投资评级与目标价 - 报告对爱博医疗维持"推荐"投资评级 [2] - 目标价为100元 当前股价为77.03元 潜在上涨空间约29.8% [3] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入7.87亿元 同比增长14.72% 归母净利润2.13亿元 同比增长2.53% [2] - 2025年第二季度营业收入4.30亿元 同比增长14.44% 归母净利润1.21亿元 同比增长14.85% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.64亿元、5.72亿元、6.97亿元 对应增速19.4%、23.4%、21.8% [2][6] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.40元、2.96元、3.60元 对应市盈率32倍、26倍、21倍 [2][6] 分业务表现 - 手术产品收入3.64亿元 同比增长9.70% 其中人工晶状体产品收入3.45亿元 同比增长8.23% [6] - 近视防控收入1.66亿元 同比增长8.28% 其中角膜塑形镜产品收入1.19亿元 同比增长5.63% [6] - 视力保健收入2.49亿元 同比增长27.43% 其中隐形眼镜产品收入2.36亿元 同比增长28.89% [6] 区域市场表现 - 国内业务收入7.44亿元 同比增长12.37% [6] - 海外业务收入0.43亿元 同比增长80.10% 增速显著高于国内业务 [6] - 正加快海外市场布局 已在多个国家和地区取得产品注册证 [6] - 除欧洲外 正接触南美洲和东南亚地区代理商 并建立自有直销国际团队 [6] 研发进展与产品管线 - 有晶体眼人工晶状体（PR）于2025年1月获批上市 [6] - 硅水凝胶软性接触镜（型号：S2DRT）近期获批上市 [6] - 非球面扩景深（EDoF）人工晶状体已进入产品注册阶段 预计2025年底取证 [6] - 非球面三焦散光矫正人工晶状体临床项目进展顺利 预计2026年完成注册 [6] 估值与财务预测 - 根据DCF模型测算 给予公司整体估值194亿元 [6] - 预计2025-2027年营业收入分别为17.95亿元、22.55亿元、27.86亿元 增速27.3%、25.6%、23.5% [2][6] - 预计毛利率维持在64%左右 净利率从27.5%逐步降至24.9% [7] - 净资产收益率（ROE）预计维持在15%-17%区间 [7]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收7.87亿人民币，同比增长14.72%，归母净利润2.13亿人民币，同比增长2.53% [1] - 单二季度收入4.30亿人民币，同比增长14.44%，环比增长20.25%，归母净利润1.21亿人民币，同比增长14.85%，环比增长30.46%，创上市以来单季度利润新高 [1] - 2025年上半年毛利率65.25%，同比下降4.43个百分点，单二季度毛利率65.80%，环比提升1.80个百分点，单二季度净利率提升至27.26% [3] 业务分部表现 - 人工晶体收入3.45亿人民币，同比增长8.23%，其中高端产品"全视"多焦人工晶状体和"龙晶"有晶体眼人工晶状体增长迅速，占比不断提升 [2] - 近视防控产品"普诺瞳"角膜塑形镜收入1.19亿人民币，同比增长5.63%，在竞争加剧和消费降级背景下保持销量持续增长 [2] - 隐形眼镜收入2.36亿人民币，同比增长28.89%，主要得益于自有品牌销售渠道拓展 [2] - 视力保健业务子公司天眼收入1.12亿人民币，净利润0.08亿人民币，爱博维康收入0.71亿人民币，净利润亏损0.07亿人民币，美悦瞳收入0.72亿人民币，净利润亏损0.05亿人民币 [2] 产品研发与管线 - 2025年1月推出用于矫正/降低成年人近视度数的"龙晶"有晶体眼人工晶状体，自研硅水凝胶隐形眼镜（型号：S2DRT）已取证 [3] - 非球面扩景深（EDoF）人工晶状体进入产品注册阶段，非球面三焦散光矫正人工晶状体等临床项目进展良好 [3] - 散光矫正型有晶体眼人工晶状体（PRT）、硅水凝胶隐形眼镜彩片已进入临床试验 [3] 行业与竞争地位 - 公司是国内首家自主开发高端屈光性人工晶状体的厂家，近视防控产品线布局完善 [4] - 隐形眼镜业务处于快速放量期，首个国产眼内镜龙晶进口替代空间大 [4] - 集采等政策落地导致部分产品毛利率下降，叠加隐形眼镜等低毛利率产品占比提升，使净利润增速低于收入增速 [1]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][5][24] 财务表现 - 2025年上半年营收7.87亿元（同比增长14.72%），归母净利润2.13亿元（同比增长2.53%），扣非归母净利润2.04亿元（同比增长2.63%）[1][8] - 单二季度收入4.30亿元（同比增长14.44%，环比增长20.25%），归母净利润1.21亿元（同比增长14.85%，环比增长30.46%），创上市以来单季度利润新高[1][8] - 