政府政策与新质生产力发展 - 2024年《政府工作报告》提出大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力，强调以科技创新推动产业创新，提高全要素生产率 [1] - 新质生产力具有高科技、高效能、高质量特征，是符合新发展理念的先进生产力质态 [1] - 中央经济工作会议提出运用数字技术、绿色技术改造提升传统产业，数字技术和数字经济是发展新质生产力的重要支点 [1] - 广东省开展"寻找南粤新质生产力"调研，联合多家行业协会研究新质生产力发展基础、要素、结构等问题 [1] 陶瓷行业转型升级案例 新明珠集团 - 新明珠集团从乡镇企业成长为建筑陶瓷行业龙头企业，拥有4个生产基地和50多条自动化智能生产线 [6] - 2017年投资3亿多元建成行业首个绿色智能制造示范工厂，自主研发"明珠家世界"平台获国家工信部"信息消费产品创新奖" [7] - 2021年打造数字化示范工厂，实现5G全连接、AI质检等技术，入选多项国家级智能制造示范项目 [8] - 建成415.8米双层节能辊道窑，综合节能超15%，开发超薄3.5mm陶瓷岩板等绿色产品 [9] 东鹏控股 - 东鹏控股斥资上亿元完成数智工厂建设，实现从原料配比到成品下线的全流程数字化 [12] - 2018年落地双层窑炉实现柔性生产，既能处理大规模标准订单也能快速调整小批量定制订单 [13] - 应用干法制粉工艺降低能耗和用水量，实现废渣资源化再利用，被工信部认定为第一批"绿色工厂"示范单位 [14] - 研发"微雕石刻干粒釉"技术，产品装饰纹理精细控制达国际领先水平 [15] 蒙娜丽莎 - 建成全球首条陶瓷工业氨氢零碳燃烧技术示范量产线，年产陶瓷薄板150万平方米 [18] - 液氨燃料技术实现零碳排放，单条生产线年减碳约5200吨，相当于种28万棵树 [19] - 配套5.7MW分布式光伏形成"绿电自供+零碳燃烧"双引擎模式 [19] - 江西高安基地颗粒物排放控制在每立方米5毫克，远低于30毫克的国标限值 [20] 行业共性与挑战 - 陶瓷行业龙头普遍通过数智化和绿色化转型实现新质生产力发展 [6][12][18] - 液氨燃料技术面临政策障碍，未被列入新能源目录且成本较高，储存门槛限制推广 [21] - 技术创新需要政策支持，如佛山南海区建设氨氢供应体系网络的经验值得借鉴 [22] - 传统产业如白酒行业的国台酒业也在通过数智化实现新质生产力，与陶瓷行业有相似转型路径 [24]

财务表现 - 公司预计2025年上半年归属于上市公司股东的净利润亏损7500万元-9500万元，上年同期为亏损5506.54万元，亏损幅度扩大36%-73% [1] - 扣除非经常性损益后的净利润预计亏损8200万元-1.02亿元，上年同期为亏损7126.92万元，亏损幅度扩大15%-43% [1] - 基本每股收益预计亏损0.2016元/股-0.2554元/股，上年同期为亏损0.1504元/股，亏损幅度扩大34%-70% [1] 营业收入 - 公司预计2025年上半年营业收入为11亿元-12.5亿元，上年同期为13.9亿元，同比下降10%-21% [1]

民营经济促进法的影响 - 《中华人民共和国民营经济促进法》颁布为民营经济带来重大利好，明确全国统一的市场准入负面清单制度，负面清单外领域民营企业可依法平等进入[2] - 该法鼓励民营企业参与科技创新、培育新质生产力，支持牵头承担国家重大技术攻关任务，开放国家重大科研基础设施[5] - 法律对技术创新、数据赋能、人才培养、知识产权保护等方面作出具体规定，构建高水平社会主义市场经济体制[5][6] 蒙娜丽莎集团科技创新成果 - 公司建成全球首条陶瓷工业零碳氨氢燃烧技术示范量产线，在全球高温工业领域具有重要示范意义[3] - 科技创新使公司产品竞争力提升，通过差异化产品获得定价权，提高平均单价和毛利率[3] - 零碳氨氢燃烧技术突破引起行业内外广泛关注，提升品牌形象和行业美誉度[4] 民营企业科技创新现状 - 民营企业是我国科技创新重要力量，在新能源、新材料、人工智能等领域崭露头角[2] - 国家高新技术企业中民营企业占比超过92%，专精特新中小企业中民营企业占比达95%[2] - 公司以科技创新为核心驱动力，围绕品质、交付、成本、创新四大要素夯实经营基础[5] 行业发展挑战与机遇 - 行业"内卷"加剧，但存在正向竞争模式：卷创新、卷品质、卷管理、卷服务[6] - 公司面临技术改造政策支持不足、长期国债门槛高、燃料成本高昂等挑战[3] - 科技创新推动企业应对市场变化，保持竞争优势，实现高质量发展[5][6] 公司未来发展规划 - 将继续加大研发投入，探索新技术、新工艺、新材料应用[6] - 积极响应民营经济促进法要求，依法依规经营，履行社会责任[6] - 致力于实现"双碳"目标，为国家高质量发展贡献力量[6]

