核心观点 - 中国上市公司从国内敞口转向全球敞口 制造环节份额转化为定价权 传统国内库存周期分析已不全面 需基于全球敞口视角评估基本面和流动性匹配度 [2] - 中国股市上升逻辑可持续 年内A/H股指将再创新高 原因包括转型加快降低不确定性 无风险收益下沉 制度变化提振资产价值 全球宽松及反内卷政策加码 [3] - 市场机会广泛且全面 包括新兴科技扩张和传统板块估值修复 看好新技术消费趋势 反内卷下供需改善周期品 长期稳定垄断行业 以及港股新高机会 [4] - 量顶后上涨趋势往往延续 需保持牛市思维 增量资金正螺旋运转 流动性牛市叙事未破 扰动多为交易行为情绪因素 [5][6] - 关注景气较高和困境反转领域 M1增速回升 M2-M1剪刀差收窄反映存款活化 美联储降息预期升温 建议关注软件开发通信设备及养殖饮料乳品 [7] - 继续聚焦景气赛道并关注通胀改善 基本面因素可能重回视野 慢牛需景气赛道先锋和整体基本面支撑 通缩扭转吸引海外资金 [8] - 健康牛以景气为锚作扩散 不应单纯高切低 而应以景气产业趋势提升胜率 机构牛特征显现 市场审美转向景气产业趋势 [9] - 基本面改善驱动景气从单一行业向更多领域扩散 建议布局全球商品需求回升与中国走出通缩主线 包括上游资源资本品原材料 内需修复领域 保险券商 [10] - A股或延续震荡上行 美联储降息窗口打开支撑人民币汇率 居民存款搬家处于初期阶段 机构资金加速流入 AI将是市场主线 [11] - 市场未来仍有望继续上行 估值合理未明显透支 新积极因素如美联储降息周期开启 公募资金发行回暖 中长期持续上行 [13] - 9月A股慢牛行情延续 高景气赛道仍是首选 美联储9月降息成共识 政策稳股市支持强 居民增量资金充沛 产业政策盈利维度TMT亮点多 [14] 行业配置 - 坚守资源+新质生产力+出海 聚焦资源 消费电子 创新药 化工 游戏 军工 [2] - 看好港股互联网 传媒 创新药 电子半导体 机器人 零售化妆品国潮品牌 新增食品饮料社服农林牧渔消费推荐 有色化工地产新能源车 券商保险银行电信运营商 [4] - 关注景气较高领域如软件开发 通信设备 困境反转领域如养殖业 饮料乳品 [7] - 重点关注AI 生猪养殖 新能源 新消费 创新药 有色 基础化工 非银 [8] - 重视港股互联网 创新药 新能源 新消费 景气周期有色化工 [9] - 布局上游资源铜铝油金 资本品锂电风电设备工程机械重卡光伏 原材料基础化工品玻纤造纸钢铁 内需食品饮料猪旅游景区 保险券商 [10] - AI为市场主线 海外算力产业链景气提振A股 新质生产力产业趋势向上 自主可控逻辑重要性抬升 [11] - 9月关注电力设备 通信 计算机 电子 汽车 传媒 中长期重点关注TMT主线 [13] - 高景气赛道首选 TMT领域盈利预期亮点较多 [14] 资金流动性 - 日均成交回归1.6万亿~1.8万亿元可消化情绪溢价 [2] - 无风险收益系统下沉 股票市场机会成本降低 资产管理需求井喷和增量入市成为历史必然 [3] - 增量资金四个蓄水池蓄势待发 流动性牛市叙事未破 [6] - 8月M1增速继续回升 M2-M1剪刀差继续收窄 反映定期存款持续活化 居民存款向权益市场搬家趋势持续 [7] - 非银存款同比多增 居民存款同比少增格局延续 居民存款搬家处于初期阶段 机构资金加速流入 被动型基金贡献重要增量 [11] - 公募基金费率改革第三阶段落地强调权益类基金发展导向 权益类公募基金入市方向明确 [11] - 公募资金发行出现回暖 [13] - 居民端潜在增量资金依旧充沛 [14] 宏观环境 - 美联储降息预期升温 年内降息3次预期进一步升温 [7] - 全球宽松在即 中国反内卷和增量经济支持举措有望进一步加码 [3] - 美联储降息窗口打开 美元指数走弱周期支撑人民币汇率 [11] - 美联储降息周期可能会开启 [13] - 美联储9月降息已成市场共识 [14]

