财务表现 - 25Q2营业收入30.6亿元同比下滑16% 归母净利润3.85亿元同比下滑35%低于预期 [1] - 25H1营业收入59.6亿元同比下滑14% 归母净利润7.6亿元同比下滑28% [1] - 芒果TV互联网视频业务25H1收入同比下滑1.5% 营业成本同比增加12%主要因内容制作成本上升 [2] - 三费绝对值同比增3% 成本费用仍处于控制状态 [2] 业务板块表现 - 会员收入25H1达25亿元同比微增 Q1受《国色芳华》等剧集带动增长 Q2因内容平淡出现下滑 [2] - 广告收入25H1为16亿元同比下滑8% 《歌手》节目网端主导为Q2提供部分增量 [2] - 运营商业务25H1收入8亿元同比增长约7% 已呈现企稳态势 [2] - 内容电商25H1收入4.5亿元同比下滑67% 快乐购和小芒均下滑 但毛利率提升16个百分点至19% 小芒25H1实现盈利 [2] 行业与监管环境 - 国家广播电视总局实施《进一步丰富电视大屏内容促进广电视听内容供给的若干举措》 解决内容题材及审查流程核心矛盾 [3] - 新规推动库存剧释放减少存货减值压力 审查流程改进提高资金周转和剧集ROI [3] - 内容创新题材多元化与海外引进带动优质内容需求回升 [3] 发展机遇与战略 - 储备《水龙吟》《咸鱼飞升》《野狗骨头》等剧集 歌唱节目《声鸣远扬》已启动报名 [3] - 小芒探索IP开发变现模式 芒果出海持续取得进展 [3] - 长视频行业竞争格局改善 若宏观复苏广告业务具备较大弹性 [3] 业绩预测与估值 - 下调25-27年归母净利润预测至14.22/19.03/22.97亿元（原预测18.21/22.54/25.53亿元） [4] - 参照Netflix26年PE39x与爱奇艺26年PE16x 行业平均PE28x 给予公司25年目标PE35x [4] - 对应目标市值666亿元 较2025/8/25收盘价存在31%上涨空间 [4]

剧集业务 - 公司2025年储备剧集数量较多，包括《刑侦现场》、《无声的回响》、《平凡英雄》、《合成令》、《高兴》、《火星孤儿》、《造城者》、《猎心》、《咸鱼飞升》等近十部剧集，其中多部头部剧集已获芒果TV等平台推荐 [2][3] - 公司将原计划投资影片《太空春运》的8544万元资金变更至剧集《咸鱼飞升》，显示对该剧的重视 [3] - 2024年公司剧集收入超过4亿元，2025年若储备剧集顺利上映，剧集收入有望实现同比增长 [3] 电影业务 - 公司储备影片包括《敦煌英雄》、《沙海之门》、《前程似锦》、《躺平俱乐部》、《X的故事》等，已完成摄制进入后期制作及报审阶段，有望在2025年内上映 [4] - 电影业务表现不及预期，《雄狮少年2》等多部院线影片票房不佳拖累业绩，导致2025-2027年EPS预测下调至0.15/0.19/0.22元（原预测2025/2026年为0.47/0.55元） [2] 文旅业务 - 文旅业务在已运营的"永兴坊"、"长安十二时辰"、"襄阳管家巷"三个景区基础上，新签约江苏周庄、桂林腊山、襄阳铁佛寺、大良清晖园、安阳魁星阁等项目 [4] - 文旅业务有望成为公司影视内容外的重要增长点，提供稳定收入 [2][4] 市场活动 - 2025年5月15日芒果超媒"芒果领鲜大会"上，公司剧集《咸鱼飞升》、《明月录》、《猎心》、《火星孤儿》等获得推介 [2]