游戏版号发放情况 - 2025年9月国家新闻出版署发放145款国产网络游戏版号 其中移动游戏93款 移动-休闲益智类42款 移动兼客户端7款 客户端2款 移动兼网页1款 [2] - 同期发放11款进口网络游戏版号 包括移动游戏6款 移动兼客户端3款 复合载体游戏2款 [2] - 2025年前9个月累计发放游戏版号达1275个 保持每月一次高频发放节奏 [2] 上市公司产品获批动态 - 冰川网络出版《点兵布阵》获得版号 [2] - 巨人网络出版《热血王朝：篮球》获得版号 [2] - 三七互娱出版《无尽黑夜》获得版号 [2][6] - 恺英网络出版《黑猫警长：守护》获得版号 该产品为基于经典国产动漫改编的放置类RPG手游 [2][6] 融资市场表现 - 9月融资净买入额超1亿元的游戏股包括昆仑万维7.6亿元 三七互娱5.44亿元 巨人网络1.53亿元 [3] 重点公司财务表现 - 昆仑万维上半年营收37.33亿元 同比增长49.23% AI游戏产品持续优化 [6] - 三七互娱上半年营收84.86亿元 同比下降8.08% 归母净利润14亿元 同比增长10.72% [6] - ST华通上半年净利润26.56亿元位列行业首位 [6] - 恺英网络上半年净利润9.5亿元 海外营收约2.02亿元 同比增长59.57% [6] 企业产品储备与战略 - 三七互娱储备多款精品游戏 包括《代号MLK》《代号XSSLG》《赘婿》《代号斗破》《斗罗大陆：零》等 [6] - 昆仑万维计划通过丰富创作工具和智能分发体系推动全球用户内容消费体验革新 [6] 业绩增长突出企业 - 盛天网络上半年净利润同比增长1186.02% [7] - 游族网络净利润同比增长989.31% [7] - 浙数文化净利润同比增长156.26% [7] - ST华通净利润同比增长129.33% [7] - 完美世界 冰川网络 星辉娱乐同比实现扭亏为盈 [7]

海外业务表现 - 2023年境外收入1.17亿元，占营收2.71%，同比增长619.54% [4] - 2024年境外收入3.75亿元，占营收7.32%，同比增长221.48% [4] - 2025年上半年境外收入2.02亿元，占营收7.82%，同比增长59.57% [4] - 海外发行策略通过深挖核心用户、精准引流和口碑拓圈实现增长 [2] - 重点布局中国港澳台、韩国、东南亚，并拓展日本及欧美市场 [2] 产品与IP储备 - 持有知名IP包括机动战士敢达系列、OVERLORD、仙剑奇侠传、斗罗大陆等超20个IP [3] - 《怪物联萌》在韩国上线首日登AppStore免费榜Top2 [5] - 《MU Immortal》欧美服上线当日登多国IOS RPG免费榜Top1 [5] - 《派对不兽控》海外版上线前超百万预约，港澳台下载榜前列 [6] - 《超虾大作战》海外版上线首日港澳台下载榜前列 [6] 信息服务与传奇盒子 - 2025年上半年信息服务收入6.57亿元，主要为传奇盒子及合作推广服务 [7] - 传奇盒子是聚焦传奇用户的垂直社区平台，整合游戏体验、社区互动、直播及交易 [8] - 闲趣互娱获《热血传奇》及《传奇世界》独家授权开发运营盒子产品 [9][10] - 三九互娱支付1亿元用于传奇盒子品牌专区展示推广 [10] - 贪玩游戏支付2亿元开设明星专区品牌服 [10] - 掌玩游戏支付1.5亿元开设品牌专区 [10] - 超25款传奇游戏入驻，计划引入超百款进一步夯实生态 [10] 公司治理与股东情况 - 截至2025年9月10日股东总户数53,848户，近期趋于减少 [10] - 控股股东及高管承诺2024-2028年分红用于增持，2024年增持8,977.21万元，2025年第一次增持4,168.12万元 [13][14] 投资与仲裁事项 - 持有世纪华通股份作为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产，不影响当期损益 [12] - 对娱美德新加坡仲裁获胜，应收款项暂无法确认，已启动承认与执行程序 [11] 新产品计划 - EVE作为全球首款3D AI智能陪伴应用，计划2025年底上线，聚焦情感连接与生活陪伴 [16]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营收25.78亿元，同比增长0.89% [2] - 