报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对芳烃橡胶行业多个品种进行分析，PTA近端部分装置检修开工下降、聚酯负荷回升库存去化，后续累库斜率不高，关注逢低正套与做扩加工费机会；MEG近端国内开工回落、海外部分装置重启推迟，后续累库速度或放缓，关注短期卖看跌机会，长期格局预计偏弱；涤纶短纤近端装置运行平稳，短期库存压力有限，远月格局或转弱，关注仓单情况；天然橡胶全国显性库存持稳，策略为观望[2][5]。 根据相关目录分别进行总结 PTA - 价格数据：11月19 - 25日原油从63.5降至62.5，PTA内盘现货维持4630，聚酯毛利从155降至78等[2] - 现货成交：日均成交基差2601（ - 43）[2] - 装置变化：虹港250万吨重启[2] - 周度观点：近端TA部分装置检修开工下行、聚酯负荷回升库存去化，基差走强加工费改善；PX国内开工回升海外部分降负，PXN走强。后续TA高检修、下游无明显压力、印度撤销BIS认证，累库斜率不高，远月投产有限，成本端PX格局好，关注逢低正套与做扩加工费机会[2] MEG - 价格数据：11月19 - 25日东北亚乙烯维持730，MEG内盘价格从3919涨至3920等[2] - 现货成交：基差对01（ + 28）附近[2] - 装置变化：红四方30万吨检修、华谊20万吨检修、镇海80万吨重启[2] - 周度观点：近端国内油制提负煤制部分检修降负，整体开工回落，海外部分装置重启推迟，到港回升港口库存累积，基差走弱，煤制效益偏低。后续供应降负与聚酯高开下累库速度放缓，煤制效益低，估值压缩空间有限，关注短期卖看跌机会，长期有新装置投放和仓单压制，格局预计偏弱[2] 涤纶短纤 - 价格数据：11月19 - 25日1.4D棉型从6370涨至6385等[2] - 现货信息：现货价格6312附近，市场基差对01 - 80附近[2] - 装置检修：未提及装置检修情况[2] - 本周观点：近端装置运行平稳，开工97.5%，产销改善库存持平。需求端涤纱开工和原料成品库存持稳，效益维持。后续短纤需求基本不变，出口高增短期库存压力有限，远月下游淡季且供应端新装置投产临近，格局或转弱，当前加工费中性，关注仓单情况[2] 天然橡胶 - 价格数据：11月19 - 25日美金泰标维持1825，RU主力从15440降至15125等[5] - 价差数据：11月19 - 25日混合 - RU主力维持 - 710等[5] - 主要矛盾：全国显性库存持稳，绝对水平不高；泰国杯胶价格持稳，降雨影响割胶[5] - 策略：观望[5] 苯乙烯 - 价格数据：11月19 - 25日乙烯（CFR东北亚）维持730，苯乙烯（江苏）从6560涨至6510等[8] - 利润数据：11月19 - 25日苯乙烯国产利润从45涨至145等[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对于PTA，近端部分装置降负开工下行、聚酯负荷提升库存累积、基差走强、现货加工费修复，PX国内开工回升、海外检修落地、PXN走扩、歧化效益走弱、异构化效益持稳、美亚芳烃价差收缩，后续TA低加工费持续久且终端数据好转支撑聚酯开工，关注额外检修情况，远月投产有限加工费中枢或逐步修复[2] - 对于MEG，近端国内油制和海外部分装置重启，到港情况使港口库存先去化后预报回升，基差走弱，煤制效益与比价走低，后续存量开工高且有新装置投产进入累库阶段格局偏空，但近端煤制效益走弱后供应端或有负反馈，关注煤制成本支撑[3] - 对于涤纶短纤，近端福建山力重启开工提升、产销转弱、库存维持，需求端涤纱开工持稳、原料与成品库存提升、效益走弱，后续涤纱效益与开工无明显提升，短纤出口高增、现货效益尚可开工偏高维持，库存压力有限，盘面加工费不高，关注逢低做扩机会及仓单情况[3] - 对于天然橡胶，全国显性库存持稳且绝对水平不高，泰国杯胶价格持稳但降雨影响割胶，策略为观望[6] 根据相关目录分别进行总结 PTA - 价格数据：2025年10月31日至11月6日，原油从65.1降至63.4，石脑油日本从581降至576，PX CFR台湾从820涨至826，PTA内盘现货从4510涨至4540，POY 150D/48F维持6515，石脑油裂解价差从103.54涨至111.17，PX加工差从239.0涨至250.0，PTA加工差从69降至67，聚酯毛利从33涨至153，PTA平衡负荷和PTA负荷均维持80.7和77.6，仓单+有效预报从67579增至96174，TA基差从 -72降至 -76，产销从0.40涨至0.60[2] - 现货成交：日均成交基差2601（ -76）[2] - 装置变化：山东威联250万吨降负[2] MEG - 价格数据：2025年10月31日至11月6日，东北亚乙烯维持740，MEG外盘价格从484降至469，MEG内盘价格从4106降至3972，MEG华东价格从4120降至3985，MEG远月价格从4100降至3970，MEG煤制利润从 -182降至 -316，MEG内盘现金流（乙烯）从 -516降至 -649，MEG总负荷、煤制MEG负荷、非煤制负荷均维持76.2、83.4、72，MEG港口库存维持56.2[3] - 现货成交：基差对01（ +76）附近[3] - 装置变化：通辽30万吨重启[3] 涤纶短纤 - 价格数据：2025年10月31日至11月6日，1.4D棉型从6405降至6380，低熔点短纤维持7480，原生中空维持7020，仿大化纤维持5400，纯涤纱维持12100，涤棉纱维持16300，原生短纤负荷和再生棉型负荷均维持97、51，涤纱开机维持66，短纤利润从156降至164，纯涤纱利润从15降至30，棉花 - 涤短从8135降至8110，粘胶 - 涤短从6625降至6640[3] - 现货信息：现货价格6332附近，市场基差对12 - 10附近[3] - 装置检修：未提及变化[3] 天然橡胶 - 价格数据：2025年10月31日至11月6日，美金泰标从1825降至1820，美金泰混从1820降至1810，人民币混合胶从14610降至14560，上海全乳从14385降至14345，上海3L从15050降至15000，泰国胶水维持56.0，泰国杯胶从53.3降至51.2，云南胶水从14200降至13700，海南胶水维持16000，顺丁橡胶从10800降至10350，RU主力从15085降至15045，NR主力从12230降至12130[6] - 价差数据：2025年10月31日至11月6日，混合 - RU主力从 -475降至 -485，美金泰标 - NR主力从763降至827，RU09 - RU01维持 -955，RU主力 - NR主力维持2915，胶水 - 杯胶从2.7涨至5.1，全乳 - 混合从 -225降至 -215，3L - 混合从440降至440，混合 - 顺丁从3810涨至4210，泰标加工利润维持15，混合内外价差从 -152降至 -121，上期所RU仓单从120900降至119100[6] - 主要矛盾：全国显性库存持稳，绝对水平不高；泰国杯胶价格持稳，降雨影响割胶[6] - 策略：观望[6] 苯乙烯 - 价格数据：2025年10月31日至11月6日，乙烯（CFR东北亚）维持740，纯苯（CFR中国）从677降至667，纯苯（华东）从5350降至5300，加氢苯（山东）维持5230，苯乙烯（CFR中国）从795降至778，苯乙烯（江苏）从6460降至6300，苯乙烯（华南）从6585降至6430，EPS（华东普通料）维持7350[9] - 利润数据：2025年10月31日至11月6日，PS（华东透苯）维持6850，ABS（0215A）维持8400，亚洲价差从80降至73，纯苯 - 石脑油从 -315降至 -425，苯乙烯国产利润从295涨至325，EPS国产利润从 -90涨至 -62，PS国产利润维持 -926，ABS国产利润维持 -926[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 化工装置深挖系列三的上篇从丁二烯视角分析自身边际装置及区域装置平衡，本篇详细分析丁二烯下游各领域品种对应的边际装置；丁二烯下游需求占比较大的顺丁橡胶、丁苯橡胶、ABS、SBS四个领域需求占比达总量的86.45%，其外采原料需求占比也排前四，剩余领域按外采原料需求比例大小排位依次是丁腈胶乳、SEBS、丁腈橡胶、丁苯胶乳和丁吡胶乳，文中省略丁苯胶乳和丁吡胶乳的边际产能分析，按外采原料装置需求占比从大到小对下游需求领域展开分析[8] 根据相关目录分别进行总结 前言 化工装置深挖系列三上篇站在丁二烯视角分析自身边际装置及区域装置平衡，本篇详细分析丁二烯下游各领域品种对应的边际装置；丁二烯下游需求占比较大的四个领域需求占比达总量的86.45%，外采原料需求占比也排前四，剩余领域按外采原料需求比例大小排位，省略丁苯胶乳和丁吡胶乳的边际产能分析，按外采原料装置需求占比从大到小展开下游需求领域分析[8] 丁二烯下游装置分析 