核心观点 - 公司25H1数据中心交换机收入同比大幅增长110%至35.39亿元，带动整体营收增长31.84%至66.49亿元，数据中心业务占比超50%成为核心驱动力 [2] - 归母净利润同比激增194%至4.52亿元，净利率达8.38%创近三年季度高点，主要受益于规模效应和费用率下降10.13个百分点 [3] - 上调2025-2027年业绩预期，预计营收146.59-212.74亿元，归母净利润10.82-21.22亿元，基于80倍PE给予目标价108.78元 [2] 财务表现 - 25H1营收66.49亿元（同比+31.84%），网络设备收入58.41亿元（同比+46.58%），网络安全产品收入2.12亿元（同比+19.14%），云桌面收入1.89亿元（同比-16.90%） [2] - 整体毛利率33.19%（同比-2.79pct），其中数据中心交换机毛利率20.79%（同比-6.85pct），网络安全业务毛利率63.05%（同比+4.04pct），云桌面毛利率32.24%（同比+0.15pct） [3] - 费用率显著优化：销售费用率10.23%（同比-5.07pct）、管理费用率4.65%（同比-0.89pct）、研发费用率11.53%（同比-4.44pct） [3] 业务结构 - 数据中心交换机收入35.39亿元（同比+110%），占营收比例超过50%，成为第一大业务板块 [2] - 网络设备业务增速46.58%显著高于整体营收增速，网络安全业务保持稳健增长，云桌面业务出现下滑 [2] - 数据中心产品规模效应显现，带动净利率提升至8.38%，接近2022年上市以来季度峰值8.51% [3] 业绩展望 - 预计2025年营收146.59亿元，2026年178.57亿元，2027年212.74亿元，三年复合增长率约20% [2] - 归母净利润预期持续提升：2025年10.82亿元，2026年15.99亿元，2027年21.22亿元 [2] - 参考可比公司估值给予2025年80倍PE，对应目标价108.78元 [2]

投资评级与目标价格 - 报告对锐捷网络维持"增持"评级 [6][12] - 目标价格为108.78元 [6][12] 核心财务预测与业绩表现 - 预计2025-2027年营收分别为146.59亿元、178.57亿元和212.74亿元，同比增长25.3%、21.8%和19.1% [4][12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.82亿元、15.99亿元和21.22亿元，同比增长88.4%、47.8%和32.7% [4][12] - 2025年上半年营收66.49亿元，同比增长31.84% [12] - 2025年上半年归母净利润4.52亿元，同比增长194%，第二季度净利润3.45亿元，同比增长128% [12] - 净资产收益率预计从2024年的12.5%提升至2027年的36.9% [4] 业务表现与结构变化 - 2025年上半年数据中心交换机收入35.39亿元，同比增长110%，占营收比例超过50% [2][12] - 网络设备业务收入58.41亿元，同比增长46.58% [12] - 网络安全产品收入2.12亿元，同比增长19.14% [12] - 云桌面收入1.89亿元，同比下降16.90% [12] 盈利能力与费用控制 - 2025年上半年整体毛利率33.19%，同比下降2.79个百分点，主要受数据中心交换机毛利率下降影响 [12] - 数据中心交换机毛利率20.79%，同比下降6.85个百分点 [12] - 网络安全业务毛利率63.05%，同比上升4.04个百分点 [12] - 2025年上半年销售费用率10.23%、管理费用率4.65%、研发费用率11.53%，分别同比下降5.07、0.89和4.44个百分点 [12] - 净利率提升至8.38%，接近2022年上市以来季度高点 [12] 估值与市场表现 - 当前股价91.54元，总市值728.16亿元 [7] - 基于2025年80倍市盈率给予目标价108.78元 [12] - 过去12个月股价绝对涨幅310%，相对指数涨幅257% [11] - 市净率15.4倍，每股净资产5.93元 [8] 行业地位与可比公司 - 可比公司包括紫光股份、中兴通讯、菲菱科思等交换机行业重点企业 [14] - 中兴通讯已推出业界最高密度576口800GE框式交换机和最紧凑32口400GE盒式交换机 [14] - 菲菱科思收入中交换机业务占比达到78% [14]

公司产品应用现状 - 操作系统和云桌面等核心产品已在电力、政务、金融等国内重要领域广泛应用 [2] 未来发展策略 - 持续聚焦主业并深耕国内市场 [2] - 不断强化核心技术研发 [2] - 密切关注全球前沿科技变化并加强技术创新 [2] - 为把握国际市场机遇和推动产品大规模应用筑牢根基 [2]