归母净利润9.50亿元，同比增长17.41% [2] 海外业务突破 - 海外营收达2.02亿元，同比增长59.57% [3] - RPG游戏《MU Immortal》上线当日登顶欧美多国iOS RPG免费榜 [3] - SLG游戏《信长之野望通往天下之道》获iPhone免费游戏总榜第2、策略类第1、模拟类第1 [3] - 下半年计划拓展《怪物联萌》《OVERLORD》等游戏的欧美市场 [3] - 中国自研游戏海外市场收入上半年同比增长11.07%，美日韩市场占比超55% [3] 本土IP生态建设 - 传奇游戏IP累计创造流水达3713亿元，预计2030年整体价值超5600亿元 [4] - 通过传奇盒子平台整合用户社区，提供游戏下载、交易行、云手机一站式服务 [4] 新品研发与储备 - 《龙之谷世界》上线首日登顶App Store游戏榜Top1及总榜Top2 [5] - 《数码宝贝：源码》上线后迅速升至国区免费榜第二 [5] - 已获版号新品包括《斗罗大陆：诛邪传说》等11款游戏，预计2025下半年至明年初集中发布 [5] AI技术创新应用 - 自研游戏生成工具《SOON》可通过一句话需求生成完整可玩游戏，将研发周期从数月压缩至小时级 [7] - 内测阶段获战略投资，视频号上线30天播放量破200万，预约用户超8万人 [7] - 推出AI潮玩品牌"暖星谷梦游记"，主打情感陪伴功能，预计2025年内上线 [8] - 投资企业EVE推出全球首款3D AI智能陪伴应用，实现语言、视觉与情感沉浸式体验 [9] - 参投DPVR发布AI眼镜产品，集成百度千帆大模型平台 [9] 公司治理与股东回报 - 计划以1-2亿元资金回购股份 [10] - 2019年至今累计回购超6亿元 [10] - 控股股东及高管2024-2025年现金分红累计增持超1.3亿元 [10] - 上市以来累计现金分红9次，总额达12.12亿元 [10] - Wind ESG评级从A级跃升至AA级，在娱乐行业105家公司中排名第一 [10] 行业环境 - 全球游戏产业增长创新高，国内政策红利持续释放 [2] - 多地出台支持"AI+"高质量发展政策，缩短审批周期并加强精品项目扶持 [7]

投资评级 - 维持买入评级 预计2025/2026年归母净利润分别为21.6亿/24.4亿 对应PE 23.0/20.4倍 [8][10] 财务表现 - 25Q2实现营收12.25亿元（同比-1.80%） 归母净利润4.32亿元（同比+12.79%） 扣非净利润4.23亿元（同比+12.14%）[2][5] - 25H1实现营收25.78亿元（同比+0.89%） 归母净利润9.50亿元（同比+17.41%） 扣非净利润9.39亿元（同比+17.18%）[5] - Q2销售费用同比-13.7%至4.07亿元 销售费用率降至33.3%[7] - Q2毛利率/归母净利率分别为81%/35% 维持在较高水平[7] 业务亮点 - 25H1信息服务收入同比+65%至6.57亿元 占营收比重达25.5%[2][6] - 25H1海外收入同比+60%至2.0亿元 主要受益于《怪物联萌》《MU Immortal》等多款出海产品上线[2][6] - 7月以来三九互娱/贪玩游戏/掌玩游戏分别支付1亿/2亿/1.5亿元在传奇盒子内开设品牌专区[8] 产品储备与布局 - 《热血江湖：归来》已于8月27日上线 开启新一轮产品周期[8] - 已获批版号重点产品包括《三国：天下归心》《盗墓笔记：启程》《斗罗大陆：诛邪传说》等[8] - AI布局积极推进 3D AI陪伴应用《EVE》已测试 AI游戏开发平台《SOON》已上线测试[8] 公司行动 - 启动新一轮股份回购 资金总额1-2亿元 回购价格不超过29.33元/股 预计回购股份占总股本0.16%-0.32%[8]