股价表现 - 9月11日中国联通股价微涨0.17% 成交额58.04亿元 换手率3.31% 总市值1803.96亿元 [1] 业务发展 - 联通云业务实现收入268.7亿元 同比大幅提升142% [2] - IDC业务收入186.1亿元 同比增长12.9% [2] - 大数据业务收入27.7亿元 深耕数字政府及数字金融领域 [2] - 联合阿里巴巴、中兴及工信部共同打造物联网区块链框架 提升信任安全与操作效率 [2] - 2024年5月与中国移动、电信、广电联合启动5G异网漫游商用 扩大网络共享范围 [3] - 2015年推出"智慧沃家"家庭综合信息服务解决方案 实现业务全面共享 [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入2002.02亿元 同比增长1.45% [8] - 归母净利润63.49亿元 同比增长5.12% [8] - A股上市后累计派现355.36亿元 近三年累计派现124.27亿元 [9] 主营业务构成 - 宽带及移动数据服务占比38.49% [8] - 数据及其他互联网应用占比27.48% [8] - 销售通信产品占比10.91% [8] - 增值服务占比7.78% [8] - 电路及网元服务占比6.31% [8] - 语音通话及月租费占比4.92% [8] - 网间结算占比3.04% [8] 股东结构 - 股东户数55.69万户 较上期减少6.02% [8] - 人均流通股55,248股 较上期增加6.41% [8] - 香港中央结算持股13.14亿股 较上期增加1.54亿股 [9] - 华夏上证50ETF持股3.07亿股 较上期增加1559.35万股 [9] - 华泰柏瑞沪深300ETF持股2.79亿股 较上期增加1841.82万股 [9] - 易方达沪深300ETF持股1.99亿股 较上期增加1664.11万股 [9] 技术面分析 - 筹码平均交易成本5.60元 集中度渐增 [6] - 股价运行区间介于压力位5.95元与支撑位5.41元之间 [6] 行业属性 - 申万行业分类为通信-通信服务-电信运营商 [8] - 概念板块涵盖国资云、DeepSeek、区块链、6G概念及中字头等 [8]

**Spark New Zealand 2025年投资者日纪要分析** **涉及的行业与公司** * 公司为新西兰电信运营商Spark New Zealand (OTCPK: SPKKY) [1] * 行业为电信与数字服务行业 覆盖移动通信 宽带 数据中心 IT服务 云服务等 [6][22][52] **核心战略转型与背景** * 公司制定了新的五年战略(至2030财年) 重点回归核心连接业务 并简化和优化非核心业务 [2][4][18] * 战略调整源于新西兰经济环境的根本性转变 包括消费者 企业和政府支出显著减少 给公司带来巨大压力 [2][12] * 2025财年已实施重大转型计划 包括裁员1300个职位 节省了8500万英镑的劳动力和运营成本 [14] * 资本配置将优先用于核心连接业务 目标是为股东提供增长的回报 [4][5] **核心连接业务表现与策略** * 移动业务是核心 贡献了40%的收入和52%的毛利润 拥有超过260万客户 [30] * 公司在移动和宽带市场保持领先地位 客户满意度得分(iNPS)从2019年的+33提升至2025财年的+41 [8][79] * 数据使用量持续增长 过去三年移动网络数据使用量年均增长约14% [15][32] * 核心连接业务(移动 宽带 IT业务连接等)贡献了约80%的利润 [21] * 未来策略包括: 提供更多产品选择 奖励和识别高价值忠诚客户 清晰传达网络投资与客户体验的关联 在中小企业(SME)领域推广捆绑IT服务 [34][35][36][38] * 宽带市场竞争激烈且碎片化 但公司仍保持领先地位 拥有超过66万客户 其中无线宽带占比32% [40] * 5G独立组网(5G SA)网络已建成 将带来网络切片 私有网络等新能力 [9][70] * 