涉及的公司与行业 * 公司：心动公司（及其旗下平台TapTap、发行团队心动Global、ADN业务运营方上海爱德恩数字科技有限公司）[1][2][3] * 行业：游戏行业（手游、页游、PC游戏）、游戏分发平台、游戏广告[2][3][10] 核心观点与论据 公司发展历程与战略转型 * 公司从资源网站（VeryCD）起家，后转型页游，再建立游戏平台TapTap，最终进入游戏发行与自研领域[2][3][8] * 2011-2014年通过代理《神仙道》页游成功，成为中国首款月流水过亿的页游，并开创了三七分成比例[3] * 意识到运营重要性后，公司加强自研并转向手游，2017年手游营收占比达92%[2][3] * 2020年后公司开始自研游戏并进行分发，研发费用率从10%上升到45%-48%，研发人员数量翻了五倍以上[2][8] * 公司未来三年将重点关注TapTap PC平台和新增业务TapTap ADN[3][26] 海外市场拓展与发行策略 * 因国内版号限制，公司积极拓展海外市场，海外收入占比从2016年的2%增长到2018年的62%，目前仍保持过半水平[2][4][6] * 成立专门发行团队心动Global，在韩国、日本、泰国等地通过策展、广告和PR活动进行预热，确保新游上线效果[2][4][6] * 在韩国发行的《少女前线》和《梦幻模拟战》取得大几十万人的预约量[2][7] * 创新营销手段，如在泰国租赁小摩托推广，首创包机宣传模式[7] 自研游戏表现与研发策略 * 2022年推出的首批自研游戏《Flash Party》和《T3》因内容不完善、存在bug及赛道有强势竞品，未达预期[9] * 公司随后调整策略，砍掉部分管线，集中资源开发重点项目[2][9][13] * 截至2024年，公司管线数量已减少至两个，新项目“心动小镇”已于2024年底上市[13] * 2025年，公司正式公布的游戏管线仅剩一个，即《RO2先进传说》，为开放世界运营模式游戏[14] * 自研游戏营收占比超过80%，研发策略为：选择成熟玩法降低风险、进行品类融合、通过内容创新鼓励玩家共创[14] * 公司长线运营能力有限，大部分自研游戏三年后流水下滑，少数如《仙境传说》（韩国代理）和《香肠派对》长期表现良好[12] 当前游戏业务表现与产品动态 * 2025年爆款游戏《心动小镇》为女性向游戏，约3/4玩家为女性，DAU约60万，MAU稳定在300万至400万之间，是公司高增长点，计划2026年海外公测[15][19] * 老牌游戏《火炬之光》自2022年上线，2025年通过内容和赛制更新，充值流水达到新高峰[15] * 去年第一大热门游戏《出发外卖分》在2025年营收和流水同比出现双位数下滑，因全球公测红利消退及竞品冲击[16] * 老牌热门游戏《香肠派对》和《仙境传说》自疫情结束后流水呈稳步下滑趋势[17] * 2025年第四季度上线的新作《伊瑟》DAU未达预期，同时在线人数仅为几十万级别，平均在线时长下降，充值流水平淡[18] * 2027年计划推出《仙境传说 L2》，作为新的潜力增长点[19] TapTap平台业务 * TapTap是中国最大的手游论坛和分发平台之一，月活跃用户数达到4360万[20] * 平台定位类似游戏垂类赛道的小红书或豆瓣，通过推荐新游戏吸引玩家并形成讨论反馈机制，帮助上游开发商改进体验[21] * 商业模式独特：零抽成（不从游戏充值和下载中抽成），不要求开发商接入SDK，使中小开发商能实现50%至70%的毛利率[22] * 主要盈利方式为广告收入，采用CPA（按成功下载或点击预约收费）、DCPA（按真正下载完成数量收费）及按首次付费激活等效果广告模式[2][23] * 