人工智能企业出海东盟市场 - 润建股份与马来西亚教育部门合作推动英文作文AI考评系统2024年落地[1] - 润建股份在东盟完成24个数据中心建设覆盖马来西亚、印尼、泰国等6国[3] - 润建股份智能体应用于城市治理、能源运维等领域包括印尼智慧棕榈园、马来西亚新山普平数据中心[1][3] 人工智能技术应用与研发 - 迈越科技云手机、云桌面产品在东盟广受欢迎并研发结合小语种语料的AI翻译大模型[3] - 迈越科技2月与越南企业合作输出"广西方案"计划在马来西亚加大算力中心投入赋能游戏产业[3] - 润建股份与东盟多所高校开展产学研合作智能体覆盖教育、农业等多元场景[3] 政府推动与产业合作 - 广西推进中国—东盟人工智能创新合作中心建设已签署16个国外协议和43个国内项目[4] - 官方以人工智能为切口推广符合东盟需求的产业应用目标建成面向东盟的国际合作高地[4]

公司基本信息 - 证券代码为 300002，证券简称为神州泰岳，为北京神州泰岳软件股份有限公司 [1] - 2025 年 5 月 16 日 15:00 - 17:00 在全景网举行 2024 年度网上业绩说明会，参与投资者 2024 人，接待人员包括董事长兼总裁冒大卫等 [2] 海外业务规划 - 持续深化“创新驱动，全球布局”战略，强化海外市场优势，扩大海外业务规模 [3] - 游戏业务持续服务全球玩家，打造长生命周期精品游戏，深耕 SLG 赛道，推进 AGI 与游戏结合 [3] - 软件和信息技术服务业务践行“国际化、标准化”路径，投入研发，推动云服务等业务服务更多跨境企业和人群，推动软件产品参与全球竞争 [3] 游戏业务表现 - 2024 年游戏业务营收 46.62 亿元，同比增长，海外和中国港澳台地区收入占比超 90% [4] - 《Age of Origins》和《War and Order》全年分别实现营收 34.54 亿元及 10.62 亿元，游戏业务净利润整体增长超 40% [4] - 《Age of Origins》营收同比增长超 9%，推广营销费用同比下降近 40%；《War and Order》推广营销费用同比下降超 18% [10] 算力领域布局 - 面向算力网络运营领域，打造和布局“算力网络一体化运营”系列五大核心产品，形成完整技术产品体系，主要应用于运营商领域 [5] 云服务进展 - 与主流云厂商合作，为中国企业出海提供一站式云服务解决方案，连续四年蝉联亚马逊云中国区最佳合作伙伴 [6][7] - 推出多款企业级产品，服务 300 余家客户，覆盖多个领域，业务遍布全球 40 余个国家和地区，提供端到端技术服务闭环 [7] 研发投入情况 - 最近三年研发投入分别为 2.75 亿、2.83 亿、3.05 亿，未来会持续投入研发 [8] 新游戏开发与业绩增长点 - 今年底到明年二季度末，多款 SLG 产品将陆续进入商业化，形成“2 + 2 + N”游戏产品矩阵 [9] - 老游戏持续内容迭代更新，已海外商业化和后续将商业化的游戏形成梯次化盈利增长点，有望带来持续流水和利润 [9] 公司发展阶段与股价问题 - 主力产品进入平台期，充值流水略有下降，但公司认为仍处于高速发展阶段，新老游戏产品矩阵和软件新业务有望带来持续流水和利润 [12] - 过去五年公司处于高成长阶段，股价和市值整体涨幅可观，短期内股价受多种因素影响，公司将做好业务和市值管理 [13] AI 技术应用与市场拓展 - 全面拥抱 AI，推动 AI 技术与各业务线深度融合，加速商业化应用及成果转化 [13] - 游戏业务最早运用 AIGC 工具，未来持续跟踪运用先进 AI 工具提升游戏品质 [13] - 软件业务将原有业务场景与 AI 技术结合，在云服务、ICT 运营管理、通信运维等领域推出相关解决方案 [14] 汇率风险应对 - 作为出口创汇型企业，主要用美元和港币结算，持续监控外币行情和资产负债规模，制定《远期外汇交易管理制度》，开展远期外汇交易降低风险 [15] 技术接入情况 - 多条业务线多款产品通过在线 API 接口和私有化部署方式接入 DeepSeek [16]

