12月17日，上交所发布关于重庆市合川城市建设投资（集团）有限公司2025年面向专业投资者非公开发 行公司债券（第三期）挂牌的公告。 依据《上海证券交易所非公开发行公司债券挂牌规则》等规定，上交所同意重庆市合川城市建设投资 （集团）有限公司2025年面向专业投资者非公开发行公司债券（第三期）于2025年12月18日起在上交所 挂牌，并采取点击成交、询价成交、竞买成交、协商成交交易方式。该债券证券简称为"25渝合04"，证 券代码为"281018"。 来源：市场资讯 ...

来源：中经汇众 但韩城花椒产业园化债难的问题却依然突出，2025年，在陕西省韩城市，地方政府持续推进清理拖欠民 营企业账款工作，涉及韩城市城市投资集团有限公司（韩城城投）等主体，如陕西航天建设 陕西裕华 建设等部分企业反映账款拖欠问题仍未解决，引发对化债执行力的质疑。相关事件包括政府会议部署清 欠任务，以及企业指控地方部门在化债过程中存在虚假协议和资金挪用行为。 清欠工作进展与争议 2025年11月16日，韩城市委常委会会议强调将清欠作为重要政治任务，要求加强组织实施、区分轻重缓 急，并建立长效机制推进工作。此前，韩城市工业和信息化局在2024年已制定《韩城市拖欠企业账款专 项整治行动工作方案》，组织宣贯相关支付条例，并落实法治政府建设报告制度。 韩城城投因多年举债建设，拖欠民企工程款近百亿元，包括千亩花椒产业园项目数亿元代建款。 据中国发展网报道：地方政府隐性债务问题一直是备受关注的焦点。陕西省作为被纳入隐性债务"清 零"试点的省份，正积极且有序地推进相关工作，为地方经济的健康可持续发展筑牢根基。 隐性债务"清零"试点 试点工作重点的转变，是陕西省在隐性债务清零征程中的关键一步。从全省范围的"清零"转向推动 ...

债券发行与上市 - 杭州市城市建设投资集团有限公司将于2025年面向专业投资者公开发行科技创新公司债券（第一期）（品种一）[1] - 该期债券将于2025年11月28日起在上海证券交易所上市交易[2] - 债券上市后的证券简称为“25杭城K1”，证券代码为“243952”[2] 交易与规则 - 该债券上市后将采取匹配成交、点击成交、询价成交、竞买成交、协商成交等多种交易方式[2] - 根据中国结算规则，该债券可参与质押式回购[2]

债券发行概况 - 申万宏源作为牵头主承销商成功发行益阳城投2025年非公开发行公司债券[2] - "25益阳01"发行规模5亿元期限5年票面利率2.72%[2] - "25益阳02"发行规模6.7亿元期限3年票面利率2.48%创发行人历史最低发债利率[2] 发行人背景 - 益阳城投为益阳市最大的平台公司主体评级AA[2] - 业务涵盖市政基础设施建设砂石销售工程施工等多个领域[2] - 承担益阳市重大市政工程建设等重要职能在益阳市基础设施建设中发挥关键作用[2] 战略意义 - 债券连续发行为发行人锁定中长期低成本资金提供支持[2] - 进一步夯实申万宏源与益阳城投的合作基础为未来深化多领域协同奠定坚实基础[2] - 彰显申万宏源在湖南债券市场的影响力对服务区域实体经济具有重要战略意义[2]

盈利能力 - 样本城投企业净资产收益率和总资本收益率持续下降，2024年分别降至0.87%和0.92%，为2015年以来最低点[12] - 城投企业盈利指标未来或进一步下探，需审慎举债经营，2024年总资本收益率首次超过净资产收益率[12] - 东北地区样本城投企业净资产收益率低于其他地区，不同地区盈利指标表现趋同[13] 融资活动 - 2024年样本城投企业净融资额同比显著下降，相当于2023年的60.85%，融资率降至1.10倍，为2015年以来最低值[19] - 2024年AA-级别样本城投企业净融资额首次转负，由2023年的213.51亿元转为-26.25亿元[30] - 化债政策高压下，2024年各地区样本城投企业融资率趋同，均在1.15倍以下[26] 流动性压力 - 样本城投企业现金短期债务比波动下降，2022-2024年底均位于0.50倍以下，流动性持续趋紧[34] - 2024年底，四大地区样本城投企业现金短期债务比趋同，流动性压力均不容小觑[34] - 2024年底样本城投企业短期债务占比略有下降，整体债务期限结构趋稳[35] 债务与杠杆水平 - 2024年底样本城投企业全部债务增速仅为4.03%，2025年上半年企稳，维持在5.00%以下，步入低位企稳通道[54] - 2024年底重点省份样本城投企业全部债务自2015年以来首次实现负增长，化债政策成效显著[55][58] - 2024年底样本城投企业资产负债率和全部债务资本化比率实现自2015年以来的首次双降，加杠杆进程中断[60]