公司财务举措 - 公司计划使用盈余公积金7285万元和资本公积金1.41亿元，共计2.14亿元，用于弥补母公司累计亏损[1] - 弥补亏损后，公司母公司盈余公积清零，资本公积减少至1.77亿元，母公司报表未分配利润由-4.52亿元减少至-2.38亿元[2] - 合并财务报表未分配利润由-4.21亿元减少至-2.07亿元[2] 财务表现 - 2024年公司营业收入12.04亿元，同比下降5.79%，归母净利润-1.47亿元，同比骤降393.87%[4] - 2024年扣非净利润-1.68亿元，同比下滑42.12%，经营活动现金净流入8222.93万元，同比下降33.48%[4] - 2025年一季度收入1.96亿元，归母净利润-833万元[4] - 2022-2024年营收分别为11.63亿、12.78亿、12.04亿元，2024年同比降幅5.79%[4] - 扣非净利润连续三年为负，累计亏损超5亿元[4] 亏损原因 - 瓷砖业务受行业需求缩减影响，营收下滑，产品价格及毛利下降[3] - 2022-2024年连续三年计提资产减值损失，进一步扩大累计亏损[3] - 建材业务成本上升，大健康项目投入产出周期长[4] 业务结构 - 业务分为建材业务、大健康业务、投资性房地产租赁业务[5] - 建材业务主打高端建筑陶瓷品牌"斯米克"瓷砖[5] - 大健康业务聚焦中高端康养服务，包括"悦心照护体系"三大产品线[5] 公司背景 - 成立于1993年，2007年8月在深交所上市，原名为"上海斯米克建筑陶瓷"[5] - 2015年开始战略转型涉足大健康领域，同年10月更名"悦心健康"[5] 资本运作 - 全资子公司上海斯米克建筑陶瓷拟使用自有资金6亿元向全资孙公司增资，其中5.95亿元计入资本公积[4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司积极拓展机器人电子皮肤业务，复用汽车饰面材料和高分子薄膜技术，实现第二成长曲线 [6] - 建筑陶瓷板块市占率稳步提升，毛利率逆势增长，通过中心仓模式加速全国化市场拓展 [6] - 高分子业务稳步放量，综合优势凸显，在新材料领域技术、管理能力突出，市占率持续提升 [6] - 公司持续推进泛家居业务发展，收购相关企业整合资源，盘活全产业链 [6] - 长期战略规划稳中求变，从设计到服务闭环，各业务板块稳步成长，供应链持续优化 [6] - 维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年6月27日收盘价8.55元，一年内最高/最低9.31/5.32元，市净率3.4，股息率1.17%，流通A股市值24.51亿元，上证指数3424.23，深证成指10378.55 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产2.54元，资产负债率67.93%，总股本3.05亿股，流通A股2.87亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3100|580|3309|3684|4135| |同比增长率（%）|-1.3|10.3|6.7|11.3|12.2| |归母净利润（百万元）|101|15|122|158|199| |同比增长率（%）|-16.5|23.7|21.0|29.3|25.6| |每股收益（元/股）|0.33|0.05|0.40|0.52|0.65| |毛利率（%）|22.6|22.0|22.6|22.7|22.9| |ROE（%）|13.3|2.0|14.4|16.2|17.7| |市盈率|26|/|21|16|13| [5] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3142|3100|3309|3684|4135| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|121|101|122|158|199| [8]

