市场风格切换 - 中国股市资金从高股息金融股流向制造业股，市场关注点从股东回报转向企业业绩复苏[2] - 沪深300指数成分股中，2025年下半年涨幅前100的企业里约90%为制造业股票，相比上半年仅占60%的比例显著提升[4] - 上海证券交易所工业相关股价指数下半年涨幅超过20%，超越上证综合指数16%的涨幅，而金融股价指数基本持平[7] 制造业表现与驱动因素 - 工业企业利润9月同比增长22%，创2023年11月以来最高增速，显示内卷状况可能已过顶峰[2][8] - 政策驱动是主要因素，中国领导层夏季后出台"反内卷"政策，旨在限制以价格战为核心的过度竞争[5] - 沪深300指数的每股利润预期比2024年末提升10%左右[8] 细分行业与公司表现 - 半导体行业：中科寒武纪科技股价2025年暴涨至2倍以上，人工智能等科技股起拉动作用[4] - 光伏行业：阳光电源股价仅下半年就飙升至近3倍，产能过剩问题得到缓解预期增强[7] - 锂电池行业：广州天赐高新材料的股价突破2倍，惠州亿纬锂能股价几乎翻倍[7] - 汽车零部件行业：浙江三花智能控制股价上涨70%左右，宁波拓普集团涨幅超过30%[7] 投资活动与宏观数据 - 2025年8月和9月固定资产投资均同比减少7%，制造业投资活动明显减少[8] - 宏观统计显示企业对反内卷政策反应敏感，工业利润增长与投资收缩并存[8] 政策挑战与前景 - 政策实效性面临挑战，地方政府为提高增长率一直支持制造业增强生产，其能否严格控制行动成为关键[10] - 需求端方面，四中全会提出着力提振消费，政策重点在于消除低效率生产体制基础上刺激内需[10] - 反内卷政策建立在微妙平衡之上，过度压缩投资蕴含短期拉低消费风险，股价持续上涨存在不透明性[10]

由于消费刺激政策效果减弱，内需疲软，预计增速将比4～6月的5.2%放缓。 经济学家的回 答几乎一致认为，中国经济在下半年将呈现增长放缓态势…… 日本经济新闻和日经QUICK新闻日前汇总的中国经济学家调查。结果显示2025年7～9月中国实际国内 生产总值（GDP）的预测平均值为同比增长4.6%。由于消费刺激政策效果减弱，内需疲软，预计增速 将比4～6月的5.2%放缓。 中国国家统计局将于10月20日公布7～9月的GDP统计数据。 实际增长率的预测值最高为5.0%，最低为4.2%。反映经济景气程度的季节调整后环比增长率的预测平 均值为0.7%，较4～6月的1.1%有所收窄。 经济学家的回答几乎一致认为，中国经济在下半年将呈现增长放缓态势。瑞士宝盛银行（Julius Baer） 的13.Sophie Altermatt表示："7月以后，中国整体经济活动增速放缓。内需疲软是导致经济增长乏力的 主要原因"。 作为消费动向风向标，社会消费品零售总额（零售销售额）的同比增长率自5月达到近期峰值后，直到8 月持续放缓。安联贸易（Allianz Trade）的黄黎洋指出，受政府以旧换新补贴政策推动，上半年家电及 家具等耐用品销 ...

文章核心观点 - 中国股市出现以增加分红和回购股票为契机的“分红大革命”氛围 旨在重新评估中国股价值 [1] - 中国证券监管部门正积极向东京证券交易所学习 通过强硬政策迫使上市企业回馈股东 改善资本效率 [1][3] - 超过1000家以国有企业为中心的企业已制定股东回馈计划 预计2024财年总分红额达2.4万亿元 比5年前增加8成 是10年前的3倍 [2] - 尽管中国企业面临严峻经营环境 但通过改善资本效率 可能在亚洲资金争夺战中对日本股市发起反击 [1][4] 股东回馈计划规模与影响 - 超过1000家企业制定股东回馈计划 相当于约5400家上市企业的两成 [2] - 2024财年总分红额预计达到2.4万亿元 平均股息率接近3% [2] - 2024年实施股票回购企业达1500家 回购总额为1400亿元 创历史新高 [3] - 具体案例包括贵州茅台承诺分红总额不低于净利润的75% 重庆长安承诺连续三年累计分红额不低于可分配利润的45% [1] 政策监管动向 - 上海证券交易所要求派息比率低于三成的企业披露原因 [3] - 2024年4月国务院更新“国九条”资本市场振兴政策 纳入对多年未分红或分红比例偏低企业的限制措施 [3] - 证监会发布指引要求市净率长期低于1倍的企业制定并公布改善计划 [3] - 证监会主席明确表示证券监管工作重点是“强”和“严” [3] 企业经营与市场表现 - 2700家上市公司2024财年业绩预期显示最终利润下降两位数 大型房地产企业万科出现450亿元最终亏损 [4] - 光伏面板、钢铁、汽车等供过于求行业表现低迷 部分企业因被列入美国禁运名单转为亏损 [4] - 2023财年中国企业净资产收益率低于8% 与日本企业9%左右的ROE差距约为2个百分点 [4] - 上海综指相较于2024年2月低点上涨两成 [3] 中日资本市场比较 - 东京证券交易所自2023年3月要求企业重视资本成本和股价 日本股市随后出现上涨 [3] - 中国在2024年组织考察团访问东京证券交易所学习经验 [4] - 日本花旗证券策略师指出日本企业从回馈股东入手成功让投资者感受到变化 [3] - 日本将自己视为先行者的安逸日子可能因中国的快速追赶而结束 [5]