣发阵地，导演姜文新片上映前与头部UP主共创视频，其电影相关视频在站内累计播放量超过38亿次，“让学”形成庞大阐释体系 [8] - 经典剧集在平台焕发新生，全弹幕版《亮剑》首集同时在线人数超1.2万，单集弹幕超4.5万条，全弹幕播放量超4600万 [12] 行业影响与平台角色 - 平台举办“新大众文艺：UGC赋能影视新生态”主题沙龙，与行业专家及创作者共同探讨UGC与影视产业深度融合的路径与前景 [1] - UGC已成为驱动内容创新、延长作品生命、重塑产业生态的核心动能，而不仅仅是影视产业的“附加项” [14] - 平台通过一系列产品和运营创新激发创作者热情，约310万UP主在2024年通过广告和增值服务获得的收入同比增长21% [13]

财务表现 - 第三季度广告收入按年增长23% [1] - 双十一期间广告收入按年增长30% [1] - 营业利润率从第二季的7.8%扩张至第三季的9% [1] 用户与内容 - 日均活跃用户按年增长9% [1] - 付费会员量在优质自制内容推动下按年增长16% [1] 投资评级与目标价 - 摩根大通维持对公司“中性”评级 [1] - H股目标价由185港元上调至210港元 [1] - 美股目标价由24美元上调至27美元 [1]

投资评级与目标价调整 - 高盛维持对哔哩哔哩的买入投资评级 [1] - 哔哩哔哩港股目标价由234港元调高2.6%至240港元 [1] - 哔哩哔哩美股目标价由30美元调高2.7%至30.8美元 [1] 业绩与投资逻辑确认 - 公司第三财季业绩及管理层评论证实高盛的投资逻辑不变 [1] - 公司维持高品质内容社区并拥有强大的用户参与度 [1] - 公司通过更高广告转换率和人工智能技术实现流量变现 [1] 增长潜力与财务预期 - 公司新游戏项目在2026年前蕴藏巨大游戏增长潜力 [1] - 高盛将公司2025-2027年收入预期上调0%至1% [1] - 收入预期上调反映广告和其他收入超出预期的情况 [1] - 高盛将公司2025年非GAAP净利润预期上调5% [1]

投资评级与目标价调整 - 高盛维持对哔哩哔哩的"买入"投资评级 [1] - 哔哩哔哩港股目标价由234港元调高2.6%至240港元 [1] - 哔哩哔哩美股目标价由30美元调高2.7%至30.8美元 [1] 业绩与投资逻辑确认 - 公司第三财季业绩及管理层非交易路演评论证实高盛的投资逻辑不变 [1] - 公司维持高品质内容社区并拥有强大的用户参与度 [1] - 公司通过更高的广告转换率和人工智能技术实现流量变现 [1] 增长潜力与财务预期 - 公司新游戏专案在2026年之前蕴藏巨大的游戏增长潜力 [1] - 高盛将公司2025-2027年收入预期上调0%-1% 反映广告和其他收入超出预期 [1] - 高盛将公司2025年非GAAP净利润预期上调5% [1]