全球经贸展望交流会 - 会议在北京举行，佛山市桃生科技集团副总裁何思哲、廖思敏作为代表出席，与克罗地亚总统科琳达·格拉巴尔·基塔罗维奇及摩尔多瓦前总理杜米特鲁·贝拉基什探讨全球经济贸易发展与投资合作 [1] - 中国与克罗地亚、摩尔多瓦在"一带一路"倡议、多边贸易、绿色发展等领域合作密切，2024年中克双边贸易额29.6亿美元（中方出口26.9亿美元，进口2.7亿美元），中摩双边贸易额4.65亿美元（中方出口3.37亿美元，进口1.28亿美元） [1] 克罗地亚总统演讲要点 - 全球未来发展的三大关键议题：科技创新与人工智能赋能欠发达地区、推动绿色转型实现可持续发展、通过教育公平与性别平等释放社会潜能 [1][2] - 强调国际合作需企业力量、社会责任与文化理解的深度融合 [2] 摩尔多瓦前总理发言 - 推介本国投资优势，欢迎中国企业深化农业、食品加工、清洁能源等领域合作 [2] 桃生科技集团介绍 - 公司发展近三十年，形成建筑陶瓷制造与出口、资产重组、预制菜产业并举的现代化高新技术企业，坚持科技驱动、人文主义、绿色环保理念 [2] - 旗下品牌"洛贝尔瓷砖"专注绿色智造，2024年获绿色减碳承诺品牌称号，"礼丝食品"以湖头米粉等特色小吃展示中华饮食文化 [3] 公司荣誉与礼品赠送 - 荣获"中国推介品牌"荣誉称号，彰显全球高质量发展形象 [3] - 向克罗地亚总统与摩尔多瓦前总理赠送礼丝湖头米粉，获高度评价 [3][4] 合作展望 - 摩尔多瓦前总理欢迎公司考察投资，深化经贸与投资合作 [4][5] - 公司表示将加快"走出去"步伐，扩大进出口规模、深化欧洲市场考察，探索多边合作路径 [5]

本次可转债概况 - 核准文件及规模：公司于2021年2月7日及3月31日通过董事会决议，2021年3月5日股东大会批准发行可转债，2021年7月12日获证监会审核通过，核准规模不超过116,893万元（1,168.93万张）[2] - 主要条款：债券类型为A股可转债，期限6年，面值100元/张，按面值发行，票面利率由股东大会授权董事会协商确定，每年付息一次，到期还本付息[2][3] - 转股条款：初始转股价不低于募集说明书公告日前20个交易日股票交易均价，存续期内可因送股、增发等情形调整转股价，转股期自发行结束满6个月后首个交易日起至到期日止[4][5] - 赎回与回售：到期后5个交易日内赎回未转股债券，转股期内连续30个交易日中15日收盘价≥转股价130%时可触发有条件赎回；最后2个计息年度内股价连续30日低于转股价70%时可回售[8][9] 发行人经营与财务状况 - 2024年业绩：营业收入46.31亿元（同比-21.79%），归母净利润1.25亿元（同比-53.06%），主要受房地产行业调整影响，公司主动收缩高风险客户销售规模并计提资产减值[12][13] - 财务指标：经营活动现金流净额8.07亿元（同比-13.65%），总资产77.10亿元（同比-20.47%），加权平均净资产收益率3.64%（同比-4.31个百分点）[14][15] - 信用评级：主体及债券信用等级均为AA-，评级展望稳定[10][21] 募集资金使用情况 - 资金到位：2021年发行募集资金11.66亿元，实际到账11.56亿元[15] - 项目调整：原"数字化管理系统及智能仓库建设项目"因行业需求下降终止，剩余资金2.52亿元（含利息）永久补充流动资金[16][18] - 使用进度：截至2024年底累计投入11.71亿元，其中2024年投入2.73亿元，主要投向收购至美善德股权及技改项目[15][16] 重大事项披露 - 诉讼仲裁：2024年新增累计涉案金额3.49亿元，占净资产10.11%，主要为公司作为原告的工程款项纠纷[23] - 转股价调整：2024年11月1日起因触发下修条款，转股价下调至20.00元/股[24]

公司债务与可转债情况 - 帝欧家居资产负债率连续8年攀升，从2016年的10.91%增至2025年一季度的73.27%，显著高于同业企业（东鹏控股36.29%、蒙娜丽莎52.59%、惠达卫浴29.69%）[15][16] - 公司2021年发行的15亿元可转债（帝欧转债）当前剩余期限2年，未转股余额13.96亿元，未转股比例高达93.04%[3][5] - 可转债募资主要用于扩产及智能化项目（7.2亿元投向高端墙地砖生产线二期、3.6亿元用于陶瓷地砖生产线），但两项目投资进度仅72.77%和23.11%，均延期1年半[4] 实控人变更与转股承诺 - 新增实控人朱江通过签署《一致行动协议》进入管理层，原实控人持股比例由26.46%增至28.31%[2][6] - 朱江承诺推动可转债转股：已促使一致行动人水华智云完成1031.69万股转股（约52.62万张转债），并敦促另一一致行动人张芝焕持有的104.99万张转债动态转股[8][11] - 转股后实控人合计持股需控制在30%以下，以避免触发强制要约收购[9] 公司治理与决策权调整 - 朱江获得最终决策权：董事会9席中提名5席，董事长由其提名人选担任；若实控人意见分歧，以朱江意见为准[12] - 控制权稳定性条款：若可转债风险化解成功，至少两名原实控人需与朱江续签24个月《一致行动协议》[11] 业务结构与财务风险 - 公司自营工程业务占比从2017年的10.31%飙升至2019年的68.98%，高度依赖房地产开发商客户[17] - 当前每股收益为负，若继续推动可转债转股将进一步稀释每股收益[2] - 可转债票面利率逐年递增，2024年利率1.6%，下次付息额约2233.6万元（按当前余额测算）[5]