业绩表现 - 2025年上半年营业收入25.78亿元，同比增长0.89% [1] - 归母净利润9.50亿元，同比增长17.41% [1] - 扣非归母净利润9.39亿元，同比增长17.18% [1] - 股份回购方案拟回购总股本0.16%-0.32%，资金规模1.0-2.0亿元，回购价格上限29.33元/股 [1] 新游产品与版号获取 - 《龙之谷世界》公测首日登顶AppStore游戏榜TOP1及总榜TOP2 [2] - 《数码宝贝：源码》获正版授权并开启公测，市场反响积极 [2] - 2025年上半年共11款新游获版号，包括《斗罗大陆：魂师大作战》《三国特攻队》《彩虹岛：冒险》等多元题材产品 [2] 海外市场拓展 - 塔防卡牌手游《怪物联萌》在韩国四大平台上线首日跻身AppStore免费榜Top2 [3] - 《MU Immortal》登陆欧美100多个国家，上线当日斩获加拿大、德国等多国iOS RPG免费榜Top1 [4] - 《派对不兽控》在中国港澳台地区上线，获香港台湾iOS下载榜第一、澳门榜第二，预约玩家超百万 [4] - SLG新作《信长之野望 通往天下之道》于2025年6月登陆日本应用商店 [4] AIGC技术布局 - 自研织梦大模型、形意大模型及NPC文本生成算法通过备案，专注于游戏垂类场景应用 [5] - AI技术嵌入游戏生产管线，实现制作自动化和工业化 [5] - 投资企业推出3D AI数字伴侣"EVE"、AI硬件潮玩及大朋VR AI眼镜，布局情感IP与硬件生态 [5] - AI应用生态与DeepSeek R1深度对接，显著增强商业化落地能力 [5] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为61.42亿元、69.40亿元、77.04亿元，同比增速20%、13%、11% [6] - 预计同期归母净利润为21.05亿元、24.11亿元、27.07亿元，同比增速29.3%、14.5%、12.3% [6] - 当前市值对应PE为24倍、21倍、18倍 [6]

财务表现 - 2025年上半年实现营收25.78亿元 同比增长0.89% [1] - 归母净利润9.50亿元 同比增长17.41% [1] - 海外营收达2.02亿元 同比增长59.57% [2] 产品战略与布局 - 深耕经典传奇品类 重点发展传奇盒子产品 构建游戏、社区和互动内容的一站式聚合入口 [1] - 非传奇赛道及创新业务同步推进 为整体增长贡献新增量 [1] - 通过储备长线IP和开发创新玩法 构建多层次产品组合 分散单一品类风险 增强抗周期能力 [2] - 产品战略围绕内容力、技术力和生态力进行系统性升级 [3] 新品发布与市场表现 - 国内推出《龙之谷世界》《数码宝贝：源码》《热血江湖：归来》等多款产品 [1] - 《龙之谷世界》上线首日登顶App Store游戏榜Top1及总榜Top2 [1] - 《数码宝贝：源码》上线后迅速登上国区免费榜第二 [1] - 海外RPG新品《MU Immortal》上线即登欧美多国iOS RPG免费榜首 [2] - 首款SLG游戏《信长之野望：通往天下之道》在日本上线首日位列多项榜单前列 [2] - 《열혈강호: 귀환》《派对不兽控》在韩国及港澳台市场实现突破 [2] 产品储备与管线 - 已获版号新品包括《斗罗大陆：诛邪传说》《三国：天下归心》《盗墓笔记：启程》等十余款产品 [1] - 预计2025年下半年至明年初迎来集中性发布 [1] - 另有一款SLG新品处于研发和测试阶段 [2] - 计划加大《怪物联萌》《天使之战》等游戏的推广范围 [2] IP生态建设 - 除深耕《传奇》《传世》IP外 孵化"暖星谷梦游记"等原创IP [3] - 引入拳皇、射雕三部曲、黑猫警长、奥特曼等知名IP [3] - 通过手游、小程序游戏及短视频衍生内容 打通多渠道分发 覆盖更多年龄层用户 [3] - 2024年流水前十IP产品中游戏营收占比超73% 远超动漫、影视等其他渠道 [3] 行业趋势与竞争 - 行业整体回暖背景下 头部厂商新品密集上线成为竞争格局重要变量 [2] - IP在衍生产业链中具有广阔商业价值和待发掘空间 [3]

财务表现 - 2025年上半年实现营收25.78亿元，同比增长0.89%，归母净利润9.50亿元，同比增长17.41% [1] 海外业务 - 海外营收达2.02亿元，同比增长59.57% [2] - RPG游戏《MU Immortal》上线当日登顶欧美多国iOS RPG免费榜，SLG游戏《信长之野望通往天下之道》在iPhone免费游戏榜单排名第2，策略类和模拟类排名第1 [2] - 《全民江湖韩国版》《派对不兽控》在韩国及港澳台市场实现突破 [2] - 计划下半年拓展《怪物联萌》《OVERLORD》等游戏的推广范围，逐步打开欧美市场 [2] 本土业务与IP生态 - 传奇游戏IP累计创造流水达3713亿元，预计2030年IP整体价值超过5600亿元 [3] - 发力传奇盒子平台，提供游戏下载、交易行、云手机等一站式服务，整合玩家社交、直播、赛事垂类社区 [3] 新品研发与储备 - 上半年推出《龙之谷世界》《数码宝贝：源码》《热血江湖：归来》等多款产品，《龙之谷世界》上线首日登顶App Store游戏榜Top1，《数码宝贝：源码》登上国区免费榜第2 [4] - 已获版号新品包括《斗罗大陆：诛邪传说》《三国：天下归心》等十余款，预计2025年下半年至明年初集中发布 [4] AI技术应用 - 自主研发游戏生成工具《SOON》，可通过一句话需求生成完整可玩游戏，将研发周期从数月压缩至小时级，内测阶段预约用户超8万人，视频号上线30天累计播放破200万 [5] - 推出AI陪伴品牌"暖星谷梦游记"，主打12-35岁人群情感陪伴需求，智能玩偶具备情绪识别、体感互动等功能，配套软件整合轻休闲游戏和情绪疗愈系统，预计2025年内上线 [6] - 投资企业自然选择旗下EVE应用为全球首款3D AI智能陪伴应用，实现语言、视觉与情感沉浸式体验，预计今年上线 [7] - 参投DPVR发布首款AI眼镜产品DPVR AI Glasses，集成百度智能云千帆大模型平台，搭载DeepSeek-R1/V3系列模型 [7] 公司治理与股东回报 - 计划以集中竞价交易方式回购股份，资金总额不低于1亿元且不超过2亿元 [8] - 2019年至今累计回购超6亿元 [8] - 控股股东及高管承诺将2024-2028年税后分红所得用于增持股份，2024-2025年累计增持超1.3亿元 [8] - 上市以来累计现金分红9次，总额达12.12亿元 [8] - Wind ESG评级从A级跃升至AA级，在娱乐行业105家纳评公司中排名领先 [8] 行业背景 - 中国自研游戏海外市场收入上半年同比增长11.07%，美国、日本和韩国合计占比超55% [2] - AI技术深度渗透游戏研发，上海、青岛等多地出台支持"AI+"高质量发展政策，缩短审批周期、加强精品项目扶持 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 23.88 元 [5][8] 报告的核心观点 - 恺英网络经典 IP 持续深耕，创新精品不断推出有望打开增量空间；海外市场精准布局与玩法创新形成差异化竞争力，推动用户规模增长；通过 AI 技术突破与实体化落地，有望构建技术壁垒并打造新的增长引擎 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 新品表现与储备 - 2025 年新品《龙之谷世界》2 月公测首日登顶 App Store 游戏免费榜，截至 6 月 3 日位居 iOS 动作类游戏畅销榜第 14 名；《数码宝贝：源码》4 月 25 日公测，截至 6 月 3 日在 IOS 冒险类游戏畅销榜排名 73 [2] - 产品储备重点项目包括《盗墓笔记：启程》《斗罗大陆：诛邪传说》等 [2] 海外市场拓展 - 《派对不兽控》海外版 5 月 22 日在中国港澳台地区上线，当日斩获香港、台湾地区 iOS 下载榜第一及澳门地区 iOS 下载榜第二；《MU Immortal》欧美服 5 月 20 日登陆全球 100 多个国家平台，上线登顶多国 IOS RPG 免费榜 [3] AI 技术赋能 - 投资企业自然选择 5 月发布《EVE》AI 男友版本宣传 PV，融合多平台交互体验，开拓女性向市场；新推出潮玩品牌《暖星谷梦游记》5 月 29 日亮相动漫节，其形象与 AI 技术结合吸引观众互动，提升用户黏性 [4] 盈利预测与估值 - 维持 25 - 27 年归母净利润预测为 20.4/24.1/27.3 亿，25 年可比公司 Wind 一致预期 PE 均值 21X，考虑公司情况维持 25 年 25X PE，目标价 23.88 元 [5] 经营预测指标与估值 - 2023 - 2027E 营业收入分别为 4295、5118、5743、6298、6910 百万，归属母公司净利润分别为 1462、1628、2039、2410、2726 百万等多项财务指标呈现相应变化 [7][19] 基本数据 - 目标价 23.88 元，截至 6 月 5 日收盘价 17.15 元，市值 36640 百万，6 个月平均日成交额 653.63 百万，52 周价格范围 8.40 - 17.94 元，BVPS 3.39 元 [9]