广告收入受曝光量和千次展示收入（ECPM）影响，曝光量取决于月活跃用户数等[24] * 2025年业绩：受益于独家爆款内容（如巨人网络的《超自然行动组》）带来的流量增长，以及CPA出价提升（同比增长超过15%），整体量价齐升[2][25] * 用户增长面临瓶颈：2025年上半年月活跃用户同比增长不到一个百分点[26] 新增业务与未来挑战 * **TapTap PC平台**：面临Steam、Epic和WeGame（DAU为3500万）的竞争，但PC端游戏厂商普遍采用前6个月0抽成模式，对新兴平台友好[3][27] * **TapTap ADN业务**：由上海爱德恩数字科技有限公司运营，通过广告联盟提供一站式投放服务，每月新增营收约3000万元，过去一年总计超过1亿元[3][28] * ADN业务需在寡头垄断（腾讯优量汇、字节跳动穿山甲、快手、百度）的市场中竞争，目标是将游戏厂商在TapTap上的年度预算从7%-8%提升至15%-20%[28] * 公司未来三年面临较大的新产品发布压力[14] * 预计未来营收将保持低双位数到中双位数的增长率[3][29] 其他重要内容 * 中国手游市场极端化，腾讯和网易占据75%-80%的市场份额，而全球市场分布更分散[11] * 公司游戏研发团队已搭建成型，薪酬待遇在行业内较高，且研发成功概率在过去三年不断提升[29] * 从投资视角看，心动公司被视作具备独特平台优势和逐步提升研发能力、值得关注的小公司，可能通过几款大单品实现长线运营并成长壮大[3][29][30] * 游戏行业投资策略可分为投资腾讯、网易等消费属性大公司，或投资心动公司等看重pipeline及事件催化的小公司爆品逻辑[30]

行业盛会与产业地位 - 2025年度中国游戏产业年会将于12月17日至19日在上海徐汇区西岸国际会议中心举行 该年会是观察中国游戏发展的重要窗口 [1] - 上海徐汇区是游戏产业核心承载区 汇聚了70余家头部游戏企业 2024年游戏产业营收突破700亿元 占上海全市近一半 [1] - 区域内聚集了腾讯、网易、米哈游等巨头 以及莉莉丝、鹰角网络等新生力量 并吸引了Garena、育碧等国际大厂的核心工作室 形成了涵盖研发、发行、消费的完整产业链 [1] 技术与场景驱动 - 上海人工智能实验室等国家级平台为游戏研发提供技术支撑 提升研发效率与内容创新力 [2] - 全国首个大模型创新生态社区“模速空间”为游戏研发注入强大的AI算力与创新解决方案 [2] - 物理世界成为游戏产业延伸舞台 例如漕河泾开发区内一条1.9公里的“元界Neo World”元宇宙街区 串联游戏博物馆、商业空间与公共艺术 打造产业与消费融合的沉浸式场域 [2] - 西岸艺术中心、西岸梦中心等地标探索“游戏+文旅”、“游戏+科技”新场景 将线上IP转化为线下可体验、可消费的体验 [2] 政府支持与服务体系 - 徐汇区构建了“服务+支持+护航”的全周期赋能体系服务数字文娱产业 [4] - 2025年2月徐汇区游戏产业服务中心正式成立 整合文旅、市场监管、街道、开发区及30余家专业机构 提供企业注册“一日办结”、政策咨询半小时响应等服务 [4] - 2025年3月出台《徐汇区关于推动文化创意产业高质量发展的若干意见》支持游戏电竞等重点产业 [4] - 将针对游戏电竞产业制定实施细则 从企业集聚、产品研发等八大方向给予支持 最高可给予扶持资金3000万元 [4] 知识产权保护与创意环境 - 徐汇建立了严谨的知识产权保护网络 由七部门联合重点企业成立版权保护联盟 [5] - 