基金经理沈犁投资策略 - 降低单一行业持仓比重 通过消费 科技 周期等板块负相关性对冲风险 [3][9] - 减少左侧卖出操作 对持续兑现标的放宽短期估值容忍度 [3][9] - 降低单只股票持仓比例 为高成长个股预留更大空间 [3][9] 财通新视野混合A业绩表现 - 2019年以来6个完整会计年度均实现正收益 [4] - 截至2025年8月25日近一年净值实现翻倍 区间回报率达118.88% [4] 能力圈拓展路径 - 从消费领域起步 逐步拓展至医药 新能源 科技行业 [4][5] - 2021年布局高端白酒 品牌家具 家电龙头 美妆护理等消费核心资产 [5] - 2022年关注养殖业投资机会 把握猪周期周期与成长共振 [6] - 2023年持仓均衡分布在食品饮料 医药 电子 化工等周期底部个股 [6] - 2024年聚焦AI硬件 半导体新兴领域 同时关注传统消费与养殖领域 [7] 投资方法论体系 - 建立胜率+赔率+行业景气度三重维度评估体系 [5] - 优先寻找增长机会最多的领域 在鱼多的地方捕鱼 [5] - 以价值投资视角挖掘成长性 空间 确定性俱佳的投资标的 [10] 当前重点布局方向 - AI产业链处于1到N快速发展阶段 下游渗透率持续提升 [11] - 半导体国产化趋势加速 在AI换机潮推动下具备良好投资前景 [11] - 周期品关注农业养殖 铜与黄金等金属资源互补配置 [11] - 中国制造业从产品输出向品牌渠道全面转型 国际市场份额稳步提升 [12]

投资评级 - 欧派家居(603833)的投资评级未在报告中明确说明 [1] 核心观点 - 欧派家居在2025H1实现收入82.41亿元(同比-4.0%) 归母净利润10.18亿元(同比+2.9%) 扣非归母净利润9.43亿元(同比+21.4%) 2025Q2收入47.94亿元(同比-3.4%) 归母净利润7.10亿元(同比-8.0%) 扣非归母净利润6.77亿元(同比+6.8%) [1] - 公司积极推动整装大家居转型 通过重塑渠道运营理念和多品类协同发展应对行业挑战 展现出较强的经营韧性 [2][3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为27.1/29.4/31.9亿元 对应PE为12.4X/11.5X/10.6X [6] 渠道转型成效 - 2025H1直营店/经销店/大宗业务收入分别为3.53/61.31/13.30亿元 同比+5.6%/-4.1%/-11.3% 毛利率分别为56.51%/36.47%/27.70% 同比+3.18pct/+4.03pct/+2.47pct [2] - 零售大家居有效门店已超1200家 覆盖超60%经销商 公司通过推广大家居商业模式 终端系统性减负等措施赋能经销商 [2] - 门店结构持续优化 2025H1欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店分别为5031/978/878/533/289家 较2024年末分别-99/-7/-63/-13/+78家 [2] 财务表现分析 - 2025H1毛利率36.24%(同比+3.67pct) 归母净利率12.36%(同比+0.82pct) 2025Q2毛利率37.64%(同比+3.18pct) 归母净利率14.82%(同比-0.74pct) [3] - 期间费用率19.33%(同比-2.67pct) 其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为10.15%/7.30%/5.20%(同比-1.24pct/+0.29pct/+0.33pct) [3] - 经营质量提升 存货周转天数26.32天(同比-6.06天) 应收账款周转天数27.33天(同比-2.61天) 经营性现金流16.67亿元(同比+4.17亿元) [4] 品类收入结构 - 2025H1橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门收入分别为24.07/42.39/5.00/4.52亿元 同比-5.87%/-4.07%/-0.60%/-9.10% [3] - 公司整合全品类家居业务 构建一站式服务体系 应用人工智能技术优化全价值链 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业总收入182.52/187.31/194.07亿元 同比-3.6%/+2.6%/+3.6% [6][8] - 预计毛利率持续提升 2025-2027年分别为39.0%/39.9%/40.7% [6][8] - 预计净资产收益率保持稳定 2025-2027年分别为13.3%/13.6%/13.9% [6][8]