公司违规处罚事件 - 遵义市汇川区城市建设投资经营有限公司因未经核准擅自处置建筑垃圾被罚款0.5万元 处罚决定日期为2025年8月14日[1][3] - 公司因天义厂棚户区改造建设项目消防违规被罚款21.4万元 涉及未经消防备案和验收擅自投入使用 建筑面积达91,167.15平方米[4] - 河溪坝棚户区2号地块项目因未经消防验收擅自投入使用被罚款25万元 涉及高层住宅建筑高度达57.45米[5] 公司基本信息 - 公司成立于2002年3月13日 法定代表人张真红 注册资本60,483万元人民币 国有控股有限责任公司[5][6] - 注册地址贵州省遵义市汇川区汇川大道汇川城投大厦 经营范围为市政设施管理、房地产开发经营等[6] - 股东包括遵义市汇川区人民政府和中国农发重点建设基金有限公司[7] 项目违规细节 - 千工堰片区棚改项目施工单位遵义市上程建设工程有限公司未办理建筑垃圾处置手续 将垃圾交由个人运输[1] - 天义厂棚改项目A区1-5号楼建筑高度22.2-47.7米未进行消防备案 B区1-2号楼高度69米未通过消防验收[4] - 河溪坝项目包含建筑高度21.45米的7层建筑和高度57.45米的19层建筑 均未取得消防验收手续[5]

核心观点 - 报告认为债市处于季节性逆风期，经济基本面未明显回暖，央行态度偏呵护，债市为震荡调整而非趋势性反转 [3][10][30] - 信用债收益率普遍上行，利差多数走阔，配置性价比相对提升，建议关注中短端品种的结构性加仓机会 [1][4][30] - 赎回压力整体可控，但需警惕股债跷板效应下的反复扰动，交易型资金应规避长久期品种 [2][3][4] 债市复盘及信用策略展望 市场表现 - 本周信用债各品种收益率普遍上行3-14BP，其中9-10y城投债、3-4y保险次级债表现偏弱 [1][10] - 信用利差多数走阔1-7BP，仅1y短端品种、4-5y隐含评级AA产业债、15y中票信用利差被动收窄0-3BP [1][4][30] - 上证指数上行至3800点以上创新高，股债跷板效应明显，债市震荡走弱 [1][10] 赎回压力分析 - 8月18日中长期纯债基金单日净值下跌16.18BP，创年内新高，触发赎回潮信号，全周累计跌幅13.5BP [2][12] - 短期纯债基金全周净值累计跌幅3.91BP，理财产品净值下跌但跌幅可控，未达2月下旬和3月中上旬水平 [2][15] - 信用债ETF份额周一至周四连续四日小幅下跌，周五明显修复，利率债ETF份额总体稳定 [2][13] 机构行为分化 - 基金前半周抛售债券，累计净卖出2033.36亿元，后半周缓和；理财持续净买入540.15亿元 [3][18][22] - 基金净卖出信用债集中在1-3y(186亿元)、3-5y(106亿元)、7-10y(204亿元)、10y以上(62亿元)品种，明显缩短久期 [3][23] - 理财增配3y以内短端信用债185亿元，保险增配5y以上长久期信用债166亿元 [3][23] 后市策略 - 建议配置型资金重点关注中短端品种调整带来的性价比，交易型资金规避长久期信用债及二永品种 [4][30] - 城投债中2-3y低等级品种配置价值提升，地产债建议关注1-2yAA及以上央国企机会 [41][42] - 煤炭债短端可适当下沉、中高等级可拉久期至3y；钢铁债关注1-2yAA及AA+品种利差压缩机会 [42] 重点政策及热点事件 政策动态 - 财政部规范PPP存量项目，允许地方政府运用专项债券、一般债券等资金用于符合条件的在建项目政府支出 [5][36][39] - 国家金融监督管理总局就商业银行并购贷款管理办法征求意见，允许并购贷款置换并购价款但不置换已有并购贷款 [5][37][39] - 5000亿元新型政策性金融工具将出台，重点投向数字经济、人工智能、低空经济、绿色低碳等九大领域 [5][37][39] 产品创新 - 14家基金公司上报第二批科创债ETF，其中8只拟在上交所上市，6只在深交所上市 [5][38][39] - 首批10只科创债ETF上市流通规模1203.82亿元，较8月15日的1161.24亿元继续增加 [38][39] 二级市场表现 品种差异 - 城投债利差普遍走阔0-10BP，内蒙古、辽宁、新疆地区走阔5BP幅度最大 [41] - 地产债收益率上行4-11BP，利差多数走阔1-8BP [41] - 金融债中银行二永债利差走阔0-6BP，券商次级债走阔1-7BP，保险次级债3-4y品种利差走阔6-10BP [42] 估值水平 - 中短票AAA级1y收益率1.74%(历史分位数10%)，信用利差17BP(历史分位数2%) [43] - 城投债AA级2y收益率1.99%(历史分位数11%)，信用利差35BP(历史分位数13%) [43] - 银行二级资本债AAA级5y收益率2.09%(历史分位数17%)，信用利差32BP(历史分位数16%) [43]

