公司概况与战略定位 - 公司为英氏控股旗下品牌，创立于2008年，主营婴幼儿辅食，产品涵盖米粉、即食粥、面条、果蔬泥、佐餐油、肉泥、饼干、磨牙棒等 [1] - 公司长期致力于婴幼儿辅食添加的科学性、合理性研究，独创“科学5阶精准喂养体系”，旨在提供精准、便捷、高效的婴幼儿喂养解决方案 [1] - 公司正以“先进生产力”为支撑，成为连接长江中游城市群产业协同的桥梁之一，以“湖南制造”的品质满足湖北等市场对高端辅食的需求 [5] 生产基地与产能建设 - 公司旗下湖南英氏营养食品有限公司投资建设的英氏婴童营养与健康科学产业基地（一期）项目（英氏浏阳工厂）于2024年底全面投产 [1] - 该工厂占地125.09亩，配备10万级GMP洁净车间、中心实验室、智慧物流系统、综合办公区等，目前主要用于婴幼儿分阶米粉的生产 [1] 生产工艺与技术优势 - 工厂生产车间采用全自动化生产线，从原料到成品米粉罐装全程仅约5小时，物料在清理、研磨、糊化、干燥等工序中实现全程无人接触 [2] - 工厂采用低温超微研磨技术，将大米粉碎至可通过100目筛网的细度，以锁留营养与原香 [2] - 工厂应用淀粉酶解技术转化大分子，使产品更利于宝宝吸收 [2] - 车间内设置实时直播机位，24小时接受社会“云监工” [2] 质量管控与安全标准 - 公司所有产品均严格遵循三大国家婴幼儿辅食标准，并对致病菌实行“零容忍” [5] - 每批产品需经过17道异物检测、42项理化指标及多项致病菌检测 [5] - 第三方机构“老爸评测”抽检报告显示，随机抽检的3款英氏米粉，810项农残均未检出 [5] - 公司质量检测实验室配备二维液相色谱仪、电感耦合等离子体质谱仪（ICP-MS）等尖端设备，检测精度可达十亿分之一（ppb级），能精准捕获极微量重金属或污染物 [5] 质量管理体系与行业认证 - 公司创新构建“五共质量管理体系”，通过“共同研发、共享奖惩、共建体系、共用标准、共守目标”模式，整合产业链上下游形成“品质共同体” [5] - 该体系已被湖南省市场监督管理局推荐入选《全国企业首席质量官质量变革创新良好实践（2024年）》 [5] - 2025年，英氏浏阳工厂在投产不足一年内，首次申报即荣获BRCGS A级与IFS高级双认证，该认证被誉为“食品安全界奥林匹克” [5]

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 近年来，英氏控股依托总部博士后创新创业实践基地，先后与中国工程院单杨院士团队、湖南中医药大 学、湖南省质检院等机构开展合作，并引进首席科学家任国谱博士，构建起了"产学研用"一体化体系。 2019年，英氏控股在米粉产品方面突破了淀粉酶解技术，为中国宝宝带来了更小分子、口感更细腻的国 产米粉产品。这项技术通过将淀粉大分子预分解为小分子，减轻了婴幼儿肠胃的消化负担，同时结合低 温超微研磨工艺，保留了大米的天然营养，使米粉更易于消化吸收。 2022年，英氏控股与中国工程院单杨院士共建的院士创新团队工作室落户湖南长沙，聚焦婴幼儿辅食及 婴童营养健康领域的关键技术攻关与创新。 2023年，公司进一步加大科研投入，投资建设英氏婴童营养与健康科学产业基地（一期）项目，并于 2024年底全面投产，目前主要用于婴幼儿分阶米粉的生产。 2024年，英氏控股还聘请了任国谱博士担任首席科学家，主导公司基础科研项目，重点推进婴幼儿辅食 分阶科学喂养体系的建设与研究。任国谱博士长期从事婴幼儿营养食品和功能性乳制品的研究开发和质 量管理工作，曾主持和参与了多项省部级以 ...