日本消费行业启示 - 日本在"失落的三十年"期间大众工资停滞且老龄化严重但仍涌现出优衣库、宜得利、7-Eleven、唐吉诃德、萨莉亚、明治食品等消费冠军[8][9] - 日本消费行业呈现两大趋势：刚需持续升级（产品丰富度高且性价比突出，便利店餐食仅需10-20元人民币）以及商业业态变革（便利店和折扣店替代超市和百货成为主流）[9] - 平替产品大量出现，消费者从追求奢侈品炫耀转向关注实质，例如优衣库在服装领域和宜得利在家居领域超越宜家[10][11] 中国消费企业学习方向 - 中国企业需学习日本商品的极致性价比、线下零售的全球领先优势以及通过执行效率实现低成本运营[12][13] - 下沉市场将成为中国未来二三十年最主流、最大众、最核心的市场，存在孕育新一代国民品牌和万店连锁的机会[14][15] 京东案例与基础设施变革 - 京东2006年收入仅1亿元且员工百余人的情况下，通过聚焦零售核心（成本、效率和用户体验）实现增长，2014年上市后收入增长16倍，利润从2亿元增至350亿元，成为中国首个万亿零售企业[15][16][17][18] - 2016-2017年中国基础设施（物流、仓储等）升级后，新一代创业者能利用新基建以更快速度实现电商规模化发展[21] 启承资本投资成果 - 启承资本自2016年专注消费投资，已投20余家企业（包括京东物流、万物新生、十月稻田、锅圈食汇等），其中15家营收超10亿元、5家超50亿元、3家零售企业2023年营收预计超100亿元[5][24] - 被投企业线下门店规模显著：社区门店超25000家、购物中心门店超4000家，为线下零售投资最多的消费基金[24] - 2023年投资企业德尔玛（A股）、十月稻田和锅圈（港股）上市，这些企业在疫情期间逆势增长并抓住食品行业机遇[25][26] 中国消费市场结构性机会 - 当前市场存在两大结构性机会：新一代国民品牌和新一代全国连锁，需关注效率提升和经营能力积累而非单纯规模扩张[27][28][43] - 存量时代企业需聚焦细分市场需求，通过产品创新和品牌出海构建竞争力，例如日本品牌通过本土细分+出海策略维持盈利韧性[36][40] 品牌出海与产品创新策略 - 日本品牌出海经验表明：企业需建立国内基本盘（通过产品创新抓细分需求）和海外基本盘（通过品牌输出提升全球价值链位置）[36] - 无印良品通过定义生活方式的产品开发体系实现30年持续创新，优衣库近5年股价增长10倍，索尼80年代股价涨幅超600%[37][38] - 中国品牌出海需解决文化沟通问题，通过本地化叙事建立信任而非单纯卖产品，例如华为在北美市场的信任体系构建经验[41][46]