投资评级 - 报告对哔哩哔哩-W(9626)的投资评级为“增持” [7] - 基于2025年3.1倍市销率(PS)估值，给予目标价243港元 [11] 核心观点 - 用户生态持续优化，核心用户指标创历史新高，DAU达1.17亿（同比+9%），MAU达3.76亿（同比+8%），用户粘性提升 [11] - 盈利能力高增，25Q3毛利率达36.7%，连续13个季度环比提升，经调整净利润7.9亿元，同比大幅增长233.3% [3][11] - 成本费用持续优化，25Q3总开支同比降低5.7%，经营利润率达4.6%，同比提升5.5个百分点 [11][18] - 广告业务表现强劲，25Q3收入25.7亿元，同比增长22.7%，超出行业大盘增长 [11] 财务回顾 业绩总览 - 25Q3实现营业收入76.9亿元，同比增长5.2% [11] - 25Q3归母净利润环比增长114.7%，经调整归母净利润达7.9亿元，经调整净利率为10.2%，同比提升7.0个百分点 [11][22] - 盈利能力显著改善，毛利率提升至36.7%，同比增加1.8个百分点，环比增加0.2个百分点 [11] 分部业绩 - 增值服务收入30.2亿元，同比增长7.1%，主要由付费会员及其他增值服务收入增加驱动 [11] - 移动游戏收入15.1亿元，同比下降17.1%，主要受去年同期独家授权游戏《三国：谋定天下》高基数影响 [11] - IP衍生品及其他收入5.8亿元，同比增长3% [11] - 自研游戏《逃离鸭科夫》于10月16日上线，市场反响良好，截至11月8日销量突破300万份 [11] 经营数据 - 用户规模持续攀升，25Q3 DAU同比增长9%至1.17亿，MAU同比增长8%至3.76亿，DAU/MAU比率达31.2% [11] - 用户参与度提升，日均用户时长112分钟，同比增长6%，月均总互动量达185亿 [11] - 付费用户增长强劲，月均付费用户数达3500万，同比增长17% [11] - 用户群体年轻化，活跃用户平均年龄26岁，新用户平均年龄22岁，正式会员数达2.78亿 [11] 盈利预测与投资建议 - 调整2025-2027年营收预测至300.7亿元、329.0亿元、358.2亿元，同比增速分别为12.1%、9.4%、8.8% [5][11] - 调整2025-2027年经调整净利润预测至23.4亿元、31.6亿元、39.7亿元，同比增速分别为-、34.7%、25.8% [5][11] - 预计经调整归母净利率将持续改善，2025-2027年分别为7.8%、9.6%、11.1% [5] - 基于公司商业化加速和社区生态繁荣，维持“增持”评级，目标价243港元 [11]

公司财务表现 - 第三季度总营收为76.9亿元人民币，同比增长5% [1] - 经调整净利润为7.86亿元人民币，同比大幅增长233% [1] - 广告业务收入表现强劲，达到25.7亿元人民币，同比增长23% [1] 用户指标与增长 - 日均活跃用户数（DAU）同比增长9%至1.17亿，创下新高 [1] - 月活跃用户数（MAU）同比增长8%至3.76亿，创下新高 [1] - 月付费用户数同比增长17%至3500万，创下新高 [1] 市场机构观点 - 摩根士丹利将公司美股目标价从23美元上调至25美元，并将2025年盈利预测上调14% [1] - 花旗将公司美股目标价从25美元上调至27美元，并将2025至2027年各年盈利预测分别上调7%、9%及9% [1] - 里昂证券将公司美股目标价从25.5美元上调至29.1美元，并维持“跑赢大市”评级 [1]

涉及的行业与公司 * 哔哩哔哩公司（B站）[1] 核心观点与论据：财务表现与盈利能力 * 第三季度总净收入同比增长5%至77亿元人民币 [2] * 毛利润同比增长11%至28亿元，毛利率扩大至36.7% [2][10] * 非公认会计准则营业利润同比增长153%，营业利润率达9% [2][4] * 非公认会计准则净利润同比增长233%，净利润率达10.2% [2][11] * 营业成本同比仅增加2%至49亿元，总运营费用同比下降6%至25亿元 [10] * 销售和营销费用同比下降13%至11亿元 [10] * 公司产生超10亿元自由现金流，并已回购超1亿美元股票，剩余8300万美元额度预计全额利用 [4][23] 核心观点与论据：用户增长与参与度 * 月活跃用户（MAU）达3.76亿，同比增长8% [3] * 日活跃用户（DAU）达1.17亿，同比增长9% [3] * 用户日均使用时长增至112分钟，同比增加6分钟，创历史新高 [2][3] * 月付费用户（MPU）达3500万，创纪录新高，同比增长17% [2][4][13] * 用户增长驱动力在于优质内容与独特社区氛围，用户平均年龄26岁，消费能力不断提升 [12][13] 核心观点与论据：广告业务 * 广告业务收入同比增长23%至26亿元人民币 [2][8] * 超过50%的性能广告素材由AIGC工具支持 [2][8] * 双十一期间广告收入同比增长30%，参与广告客户数翻倍，新客率达55% [20] * 增长动力包括服务重点客户、拓展新垂直领域、扩大社区场景广告渗透以及AI技术应用 [19] * AI广告主收入同比增长约90% [5] 核心观点与论据：增值服务 * 增值服务收入同比增长7%至30亿元人民币 [2][9] * 高级会员数达2540万，约80%使用年度或自动续订计划 [2][9] * BAS产品收入因Fantage产品推动几乎翻番 [2][9] 核心观点与论据：游戏业务 * 游戏收入同比下降17%至15亿元人民币，主要受去年同期高基数影响 [2][6] * 自研游戏《逃离塔科夫》全球销量超300万份，峰值同时在线用户超30万 [2][15] * 计划推出《逃离塔科夫》主机版和移动端，以及Semo繁体中文版和更多国际版本 [2][6][18] * 游戏内容观看时长同比增长22% [5] 核心观点与论据：内容生态系统 * 5分钟以上中长视频观看时间同比增加20% [5] * 注册会员增至2.78亿，12个月留存率约80% [5] * 中国动画内容观看时间因热门作品翻倍 [5] * AI相关内容观看时长同比增长近50%，AI相关视频日均上传量同比增长超80% [5][22] 核心观点与论据：人工智能（AI）技术应用 * AIGC创意占比超过55%，自动化购买与智能投放系统占比45% [4][22] * 推出视频生成工具、文本转视频等功能，提高内容生产效率 [4][22] * 每月近10万名创作者从事AI相关内容创作 [22] 核心观点与论据：未来发展重点与展望 * 未来发展重点包括赋能PUGV社区、加强商业化、保持盈利能力、探索创新游戏及AI驱动解决方案 [7] * 预计第四季度毛利率将达到37%，经调整营业利润率将提升至约10% [4][23] * 年轻一代消费者愿意为自我认同和喜好付费，是持续增长的重要因素 [16] * 公司首要目标是实现游戏DAU增长，并致力于游戏的长期运营 [17][18]

