投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 2025Q2受贸易扰动和原料成本同比高位影响 公司盈利承压 Q2归母净利润同比下降29.11%至7.92亿元 [7] - 海外产能释放带动产销放量 2025H1轮胎产量4060万条同比增长14.66% 销量3914万条同比增长13.32% 境外收入134.13亿元同比增长18.72% [7] - 研发投入持续加大 2025H1研发费用5.37亿元同比增长14.67% 液体黄金系列产品完善高端布局 品牌价值位列全球轮胎行业第10位 [7] - 海外基地建设有序推进 墨西哥 印尼项目首胎下线 埃及 沈阳基地规划启动 全球产能规划达3155万条全钢胎 1.09亿条半钢胎和46.7万吨非公路轮胎 [7] - 预测2025-2027年EPS分别为1.26元 1.46元 1.68元 对应PE为11.42x 9.80x 8.55x [7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入175.87亿元同比增长16.05% 归母净利润18.31亿元同比下降14.90% [7] - 经营现金流净额8.84亿元同比大增179.10% [7] - 预测2025年主营收入361.61亿元同比增长13.7% 归母净利润41.33亿元同比增长1.7% [6] - 预测2025-2027年毛利率分别为25.3% 25.9% 27.2% ROE维持在18.9%-19.1% [6] 产能与布局 - 柬埔寨子公司收入同比大幅增长70.44% [7] - 墨西哥 印尼生产基地进入运营阶段 将缩短与终端市场距离 [7] - 全球供应链响应速度与灵活适配能力提升 [7]

投资评级 - 首次覆盖给予增持评级 [4][6] 核心观点 - 25Q2销量同比增长1036% 营业收入112亿元同比+19%环比+54% 归母净利润117亿元同比+49%环比+17% [1] - 25H1营业收入219亿元同比+18% 归母净利润232亿元同比-86% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4286/4826/5373亿元 对应PE为10/9/8倍 [4] 业务表现 - 25Q2轮胎产品销量同比增长1036% 其他车胎产品销量同比增长396% [2] - 半钢胎产能7256万条 全钢胎产能2234万条 斜交胎677万条 其他车胎12606万条 [2] - 拥有朝阳/WESTLAKE等知名品牌 配套比亚迪/丰田/Stellantis等整车厂商 [2] - 位列美国《轮胎商业》全球轮胎制造企业前十强 [2] 产能扩张 - 泰国工厂25H1单体净利润498亿元 印尼工厂25H1单体净利润2068万元 [3] - 印尼生产基地一期已于2024年12月投产 填补当地轮胎产能缺口 [3] - 同步推进江苏金坛/浙江杭州/天津等国内生产基地建设 [3] - 2024年设立墨西哥子公司 已完成土地平整处于可施工状态 [3] 市场拓展 - 25H1参加意大利博洛尼亚国际汽车配件展/上海车展/德国宝马展等知名展会 [3] - 实现对丰田铂智3X的配套（丰田首次选用中国轮胎品牌） [3] - 配套比亚迪方程豹钛3/吉利银河星耀8/小鹏NOMA/东风猛士等新能源车型 [3] 财务预测 - 预计2025年营业收入42401亿元同比+801% 2026年45964亿元同比+840% 2027年49507亿元同比+771% [5][10] - 预计毛利率从2024年195%提升至2027年204% 净利润率从96%提升至109% [10] - 每股收益预计从2025年490元增长至2027年614元 [5][10] - 净资产收益率预计从2024年2401%调整至2027年1670% [5][10]

业绩总结 - 2025年第二季度轮胎生产量为623.53万条[1] - 2025年第二季度轮胎销售量为580.43万条[1] - 2025年第二季度轮胎产品销售收入为185203.60万元[1] 价格变动 - 2025年第二季度公司轮胎产品价格环比下降约3.30%[2] - 2025年第二季度公司主要原材料天然胶采购价格环比下降约2.54%[3] - 2025年第二季度公司主要原材料合成胶采购价格环比下降约3.99%[3] - 2025年第二季度公司主要原材料炭黑采购价格环比下降约2.23%[3] - 2025年第二季度公司主要原材料钢帘线采购价格环比下降约5.78%[3]