英氏控股：股权代持十年，有无白手套？为规避实控人认定与股份限售绞尽脑汁、商标存纠纷、业绩已 现颓势，会不是上市即高峰？屡被投诉 一、股权代持十年，里面有没有白手套？为何要代持？ 三、想尽办法规避限售。 翻阅英氏控股近五百页的问询回复，其股权演变史宛如一部情节曲折的商战小说。公司及旗下子公司， 历史上普遍存在股权代持，且这种代持并非清晰的一一对应，而是工商登记股东作为"显名股东"，代 替"全体实际股东"持有股权。这种"大一统"式的代持模式，自2008年延续至2017年，横跨英氏营养、英 氏乳业等至少六家公司。（文件P13-P15） 更令人玩味的是代持解除过程。2017年底，公司以收购方式整合子公司，支付给工商登记股东的现金对 价，并未直接落到实际股东口袋，而是统一暂存至财务负责人钟永龙的个人账户。官方解释是"为后续 操作便利及避免资金被使用"。（文件P22-P24）这种资金"中转站"的安排，虽声称经全体股东同意，但 其操作的透明度与合规性，难免让外界雾里看花。股权清晰是上市企业的底线，如此迂回的代持与解除 路径，是否真正做到了"水落石出"？ 二、为规避对实控人认定绞尽脑汁。 根据文件，公司认定马文斌、万建明、彭 ...

公司上市进程与调整 - 公司上市进程始于2022年3月28日与西部证券签署辅导协议，最初目标为上海证券交易所主板，并于2023年6月完成辅导验收，后于2024年4月将上市板块变更为北京证券交易所，这是公司第二次明确冲击资本市场的目的地 [3] 财务结构变化 - 公司有息债务在报告期内急剧增加，从2022年几乎无负债转变为高负债经营模式，2022年短期债务为178.93万元，长期债务为零，2023年短期债务微增至232.59万元，而到2024年，短期债务激增至5,500.30万元，并新增8,146.91万元长期债务，债务总额达到1.36亿元 [4][5] - 债务激增与公司经营活动产生的现金流量净额变化形成鲜明对比，在快速扩张的同时，现金流管理面临挑战 [6] 业务结构与运营模式 - 公司核心业务为婴幼儿辅食，“英氏”品牌在该细分市场连续三年销量排名第一，该业务贡献了公司近八成的营业收入，2022年至2024年毛利率稳定在61%至62%之间 [1][7][8] - 公司生产模式严重依赖外部代工，委托生产产品占比在2024年度曾高达55.10%，2025年1-6月占比为47.37% [9][10] - 公司需要向前五大供应商采购金额合计3.25亿元，占总采购金额的42.95%，供应商主要为委托生产商 [33][34] 公司治理与股权结构 - 公司无单一控股股东，由马文斌、万建明和彭敏三人共同控制，截至招股说明书签署日，三人直接持股比例分别为19.85%、14.31%和14.31%，马文斌还通过长沙英瑞间接控制公司3.55%的股份，使三人合计控制公司52.02%的股权 [20] - 三人自2014年12月起签署《一致行动协议》，并于2025年9月15日签署补充协议，将协议有效期延长至2032年12月13日，以维持控制权稳定 [22] 财务表现与费用结构 - 公司营业收入增长率持续放缓，从2022年的37.35%降至2024年的12.35%，而归母净利润在2024年出现同比4.37%的下降 [23] - 公司销售费用率显著高于行业平均水平，2022年至2024年销售费用率分别为35.04%、34.26%和36.53%，同期行业平均为27.75%，2024年销售费用高达7.2亿元，其中电商平台推广费和使用费超过4亿元 [24][25][26] - 公司研发投入相对较低，报告期内研发费用率不足1%，2022年至2024年研发费用率分别为0.43%、0.52%和0.87%，远低于同行2.03%的平均水平 [25] 监管合规与法律风险 - 公司在上市审核过程中曾延期回复问询函，反映了在应对监管审查时可能存在的准备不足或问题复杂性 [11] - 公司在2024年6月因未及时申请办理权益分派业务并披露，导致公司及相关责任主体收到自律监管措施决定书 [14] - 公司在2022年和2023年，两次被长沙市芙蓉区税务局责令限期改正，表明在税务合规方面存在系统性管理缺陷 [17] - 公司在报告期内涉及一起著作权纠纷诉讼，2022年在一起著作权侵权案件中被一审判定承担责任，反映了知识产权管理方面可能存在的系统性疏漏 [28][30] 销售渠道与内控 - 经销模式是公司重要销售渠道，贡献了约30%的收入，但该渠道存在内控问题，2022年经销商渠道未开票收入占比高达49.5%，第三方回款占比32.74% [31] - 报告期内，公司向经销商支付的返利金额较高，分别为8196.43万元、12532.82万元和12417.13万元 [32] - 经销渠道中存在大量客户为个体工商户或个人独资企业等小规模主体，这些主体财务管理通常不够规范，增加了公司的财务风险 [33] 首次公开募股计划 - 公司此次IPO计划募集资金3.34亿元，投向五个项目，包括湖南英氏孕婴童产业基地(二期)创新中心建设项目（7169.43万元）、婴幼儿即食营养粥生产建设项目（4820.32万元）、产线提质改造项目（7281.49万元）、全链路数智化项目（4718.60万元）以及品牌建设与推广项目（9405.80万元） [36][37] - 若成功上市，融资所得将有超过四分之一（9405.8万元）继续投入品牌建设与推广 [38]

股价表现 - H&H国际控股股价再涨超4%，截至发稿涨4.1%，报13.7港元，成交额2717.78万港元 [1] 公司运营业绩 - 截至2025年9月30日止9个月，公司总收入按呈报基准按年上升12.0%（按同类比较基准上升12.3%）至人民币108.05亿元 [1] - 公司婴幼儿营养及护理用品分部增长势头加快，增幅为24.0% [1] - 婴幼儿配方奶粉业务按年增长33.3% [1] - 截至2025年9月30日止9个月，婴幼儿益生菌及营养补充品业务跌幅收窄至2.3% [1] - 婴幼儿益生菌及营养补充品业务于截至2025年9月30日止3个月重拾强劲双位数增长 [1] 行业与业务展望 - 婴配粉行业受制于需求影响，短期相对承压 [1] - 2025年上半年公司婴配粉销售额同比增长10.0%，远超行业平均水平，主要得益于1段和2段的婴配粉强劲销售表现 [1] - 预计在育儿补贴制度的持续刺激下，婴配粉需求有望改善 [1] - 公司婴配粉产品有望保持增长态势 [1] - 公司的婴幼儿益生菌以及营养补剂也有望逐渐重回增长轨道 [1]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入20.33亿元，同比下降2.59% [2][6] - 2025年前三季度公司净利润为1.06亿元，同比增长48.07% [2][6] - 2025年前三季度公司扣非净利润为8618.35万元，同比增长76.23% [2][6] - 2025年第三季度单季营业收入达6.78亿元，同比增长1.17%，净利润3225.82万元，同比增长59.25%，扣非净利润2296.78万元，同比增长121.16% [6] - 公司销售净利率从2023年的2.29%、2024年的3.98%提升至2025年前三季度的5.62% [11] - 公司在2022年出现巨额亏损，净利润亏损1.76亿元，扣非净利润亏损2.13亿元 [4] 成本费用与运营效率 - 2025年前三季度销售费用达5.95亿元，同比增长1.60% [6] - 2025年前三季度管理费用达1.38亿元，同比下降4.93% [6] - 