财务业绩表现 - 三季度总营收为76.9亿元（10.8亿美元），同比增长5%，略超市场预期的76.54亿元 [1][3][4] - 净利润为4.694亿元（6590万美元），相比去年同期净亏损7980万元，实现扭亏为盈 [1][4] - 经调整净利润为7.863亿元（1.105亿美元），同比大幅增长233%，经调整净利润率达10.2% [1][8] - 毛利润为28.2亿元（3.958亿美元），同比增长11%，毛利率连续13个季度环比增长至36.7% [4][11] 用户运营指标 - 日均活跃用户（DAU）达1.173亿，同比增长9% [1][3][9] - 月均活跃用户（MAU）为3.76亿，同比增长8% [9] - 月均付费用户数量达3500万，同比增长17% [9][10] - 用户日均使用时长为112分钟，创历史新高，较去年同期提升6分钟 [1][3][9] 收入结构分析 - 广告业务营收25.7亿元（3.61亿美元），同比增长23%，是增长最快的业务，占营收的33% [1][4][10] - 增值服务收入30.2亿元，同比增长7%，是最大的营收来源，占比39% [10] - 游戏业务收入15.1亿元，同比下滑17%，主要由于去年同期《三国：谋定天下》推出导致基数较高 [1][10] - IP衍生品及其他业务收入5.82亿元，占比8% [10] 盈利能力改善驱动因素 - 毛利率提升至36.7%，主要得益于营业成本仅增长2%，显示公司成本管控成效显著 [4][11] - 运营费用同比下降6%，其中销售费用因游戏推广减少而下降13%，研发与管理费用保持稳定 [11] - 经营杠杆持续改善，经营利润为3.54亿元，相比去年同期经营亏损6679万元 [6][11] 管理层展望与战略重点 - 公司预计四季度毛利率将进一步提升至37%，中长期目标为40%-45% [18] - 目标在四季度将营业利润率提高至10%左右，中长期调整后营业利润率目标为15% [18] - 广告业务前五大行业为游戏、网服、数码家电、电商和汽车，其中AI行业广告收入同比增长近90% [10][16] - 公司计划将现金储备用于支持广告业务等高质量增长，并投资新游戏和人工智能领域的人才 [18] 内容生态与AI应用 - 优质内容被定位为用户增长的第一驱动力，社区生态有助于挖掘和激励优质内容创作 [12][13] - 三季度AI相关内容的日均投稿量同比增长83%，每月有近10万UP主活跃于AI内容领域 [19] - 公司专注于视频AIGC解决方案，已推出AI翻译视频等功能，以辅助创作者提高效率 [19][20] - 自研游戏《逃离鸭科夫》上线一个月全球销量超300万份，同时在线人数达30万，好评率92% [14]