数字化转型战略 - 溧水农商银行作为第一批报名单位参与"绿色农商向云端"专项活动 于5月10日顺利完成全面上云 实现"本地零应用、零服务器、零存储设备"的数字化转型目标 [1] - 公司积极响应江苏农商联合银行数字化转型战略部署 强化组织领导 总行行长亲自挂帅成立专项领导小组 整合科技信息部、运营管理部、计划财务部等多部门资源 [1] - 公司构建高效协同机制 科技部门负责技术方案制定与实施 业务部门梳理业务需求与流程 财务部门核算成本与预算 形成全方位保障体系 [1] 项目管理与执行 - 公司审议通过《关于创建绿色机房相关情况的报告》 建立按周汇报制度 领导小组定期听取迁移工作进展汇报 及时解决问题 [2] - 针对12个应用系统实施"专人专责"管理机制 制定详细推进计划表 确保任务分解到位、问题响应及时、沟通渠道畅通 [2] - 每周向联合银行信息科技部云计算团队专项对接人沟通汇报推进情况 保障项目质量与进度双达标 [2] 转型成效 - 降本增效成果突出 累计下线下架服务器55台、存储设备4台、加密机3台 使用云桌面和CDP数据保护系统替代本地系统 降低设备运行耗能及维护费用 [3] - 系统管理效能提升 通过云管平台扎口信息系统管理 有序推进系统升级、版本迭代、漏洞修复等工作 云平台高可用性与容灾备份能力保障业务连续性 [3] - 科技资源优化配置 释放科技人员运维压力 将更多资源投入数据价值挖掘 为精准营销、风险管控等业务场景提供支撑 [3]

公司业绩与市值 - 星网锐捷与锐捷网络两家上市公司总市值达490亿元 其中锐捷网络市值381.99亿元 星网锐捷市值108.19亿元 [1] - 锐捷网络2025年第一季度净利润预计9800万元至1.25亿元 同比增长4142.15%至5310.90% 扣非净利润8550万元至1.11亿元实现扭亏 [9] - 星网锐捷2025年第一季度净利润预计3600万元至4600万元 同比增长211.64%至298.20% 扣非净利润2500万元至3200万元 同比增长7464.70%至9582.81% [8] 创始人发展历程 - 黄奕豪1988年与15位伙伴共同创办实达电脑 注册资本25万元 实现"16人到16亿"的创业神话 [4] - 2000年成立福建实达网络科技 在全球互联网爆发期推出自主品牌产品 [5] - 2003年将公司更名为星网锐捷并脱离实达电脑 2010年成功在A股上市 [5] 研发与技术布局 - 星网锐捷研发投入持续超过营收10% 2018年至2021年研发费用分别为10.43亿元/12.09亿元/13.45亿元/17.55亿元 [5] - 公司与清华大学 中科院等机构合作 并与英特尔 微软建立技术联盟 [6] - 在交换机 云桌面 网络安全领域保持领先 2015年至2024年云桌面市占率连续居首 [7] 业务战略与市场应用 - 采用"低端切入 高端突破"策略 将技术融入教育 金融 医疗等垂直领域 [7] - 为高校定制高密度无线网络方案 为医院开发医疗物联网终端 为金融机构打造安全云桌面系统 [7] - 锐捷网络主营业务为网络设备 网络安全产品及云桌面解决方案的研发设计销售 [7] 管理层变更与经营表现 - 2024年10月黄奕豪卸任星网锐捷董事长 由技术派阮加勇接任 [8] - 阮加勇自2011年任总经理 主导云计算与物联网技术的商业化落地 [8] - 2023年星网锐捷净利润同比下滑26.36% 2024年营收增长5.35%但净利润再降4.76% [8]

公司重大投资计划调整 - 智微智能在公布最高30亿元资产购买计划仅10天后紧急调整方案 取消原定2025年第二次临时股东大会并修改采购计划[2] - 原计划拟向多家供应商采购算力服务器 合同金额不超过30亿元 资金来源于自有资金及自筹资金[4] - 调整后改为按需分批采购 未明确总采购金额 单批次采购仅达交易所标准时披露[8][9] 原投资方案风险分析 - 30亿元采购金额占公司最近一期经审计净资产50%以上 参照2024年业绩预告接近公司未来30年利润[5] - 一次性采购需支付定金后十周内交付 对公司流动性构成严峻考验[5] - 计划公布前公司还为合并报表内子公司提供不超过60亿元担保额度 相当于2023年度净资产3.11倍[5] 业务结构及财务表现 - 公司三大业务板块：行业终端（营收占比超60%）、ICT基础设施、工业物联网硬件（营收占比不足4%）[10] - 2022年上市后主要业务增速放缓 上市当年归母净利润下滑近40% 2023年同比再降70%[10] - 2024年业绩转好 归母净利润同比增长220%-311% 盈利1.05亿元-1.35亿元[11] 新业务发展态势 - 工业物联网业务2024年上半年营收同比增长49.33% 毛利率23.87%[12] - "其他"产品分类毛利率从2023年12%陡增至2024年上半年51.86% 成为最赚钱板块[12] - 毛利率提升主要受新设立算力子公司腾云智算影响[13] 战略转型举措 - 2024年初投资设立控股子公司腾云智算 提供AI算力端到端服务[10] - 2024年3月变更首发募集资金用途 减少1.01亿元研发中心投入 转向建设新一代AI基础设施产业化项目[10] - 算力服务器采购计划被视为提升AI领域核心竞争力及推动业务智能化转型的关键举措[11]