2025年前三季度财务费用达1109.96万元，同比下降54.08%，实现降本增效 [6] - 2025年第三季度计提资产减值准备及核销资产合计减少当期合并报表利润总额约1220万元 [7] - 2025年1-9月累计资产减值及核销减少合并报表利润总额约3351万元，减少归属于上市公司股东净利润约3346万元，占最近一个会计年度经审计归母净利润绝对值的32.5% [7] 研发投入与战略 - 2025年前三季度研发费用达1735.74万元，同比增长53.22% [13] - 公司表示将加大研发投入、加强产品创新，在母婴及全家营养健康市场发展 [13] - 公司创始人提出坚持做专业消费品，目标净利率为5%，将部分利润让利给消费者 [10][11] - 公司主要从事婴幼儿配方奶粉、营养米粉和其他婴幼儿辅食、营养品的研发、生产和销售 [3] 员工持股与业绩考核 - 公司第六期员工持股计划业绩考核目标为2025年净利润增长率不低于45%或营业收入增长率不低于25% [2][9] - 据此测算，2025年业绩考核目标为净利润达1.49亿元或营业收入达34.66亿元 [10] - 2025年前三季度净利润已完成全年考核目标的约71%，营业收入完成约59% [2][10] - 员工持股计划受让公司回购股份的价格为3.50元/股，相当于公告日收盘价6.91元/股的约5折 [8][9] - 员工持股计划股票规模不超过1390万股，约占公司总股本的1.29%，参与总人数不超过1250人 [7][8]

行业营销实践与消费者认知 - 多个主流婴幼儿食品品牌，包括英氏、爷爷的农场、宝宝馋了，在产品中使用隐蔽形式的糖，如以“无添加白砂糖”为宣传噱头却添加冰糖，或在面向6月龄以上婴幼儿的零食中加入浓缩果汁、海藻糖等“游离糖”[1] - 企业利用“无添加白砂糖”作为核心卖点进行推广，但实际添加冰糖或海藻糖以调节口感，并试图从传统食疗角度解释冰糖与白砂糖的区别，但未能提供具体含量数据[5] - 消费者对糖的识别多停留在“白砂糖”等显性名称，对“浓缩梨汁”、“海藻糖”等“马甲糖”的游离糖属性认知不足，导致知情选择困难[7][13] 产品标注与适用月龄问题 - 产品适用月龄存在模糊表述，例如英氏产品属于品牌定义的“4阶”对应13-18个月，但包装和电商页面却标注“适合6月龄以上”，客服回应存在前后矛盾[6] - 品牌客服先称1-5阶零食都符合婴标且6个月以上可以食用，后被追问时又改口称含糖产品适合13月龄以上，造成宣传与实际指引错位[6] 糖分类型与健康影响 - 冰糖与白砂糖的主要成分均为蔗糖，在人体内的代谢路径和最终产物无本质差异，对婴幼儿牙齿健康及口味偏好形成有潜在影响[5] - 浓缩果汁、海藻糖、果葡糖浆等成分均属于世界卫生组织定义的“游离糖”，其吸收速度快，可能增加婴幼儿龋齿、未来代谢性疾病风险，并可能导致腹泻、腹胀等肠胃问题[9] - 儿科医生与养育专家强调，1岁以下婴儿不建议摄入任何形式的游离糖，1岁后应尽量减少接触糖，3岁后如需添加也应严格控制摄入量[9] 行业标准与监管环境 - 现行婴幼儿辅助食品国家标准（GB10769）采用“限糖不禁糖”原则，对添加糖总量设置上限而非彻底禁止，2010版标准限量为1.8g/100kJ，2026年将实施的新标准收紧至0.6g/100kJ[11][13] - 在现行标准下，只要添加量符合规定即属合规，但标准保障的是“安全性”而非“健康合理性”，对1岁以下本应零糖摄入的婴儿而言，符合国标的产品仍可能存在潜在健康风险[13]

