行业趋势与市场表现 - 储能正在替代动力电池，成为能源市场新的方向，是今年最具“钱景”的板块 [1] - 前三季度多家储能企业业绩实现爆发式增长，行业龙头阳光电源净利润达118.81亿元，同比增长56.34% [1] - 在储能板块，头部企业或实现爆发式增长，或业绩出现明显拐点，例如“户储一哥”固德威 [1] 固德威2025年前三季度业绩 - 前三季度实现营业收入61.94亿元，同比增长25.3% [1] - 前三季度实现归属于上市公司股东的净利润8112万元，同比增长837.57% [1] - 前三季度扣除非经常性损益的净利润为-96.55万元，同比增长96.95% [1] - 第三季度单季实现营业收入21.08亿元，同比增长17.42% [2] - 第三季度单季实现归属于上市公司股东的净利润9771.78万元，同比增长200.83% [2] - 第三季度单季扣除非经常性损益的净利润为4787.11万元，同比增长106.09% [2] 公司基本面与行业地位 - 公司业绩实现大幅增长，但净利润徘徊在盈利边缘，部分原因是去年业绩亏损明显及行业困境 [3] - 在阳光电源、锦浪科技、德业股份等几家主流逆变器上市企业中，固德威的净利润处于垫底位置 [3] - 2024年公司是A股逆变器板块中唯一亏损的企业，营业收入67.38亿元，同比下降8.36%，归母净利润亏损0.62亿元，同比下降107.25% [10] - 2025年业绩虽有所复苏，但净利润与行业头部如阳光电源相比差距巨大 [11] 资本市场表现与股东情况 - 截至最新收盘，固德威年内股价涨幅仅为28%，距离最高点股价缩水超过75%，市值蒸发超过440亿元 [4] - 2020年上市时市盈率一度超过700倍，是当时光伏上市公司中估值最高的企业之一 [4] - 控股股东黄敏持有公司31.22%的股份，以最新收盘价计算，其持股市值约40亿元，较最高位缩水超过130亿元 [4] 公司发展历程与战略转折 - 公司成立于2010年“金太阳示范工程”推动光伏产业发展之际 [5][6] - 2012年受国际市场“双反”政策冲击后，决定主攻海外分布式光伏市场 [7] - 2013年前瞻性推出首款储能逆变器产品，成为国内最早推出储能逆变器产品的公司之一 [7] - 随着海外储能逆变器市场成熟，公司在2019年迎来收获期，户用储能逆变器出货量全球市场排名第一，市场占有率为15% [9] - 2020年9月在上交所科创板成功上市，上市前（2018-2020年）净利润从5604万元增长至2.603亿元，增速显著提升 [10] 业绩下滑原因分析 - 2024年业绩亏损主要受欧洲行业高库存等因素影响，境外高毛利率的逆变器及电池销售收入下降 [11] - 2024年在欧洲地区逆变器、储能电池产品销售收入仅9.37亿元，较2023年的33.44亿元减少了约24亿元 [11] - 境外市场销售毛利率显著高于境内，2024年欧洲地区销售毛利率为42.13%，2023年高达45.42% [11] 当前挑战与战略调整 - 公司面临海外业务持续收缩的挑战，海外收入从2023年的43.29亿元（营收占比58.88%）骤降至2024年的19.99亿元（营收占比29.67%） [12] - 2025年上半年境外收入占比进一步下降至25.62% [12] - 境外营收下滑原因包括欧洲2023年高补贴透支需求、2024年进入去库存周期以及贸易壁垒 [12] - 近两年公司战略方向转变，明显加大对“户用系统”业务的投入 [14] - 2024年户用分布式实现销量近960MW，2025年上半年户用系统实现销量约0.65GW，同比增长超过50% [15] - “户用系统”业务毛利率偏低，2024年仅为14.11%，而同期光伏并网逆变器毛利率为19.28%，储能电池毛利率高达31.78% [15] - 海外市场竞争激烈，例如在澳洲市场，公司被思格新能源挤出户储市场前三名 [16] - 公司将未来押注在综合能源管理WE平台上，该项目是在研项目中金额最大的，总投入（含配套监控平台）达3.5亿元 [16]

核心观点 - 公司在业务战略、市场战略、研发和产品战略上接连犯错 导致其成为逆变器板块唯一亏损企业 从2023年净利润超8亿下滑至2025年上半年亏损1660万[1][4] 财务表现 - 2025年上半年营收40.86亿 同比增长29.8% 归母净利润亏损1660万 同比改善30.35% 其中一季度亏损2803万 二季度盈利1100多万[4] - 资产负债率64.42% 在同行中处于较高水平[7] - 逆变器板块2024年毛利率19.78% 户用系统业务毛利率仅14.11%[9] 市场战略 - 海外收入占比从2023年58.88%降至2025年上半年25.62% 两年内下降33个百分点[8] - 错过欧洲储能市场爆发机会 提前收缩海外储能战线[1] - 重点拓展国内户用分布式市场 2024年实现装机960MW 2025上半年销量0.65GW 同比增长50%以上[9] 业务结构 - 户用系统业务2024年主营利润4.3亿 但毛利率仅14.11%[9] - 海外营收占比不足三成 却贡献总利润的50%以上[9] - 与越秀租赁户用光伏业务合作规模达100亿[9] 研发投入 - 2024年研发费用5.51亿 2025上半年投入2.94亿 同比增长10.88%[11] - 22个在研项目总投资规模11.9亿 其中综合能源管理WE平台投入2亿[12] - 研发转化效率缓慢 导致市场战略被动[12] 产品竞争力 - 在澳洲市场被思格新能源超越 跌出户储市场前三[13] - 采取价格竞争策略 12.8kWh产品售价3876美元 显著低于阳光电源16kWh产品6200美元[13] - 产品覆盖光伏逆变器、储能逆变器、储能电池、微逆等多领域[12] 战略布局 - 提出"源网荷储智"理念 布局光电建材、智慧能源、户用系统等业务[15] - 2024年10月空气源热泵工厂投产 完成产业链闭环[15] - 面临生态协同难题 需适配不同厂商设备且缺乏用户基数[16] 行业地位 - 2023年净利润规模仅次于阳光电源[4] - 2025年上半年成为A股逆变器板块唯一亏损企业[4] - 在澳洲户储市场排名被新兴企业超越[13]