评级结果 - 主体信用等级维持AA-，评级展望稳定[2] - 蒙娜转债信用等级同样维持AA-[2] - 评级结果基于公司在建筑陶瓷行业的一线品牌地位和经销渠道优势[2] 公司财务表现 - 2025年一季度营业收入6.86亿元，同比下滑[2] - 2025年一季度净利润亏损0.58亿元[2] - 2024年营业收入46.31亿元，同比下降21.7%[2] - 2024年净利润1.30亿元，同比下降59%[2] - 2024年经营活动现金流净额8.07亿元，表现较好[2] 资产负债状况 - 2025年3月末总资产75.42亿元，较2024年末下降2.2%[2] - 2025年3月末总债务25.66亿元，较2024年末下降0.66%[2] - 资产负债率52.31%，较2023年下降8.61个百分点[2] - 2024年末应收账款6.56亿元，坏账准备计提比例升至50.86%[3] - 2024年末存货10.04亿元，库存商品账面价值6.78亿元[5] 行业环境 - 2024年全国建筑陶瓷砖产量59.1亿平方米，同比下降12.18%[8] - 2024年全国陶瓷生产线退出率11.75%[8] - 行业呈现"大市场，小企业"竞争格局[9] - 房地产投资下滑导致下游需求萎缩[3] 公司经营策略 - 经销渠道收入占比从2023年64.63%提升至2024年76.47%[3] - 对风险地产客户采取先款后货策略[3] - 调整产品结构，增加中小规格产品占比[3] - 2024年销售均价37.17元/平方米，同比下降6.5%[15] 产能与销售 - 2024年产能利用率72.07%，较2023年下降17.58个百分点[15] - 2024年销量12,457.21万平方米，同比下降16.34%[15] - 拥有四大生产基地，年产能14,850万平方米[16] 同业比较 - 2024年销售毛利率27.32%，高于东鹏控股但低于马可波罗[5] - 资产负债率52.59%，高于同业平均水平[5] - 建筑陶瓷销量增速-16.34%，差于行业平均水平[5]

担保情况 - 公司为安徽天安、天安高分子、石湾鹰牌等子公司提供连带责任保证担保，合计总金额达2.6亿元 [2] - 截至公告披露日，公司及子公司对外担保总额已达8亿元（不包含本次担保金额），占公司2024年经审计净资产的105.32% [2] - 为安徽天安向中国银行滁州分行申请贷款等业务提供担保，担保本金最高额为5000万元 [3] - 为天安高分子向邮政储蓄银行佛山市分行申请贷款等业务提供担保，担保本金最高额为2000万元 [3] - 为石湾鹰牌向交通银行佛山分行申请快易付、申请贷款等业务提供担保，担保本金最高额分别为4752万元、792万元 [3] - 控股子公司河源市东源鹰牌陶瓷有限公司为石湾鹰牌向交通银行佛山分行申请快易付、申请贷款等业务提供担保，担保本金最高额分别为7200万元、1200万元 [3] 财务状况 - 公司经营活动产生的现金流量净额为-3581.76万元，同比暴跌418.42% [3] - 2022年~2024年，经营活动产生的现金流量净额呈逐年下降趋势，分别为2.74亿元、1.91亿元以及1.66亿元 [6] - 2024年计提了727.75万元的信用减值损失 [6] - 公司总负债金额呈现上升趋势，天安高分子、石湾鹰牌等子公司最近一期的资产负债率突破70% [4] - 截至一季度末，企业流动负债为16.11亿元，占比高达83.87% [4] 业务情况 - 公司两大主业为建筑陶瓷和高分子复合饰面材料，前者与房地产深度绑定，后者客户主要为汽车企业 [3] - 汽车内饰饰面材料业务板块有所增长，但销售回款迟缓以及支付供应商到期货款的增加，致使公司现金流陷入紧张境地 [3] 现金流数据 - 2025年一季度销售商品、提供劳务收到的现金为55.098.66万元 [6] - 2025年一季度经营活动现金流入小计为57.233.10万元 [6] - 2025年一季度经营活动现金流出小计为60.814.86万元 [6] - 2025年一季度经营活动产生的现金流量净额为-3.581.76万元 [6]