品牌活动与代言合作 - 美赞臣蓝臻发布全新品牌态度"突破 只为更进一步"并牵手知名艺人高圆圆作为品牌代言人 [1] - 高圆圆首次以妈妈身份分享对"高标准"的理解 并选择美赞臣蓝臻作为首个母婴品牌代言 [1] - 通过代言人真实体验分享 传递品牌价值主张并回应妈妈群体对高品质育儿生活的期待 [1] 产品研发与创新突破 - 公司2016年推出首款富含乳铁蛋白和乳脂球膜的婴幼儿配方奶粉蓝臻 [1] - 配方采用纳米超滤技术从1000克欧盟原乳保留3克乳脂球膜 [2] - 产品拥有43项科学实证成果及跨越9年的双盲实验研究证据支持 [2] - 公司累计拥有超1080项全球专利和超100项科学研究成果 [3] 核心营养成分科学价值 - 乳脂球膜蕴含超过700种活性营养成分 被证实可促进婴儿大脑认知发育和增强免疫力 [2][3] - 乳铁蛋白作为初乳中含量最高的免疫功能蛋白 有助于抵抗致病微生物感染 [2] - 2022年中国食品科学技术学会权威专家形成《乳脂肪球膜及其配料的科学共识》 [3] - 2023年工信部发布美赞臣参与制定的《乳脂肪球膜乳（清）蛋白粉》行业标准 [3] 企业发展历程 - 美赞臣创立于1905年 拥有120年产品创新历史 [1] - 1959年研发出第一款按原乳营养组成研制的婴儿配方奶粉 [1] - 2000年推出首款添加达临床验证有效水平DHA和ARA的配方奶粉 [1] - 研究成果被行业引用超过9200次 多项配方经临床验证具有真实效果 [3]

政策修订内容 - 全国人大常委会通过食品安全法修订决定 自2025年12月1日起施行[1] - 修改决定共3条 涉及现行食品安全法5个条文[1] 液态食品运输监管 - 加强重点液态食品道路散装运输监管 实行许可管理制度[1] - 要求道路运输经营者具备符合食品安全要求的专用运输容器 作业人员和管理制度[1] - 从事重点液态食品散装运输需依法取得准运证[1] 婴幼儿配方乳监管 - 将婴幼儿配方液态乳纳入注册管理 与婴幼儿配方乳粉实行同等注册要求[1] - 要求生产企业按照注册的产品配方 生产工艺等技术要求组织生产[1] - 明确违法生产婴幼儿配方液态乳应当承担相应法律责任[1]

修法背景与意义 - 食品安全法于2009年制定 2015年全面修订 2018年和2021年两次修正 此次修法聚焦重点液态食品道路散装运输和婴幼儿配方液态乳监管两个突出问题 [2] - 修法采取"小切口"模式 贯彻落实党中央决策部署 完善法律制度 补齐监管短板 为相关领域食品安全工作夯实制度基础 [2][3] 主要修改原则 - 统筹发展和安全 坚决守牢食品安全底线 合理规定许可适用范围 [4] - 加大处罚力度 对违法行为设定严格法律责任 [5] 重点液态食品道路散装运输监管 - 对重点液态食品道路散装运输实行许可制 要求具备专用运输容器 作业人员和管理制度 依法取得准运证 [6] - 明确发货方 收货方和道路运输经营者义务 包括查验核验义务 运输容器喷涂食品专用标识 按规定使用并及时清洗容器 严禁装运非食品物质 [6] - 要求制定配套管理规定和重点液态食品目录 由国务院食品安全监督管理部门会同有关部门制定 报国务院批准后公布 [6] - 对未取得准运证 伪造运输记录和清洗凭证 未履行查验义务等违法行为设定严格法律责任 [7] 婴幼儿配方液态乳监管 - 将婴幼儿配方液态乳纳入注册管理 与婴幼儿配方乳粉实行同样注册管理和生产要求 [8] - 生产企业需按照注册产品配方 生产工艺等技术要求组织生产 违法生产将承担相应法律责任 [8] 实施准备工作 - 国务院有关部门需制定重点液态食品道路散装运输具体管理规定 重点液态食品目录及婴幼儿配方液态乳注册管理措施 [9] - 加强各部门执法协作配合 形成监管合力 提升执法效能 [9] - 开展法律宣传解读 确保执法部门 企业和社会公众理解法律规定内容 [9] 实施时间安排 - 修改决定将于2025年12月1日起正式施行 [1][9]