公司发展历程与转型 - 公司创始人赖国贵于20世纪90年代初从温州一间不足20平方米的摩托车零配件生产小作坊起步 [1][2] - 1992年公司成功研制出125cc发动机气缸头，填补国内空白，企业从“小作坊”升级为“配套商”，年营收首次突破百万元 [2][3] - 1998年公司进行第二次关键转型，从零部件制造转向整车生产，并推出首款水冷两轮踏板车，开启“春风”品牌征程 [3] - 2005年公司将目光投向全地形车（ATV）领域，此为从“本土配套商”向“全球制造商”转型的关键伏笔 [4] - 2007年公司在美国明尼苏达州设立首个海外子公司，全地形车出口量逐年攀升 [5] - 2017年8月公司登陆资本市场，成为国内全地形车行业首家上市公司 [6] - 2020年公司启动“双轮驱动”战略，强化海外本地化运营并加速电动化布局，2022年营收首次突破100亿元 [6] 近期财务与运营表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入148.96亿元，同比增长30.1%，归母净利润14.15亿元，同比增长30.89% [1][7] - 自2016年至2024年的9年间，公司营业收入和归母净利润持续保持双增长 [8] - 2024年以来，公司主动终止与KTM在欧洲五国的代销合作，进行代理商切换，但2025年前三季度业绩未受影响并继续增长 [6][7] - 公司通过供应链端优化效率、产品端加大智能化研发、市场端拓展新兴市场等三个维度应对挑战 [7] 未来发展规划与资本开支 - 公司近期公告拟募资不超过21.79亿元，用于产能扩张、营销网络建设、信息化升级及补充流动资金 [2][8] - 募集资金中14.59亿元将投入“年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套新建项目”，以应对电动两轮车等业务的快速增长需求 [8] - 公司目前市值达379亿元，已成为全地形车龙头企业 [1][8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 公司上半年业绩表现强劲 营收同比增长23%至17.1亿元 归母净利润同比增长88%至3.4亿元 [1] - 公司产销两旺 自有品牌销售占比达65% 品牌认可度持续提升 [1] - 海外产能布局完善 形成美国+越南+泰国工厂的海外产能布局 龙头地位有望进一步稳固 [2] - 产品端推陈出新 渠道端持续突破 电动高尔夫球车营收增长超9倍 电动自行车和越野摩托车增速超40% [2] - 全面推进智能化 与宇树、开普勒、K-Scale等公司达成战略合作 以机器人作为智能化起点 [3] 财务表现 - 2025年上半年加权平均ROE为10.4% 同比提升4.2个百分点 归母净利率20.0% 同比提升6.9个百分点 [1] - 单二季度实现营收10.7亿元 同比增长23% 归母净利润2.6亿元 同比增长95% [1] - 预计2025-2027年收入为42亿元、56亿元、74亿元 同比增长40%、34%、33% [3] - 预计2025-2027年归母净利润为7.5亿元、9.8亿元、12.8亿元 同比增长74%、31%、31% [3] - 对应2025-2027年PE为28倍、21倍、16倍 [3] 业务细分 - 智能电动低速车收入11.5亿元 同比增长31% 电动高尔夫球车已实现球场内场景突破 2家球场小规模进驻 [1] - 高尔夫球车高端经销商突破230家 进驻北美高端购物中心North Park [2] - 电动自行车高端经销商突破300家 [2] - 新品全景露营车CITY定价15500美元正式发售 第二品牌TEKO将于9月北美首发 [2] - 特种车收入4.9亿元 同比增长8% 全地形车持续发力市场攻坚 [2] - ATV排量段持续完善 300CC销量突破 350CC批量生产 500CC小批量试产 [2] - 新增研发130、180CC等小排量产品 创新迭代200、250CC及电动ATV等车型 [2] - 高端经销商拓展至100多家 [2] 产能布局 - 越南基地冲刺满产 美国工厂全力推进 泰国工厂预计2026年2月基本建成 [2] - 越南工厂已完成车架成型、表面处理、动力总成等关键工艺环节布局 产能持续提升 [2]

**行业与公司** - 行业：电动车、高尔夫球车、全地形车（ATV）、机器人、无人驾驶车辆[2][7] - 公司：涛涛车业（越南、美国产能布局，多品类扩展）[2][10] --- **核心观点与论据** **1 产能与供应链** - **越南产能**：2023年布局，当前月产能3,000-4,000台，计划提升[2][3] - 车架厂建设缓解供应链瓶颈，未来可支持电动自行车等产品[15] - 7月销量约5,000台，三季度预计持续增长[5] - **美国产能**：10-11月落地，弥补越南不足，为B端产品做准备[10] - 本土化制造（主要部件美国生产），应对竞争对手（如Easygo、Club Car）[11] **2 市场与销售** - **北美市场**： - 高尔夫球车库存降至8,000-9,000台（原超1万台），供给紧张[16] - 经销商支持涨价，零售价未来或进一步调整[8][9] - 新车型布局：高单价露营车（15,500美元）、低价车型（6,995美元）[10] - **越南关税影响**： - 关税从10%升至20%，7月已上调经销商价格（零售价未变），成本完全覆盖[6][8] - **新品牌**：推出第二品牌“泰口”，重建经销商网络[10] **3 战略方向** - **三大重点**： 1. **海外扩展**：优化全球制造（越南、美国）及渠道[7] 2. **机器人**：转型人形机器人，与K4 K2合作（首台样机完成）[20][21] 3. **无人驾驶**：电动高尔夫球车、无人观光车，ToB场景（校园、度假村）[22] - **长期规划**： - 高尔夫球车年增8-10%，五年目标100万台[19] - 探索房车市场（市值达200亿-300亿后）[18] **4 竞争与优势** - **竞争优势**： - 电动化产品、成本控制、售后服务优于竞争对手[11] - 越南布局早，应对关税能力（2018年起通过涨价覆盖成本）[12][13] - **市场信心**： - 2025年追赶最大竞争对手，2026年目标超越[24] --- **其他重要细节** - **订单与客户**：越南产能获沃尔玛1万台电动自行车订单[15] - **宏观影响**：美国降息预期、中高收入群体消费力提升利好需求[25] - **风险应对**：双反追诉风险小（去年已减少发货量）[17] --- **数据与单位** - 销量：7月约5,000台[5] - 订单：越南电动自行车1万台[15] - 价格：露营车15,500美元，低价车型6,995美元[10] - 关税：越南→美国从10%升至20%[6]