公司高管变动 - 上海城投（集团）有限公司党委书记、董事长蒋曙杰涉嫌严重违纪违法，正接受上海市纪委监委纪律审查和监察调查 [1] - 蒋曙杰自2017年4月起担任上海城投（集团）有限公司党委书记、董事长 [2] - 蒋曙杰在8月9日仍以集团党委书记、董事长身份陪同相关领导调研 [4] 公司背景 - 上海城投（集团）有限公司是上海市人民政府授权从事城市基础设施投资、建设和运营的大型专业投资产业集团公司 [4] - 公司由上海市国资委全资持有 [4] - 公司前身为1992年成立的上海市城市建设投资开发总公司，2014年11月更名为现名 [4] 行业动态 - 上海国资反腐持续深入，近期已有上海国盛（集团）有限公司副总裁陈为被查 [4] - 2010年上海胶州路火灾事故中，时任上海市建交委副主任蒋曙杰曾受到行政降级、党内严重警告处分 [4]

公司债券发行与债务状况 - 102亿元小公募债券发行计划获上交所受理 募集资金全部用于偿还到期债券本金 体现借新还旧债务管理模式 [3] - 截至2025年7月6日 公司存续境内债券余额达851.28亿元 兑付压力呈梯队式爆发 2025年下半年到期93.57亿元 2026-2028年分别需兑付184.50亿元/198.75亿元/104亿元 [1][6] - 即便新发102亿元债券 公司仍面临集中兑付风险 [1][6] 财务表现与盈利能力 - 2024年营业收入469.76亿元（同比增长6.28%）但归母净利润由盈利7.78亿元转为亏损2.89亿元 呈现增收不增利矛盾 [1][7] - 2025年一季度营业收入同比下降6.74%至105.43亿元 亏损1.24亿元 盈利能力加速下滑 [1][7] - 期间费用高达105.27亿元 占营收比重22.41% 严重侵蚀利润空间 [7] 债务结构与流动性压力 - 2024年末总债务2,616.17亿元（同比增长3.35%） 2025年3月末进一步攀升至2,660.16亿元 [2][9] - 一年内到期短期债务896.63亿元 占总债务34.27% 现金类资产对短期债务保障倍数从2022年0.29倍骤降至2024年0.18倍（降幅近四成） [2][9] - 融资高度依赖银行借款（1,338.05亿元）和债券发行（1,129.77亿元） 非标融资56.13亿元 渠道集中 [10] 现金流状况 - 2024年经营活动现金流净流入65.15亿元（同比增长13.32%）但投资活动净流出86.71亿元 经营性流入无法覆盖投资支出 [10] - 筹资活动现金流净流出1.05亿元 反映外部融资渠道收缩 [10] - 现金及现金等价物连续多年净流出 2024年净流出22.66亿元 [10] 资产质量与潜在风险 - 其他应收款余额从2022年254.51亿元增至2024年336.65亿元（两年增幅32.3%） 大量资金被长期占用且回款周期极长 [2][11] - 公益性资产规模达11.64亿元 因属性限制变现能力几乎为零 [2][11] - 对外担保余额141.92亿元 占所有者权益10.62% 其中对民营企业担保9.05亿元存在潜在代偿风险 [11] 业务结构与盈利稳定性 - 六大业务板块中传统业务（土地开发/基础设施建设）2024年收入降至零 房地产项目收益失去保障 [7] - 投资收益依赖度攀升 2024年投资收益23.14亿元（占营收4.93%） 2025年一季度占比升至6.43% 主要来自金融资产公允价值变动 稳定性极差 [1][8]

债券发行信息 - 南昌市新建区城市建设投资发展有限公司将于2025年8月18日在上交所挂牌非公开发行公司债券（第一期）[1][2] - 债券证券简称为"25昌新01"，证券代码为"259646"[2] - 债券面向专业投资者发行，采取点击成交、询价成交、竞买成交、协商成交交易方式[2] 监管依据 - 债券挂牌依据《上海证券交易所非公开发行公司债券挂牌规则》等规定执行[2] 信息来源 - 新闻来源为金融界媒体[3]