公司股价表现 - 9月25日股价下跌5.09%至26.28元/股 成交额11.61亿元 换手率2.82% 总市值469.20亿元 [1] 公司基本情况 - 公司位于河南自贸试验区郑州片区 成立于2002年11月6日 2010年8月3日上市 [1] - 主营业务为煤炭综合采掘液压支架及其零部件生产销售服务 以及汽车零部件生产销售 [1] - 收入构成：煤机装备及相关物料占比50.76% 汽车零部件占比49.24% [1] 机构持股情况 - 南方中证500ETF(510500)二季度增持232.16万股 持股数达1601.82万股 占流通股比例0.9% [2] - 该基金最新规模1134.38亿元 今年以来收益29.66% 近一年收益58.25% 成立以来收益146.02% [2] - 9月25日该基金持仓浮亏约2258.56万元 [2] 基金经理信息 - 南方中证500ETF基金经理罗文杰累计任职12年160天 管理基金总规模1389.99亿元 [3] - 任职期间最佳基金回报145.85% 最差基金回报-47.6% [3]

监管违规事项 - 公司未按规定披露与控股股东及其他关联方之间的非经营性资金往来 [1] - 控股股东与公司存在同业竞争但未及时披露 [1] - 部分募集资金置换自筹资金未履行审议程序和信息披露义务 [1] - 公司三会运作存在不规范情形 [1] 违规人员及对应条款 - 董事长李宏伟违反《股票上市规则》第1.4条、第2.1.2条第一款、第4.3.1条第一款、第4.3.5条（2023年8月修订及2024年修订版） [2] - 总经理张文章、董事会秘书李元勋、时任总会计师刘德学违反第1.4条、第2.1.2条第一款、第4.3.1条第一款（2023年8月修订及2024年修订版） [2] - 总会计师陈光违反第1.4条、第2.1.2条、第4.3.1条第一款（2024年修订版） [2] - 时任总经理李仲远、时任董事会秘书吴长伟违反第1.4条、第2.1.2条第一款、第4.3.1条（2023年修订版） [2] 公司经营结构 - 2025年1-6月营业收入构成：有色业务占比69.42% 采掘业占比14.13% 电解铝深加工占比10.85% 贸易占比3.82% 其他行业占比1.72% [3] 公司市值 - 截至发稿时公司市值为439亿元 [4]

股价表现与公司概况 - 陕西煤业8月28日股价下跌5.05%至20.31元/股 成交额5.07亿元 换手率0.26% 总市值1969.05亿元 [1] - 公司主营业务为煤炭开采、洗选、运输、销售及生产服务 收入构成中煤炭采掘业占比87.68% 电力8.69% 其他3.26% 铁路运输业0.37% [1] 机构持仓情况 - 泓德红利优选混合(LOF)A基金二季度重仓持有陕西煤业16.03万股 占基金净值比例1.28% 位列第七大重仓股 [2] - 该基金当日因股价下跌产生浮亏约17.31万元 基金规模2.19亿元 成立以来收益率5.26% [2] 基金管理团队背景 - 基金经理苏昌景累计任职9年124天 管理规模10.1亿元 任职期间最佳回报94.19% 最差回报-33.53% [3] - 基金经理孙泽宇累计任职1年258天 管理规模6.23亿元 任职期间最佳回报35.02% 最差回报5.12% [3]

核心财务表现 - 营业收入140.69亿元，同比下降20.31%，主要因商品煤均价下降所致 [2] - 归属于上市公司股东的净利润13.48亿元，同比下降39.44%，主要因利润总额减少 [2] - 经营活动产生的现金流量净额为-8.61亿元，同比下降130.16%，主要因销售商品、提供劳务收到的现金减少 [2] - 基本每股收益0.45元/股，同比下降39.19% [2] - 加权平均净资产收益率2.88%，较上年同期减少1.65个百分点 [2] 行业环境分析 - 全国原煤产量21.5亿吨，同比增长5.4%，但煤炭进口量2.2亿吨同比下降11.1% [3] - 主要耗煤行业表现疲软：火电发电量同比下降2.4%，粗钢产量同比下降3.0%，水泥产量同比下降4.3% [3] - 煤炭价格持续下行，动力煤、炼焦煤、无烟煤价格均创近年新低 [3] - 全国规模以上煤炭企业1-5月利润总额1263.8亿元，同比下降50.6% [3] 生产经营数据 - 原煤产量2863万吨，商品煤销量2525万吨 [7] - 商品煤综合售价516.20元/吨，实现商品煤销售收入130.36亿元 [7] - 混煤产量1279万吨，销量1261万吨；喷吹煤产量1098万吨，销量1083万吨 [7] - 商品煤销售成本80.27亿元，销售毛利50.09亿元 [7] 成本结构变化 - 营业成本90.02亿元，同比下降11.12%，主要因职工薪酬等减少 [5] - 销售费用5041.51万元，同比下降1.81%，主要因运销服务费减少 [5] - 管理费用13.49亿元，同比下降3.40%，主要因管理人员薪酬减少 [5] - 财务费用1.11亿元，同比上升49.85%，主要因利息收入减少 [5] - 研发费用4.63亿元，同比上升3.29%，主要因研发项目增多 [5] 资产与负债状况 - 总资产791.58亿元，较上年度末下降1.40% [2] - 归属于上市公司股东的净资产464.52亿元，较上年度末增长0.54% [2] - 货币资金123.11亿元，较年初下降2.14% [11] - 应收账款47.89亿元，较年初增长36.78% [11] - 应付账款138.23亿元，较年初下降9.08% [12] 竞争优势与资源储备 - 现有18座生产矿井，先进产能4970万吨/年，单井规模平均300万吨/年 [4] - 2024年取得上马区块探矿权，增加煤炭资源量8亿多吨 [5] - 在建及规划矿井（忻峪煤业、元丰矿业等）合计产能约850万吨/年 [5] - 主采矿区资源禀赋好，产品具备"特低硫、低磷、低中灰、高发热量"特性 [4] - 全国煤炭行业唯一国家级高新技术企业，入选国务院国资委"创建世界一流专精特新示范企业" [4] 关联交易情况 - 与潞安化工集团采购燃料及动力3.26亿元，完成进度46.52% [9] - 与山西潞安工程有限公司采购工程、维修及设备9.62亿元，完成进度31.04% [9] - 与山西潞安煤炭经销有限责任公司销售煤炭2.91亿元，完成进度34.58% [9] - 在潞安财务公司存款余额55.14亿元，存款利率范围0.25%-3.15% [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级 [1][4] 报告的核心观点 - 煤炭行业增产空间有限，供需转向紧平衡，对动力煤未来偏强震荡价格走势形成支撑 [4] - 公司煤电化运一体化布局，抵御行业周期性波动，强化企业抗风险能力，熨平业绩周期波动 [4] - 公司资源禀赋优势凸显，高长协保持业绩稳定，预计未来产能将进一步扩张 [4] - 公司现金流充裕，铸就央企高分红典范，预计 2025 年将继续维持高比例分红 [4] - 持续看好公司盈利能力，预计 2025 - 2027 年公司主营业务收入和归母净利润有相应表现，首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、煤炭企业中流砥柱，稳健业绩立潮头 - 背靠国家能源集团，是煤电化运一体化央企，拥有优质矿区和多板块布局，总市值突破 7000 亿元，排名居前 [11] - 以煤炭采掘为起点，布局一体化产业链，煤炭、发电和铁路分部贡献主要营收和利润，各分部盈利能力有差异 [17][18] - 经营业绩稳健，整体呈上升趋势，重视成本控制，费用管控能力较强，分红率保持相对稳定且呈上升趋势 [23][25][31] 二、煤炭行业：供需结构持续调整，缺口缩小有望转向紧平衡 - 供给端新批产能增量有限，供给逐渐呈现刚性，煤炭产量增产动能不足，增速放缓，进口量或已达峰值，预计 2025 年稍有回落 [33][44][53] - 需求端电煤发挥兜底保障作用，用电需求稳步增长，煤电装机规模扩大，动力煤供需转向紧平衡，价格趋势长期向好 [61][72][77] 三、资源禀赋优势凸显，产能规模庞大且增量可期 - 煤矿资源储量丰富，分布集中，品质优异，产销数据稳居国内首位，生产经营稳定性强，可采年限长 [80][83][86] - 待注入资产众多叠加新获探矿权，产能进一步扩张可期，高长协保障业绩稳定，平抑周期波动 [88][94][95] 四、煤电化运一体化布局，强化业绩韧性 - 电力新增装机贡献增量，煤电联营锁定产业链利润，火电行业景气度触底反弹，公司电力业务持续布局，推进煤电清洁发展，采用煤电联营模式 [100][109][132] - 