上半年毛利率65.25%（同比下降4.43个百分点），但单二季度毛利率65.80%（环比提升1.80个百分点），净利率提升至27.26%[3][17] - 经营活动现金流量净额1.54亿元（同比增长26.43%），与归母净利润比值为72%[19] 业务分项表现 - 人工晶体收入3.45亿元（同比增长8.23%），其中高端产品如"全视"多焦人工晶状体、"龙晶"有晶体眼人工晶状体增长迅速且占比提升[2][14] - 近视防控产品中"普诺瞳"角膜塑形镜收入1.19亿元（同比增长5.63%），在竞争加剧环境下保持销量增长[2][14] - 隐形眼镜收入2.36亿元（同比增长28.89%），主要因自有品牌销售渠道拓展[2][14] - 子公司表现分化：天眼收入1.12亿元（净利润0.08亿元），爱博维康收入0.71亿元（净亏损0.07亿元），美悦瞳收入0.72亿元（净亏损0.05亿元）[2][14] 研发与产品管线 - 2025年1月推出"龙晶"有晶体眼人工晶状体，自研硅水凝胶隐形眼镜（型号S2DRT）已取证[3][21] - 非球面扩景深（EDoF）人工晶状体进入产品注册阶段，非球面三焦散光矫正人工晶状体临床进展良好[3][21] - 散光矫正型有晶体眼人工晶状体（PRT）、硅水凝胶隐形眼镜彩片进入临床试验[3][21] - 在研管线覆盖人工晶体、角膜塑形镜、医美填充剂等16个项目，其中3项处于产品注册阶段，多项处于临床试验阶段[22] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测至4.27亿元（同比增长10.0%）、5.20亿元（同比增长21.7%）、6.27亿元（同比增长20.5%），原预测为4.69亿元、5.78亿元、7.17亿元[4][24] - 当前股价对应市盈率（PE）为35.9倍（2025年）、29.5倍（2026年）、24.4倍（2027年）[4][24] - 预计2025-2027年营业收入分别为16.37亿元（同比增长16.1%）、19.56亿元（同比增长19.5%）、23.47亿元（同比增长20.0%）[4] 行业地位与优势 - 国内首家自主开发高端屈光性人工晶状体的厂家，近视防控产品线布局完善[24] - 隐形眼镜业务处于快速放量期，"龙晶"眼内镜进口替代空间巨大[24] - 平台化和国际化发展潜力显著，研发能力突出[24]

核心观点 - 公司2025年上半年"全视"多焦人工晶状体产品实现快速增长 在人工晶状体收入中占比持续提升[1] - 行业白内障手术普及率较发达国家存在较大差距 未来发展空间广阔[1] - 公司加速推进海外市场布局 除欧洲外正拓展南美洲和东南亚市场[1] 产品发展 - "全视"多焦人工晶状体产品呈现快速增长态势 在人工晶状体产品收入中占比持续提升[1] - 龙晶®PR产品已进入大部分民营眼科医院集团 民营医院进展顺利[1] - 正在按计划推进龙晶PR产品公立医院入院流程[1] - 已开展多场PR培训认证 通过学术推广让医生群体熟悉产品特点和术式[1] 国际化战略 - 海外销售主要在欧洲发达国家 在亚洲、南美洲、非洲有业务布局[1] - 龙晶®PR和隐形眼镜已在部分境外地区取得注册证[1] - 近期正逐渐接触南美洲和东南亚地区的代理商[1] - 已建立自有直销国际团队[1] 行业前景 - 我国白内障手术普及率与发达国家相比仍存在较大差距[1] - 行业未来整体发展空间依然广阔[1] 产品特点 - 龙晶晶体手术和白内障晶体手术均属于精细的眼内植入手术[1] - 两种手术均需要高超的操作技巧 但手术操作有较大区别[1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][8] 核心观点 - 2025Q2业绩显著改善 利润增速回正 单季度实现归母净利润1.21亿元（yoy+14.85%） 扣非归母净利润1.18亿元（yoy+17.90%）[5][6] - 毛利率呈现回升态势 2025年上半年整体毛利率65.3% 其中Q2达65.8% 较2024Q4的61.8%明显提升[6] - 费用控制成效显著 2025Q2销售/管理/研发费用率分别为15.08%/10.95%/5.26% 较Q1的17.19%/11.25%/7.33%全面下降[6] 业务表现 - 人工晶体业务收入3.45亿元（yoy+8.23%） 在集采压力下依靠高端产品实现增长[7] - 角膜塑形镜业务收入1.19亿元（yoy+5.63%） 在竞争加剧环境中保持销量增长[7] - 视力保健业务表现突出 隐形眼镜收入2.36亿元（yoy+28.89%） 子公司天眼医药收入约1.12亿元（yoy+32%）[7] 财务预测 - 预计2025-2027年收入分别为17.30/21.69/26.74亿元 增速22.7%/25.4%/23.3%[8][11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.53/5.74/7.13亿元 增速16.6%/26.8%/24.2%[8][11] - 对应EPS预测为2.34/2.97/3.68元 PE估值分别为35x/27x/22x[8][11] 财务指标 - 