**中国黄金国际电话会议纪要关键要点** 涉及的行业与公司 - 行业：有色金属行业（黄金与铜矿开采）[2][3][10] - 公司：中国黄金国际（主要运营内蒙古常山豪纯金矿和西藏甲玛铜金矿）[3][4][6] 核心观点与论据 **1 金铜均衡配置策略优势** - 当前经济环境存在不确定性（衰退或软着陆预期不明），需观察三次降息周期（本月、下月及12月）后才能确认经济走向[2][3][10] - 金加铜组合能有效抗衡风险 符合市场需求[2][3][10] **2 公司高成长性** - 2025年预计黄金产量5吨 铜产量6.7万吨 2028年黄金产量增至6.6吨（增长32%）铜产量增至10万吨（增长50%）[2][3] - 常山豪矿露采改地采 计划2026年发布新储量报告以延续资源接力 预计2028年地采后年产量稳定在3吨左右[3][4][5] - 甲玛矿三次增产计划：三期尾矿库2027年中投建（日产能修复至5万吨） 再造甲马规划2027年底启动（产能翻倍） 八一牧场与泽古朗北采区统筹规划[3][6] **3 成本控制与运营优化** - 常山豪矿成本控制良好：二季度现金成本上升因一次性补缴税金 折旧摊销环比下降约200美元/盎司 堆浸选矿方式使低品位尾矿回收经济性提升[4][5] - 甲玛矿折价系数改善：新合同提高折价系数 铅锌铜难选矿段逐渐采完 回归易选铜钼矿段 副产品价格上涨助力成本下降[6] - 2025年一季度和二季度产量持续超预期 高品位矿区动用及最优生产方式贡献增量[3][7] **4 2025年业绩表现** - 预计全年利润约30亿元（甲玛矿贡献20亿元 常山豪矿贡献10亿元）[7][8] - 产量增长带动成本下降 管理优化（2024年新领导层上任）推动业绩提升[7] **5 估值提升空间** - 当前市盈率约15倍 估值体系参照紫金矿业（业务结构相似）[8] - EPS提升潜力：三期尾矿库投产后甲玛矿利润增10亿元（产能提升50%） 常山豪矿利润增1亿元（产量增长15%） 2027-2028年总利润预计超40亿元[8] - PE提升驱动：财政货币双宽松政策（美国大美利坚法案、欧洲工业再振兴规划、杰克逊霍尔会议确认流动性宽松）推动铜矿股估值从10倍升至15倍 历史估值曾达20多倍[8][9] 其他重要内容 - 常山豪矿当前储量仅剩15吨 新储量报告将打消资源疑虑[4] - 甲玛矿2025年各季度成本环比下降（2024年复产初期基数低）[6] - 有色金属板块整体受益于需求预期回归及金价、铜价上涨[9][10] **数据引用说明**：所有数据及百分比变化均基于原文提及的数值（如产量增长32%/50%、折旧下降200美元/盎司、利润30亿元等） 单位已按原文标注（吨、万吨、美元/盎司、亿元）

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 生产经营情况 黄金 - 2025Q2黄金产量为24.79吨（79.7万盎司），环比增加5%，同比减少16% [1] - 2025Q2黄金销量为23.95吨（77.0万盎司），环比增加3%，同比减少19% [1] - 平均实现价格为3295美元/盎司（762.74元/克），环比上涨14%，同比上涨41% [2] - 单位销售成本为1654美元/盎司，环比增长2%，同比增长15% [2] - 单位总现金成本为1239美元/盎司（286.81元/克），环比增加2%，同比增加17% [2] - 单位全维持成本（AISC）为1684美元/盎司（389.82元/克），环比下降5%，同比增加12% [2] 铜 - 2025Q2铜产量为5.9万吨，环比增加34%，同比增加37% [2] - 2025Q2铜销量为5.4万吨，环比增加6%，同比增加29% [3] - 平均实现价格为4.36美元/磅，环比下跌3%，同比下跌4% [4] - 单位销售成本为2.56美元/磅，环比下跌12%，同比下跌16% [6] - 单位C1现金成本为1.80美元/磅，环比下降20%，同比下降17% [6] - 单位全维持成本（AISC）为2.90美元/磅，环比下降5%，同比下降21% [6] 财务业绩情况 - 2025Q2营业收入为36.81亿美元，环比增长18%，同比增长16% [7] - 2025Q2净利润为8.11亿美元，环比增长71%，同比增长119% [7] - 2025Q2调整后净利润为8.00亿美元，环比增长33%，同比增长44% [7] - 2025Q2调整后EBITDA为16.90亿美元，环比增长24%，同比增长31% [7] - 2025Q2经营现金流为13.29亿美元，环比增长10%，同比增长15% [8] - 2025Q2自由现金流为3.95亿美元，环比增长5%，同比增长16% [8] - 截至2025年6月30日，现金及现金等价物为48.02亿美元，环比增长17%，同比增长19% [8] 关键业务进展 - Loulo-Gounkoto矿场因采矿公约纠纷于2025年6月16日被置于临时管理之下，巴里克保留80%所有权但失去运营控制权 [10] - 2025年4月22日，巴里克达成协议出售Donlin金矿项目50%权益，交易于2025年6月3日完成，确认销售收益7.45亿美元 [11] - 2025年8月8日，巴里克达成协议出售智利Alturas项目，预付现金5000万美元并保留0.5%净冶炼回报特许权使用费 [12] - 2025年第二季度回购股票2.68亿美元，2025年全年累计回购4.11亿美元 [13] 2025年指引 - 预计2025年黄金产量在315万盎司到350万盎司之间 [16] - 预计2025年黄金单位AISC为1460至1560美元/盎司（基于2400美元/盎司的金价假设） [17] - 预计2025年铜产量在20至23万吨之间 [18] - 预计2025年铜单位AISC为2.80至3.10美元/磅（基于4.00美元/磅的铜价假设） [18]

产量数据 - 2024年矿山铜产量8.20万吨 [1] - 2025年第一季度矿山铜产量1.89万吨 [1] 价格影响 - 铜价上涨对公司业绩产生正向影响 [1]