活动概述 - 大陆马牌轮胎（中国）有限公司与合肥高新区塘岗中心新城社区联合举办科技探索研学联盟暑期夏令营活动 活动名称为"多彩假期·一陆有你" [1] - 活动已连续举办4年 [6] 活动内容 - 路线设置结合青少年年龄特点和兴趣爱好 包含合肥海洋世界 合肥气象科普馆 安徽省博物院等研学点 [1] - 营员在合肥海洋世界与海豚互动 观看5D电影 学习海洋知识 [3] - 营员在合肥杏花公园乘坐音乐巴士 游览合肥街头热门商圈和地标建筑 [3] - 营员在合肥气象科普馆新馆探索风云变幻奥秘并进行记录 [3] - 营员在安徽省博物院通过AR研学体验沉浸式学习 [3] 活动形式与规模 - 活动通过游戏关卡形式串联科技 自然 气象 历史知识 引导孩子们在实践探索中学习 [5] - 本次活动共有30名青少年参与 [1]

董事会会议召开情况 - 第十一届董事会第七次会议于2025年8月27日以现场结合视频通讯方式召开 [1] - 会议通知于2025年8月15日通过电子邮件形式发出 [1] - 会议应出席董事9人 实际出席董事9人 由董事长李怀靖主持 [1] - 监事及高级管理人员列席会议 会议召集召开符合公司法及公司章程规定 [1] 董事会会议审议结果 - 所有议案均以书面记名表决方式审议通过 同意票9票 弃权票0票 反对票0票 [1][2] - 议案已提前经董事会审计委员会2025年第三次会议审议通过 [1] - 议案已提前经董事会提名委员会2025年第一次会议审议通过 [2] 高级管理人员任命事项 - 聘任赵凯担任公司董事会秘书 任期自会议通过之日起至第十一届董事会任期届满 [2] - 赵凯已取得上海证券交易所董事会秘书资格证书 具备专业知识和工作经验 [2] - 提名委员会审查确认其符合公司法 公司章程及上市公司高管任职资格要求 [2] - 赵凯曾任江阴浚鑫科技法务部副部长 金杜律师事务所律师 上海赛可电商高级法务经理等职 [5] 信息披露情况 - 2025年半年度报告及摘要同日披露于上海证券交易所网站 [2] - 关于聘任董事会秘书的公告同日披露于上海证券交易所网站 [3] - 会议决议文件包括第十一届董事会第七次会议决议及专门委员会会议决议 [3]

财务表现 - 2025年上半年营业收入175.9亿元，同比增长16.1% [1] - 归母净利润18.3亿元，同比下降14.9% [1] - 二季度单季营业收入91.8亿元，同比增长16.8%且环比增长9.1% [1] - 二季度归母净利润7.9亿元，同比下降29.1%且环比下降23.7% [1] 经营环境与产销情况 - 全球轮胎需求小幅增长，公司轮胎产量4060万条同比增长15%，销量3914万条同比增长13% [2] - 主要原材料价格二季度持续回落，天然橡胶/顺丁橡胶/丁苯橡胶/炭黑均价环比分别下降14%/16%/17%/8% [2] - 四项主要原材料综合采购价格环比下降4.6% [2] - 国际贸易摩擦升级，美国扩大关税征收范围，欧盟启动对中国轮胎反倾销调查 [2] 产能扩张与全球化布局 - 埃及基地规划年产300万条半钢和60万条全钢轮胎，总投资额2.9亿美元，建设周期18个月 [3] - 收购普利司通沈阳工厂并改扩建，计划年产330万条全钢及2万吨非公路轮胎，总投资额17亿元 [3] - 海外基地布局埃及有助于分散贸易风险，国内整合实现产能有序扩张 [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为369.6亿元/447.0亿元/535.2亿元，同比增长16.2%/20.9%/19.7% [4] - 预计同期归母净利润分别为41.4亿元/50.5亿元/60.3亿元，同比增长1.8%/22.0%/19.5% [4] - 按8月25日收盘价计算，对应PE分别为11/9/7倍 [4]