路港航业务稳中有进，紧密服务一体化运营，运输网络高效协同，煤电路港航协同，积极拓宽外部客户 [142][144][151] - 煤化工项目持续拓展，新产能预计带动业绩新增长，营收整体呈上升趋势，在建项目有序推进 [152][156][158] 五、现金流充裕，铸就煤炭央企持续高分红典范 - 积极响应政策引导，分红比例稳中有升，分红率稳定且处于行业领先地位 [159] - 资产负债率较低，短期偿债压力小，远低于行业平均，流动比率位列行业头部 [163][170] - 现金充裕且稳定性强，保障高分红可持续，经营性现金流维持高水平 [171] 六、盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司自产煤销量、外购煤销量、煤炭销售均价有相应变化 [175][176] - 预计 2025 - 2026 年发电分部新增装机，售电量和电价有相应表现 [177] - 合并抵消后公司 2025 - 2027 年主营业务收入和归母净利润有相应增长，对应 EPS 和 P/E 有相应数值 [178]

财务表现 - 2024年公司营收358.50亿元，同比下降16.89%，归母净利润24.50亿元，同比下降69.08%，扣非归母净利润23.84亿元，同比下降69.78% [1] - 2024年利润分配预案为每10股派发现金红利4.10元（含税） [1] - 2025Q1营收69.68亿元，同比下降19.53%，归母净利润6.57亿元，同比下降48.95%，扣非归母净利润6.72亿元，同比下降47.68% [1] 煤炭业务运营 - 2024年原煤产量5757万吨（yoy-4.8%），商品煤销量5225万吨（yoy-5.0%），商品煤综合售价645.64元/吨（同比下降82.0元/吨），销售成本390.76元/吨（同比增加43.1元/吨），毛利254.88元/吨（同比下降125.1元/吨） [2] - 2024年煤炭采掘业销售收入337.34亿元（yoy-15.7%），毛利率39.48%（同比下降12.74pct） [2] - 分煤种销量及营收：混煤2903.3万吨（yoy-1.27%）、营收159.3亿元（yoy-3.7%），洗精煤23.3万吨（yoy-44.16%）、营收2.7亿元（yoy-52.9%），喷吹煤2048.2万吨（yoy-5.24%）、营收168.4亿元（yoy-21.3%），其他洗煤250.0万吨（yoy-29.34%）、营收6.9亿元（yoy-53.3%） [2] - 2025Q1原煤产量1357万吨（yoy+2.49%），商品煤销量1187万吨（yoy+0.51%），商品煤综合售价542.8元/吨（同比下降146.6元/吨），销售成本340.2元/吨（同比下降37.6元/吨），毛利202.6元/吨（同比下降109.0元/吨） [3] - 2025Q1煤炭采掘业销售收入64.44亿元（yoy-20.86%），毛利率35.51%（同比下降6.94pct） [3] - 2025Q1混煤销量609万吨（yoy-7.0%），喷吹煤销量517万吨（yoy+12.6%） [3] 产能与资源储备 - 公司拥有在产矿井18座，先进产能4970万吨/年，在建及规划矿井（如忻峪煤业、元丰矿业、静安煤业、上马矿井等）合计产能约850万吨/年 [3] - 2024年8月公司以121.26亿元竞得襄垣县上马区块煤炭探矿权，增加煤炭资源量8.2亿吨，拟出让年限5年，计划2年内完成勘探，3-4年内完成转采登记 [3] 行业与市场展望 - 当前煤价处于较低位置，动力煤市场价与长协价倒挂，后续煤价持续下探可能导致长协履约率下滑及高成本煤企供应挤出 [4] - 夏季用煤旺季临近，电厂耗煤有望回暖，煤炭库存或去化，进口煤价格优势减弱可能抑制进口增量 [4] - 2025Q1秦皇岛港动力煤平仓价同比下跌20.0%，环比下跌12.3%，中国主要港口喷吹煤均价同比下跌13.3%，环比下跌10.8% [4] 财务预测与估值 - 下调2025-2026年盈利预测，新增2027年预测：2025-2027年归母净利润分别为27.54亿元（原值40.21亿元）、32.51亿元（原值43.17亿元）、35.92亿元 [4] - 以2025年5月6日收盘价计算，对应PE分别为11.9倍、10.1倍、9.1倍 [4]