2025年揭牌的知识产权全链条保护中心 为企业构筑版权保护“防火墙” [5] 产业融合与新业态 - 游戏产业边界不断外延 与消费、文化、科技融合催生新业态 [6] - “元界Neo World”元宇宙街区、西岸梦中心等线下空间是IP价值放大器 举办如腾讯《无畏契约》手游试玩会、鹰角《明日方舟》沉浸式线下展等活动 年均吸引超50万线下客流 [8] - 游戏IP衍生出“谷子经济”（周边商品）、与非遗文化碰撞的“国潮+科技”项目 以及AI大模型深度融合催生的颠覆性玩法 [8]

行业增长与市场表现 - 2025年上半年上海网络游戏产业总体销售收入达832.83亿元，同比增长10.8%，其中国内收入687.37亿元（+10.73%）、海外收入145.46亿元（+11.12%）[1] - 上海电子竞技产业非游戏收入32.54亿元，同比增长6.91%[1] - 中国游戏海外市场收入2015-2025H1复合增长率18.36%，显著高于国内市场的10.75%[2] 全球化战略与海外市场 - 2023年美国、日本、韩国游戏用户人均支出分别为221/249/218美元，中国仅63.34美元[3] - 主要上市游戏企业超52%近五年海外收入占比持续增长[3] - 米哈游、莉莉丝等企业海外收入中日本和美国市场占比超30%[3] - 沐瞳科技《决胜巅峰》覆盖220个国家，累计下载15亿次，月活1.1亿用户[10] 技术创新应用 - 沐瞳科技通过AI处理每日1.4万条多语种玩家评论，优化本土化运营[4] - 恺英网络AI平台"SOON"将游戏开发周期从数月缩短至小时级，成本低至1000-2000元[5][6] - 生成式AI用于制作本土化素材，降低内容成本并提升营销效率[4] 文化输出与IP运营 - 上海原创游戏IP在出海收入TOP100中占比36%，较上年提升10个百分点[8] - 《原神》支持15种语言和4种配音，通过交响音乐会、艺术展深化IP影响力[8] - 68.3%企业认为中国文化是出海最大优势，国家文化出口项目中游戏占比从6.2%增至12.4%[11] - 《少女前线》融合咏春拳、旗袍等中国元素，提升海外用户留存率[10] 竞争挑战与运营策略 - 海外营收1亿元以下企业中50%上半年收入下滑[6] - 自研移动游戏出海TOP100中策略类占比超40%，射击/RPG类各占10%[7] - 2023年海外TOP100游戏中中国产品留存率58.6%，上海产品达63.3%[10] - 2025年上半年全国7.3%、上海7.8%企业实现多端互通[13]

上海游戏产业整体表现 - 2025年上半年上海网络游戏销售收入达832亿元，同比增长10.8%，创历史新高 [2] - 国内市场和海外市场销售收入增幅分别为10.7%和11.12% [2] - 电竞产业收入32.54亿元，同比增长6.91%，直播收入、赛事收入等核心指标领跑全国 [2] - 上海网络游戏海外销售收入2015-2024年复合增长率达20.32%，高于全国水平 [4] 技术创新与跨界应用 - 游戏引擎、虚拟现实、AI生成等技术广泛应用于医疗、仿真、工业、设计等领域 [2] - 上海企业开发的虚拟手术训练系统通过游戏化交互提升医疗培训效率，获国家卫健委重点推广 [2] 文化输出与IP打造 - 中国自主研发游戏2024年海外实际销售收入同比增长13.39%至185.57亿美元 [4] - 《原神》《明日方舟》等7款上海企业出品游戏入选国家文化出口重点项目清单 [4] - 上海企业原创IP如《少女前线》在韩国App Store游戏畅销榜两度夺冠，构建国际影响力二次元IP体系 [5][6] 政策支持与出海布局 - 上海推出政策试点，外资游戏企业在沪研发产品视同国产游戏，或简化版号申请流程 [3] - 广东等多地组建游戏企业出海联盟，协助企业实现全流程合规，海外落地期限最快缩短至45天 [6] - 上海将发布《一国通》出海指引，覆盖日韩英法等5国，并成立"游戏出海研究中心" [7] 产业联动与城市经济 - 2025英雄亚冠（ACL）赛事联动浦东、静安20余项文旅商体展，吸引7.6万人次 [2] - 《明日方舟》音律联觉等游戏主题音乐会吸引全球11万粉丝打卡 [2]

莉莉丝《远光84》定档测试 - 莉莉丝自研射击游戏《远光84》宣布将于7月开启PC和移动端双端测试，并放出第一人称视角影片 [1] - 该产品测试可能引发市场对"游戏+AI+电竞"概念的关注，若暑期档表现强劲或带动相关游戏股短线交易情绪 [1] 网易《灵兽大冒险》测试信息 - 网易回合制抓宠手游《灵兽大冒险》将于6月19日开启测试，玩家可从五大门派选择身份进入游戏 [2] - 游戏融合"竖屏+捉宠+家园经营"玩法，瞄准碎片化娱乐需求，可能吸引轻度玩家群体 [2] - 若形成稳定用户群，该产品年化流水有望实现快速增长 [2] 散爆网络《少女前线》运营事故 - 《少女前线》开服后出现服务器卡顿、掉线及CODE 3报错等问题，公司发布道歉声明 [3] - 事故核心原因在于对服务器承压能力预估不足，导致无法承受大量访问请求 [3] - 此次事故叠加此前《少前2》争议，可能影响市场对公司后续产品《逆向坍塌》的信心 [3] - 若公司有融资或上市计划，技术事故可能使投资者更关注其基础设施投入和运维能力 [3]

腾讯发布混元游戏视觉生成平台 - 腾讯正式发布混元游戏视觉生成平台，该平台是依托混元大模型打造的首个工业级AIGC游戏内容生产引擎 [1] - 平台功能是为游戏美术设计师提供AI工具，帮助快速生成高质量游戏素材，使游戏美术设计效率提升数十倍 [1] - 对公司而言，平台有望显著提升游戏开发效率，优化成本结构，增强腾讯在游戏领域的核心竞争力 [1] - 对行业而言，混元平台的推出将推动行业技术升级，加速游戏制作的智能化转型，吸引更多资本关注 [1] 任天堂宣布参加2025科隆游戏展 - 任天堂宣布将参加2025科隆游戏展，其新机NS2将在6月5日正式上市 [2] - 公司已透露多款今年发售的游戏，但具体参展游戏阵容尚未公开 [2] - 对公司而言，参展和新机上市预期将提升市场对其产品线和未来业绩的期待，增强投资者信心 [2] - 对行业而言，任天堂的回归将吸引更多关注，推动行业对新品的关注和市场竞争，可能带动上下游产业链活跃度 [2] 育碧《纪元117：罗马和平》实机演示公开 - 育碧公开《纪元117：罗马和平》实机演示视频，并确认游戏将于2025年发售 [3] - 游戏将登陆PC、Xbox Series X|S及PlayStation 5平台，玩家将扮演公元117年的罗马总督 [3] - 对公司而言，提升了市场对育碧产品线的期待，展现其在策略游戏领域的持续创新能力 [3] - 对行业而言，可能提升市场对策略游戏及多平台游戏的关注度，推动相关题材和平台的热度 [3] 散爆网络《少女前线》Steam上线延期 - 《少女前线》因未获平台最终审核通过而延期上线，原计划5月20日在Steam平台上线 [4] - 公司承诺上线后将给已注册玩家送出价值丰厚的延期补偿礼包 [4] - 对公司而言，上线时间的不确定性可能影响市场对其短期业绩的预期 [4] - 对行业而言，审核政策的严格性再次凸显，可能引发市场对行业整体运营风险的重新评估 [4]