财务表现 - 2025年上半年营业收入175.9亿元 同比增长16.05% [1] - 归属于上市公司股东的净利润18.3亿元 同比下降14.90% [1] - 毛利率同比下降 主要受国际贸易壁垒、原材料价格及市场环境等因素影响 [1] 分红政策 - 拟每股派发现金红利0.15元（含税） 现金分红总额预计达4.93亿元 [2] - 2011年至今累计现金分红金额超过47亿元 [3] - 公司健全常态化分红机制 兼顾投资者回报和公司发展 [4] 资本运作 - 上市以来累计直接融资金额超过85亿元 间接融资金额超过108亿元 [4] - 2022年至2024年及上半年资本支出分别约36亿元、20亿元、40亿元及17.5亿元 合计约114亿元 [4] - 经营活动产生的净现金未能覆盖同期资本支出 [4] 产能布局 - 计划总投资17亿元建设沈阳年产330万条全钢子午线轮胎及2万吨非公路轮胎项目 [4] - 项目主体赛轮新和平2024年净利润-4.8亿元 2025年上半年净利润-5.6亿元 [5] - 沈阳区位优势利于发展轮胎产业 项目将完善公司产能布局并提升风险应对能力 [5] 市场反应 - 半年报发布后次日股价上涨5.67% [1]

投资扩建项目 - 公司宣布在辽宁省沈阳市投建大型轮胎生产基地 项目总投资达17.01亿元 用于年产330万条全钢子午线轮胎及2万吨非公路轮胎项目[1] - 项目为收购普利司通（沈阳）轮胎有限公司100%股权后更名的赛轮新和平厂区升级改造 较新建项目减少投资金额并缩短建设期[2] - 建设投资12.64亿元 流动资金4.33亿元 建设期利息398万元 子公司赛轮沈阳拟对赛轮新和平增资不超过5.2亿元以满足资金需求[2] 产能布局现状 - 公司共规划年生产3155万条全钢子午胎 1.09亿条半钢子午胎和46.7万吨非公路轮胎的生产能力[1][4] - 沈阳项目建成后将新增年产330万条全钢子午线轮胎及2万吨非公路轮胎产能[1][2] - 埃及计划投资2.91亿美元建设年产360万条子午线轮胎项目 预计建设期18个月[4] 财务业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入175.87亿元 归母净利润18.31亿元[3] - 上半年轮胎销量3914.49万条 同比增长13.32% 产量销量及境内外营收均创历史同期新高[3] - 2022-2024年营业收入分别为219.02亿元 259.78亿元和318.02亿元 归母净利润分别为13.32亿元 30.91亿元和40.63亿元[2] 研发投入与技术 - 2025年上半年研发费用支出5.37亿元 同比增长14.67%[1][6] - 已建立具有自主知识产权的半钢胎 全钢胎和非公路轮胎技术研发体系[6] - 自主研发的液体黄金轮胎全面提升产品核心竞争力[6] 全球化战略 - 公司在国内青岛 东营 沈阳 潍坊及越南 柬埔寨 墨西哥 印度尼西亚等国建有生产基地 产品销往全球180多个国家和地区[4] - 2025年上半年印尼 墨西哥工厂首胎下线 建设速度处于行业前列[4] - 埃及投资是深化全球化战略的关键步骤 以辐射亚非欧三大市场[4] 行业发展趋势 - 全球轮胎行业格局加速重构 外资巨头加速退出低端产能并向高端化 智能化转型[5] - 公司通过技术研发和全球化布局投入抢占全球市场份额 加速迈向全球第一梯队[5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心观点 - 2025年上半年实现收入175.87亿元，同比增长16.05%，归母净利润18.31亿元，同比下降14.9% [8] - 二季度单季度收入创新高达91.75亿元，同比增长16.8%，但归母净利润同比下降29.1%至7.92亿元，主要受关税加征及费用率提升影响 [8] - 上半年轮胎产销量分别达4060万条（同比增长14.7%）和3914万条（同比增长13.3%），全钢、半钢及非公路轮胎均实现增长 [8] - 海外基地扩张顺利，越南、柬埔寨基地接近满产，印尼、墨西哥基地在建工程进度分别达60%和75%，埃及基地新规划建设半钢胎300万条和全钢胎60万条 [8] - 维持盈利预测，2025-2027年归母净利润预计分别为40.7亿元、47.9亿元和52.8亿元，对应市盈率12倍、10倍和9倍 [8] 财务表现 - 2025年上半年毛利率为24.5%，同比下降4.24个百分点，净利润率同比下降3.71个百分点至10.7% [2][8] - 二季度单季度毛利率为24.35%，同比下降5.42个百分点，环比下降0.39个百分点 [8] - 2025年上半年销售费用率同环比提升，二季度计提资产减值损失约1.7亿元 [8] - 2024年营业总收入318.02亿元，同比增长22.4%，归母净利润40.63亿元，同比增长31.4% [2] - 预测2025年营业总收入379.56亿元，同比增长19.3%，归母净利润40.69亿元，同比增长0.2% [2] 运营与产能 - 越南基地上半年收入46.47亿元，同比增长14.7%，净利润7.91亿元，同比下降9.8% [8] - 柬埔寨基地上半年收入31.4亿元，同比增长70%，净利润4.74亿元，同比基本持平 [8] - 国内沈阳工厂全钢胎供不应求，新规划建设项目年产330万条全钢子午线轮胎及2万吨非公路轮胎，总投资约17亿元 [8] - 二季度天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购价格同比增长0.82%，环比下降4.64% [8] - 美国市场需求稳步增长，25Q2美国进口轮胎同环比分别增加10.3%和3% [8]