行业背景与趋势 - 家居行业正经历深刻变革 聚焦全渠道营销和人工智能技术赋能 以应对消费分级时代[1] - 2025年家居产业规模突破5万亿元 但产品同质化和场景适配性不足的消费者抱怨率高达38%[7] - 消费分级时代呈现多元并存特征 企业需通过精准定位与差异化竞争重塑格局[18] 标准化与竞争格局 - 行业竞争将回归商业本质 标准化成为主要发展方向 标准化带来规模化并降低边际成本[6] - 头部效应凸显 赢者通吃 标准化为技术应用和规模效应提供基础 巩固头部企业优势[6] - 未来行业向"多快好省"发展：需求多元化与消费圈层分化 产品快速迭代 品质要求提升 质价比要求高[6] 全渠道与数字化转型 - 全渠道营销从可选项成为必选项 重构"人、货、场"商业要素[11] - 抖音电商平台每天38亿流量涌入直播间 截至2025年6月底平台GMV增长46% 货架场GMV增长86% 新入驻商家增长83%[16] - 2025年上半年抖音电商家具行业新商品数量增长99% 动销商品数增长64% 支付GMV增长57% 结算GMV增长48%[16] 平台生态与品牌建设 - 抖音家具行业形成头部引领、腰部壮大、新锐破圈的健康格局 2024年过亿级年GMV商家达18个 千万级品牌数量增至92个[17] - 平台通过直播间展示品牌文化 短视频传递企业实力 门店导购个人账号等创新模式打通传播-体验-转化闭环[17] - 抖音建立全链路经营模型 包括新商入驻激励、政府补贴专项和CORE增长模型 "6·18"期间63%的百万销售额家具来自国补活动[16] 人工智能技术应用 - AI技术重塑整个产业协作模式 不仅优化单一环节 更重构"产、供、销"产业流程[11] - AI为研发、营销、系统化、标准化建设提供支持 帮助企业洞察消费者需求[27] - 适老化智能家居注重安全可靠简单 通过语音控制实现模式切换 结合老人实际生活习惯调整[32] 企业战略与消费者洞察 - 企业需从"以企业为中心"向"以解决用户问题为中心"转变 将调研重心从经销商转向终端用户[23] - 精准定位细分赛道 打造小而美公司 而非一味跟随头部企业[21] - 增强生产系统包容性 飞美家具备货2万余张进口板材200余种花色以满足客户需求变化[25] 政策支持与绿色发展 - 国家多部门推动"以旧换新"政策 促进消费同时推动产业绿色转型和智能化升级[12] - 抖音平台持续落地"以旧换新"政策 精准客群匹配与需求分析 推动绿色转型与智能化升级[12] 数据安全与隐私保护 - AI数据收集应用中 个人信息安全管控至关重要 需国家层面加强监管引导[27] - 企业需明确告知数据采集方式和用途 建立顾客信任 睡眠智能检测项目注重用户隐私保护[29]

活动概况 - 2025金秋消费季于9月1日至10月31日举办 预计直接带动消费逾100亿元[1] - 活动按照"1+6+N"思路展开 聚焦六大主题行业并融合多类特色场景[2] - 全市开展消费促进活动500多场 多方资源投入促销资金超17亿元[1] 汽车行业 - 本地车企及经销商投入促消费资金2.3亿元 区域性补贴2000万元 补能行业补贴700万元[8] - 问界/阿维塔/深蓝/理想等品牌提供多重优惠 中石油/中石化推出新购车权益大礼包[8] - 全市2000余座加油站参与惠民活动 部分站点油价优惠力度最高达8.5折[8] - 金融机构下半年投入超6亿元补贴汽车促消费 提供"0首付"/低息分期等金融优惠[16] 零售行业 - 零售商协会鼓励企业通过折扣/消费券/会员礼遇等形式促销 预计投入资金6500多万元[9] - 潮流百货推出秋冬新品首发及店庆活动 大型超市开展特色活动保障民生供应[9] 家电行业 - 重百电器/重庆京东电器推出满减/直降/以旧换新等优惠[12] - 华为/美的等品牌提供补贴或服务保障[12] 家居行业 - 开展2025秋季房地产暨家居展示交易会惠民促销活动[13] - 行业重点企业投入超1亿元资金 红星美凯龙/居然之家/宜家家居推出直降/满赠/特价优惠[13] - 推进"家居服务0公里"家装厨卫焕新活动 开展行业内购会及省钱帮扶行动[13] 餐饮与节会活动 - 第17届中国（重庆）火锅美食节于9月29日至10月31日举办 设万人火锅宴等子活动[5] - 第10届中国（重庆）国际火锅产业博览会于10月17日至19日在重庆国际博览中心举行[5] - 同步开展解放碑国际消费节/新加坡体验周/万物直播季/绿色饭店消费季等系列活动[5] 金融支持政策 - 9月1日起至明年8月底 居民符合条件的消费贷款可享1%贴息[16] - 人民银行重庆市分行引导金融机构优化服务 建行/农行等推出汽车金融优惠[16]

