赴港上市的战略意图 - 赴港上市的核心目的并非融资，而是实现“身份价值跃迁”，为公司获取一张全球认可的“新名片”[2][4] - A股市场将公司标签化为“传统制造”和“老头乐”，锁死了其估值叙事的天花板，尽管公司前三季度毛利率超40%、净利率超20%[5] - 通过登陆港交所，可以向国际渠道商和投资者传递公司已通过国际审计、治理合规的信号，形成强有力的品牌背书[8][9] 公司财务与运营状况 - 截至2025年三季度末，公司账面现金达13.4亿元，资产负债比率仅为19.6%，现金充裕且主业持续造血[4] - 本报告期营业收入为10.6亿元，同比增长27.73%；年初至报告期营业收入为27.73亿元[6] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润为2.64亿元，同比大幅增长121.44%；年初至报告期净利润为6.07亿元[6] - 加权平均净资产收益率为7.79%，同比增长3.78个百分点[6] 全球化市场战略与成功要素 - 公司战略聚焦海外市场，海外收入占比超过90%，其中美国市场贡献约80%的营收[12] - 成功关键在于精准切入高端电动与廉价代步之间的“中端真空带”，满足广泛但被忽视的刚性需求[11][12] - 美国近60%的汽车出行单次距离不超过6英里，75%在10英里以内，为低价、低能耗的短途代步工具创造了巨大需求[13][15] 产品多元化与第二增长曲线 - 公司产品已从低速电动车延伸至电动高尔夫球车、园区巡逻车、度假村接驳车等细分场景，这些场景客户稳定、利润空间厚且排斥价格战[16] - 2025年前三季度因电动高尔夫球车爆卖推动净利润大幅增长[16] - 第二品牌“TEKO”已签约超过50家高端经销商，并与全美顶级高尔夫球车经销商达成战略合作[19] 供应链本土化与全球产能布局 - 公司建立了“中国+东南亚+北美”三地产能布局，海外产能以“北美制造+”为核心加速推进[17][19] - 美国工厂正全力推进电动高尔夫球车组装，越南基地已实现整车全链条自主生产，泰国生产基地预计2026年2月建成[19] - 此布局使公司受中美贸易摩擦影响有限，实现了从“出口”到“嵌入”本地市场的转变[19] 品牌溢价与价值链提升 - 公司部分车型在欧美市场的均价已远超国内传统产品，例如新品全景露营车CITY定价达15,500美元，正迈向功能性消费品的品牌溢价阶段[21][22] - 公司代表了中国制造从“产能转移+价格优势”向建立品牌、重构全球定价权转变的新势力[21][24] 行业趋势与中国制造转型 - 涛涛车业的“先全球化，再高端化”成长模型，正在被越来越多细分赛道的“隐形冠军”复制[26] - 公司正与上海开普勒机器人、杭州宇树科技等合作进军智能硬件领域，借助现有渠道将中国机器人产品卖向海外，强化“智能出行”的科技心智[28] - 赴港上市是中国制造企业集体渴望在全球舞台上拥有品牌影响力和身份，避免被低估的体现[28]

投资评级 - 报告对涛涛车业维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 报告认为涛涛车业作为北美休闲车龙头，有望强者恒强，主要驱动力为单三季度业绩高速增长（归母净利润同比增长121%）、北美电动低速车需求激增、公司产能扩张及市场份额提升、以及新产品和新渠道的拓展 [1][2][3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入27.7亿元，同比增长25%；实现归母净利润6.1亿元，同比增长101% [1] - 前三季度加权ROE为18.1%，同比提升8.0个百分点；销售净利率为21.9%，同比提升8.0个百分点；销售毛利率为42.3%，同比提升6.0个百分点 [1] - 单三季度，公司实现营业收入10.6亿元，同比增长28%；实现归母净利润2.6亿元，同比增长121% [1] - 单三季度ROE为7.9%，同比提升3.9个百分点；销售净利率为25.0%，同比提升10.6个百分点；销售毛利率为46.1%，同比提升9.1个百分点 [1] 战略布局与公司行动 - 公司拟首次公开发行H股股票并在香港联交所主板上市，以推动全球化战略布局、提升国际品牌影响力 [1] - 公司与宇树科技共同推进机器人海外销售合作，旨在拓展智能机器人在欧美及东南亚市场的应用，并与开普勒、K-Scale等公司达成战略合作，以机器人作为智能化起点 [3] 行业需求与公司供给 - 北美电动低速车需求激增，驱动因素包括美国60%的汽车单次出行距离不超过6英里，75%不超过10英里；传统汽车购车成本和保险费用上升；短途出行场景与多种活动契合；美联储降息有望提振北美消费 [2] - 公司产品使用场景持续扩圈，截至2025年6月末已实现球场内突破，2家球场小规模进驻 [2] - 公司产能持续扩张，越南基地冲刺满产、美国工厂全力推进、泰国工厂预计2026年2月基本建成 [2] - 公司新品全景露营车CITY定价15500美元正式发售；第二品牌TEKO已于9月北美首发，拥有50多家高端经销商、12家以上专属旗舰店布局，并与北美TOP1电动高尔夫球车连锁经销商战略合作，覆盖美国15个核心州 [3] - 截至2025年6月末，公司高尔夫球车高端经销商突破230家，并进驻北美高端购物中心North Park；电动自行车高端经销商突破300家 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年收入分别为42亿元、57亿元、75亿元，同比增长42%、35%、33% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.9亿元、10.5亿元、13.8亿元，同比增长82%、34%、31%，2024-2027年复合增速为47% [3] - 对应2025-2027年PE分别为33倍、25倍、19倍 [3] - 根据财务摘要，公司2025年预测ROE为22%，2026年为25%，2027年为26% [5][11]

公司战略与资本运作 - 公司拟首次公开发行H股股票并在香港联交所主板上市 以推动全球化战略布局 提升国际品牌影响力 增强境外融资能力 打造国际化资本运作平台 进一步提高综合竞争力 [1] 北美市场驱动因素 - 北美电动低速车行业库存持续下降 公司进一步提升市场份额 [2] - 美联储宣布降息25bp 北美消费有望得到提振 [3] - 北美电动低速车持续扩圈 行业渗透率有望提升 [4] - 中美领导人通话释放积极信号 双方肯定最新一轮经贸谈判成果 将继续努力在其他领域取得更多成果 [6] 产能与产品布局 - 越南基地冲刺满产 美国工厂全力推进 泰国工厂预计2026年2月基本建成 [6] - 定价15500美元的新品全景露营车CITY正式发售 第二品牌TEKO于9月北美首发 [6] - 与北美TOP1电动高尔夫球车连锁经销商战略合作 覆盖美国15个核心州 [6] - 截至2025年6月末 高尔夫球车高端经销商突破230家 进驻北美高端购物中心NorthPark 电动自行车高端经销商突破300家 [6] 业务拓展与场景突破 - 截至2025年6月末 公司实现球场内突破 2家球场小规模进驻 [5] - 第二品牌TEKO布局50+高端经销商 12+专属旗舰店 [6] 财务表现与增长预测 - 2025上半年实现营收17.1亿元 同比增长23% 归母净利润3.4亿元 同比增长88% [7] - 单二季度实现营收10.7亿元 同比增长23% 归母净利润2.6亿元 同比增长95% [7] - 预计2025-2027年收入为42亿元 56亿元 75亿元 同比增长41% 34% 33% [7] - 预计2025-2027年归母净利润为7.7亿元 10.3亿元 13.5亿元 同比增长78% 34% 31% 2024-2027年复合增速为46% [7] 智能化战略布局 - 公司与宇树 开普勒 K-Scale等公司达成战略合作 以机器人作为智能化起点 适时开发无人车等产品 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 公司上半年业绩表现强劲 营收同比增长23%至17.1亿元 归母净利润同比增长88%至3.4亿元 [1] - 公司产销两旺 自有品牌销售占比达65% 品牌认可度持续提升 [1] - 海外产能布局完善 形成美国+越南+泰国工厂的海外产能布局 龙头地位有望进一步稳固 [2] - 产品端推陈出新 渠道端持续突破 电动高尔夫球车营收增长超9倍 电动自行车和越野摩托车增速超40% [2] - 全面推进智能化 与宇树、开普勒、K-Scale等公司达成战略合作 以机器人作为智能化起点 [3] 财务表现 - 2025年上半年加权平均ROE为10.4% 同比提升4.2个百分点 归母净利率20.0% 同比提升6.9个百分点 [1] - 单二季度实现营收10.7亿元 同比增长23% 归母净利润2.6亿元 同比增长95% [1] - 预计2025-2027年收入为42亿元、56亿元、74亿元 同比增长40%、34%、33% [3] - 预计2025-2027年归母净利润为7.5亿元、9.8亿元、12.8亿元 同比增长74%、31%、31% [3] - 对应2025-2027年PE为28倍、21倍、16倍 [3] 业务细分 - 智能电动低速车收入11.5亿元 同比增长31% 电动高尔夫球车已实现球场内场景突破 2家球场小规模进驻 [1] - 高尔夫球车高端经销商突破230家 进驻北美高端购物中心North Park [2] - 电动自行车高端经销商突破300家 [2] - 新品全景露营车CITY定价15500美元正式发售 第二品牌TEKO将于9月北美首发 [2] - 特种车收入4.9亿元 同比增长8% 全地形车持续发力市场攻坚 [2] - ATV排量段持续完善 300CC销量突破 350CC批量生产 500CC小批量试产 [2] - 新增研发130、180CC等小排量产品 创新迭代200、250CC及电动ATV等车型 [2] - 高端经销商拓展至100多家 [2] 产能布局 - 越南基地冲刺满产 美国工厂全力推进 泰国工厂预计2026年2月基本建成 [2] - 越南工厂已完成车架成型、表面处理、动力总成等关键工艺环节布局 产能持续提升 [2]