行业产业链结构 - 乘用车轮胎产业链涵盖上游原材料供应、中游轮胎制造以及下游应用市场 上游主要包括天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线、化纤帘线等原材料生产企业 下游主要是汽车整车制造企业以及汽车后市场 汽车整车制造企业对轮胎的需求与汽车产量紧密相关 [1] 原材料成本与价格变动 - 2024年天然橡胶价格飙升至16890元/吨 较年初上涨29.33% 主要受东南亚强降水、泰国洪灾及国内产区停割等因素影响 [3] - 天然橡胶成本占轮胎生产近半数 橡胶价格大幅上涨导致轮胎制造成本显著增加 [3] - 为应对成本压力 轮胎企业提高产品价格 2024年底轮胎涨价已成趋势 多家企业已开始调整售价 [3] 出口市场表现 - 2024年乘用车轮胎出口量达3.49亿条 同比增幅13.4% 出口金额达639亿元 同比增长15.6% [5] - 出口已成为中国轮胎产业重要支柱 彰显国际市场的强劲竞争力 [5] - 巴西、英国和俄罗斯成为出口订单量三大来源国 体现中国轮胎在国际市场的广泛认可和良好口碑 [7] 技术创新趋势 - 研发更具节能环保性能的轮胎成为趋势 通过优化材料和结构设计降低滚动阻力 减少燃油消耗或提高电动汽车续航里程 [9] - 采用新型橡胶材料和低滚动阻力配方可使轮胎滚动阻力降低10%-20% 有效提升能源利用效率 [9] - 提升轮胎智能感知性能 未来轮胎有望集成传感器 实时监测气压、温度、磨损程度等信息 实现精准监测和预警 预防安全事故 [9] 行业研究框架 - 研究涵盖总体市场容量、产业链、经营特性、盈利能力和商业模式 使用SCP模型、SWOT、PEST、回归分析、SPACE矩阵等方法 [9] - 分析市场环境、产业政策、竞争格局、技术革新、市场风险、行业壁垒、机遇及挑战等因素 [9] 报告内容结构 - 报告包括乘用车轮胎概述、行业发展环境、生产现状、价格走势、发展现状、竞争策略、投资前景、原材料供应、上下游行业分析、发展趋势、重点生产厂家分析、市场规模及投资战略等内容 [12][13][14][15]