国家以旧换新补贴政策进展 - 第三批补贴资金总额690亿元已下达 自8月26日起恢复领取[1] - 淘宝天猫平台率先开放领取通道 覆盖北京/上海/浙江/广东等省市区[4] - 政策执行窗口期剩余130天 将于2025年12月31日24时全国统一结束[4] 补贴范围与标准 - 教育品类首次纳入补贴范围 包括智能灯/学习桌椅/学习机/词典笔等 最高补贴20%[4] - 一级及以上能效/水效家电家装产品至高享20%补贴 二级享15%补贴[12] - 居家适老化改造产品补贴高达30%[12] - 单价6000元以内3C数码产品享15%补贴 最高减500元[13] - 3333元价位数码产品可享受最高折扣比例且拿满500元补贴[14] 平台活动与叠加优惠 - 8月25日至31日学生用户可叠加教育优惠 最高省4000元 相当于低至5折[5] - 浙江/广东/江苏/安徽/上海等地同步发放地方消费券[15] - 杭州教育类用品补贴15% - 南京家电家具/3C数码全品类补贴10% - 广东天河运动户外品类补贴10% - 10月将有第四批资金到位 可叠加双十一优惠[18] 实施现状与消费者策略 - 补贴领取模式从"普惠申领"改为"抢券/资格制" 领取难度提升[16] - 前两批资金因参与人数超预期而快速消耗[16] - 建议消费者查看180天价格曲线 警惕商家"先涨后补"行为[17]

核心观点 - 外资消费企业集中出售中国业务股权并非看衰中国市场 而是经营策略的本地化转型 通过引入本土资本实现业务下沉和二次扩张[4][10][24] - 本土企业崛起导致外资市场份额下滑 但外资在金融 高新技术等领域仍保持韧性 且持续加码中国投资[13][20][23] - 麦当劳 肯德基等案例证明"外资交棒本土资本"模式可实现双赢 未来将形成更轻资产 更本地化的运营趋势[5][10][25] 退潮现象 - 2024年夏季出现外资退出潮 星巴克拟售中国业务70%股权 交易额50亿-100亿美元 迪卡侬计划出售30%股权 估值约100亿元人民币[9] - 哈根达斯内地业务剥离金额达5亿-8亿美元 宜家母公司打包出售10座荟聚购物中心[9] - 历史案例包括：2016年百胜中国出售给春华资本和蚂蚁金服 2017年麦当劳中国业务以20.8亿美元售予中信与凯雷[9] 原因分析 - 星巴克中国市场份额从34%降至不足15% 哈根达斯门店从400家缩减至250余家 客流量多季度两位数百分比下滑[13] - 外资下沉市场受阻：一二线城市饱和 三四线市场存在文化认知和消费需求错配 中国消费转向性价比趋势明显[14][17] - 本土化能力不足：标准化运营模式难以适应中国市场的快速产品迭代 线上线下融合及高频政策变动[17] 转型策略 - 外资保留控股权并转向轻资产合作模式 星巴克保留30%股权 迪卡侬仍在中国扩张门店[9][25] - 2025年上半年外商及港澳台投资企业利润总额同比增长2.5% 营收利润率达7% 在各类企业中领先[20] - 资本层面持续加码：贝莱德持有工商银行股份超5% 多地城商行第一大股东为外资背景 跨国制造企业仍在华扩产[23]

活动概况 - 2025全国家居焕新消费季暨第四届辽宁房产家居联动促销活动于8月29日在沈阳启动 主题为"智焕新家悦享生活" 活动周期为3个月[1] - 活动聚焦绿色 智能 适老家装厨卫焕新领域 通过行业协会推动供需对接 新品首发和联动促销[1] - 现场展示百余种家居焕新产品 提供局部改造免费设计 免费环保检测 个性化定制服务 翻新优惠券及多种补贴[1] 参与企业 - 京东 宜家 海尔 舒丽雅 方林 林凤等省内外企业参与产品展示与优惠活动[1] - 龙湖 保利 中海 华强等房企推出优惠举措 中国银联及中国银行 建设银行 招商银行等金融机构同步参与[1] 政策支持 - 商务 住建 民政等多部门联动 持续汇聚家电 家装及适老化改造资源[2] - 同步推出优质房源和智能 节能 环保家电家装产品 实现买房加焕家一站式体验[2]

