行业投资评级 - 传媒行业评级为“强于大市” [6] 报告核心观点 - 看好国产AI应用领域的爆发 [6] - AI模型与人才竞争持续 国内大厂积极布局 [2] - 应用商业化竞争加剧 超级入口与垂类功能共同发展 [4] 行业动态跟踪：AI模型与人才布局 - 腾讯发布最新语言模型Tencent HY 2.0 复杂推理场景综合表现大幅提升 [3] - 腾讯开源混元世界模型HY-World 1.5 支持实时24FPS的3D重建交互生成 [3] - 腾讯开源的混元3D系列模型累计下载超300万次 成为全球下载量最高的开源3D模型之一 [3] - 腾讯升级大模型研发架构 新成立AI Infra部、AI Data部、数据计算平台部 [3] - 阿里巴巴开源Qwen-Image-Edit-2511图像编辑模型 强化角色一致性与工业设计适配能力 [3] - 阿里巴巴语音模型Qwen3-TTS全面升级 实现对全类型音频的理解与多场景应用 [3] - 字节跳动发布豆包大模型1.8并进入公测 强化模型自主规划与跨系统协作能力 [4] - 字节跳动推出Seedance 1.5 Pro音视频模型 实现毫秒级音画同步与多人多语言对白生成 [4] - MiniMax更新升级M2系列模型M2.1 在VIBE综合榜单中平均得分88.6分 多语言编程能力超越多款国际模型 [4] - 智谱AI上线并开源新一代旗舰模型GLM-4.7 聚焦编程、推理与智能体三大核心场景 支持128K长文本与多模态交互 [4] 行业动态跟踪：应用商业化进展 - 腾讯元宝APP新增小说写作功能 适用于网文日更、剧本试错、同人创作等场景 [4] - 腾讯元宝接入QQ群 推出智能消息总结功能 以结构化摘要提升沟通效率 [4] - 阿里巴巴千问APP公测30天内月活迅速突破4000万 [5] - 阿里巴巴千问APP深度整合高德地图等本地生活服务 上线角色扮演视频生成功能的“AI小剧场” [5] - 阿里巴巴AI健康应用App“蚂蚁阿福”发布后迅速攀升至苹果应用商店免费榜第三位 [5] - 字节跳动豆包系列大模型截至12月日均使用量已突破50万亿tokens 排名中国第一、全球第三 [5] - 字节跳动豆包APP日活首次突破1亿 是字节历史上推广费用最低的破亿级产品 [5] - MiniMax与快看漫画合作推出首个AI互动漫画 由MiniMax自研模型提供视频与语音生成支持 [5] - 智谱AI应用全面接入GLM-4.7模型核心能力 面向Coding场景强化编码能力、长程任务规划与工具协同 [5] - 智谱AI同步发布了应用的Windows和macOS客户端 [5] 投资建议 - 建议关注腾讯、阿里巴巴、MiniMax（即将上市）、智谱（即将上市） [6]

腾讯2025年2季度业绩表现 - 当季收入1,845亿元，同比增长15% [1] - 归母净利润556亿元，同比增长17% [1] - 增值服务收入914亿元，同比增长16%，其中国际市场游戏收入188亿元（增长35%），本土市场游戏收入404亿元（增长17%），社交网络收入322亿元（增长6%） [1] - 营销服务收入358亿元，增长20% [1] - 金融科技及企业服务收入555亿元，增长10% [1] 业务增长驱动因素 - 国际市场游戏收入快速增长（35%） [2] - 广告收入和本土市场游戏收入增速超预期，主要受底层AI驱动 [2] - 管理层在电话会议中强调AI对现有业务（广告、游戏、金融科技）的效率提升和收入增长作用 [3][9] AI战略核心框架 - **赋能现有业务**：AI首要使命是增强广告、游戏、金融科技等核心营收引擎，而非直接押注新操作系统或搜索 [9][10] - **提升用户粘性**：通过元宝APP等产品扩大AI用户基数，避免在竞争中丢失市场份额 [12][13][14] - **打造现象级产品**：开发微信AI Agent等创新产品，借鉴微信成功经验，平衡技术先进性与市场机遇 [16][17] AI战略执行进展 - 混元大模型性能和质量通过多指标组合评估 [4] - 追踪AI App增长情况（如元宝APP用户数、AI浏览器使用量） [5] - 推进微信及生产力工具中的AI Agent开发 [6][16] 战略递进性与公司原则 - 优先通过AI货币化守住基本盘，再抢占用户地盘，最后培育爆款产品 [17] - 体现"稳中求进"原则，依托庞大用户基数伺机出击 [18]

英伟达H20芯片恢复供应对中国科技巨头的影响 - 英伟达计划恢复对华供应H20芯片，但摩根大通认为这并非"游戏规则的改变者"，对云厂商收入的直接提振作用有限 [1] - 阿里和腾讯的战略分化导致H20恢复供应的财务影响差异显著：阿里作为"卖铲人"受益，腾讯因"应用开发者"策略面临短期利空 [1][6] 阿里与腾讯的AI战略对比 - 阿里采用"卖铲人"模式，通过云服务快速变现AI投资，预测2026财年云收入增长22% [1][6] - 腾讯聚焦免费AI应用开发（如元宝APP月活从2024年12月的290万飙升至2025年3月的4200万），短期算力消耗和运营成本侵蚀利润率 [2][3][6] - 腾讯AI资本开支预计导致2025年利润率稀释2个百分点，其中折旧占比从2.9%升至4.5%，运营开支额外冲击1个百分点 [6] 资本开支趋势 - 摩根大通预测2025年行业资本开支增速放缓，高盛预计阿里和腾讯的资本开支将在2025年Q2触底，下半年环比复苏 [1][4][6] - 阿里2026财年资本开支预计达1090亿人民币（同比+25%），腾讯2025年资本开支预计940亿人民币（同比+22%） [6] AI需求与市场现状 - 市场对GPU算力需求呈"温和增长"而非"指数级爆发"，公有云外部客户（中小开发者）消耗增长平缓 [5][6] - 头部公司（字节、腾讯、百度）使用自购GPU，未转化为云服务商收入，H20供应恢复对云厂商收入提振有限 [5][6]