截至目前"金九"旺季消费增速低于往年 据统计，2019—2024年，全国主流贸易商9月的建材日均成交量环比均增加12%。然而，今年9月1—17 日，全国主流贸易商建材日均成交量环比仅微增1%。 2020—2024年，五大钢材品种的9月周度平均消费量环比均增加2%，但今年9月1—18日，五大钢材品种 周度平均消费量环比下降了0.9%。近5年，螺纹钢9月周度平均消费量环比均增加5.9%，而今年9月1— 18日，螺纹钢周度平均消费量环比仅增加1.3%。因此，无论是从建材的成交情况，还是从五大钢材品 种的消费情况来看，今年"金九"期间的消费量均低于往年的平均消费量，旺季表现不及预期。 钢厂减产仍需等待多方面因素的推动 钢材消费整体表现欠佳 8月1日—9月18日，螺纹钢期货2601合约价格下跌3.4%，铁矿石期货2601合约价格上涨5.7%，焦炭期货 2601合约价格上涨5.4%。在此期间，现货市场成材价格下跌而原料价格上涨，钢厂生产利润被大幅挤 压，螺纹钢的即期利润和盘面利润均已接近亏损状态。钢联数据显示，年初至今，247家钢厂高炉的日 均铁水产量为237.2万吨，为何在钢材消费整体表现欠佳的情况下，高炉铁水产量仍能 ...

投资评级 - 维持买入评级 目标价1.80元 当前股价1.55元[2][4] 核心观点 - 公司通过深化降本增效和优化产品结构实现业绩持续改善 2025年上半年归母净利润1253万元实现扭亏为盈[8] - 第二季度单季归母净利润达2694万元 毛利率环比提升2.58个百分点[8] - 可比成本较去年同期降低65.90元/吨 高端化产品比例提升3.8个百分点 独有领先产品比例达8.4% 实现超额毛利126元/吨[8] 财务表现 - 预测2025-2027年每股净资产分别为1.77元、1.85元、1.94元[2] - 预计2025年营业收入77,893百万元 同比下降5.1% 2026-2027年基本持平[3] - 预计归属母公司净利润从2025年25百万元大幅增长至2027年1,504百万元 同比增长率分别为101.1%、3380.4%和72.5%[3] - 毛利率预计从2024年1.7%提升至2027年8.4% 净利率从-2.8%改善至1.9%[3] 经营策略 - 实施"铁前协同降本" 撤销焦化厂并入炼铁厂 降低生铁冶炼成本和管理费用[8] - 高炉焦比和燃料比持续降低 提升产线效率[8] - 优化市场布局 近地化销售比例较去年提升11% 降低物流成本[8] - 降低低毛利率钢筋品种销量占比 提升型钢、优特钢棒材等优势产品占比[8] 行业与估值 - 采用可比公司2025年1.02倍市净率进行估值[2][9] - 西芒杜项目2025年底投产预期将带来铁矿石供给过剩 利好原材料成本下降[8] - 公司在宝钢优势平台协同支撑下持续深化降本增效[8]

钢材出口表现及结构分化 - 7月钢材出口量983.6万吨，同比增长25.7%，1-7月累计出口6798万吨，同比增长11.4% [1] - 亚洲为最大出口市场，但对东南亚出口增速放缓至2.5%，受反倾销措施压制 [1] - 对"一带一路"沿线国家出口显著增长，非洲地区同比增长33.3%，拉丁美洲同比增长21% [1] - 出口结构呈现分化：板材占比62.5%但同比小幅下降，其中对越南热轧板卷和韩国中厚板出口降幅超50% [1] - 钢坯出口同比增长300.3%，钢筋增长89.2%，线材增长47.4%，优特钢棒材增长54.93% [1] 行业政策与产能调控 - 唐山独立轧钢企业8月16-25日根据气象条件随时停产，8月25日至9月3日必须停产，预计影响日产量约9万吨 [2] - 2025年国民经济计划持续实施粗钢产量调控，推动行业减量重组 [2] - 中央财经委员会提出"反内卷"整顿，工信部将出台钢铁等行业稳增长工作方案，淘汰落后产能 [2] - 中钢协坚持"三不要"原则自律控产，政治局会议推进重点行业产能治理 [2] - 后期执行压减粗钢概率大增，对供给端形成政策性压制 [2][3] 库存与供需基本面 - 截至8月8日五大钢材品种总库存1375.4万吨，环比增1.74%，同比降20%处于季节性历史低位 [3] - 五大材产量微增0.21%，消费减少0.74%，总库存小幅累积 [3] - 地产新开工下降压制钢材消费，但出口韧性较强形成支撑 [3] - 原料端焦煤焦炭供需改善，煤价大涨对钢材成本形成支撑 [3] - 环保限产叠加低库存格局，后期钢价或震荡偏强运行 [3]

钢材出口总体情况 - 2025年6月钢材出口量968万吨 环比下降8.5% 同比增加10.7% 上半年累计出口5815万吨 环比上升1.2% 同比增长9.2% 显示外需市场季节性波动与结构性增长并存 [1] - 亚洲为最大出口市场 上半年对亚洲出口3809万吨 其中东南亚占比65.5%达1688万吨 但增速放缓至2.5% 受当地反倾销措施制约 [1] - 对"一带一路"沿线国家出口显著增长 非洲794万吨(+33.3%) 拉丁美洲779万吨(+21%) 主要受铁路/港口等基建项目拉动 [2] 板材出口受贸易壁垒冲击 - 上半年钢铁板材出口3632万吨 同比下降0.4% 与钢材总量增长9.2%形成反差 热轧薄宽钢带(-25.3%)/中厚宽钢带(-14%)/冷轧薄宽钢带(-10.8%)合计占比22.6% [3] - 越南对华热轧板卷征收23.10%-27.83%反倾销税 导致上半年对越热卷出口218万吨(-42.4%) 预计下半年再减210万吨 [4] - 印度加征12%临时保障关税 韩国对中厚板征收27.91%-38.02%反倾销税 印尼延续20%热卷关税 多国措施导致对韩中厚板出口下降47.3% [4][5][6] 钢坯与建材出口高速增长 - 上半年钢坯出口589万吨(+300.3%) 亚洲占64.3% 其中东南亚增长426.5% 印尼(+416.1%)/菲律宾(+322.3%)为主要市场 受益于东盟关税优惠及基建需求 [6][7] - 钢筋出口197万吨(+82.7%) 73.6%流向亚洲 东南亚占47.6% 新加坡(+307.2%)/缅甸(+122.5%)需求突出 [7][8] - 线材出口554万吨(+41.7%) 东南亚占36.5% 泰国(+50.6%)/越南(+43.8%)领涨 非洲塞内加尔/埃及等基建项目推动当地进口增长80% [8][9] 优特钢棒材与出口结构分化 - 优特钢棒材出口140万吨(+54.93%) 东南亚转口需求增长35% 中欧班列运费降低12%提升竞争力 [10][11] - 出口结构呈现"板材受阻(占比62.5%但微降) 钢坯/建材爆发(钢坯+300.3% 钢筋+89.2% 线材+47.4%)"的分化格局 新兴市场基建需求成为主要驱动力 [12]