顺丁橡胶装置现状分析 我国有38套顺丁橡胶装置，5套关停、1套在建、32套在产，现有总产能207.2万吨，民营企业产能占比26.06%，国营企业产能占比71.04%，外资企业产能占比2.9%，生产工艺均为聚合法顺丁橡胶；关停装置中1套2013年关停、1套2016年关停、2套2018年关停、1套2020年关停，按区域统计华东3套、华中1套、东北1套，按所属企业统计国营3套、民营2套；1套4万吨装置在建，预计年底建成投产，属港澳台合资企业，位于华东地区；32套在产装置中，华东21套、西北3套、东北4套、华北2套、西南1套、华南1套[9][10][11] 顺丁橡胶边际产能分析 211.2万吨在产装置中，自有丁二烯装置总产能123万吨，占比59.36%，国营装置占比83%，剩余40%多装置需外采原料，总产能84.2万吨，外采原料装置主要集中在华东，涉及总产能74.2万吨，占比88.12%；部分国营企业因集团内优势成本相对有优势，民营企业对原料价格和利润更敏感[13] ABS装置现状分析 我国有28套ABS聚合物装置，2套关停、5套在建、21套在产，目前所有装置总产能916.5万吨，国营企业产能占比73.3%，民营企业产能占比10.9%，外资企业产能占比15.77%，乳液接枝法装置产能占比90.67%，本体法装置产能占比9.33%；2套装置分别于2022及2025年关停，位于西北和华东，所属企业为国营，产能35万吨；5套在建装置中，华东3套、华南1套、华北1套；21套在产装置中，华东12套、东北5套、华南3套、华北1套[17][18] ABS边际产能分析 在产装置总产能916.5万吨，自有丁二烯装置总产能234万吨，占比25.53%，均为国营装置，剩余70%装置需外采原料，总产能682.5万吨，外采原料装置主要集中在华东，涉及总产能437.5万吨，占比64.1%，剩余装置在华南、华北及东北；非国营企业占比较大，对原料价格和利润更敏感[20] SBS装置现状分析 我国有30套SBS装置，1套关停、3套在建、26套在产，现有总产能184.5万吨，民营企业产能占比23.85%，国营企业产能占比48.78%，外资企业产能占比27.37%，嵌段阴离子溶液聚合法SBS装置产能占比69.73%；1套装置2022年关停，位于华东，属民营企业，产能3万吨；3套在建装置中，华东2套、华南1套；26套在产装置中，华东14套、华南7套、华北2套、华中1套、西北1套、东北1套[25] SBS边际产能分析 在产装置总产能184.5万吨，自有丁二烯装置总产能38万吨，占比20.6%，国营装置占比65%，剩余近80%装置需外采原料，总产能146.5万吨，外采原料装置主要集中在华东和华南，涉及总产能分别为58万吨和57.5万吨，占比分别达39.59%和39.25%，剩余装置在华中、华北及东北，华南仅中石油茂名石化和在建的中石油广西石化有配套装置；非国营企业占比较大，对原料价格和利润更敏感[27] 丁苯橡胶装置现状分析 我国有29套丁苯橡胶装置，2套在建、25套在产、2套长期停车，在产装置总产能176.5万吨，民营企业产能占比5.67%，国营企业产能占比91.5%，外资企业产能占比2.83%，乳液聚合法装置产能占比68.19%，溶液聚合法装置产能占比31.81%；2套在建装置分别位于华南和华北，预计今年底和明年6月建成投产；25套在产装置中，华东14套、西北5套、东北3套、华北1套、华南1套、华中1套[32] 丁苯橡胶边际产能分析 176.5万吨在产装置中，自有丁二烯装置总产能105.5万吨，占比59.77%，国营装置占比达92.44%，剩余40%装置需外采原料，总产能71万吨，外采原料装置主要集中在华东，涉及总产能60万吨，占比84.5%，剩余装置在华南、华北及东北；部分国营企业因集团内优势成本相对有优势，民营企业对原料价格和利润更敏感[34] 丁腈乳胶装置现状分析 我国有47套丁腈乳胶装置，8套关停、2套在建、37套在产，目前总产能201.2万吨，民营企业产能占比55.77%，国营企业产能占比21.87%，外资企业产能占比22.37%，生产工艺均为胶乳反应釜装置；按关停时间统计，2021 - 2024年均有装置关停；按区域统计，华东7套、华北1套；按所属企业统计，民营6套、国营1套、外资1套；2套在建装置分别位于华东和华北；37套在产装置中，华东32套、华北2套、华南1套、华中2套[38][39] 丁腈乳胶边际产能分析 