2024年营业收入14.10亿元（yoy+48.2%） 归母净利润3.88亿元（yoy+27.8%）[11] - 盈利能力保持稳定 预计2025-2027年毛利率维持在63.5%-63.9%区间[11] - ROE水平稳步提升 从2024年的16.1%预计升至2027年的17.4%[11]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于隐形眼镜业务快速增长及市场份额提升预期 [4] 核心财务表现 - 2025年上半年营收7.87亿元（同比+14.72%） 归母净利润2.13亿元（+2.53%） 毛利率65.25%（-4.43pct） [4] - 2025Q2单季营收4.30亿元（+14.44%） 归母净利润1.21亿元（+14.85%） 扣非净利润1.18亿元（+17.90%） [4] - 下调2025-2026年盈利预测 预计2025-2027年归母净利润为4.34/4.77/5.30亿元 对应PE 36.2/32.9/29.6倍 [4] 业务板块表现 - 人工晶状体业务营收3.45亿元（+8.23%） 高端产品"全视"多焦晶体及"龙晶"增长迅速 [5] - 角膜塑形镜业务营收1.19亿元（+5.63%） [5] - 隐形眼镜业务营收2.36亿元（+28.89%） 主因自有渠道拓展及硅水凝胶产品取证 [5] - 并购子公司天眼医药营收1.12亿元（净利润806万元） 爱博维康营收0.71亿元（净亏损收窄至-681万元） [5] 研发进展 - 2025上半年研发投入0.83亿元（+21.55%） 占营收比例10.60% [6] - 有晶体眼人工晶状体（PR）于2025年1月获批上市 硅水凝胶软性接触镜（S2DRT）近期获批 [6] - 非球面扩景深（EDoF）人工晶状体进入注册阶段 非球面三焦散光矫正晶体临床进展良好 [6] - 散光矫正型有晶体眼人工晶状体（PRT）及硅水凝胶彩片（iBright NT Color）进入临床试验 [6] 财务预测指标 - 预计2025-2027年营收16.45/19.64/23.72亿元 增速16.7%/19.4%/20.8% [8] - 预计毛利率逐步下降至63.9%/61.0%/58.0% 净利率降至26.4%/24.3%/22.4% [8] - 每股收益预测2.24/2.47/2.74元 每股净资产14.36/16.44/18.81元 [8][10]

财务表现 - 2025年上半年营业收入7.87亿元人民币 同比增长14.72% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2.13亿元人民币 同比增长2.53% [1] - 基本每股收益1.12元 [1] 手术治疗产品 - 人工晶状体营业收入同比增长8.23% [1] - "全视"多焦人工晶状体和"龙晶"有晶体眼人工晶状体等高端产品增长迅速 占比不断提升 [1] 近视防控产品 - "普诺瞳"角膜塑形镜营业收入同比增长5.63% [1] - 在竞争加剧和消费降级形势下保持销量持续增长 [1] - 市场影响力不断提升 [1] 视力保健业务 - 隐形眼镜营业收入同比增长28.89% [1] - 增长主要得益于公司不断拓展自有品牌销售渠道 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业总收入达到7.867亿元人民币，同比增长14.72% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为2.133亿元人民币，同比增长2.53% [1] - 扣除非经常性损益的净利润为2.043亿元人民币，同比增长2.63% [1] - 经营活动产生的现金流量净额为1.541亿元人民币，同比增长26.43%，高于净利润增速 [1] - 总资产达到39.329亿元人民币，较上年度末增长12.47% [1] - 基本每股收益为1.12元/股，同比增长1.82% [1] 产品线业绩 - 人工晶状体营业收入同比增长8.23%，其中"全视"多焦人工晶状体、"龙晶"有晶体眼人工晶状体等高端产品增长迅速 [1] - "普诺瞳"角膜塑形镜营业收入同比增长5.63%，在竞争加剧和消费降级的形势下保持了销量持续增长 [1] - 隐形眼镜营业收入同比增长28.89%，主要得益于公司不断拓展自有品牌销售渠道 [1] 研发投入 - 研发投入总额为8338.19万元人民币，同比增长21.55% [1] - 研发投入占营业收入比例为10.60% [1] 股东结构 - 截至报告期末股东总数为15,408户 [1] - 控股股东解江冰持股比例为12.66%，持有24,490,410股 [2] - 香港中央结算有限公司持股比例为2.99%，持有5,776,180股 [2] - 华宝中证医疗ETF持有4,416,882股，占比2.28% [2] 行业ETF表现 - 科创100ETF华夏(588800)跟踪上证科创板100指数，近五日涨跌3.41% [4] - 该ETF市盈率为219.72倍，最新份额为26.7亿份，减少250.0万份 [4] - 主力资金净流入2965.0万元，估值分位为45.40% [4][5]