财务业绩 - 2025年上半年实现营收33.37亿元，综合毛利率达61.5% [1] - 经营活动现金流量净额2.02亿元，较去年同期-8.21亿元大幅改善 [1] 行业背景 - 家居行业面临地产下行压力传导、流量红利见顶及消费需求分层化挑战 [1] - 传统卖场模式难以为继，行业进入存量博弈阶段 [1] 战略转型 - 坚定推进以"3+星生态"为代表的战略转型，以"家"为核心进行生态化布局 [1] - 战略布局涵盖家居、家电、家装及新能源车领域 [1] 家装业务 - M+高端家装设计中心起源于2018年设计大赛，2023年形成设计商业生态聚合模式 [1] - 家装作为生态入口最早接触消费者 [1] 电器业务 - 高端电器成为增长最快业务板块，经营面积占比达9.4% [1] - 推出"Mega-E智电绿洲"项目，计划三年打造40座高端电器生态标杆 [1] - 业务发展受益于"以旧换新"政策及智能家居消费潮流 [1] 汽车业务 - 新能源车布局作为生态延伸，已进驻50家商场覆盖44个城市 [1] - 合作超过30个汽车品牌，实现家空间与车消费的"破圈" [1] 建发协同效应 - 建发集团为美凯龙提供国资背景支持，优化债务结构降低利息负担 [1] - 建发开放内部生态资源，其海外高端家电代理业务借助美凯龙渠道拓展国内市场 [1] - 建发主导优化内部管控体系，整合采购及物流体系实现降本增效 [1] 管理层调整 - 李玉鹏于3月21日就任董事长兼战略与咨询委员会主席 [1] - 主导推出"618生活焕新季"四大举措 [1] 资产优化 - 建发助力盘活高质量商业地产与渠道资产，提升企业"造血"能力 [1] - 在"渠道为王"时代积累的商业地产根基基础上重构行业价值链 [1]

活动概况 - 重庆市将于9月1日至10月31日举办"购在中国·爱尚重庆2025金秋消费季"活动 活动期间将举办500多场消费促进活动 投入促销资金超17亿元 预计直接带动消费超100亿元 [1] - 活动由重庆市商务委联合中国人民银行重庆分行等相关部门 联动全市38个区县 7个行业商协会 1000余家重点商贸企业和金融机构共同开展 [1] 行业覆盖范围 - 活动聚焦六大重点行业：汽车行业开展"好车相伴·好礼相随"主题促销 家电行业开展"渝购渝惠·悦享生活"主题促销 家居行业开展"渝悦家装·礼惠金秋"主题促销 [1] - 零售行业开展"渝悦购物·金秋盛惠"主题促销 餐饮行业开展"渝味渝飨·美好生活"主题促销 成品油行业开展"金秋油礼·畅享出行"主题促销 [1] 业态融合与场景拓展 - 活动着力推动商文旅体展等多种业态深度融合 统筹整合室内与室外多元消费场景 优化消费环境 拓展消费载体 [1] - 紧抓第十四届中国艺术节在渝举办契机 配套开展系列促消费活动 将艺术节"流量"转化为"经济增量" [2] 具体活动安排 - 举办第十七届中国(重庆)火锅美食节 联动市内超3000家火锅 小面 "渝味360碗"参与 推出42条重庆美食路线 [2] - 开展"爱尚重庆·万物直播季"活动 发动国内头部主播达人 "山城推荐官"通过直播和短视频形式推荐重庆新消费场景和新消费品牌 [2] - 陆续举办第六届中国绿色饭店消费季 解放碑国际消费节 2025重庆涪陵白鹤梁半程马拉松 合川"嘉陵江最美江湾"文旅消费等系列活动 [2] 促销策略 - 发动相关区县统筹银行和平台资源 针对餐饮 百货 超市等行业领域发放各类消费券 [2] - 紧盯"金九银十"消费旺季和国庆 中秋 重阳等重要传统节日 鼓励各卖场商家开展大力促销 [2] - 发动汽车 家电 家居行业开展"五进入"活动（进商圈 进机构 进乡镇 进社区 进小区）通过公益宣传 免费检测 免费拆旧 现金折现等形式提供实惠与便利 [2] 战略定位 - 重庆作为国际消费中心城市和"消费第一城" 以"购在中国·爱尚重庆"为契机打造更具吸引力和竞争力的消费环境 [3] - 活动旨在让更多市民共享消费盛宴 为重庆高质量发展注入新动能 [3]