在产装置总产能201.2万吨，自有丁二烯装置总产能30万吨，占比14.91%，均为国营装置，剩余85%装置需外采原料，总产能171.2万吨，外采原料装置主要集中在华东，民营企业为主；非国营企业占比较大，对原料价格和利润更敏感[41] SEBS装置现状分析 我国有15套SEBS装置，3套在建、12套在产，总产能46万吨，民营企业产能占比15.22%，国营企业产能占比59.78%，外资独资企业产能占比20.65%，港澳台合资企业产能占比4.35%，嵌段阴离子溶液聚合法装置产能占比56.52%；3套在建装置中，华东2套、华南1套；12套在产装置中，华东6套、华南3套、华中3套[46] SEBS边际产能分析 我国所有SEBS装置均需外采丁二烯原料，装置以华东、华南为主，产能规模不大且分散[49] 丁腈橡胶装置现状分析 我国有5套丁腈橡胶装置，总产能28.5万吨，民营企业产能占比35.09%，国营企业产能占比64.91%，民营企业装置需外采原料，国营装置自有丁二烯原料[52] 丁苯乳胶装置现状分析 我国有9套丁苯乳胶装置，1套在建、8套在产，总产能24.5万吨，民营企业产能占比77.55%，国营企业产能占比20.41%，混合所有制企业产能占比2.04%，胶乳反应釜装置产能占比100%；1套在建装置位于华东；8套在产装置均在华东[57][58][59] 丁吡乳胶装置现状分析 我国有5套丁吡乳胶装置，1套关停、4套在产，总产能16.5万吨，民营企业产能占比87.88%，外资独资企业产能占比12.12%，胶乳反应釜装置产能占比100%；1套装置2023年关停，位于华东，属外资独资企业；4套在产装置均在华东[60][61][64] 总结 顺丁橡胶自有丁二烯装置总产能占比59.36%，国营装置占比83%，40%多装置需外采原料，外采原料装置主要集中在华东，产能占比88.12%；ABS在产装置自有丁二烯占比25.53%，均为国营装置，近75%装置需外采原料，外采原料装置主要集中在华东，产能占比64.1%，剩余装置分布在华南、东北及华北；SBS自有丁二烯装置总产能占比20.6%，国营装置占比65%，近80%装置需外采原料，外采原料装置主要集中在华东和华南，占比分别达39.59%和39.25%，剩余装置在华中、华北及东北；丁苯橡胶自有丁二烯装置总产能占比59.77%，国营装置占比94.3%，40%装置需外采原料，外采原料装置主要集中在华东，产能占比84.5%，剩余装置分布在华南、东北及华中；SEBS所有在产装置均需外采原料，装置主要集中在华东和华南，产能占比分别为39.19%和31.08%，近30%产能在华中；丁腈乳胶自有丁二烯装置总产能占比14.9%，均为国营装置，85%装置需外采原料，外采原料装置主要集中在华东，民营企业为主[65][66]

股价与交易表现 - 9月24日公司股价上涨0.30% 成交额达2.38亿元 [1] - 当日融资买入2036.32万元 融资偿还2520.97万元 融资净流出484.65万元 [1] - 融资融券余额合计2.23亿元 其中融资余额2.23亿元 占流通市值比例5.18% [1] 股东结构变化 - 截至6月30日股东户数7.15万户 较上期大幅减少43.62% [1] - 人均流通股1186股 较上期显著增加77.37% [1] 财务业绩表现 - 2025年1-6月实现营业收入218.55亿元 同比增长18.02% [1] - 同期归母净利润23.22亿元 同比下降8.56% [1] 公司基本概况 - 公司位于浙江省杭州市钱塘区 成立于1992年6月12日 [1] - 主营业务为轮胎及橡胶制品加工制造 [1] - 于2025年6月5日上市 A股上市后累计派现11.37亿元 [1]

股价及交易表现 - 9月11日公司股价上涨0.41% 成交额达1.29亿元[1] - 当日融资买入1312.77万元 融资偿还1791.76万元 融资净流出478.99万元[1] - 融资融券余额合计2.18亿元 融资余额占流通市值比例5.51%[1] 股东结构变化 - 截至6月30日股东户数7.15万户 较上期大幅减少43.62%[1] - 人均流通股1186股 较上期显著增加77.37%[1] 财务业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入218.55亿元 同比增长18.02%[1] - 同期归母净利润23.22亿元 同比下降8.56%[1] - A股上市后累计现金分红11.37亿元[2] 公司基本信息 - 公司位于浙江省杭州市钱塘区 成立于1992年6月12日[1] - 2025年6月5日完成上市 主营业务为轮胎及橡胶制品加工制造[1]