与Tuatia达成长期频谱合作伙伴关系 获得20MHz C波段频谱18年独家使用权 预计5G速度将提升高达25% 网络容量支持提升20% [17][18] **非核心业务优化策略** * 对于云 IT服务和采购等非核心业务 重点在于简化和优化 包括淘汰旧产品 提高数字化和自动化水平 [22][55] * 已完成对数据中心业务的评估 将75%的股份出售给Pacific Equity Partners (PEP) 交易对数据中心业务的估值最高达70500万英镑 对应2025财年 pro forma EBITDA倍数30.8倍 [23] * 公司保留25%的股权 预计未来每年的资本投入将变得适度(约1000-2000万英镑/年) [24][167] * 正在为Matter业务(数字信任领域)引入新的投资伙伴 [10][60] **网络与技术投资** * 网络战略目标是打造可靠 可信和先进的网络 [62][63] * 与诺基亚(Nokia)合作 利用AI和自动化加速网络问题检测与解决 [64][66] * 投资区域网络弹性 包括移动 固网 传输网络和卫星连接 [64] * 卫星到移动服务预计将于2026年推出 [13][164] * 加入Aduna合资企业 探索通过网络API实现“网络即服务”(NaaS)的新商业化模式 [65][74][76] * API经济预计到2028年将在全球增长67亿美元 [77] **客户体验与人工智能(AI)应用** * 客户体验是战略核心 目标是持续提升 [79][81] * AI应用已广泛部署并取得成效: 呼叫中心量减少20% [8] 实时通话摘要生成准确率达99% [93] 内部业务问答系统节省60%的后台查询 [95] * 未来将探索AI客服代理等应用 [94] * 客户奖励与识别是重点领域 旨在提升高价值客户(占客户数40% 贡献超70%收入)的忠诚度和留存率 [36][85] * 全渠道策略: 实体店和呼叫中心仍至关重要 92%的后付费用户获取通过这两个渠道 同时提升App和网站的数字体验 [86][89][90] **财务目标与资本管理** * 新的资本管理框架目标: 保持财务实力 确保投资回报 提供可持续的股东回报 [114] * 资本支出定义更新: BAU CapEx(核心业务 含5G SA)和战略CapEx(非核心业务) [116] * 股息政策: 派息率设定为自由现金流的70%-100% [118] 2026财年指导为100% [119] * 财务目标(至2030财年): * EBITDA实现低个位数复合年增长率(CAGR) [121] * 实现年化节约1.5亿至1.8亿英镑的成本 [122] * 自由现金流实现中个位数CAGR(5%-8%) 以2025财年2.6亿英镑为新基准 [120][122][177] * 资本支出占收入比率维持在10%-12% [123] * 投资资本回报率(ROIC)目标为11%-13% (2025财年为8.7%) [11][123] * 非财务目标: 客户iNPS >45 保持网络领导地位 员工敬业度达到前四分之一水平 到2030年将范围一和范围二绝对排放量减少56% (以2020财年为基准) [124][125] **其他重要内容** * 董事会更新 三名新董事将于2026财年加入 [3] * 董事长确认将在11月的AGM上寻求连任 意图再任职最多12个月以确保顺利过渡 [4] * 可持续发展表现成熟 被纳入道琼斯最佳评级指数 持续缩小性别薪酬差距 [11] * 数据中心业务(DC Co)拥有11处设施 约270名客户 30%收入来自超大规模客户 拥有130兆瓦的开发管道 [24][25] * 预计未来十年数据中心需求将增长约8倍 [26]

行业趋势与市场现状 - 第三方支付平台如支付宝、微信和云闪付普遍取消10元、20元、30元等小额话费充值选项 仅提供50元、100元、200元、300元及500元固定面额[2][4] - 运营商官方小程序设置最低50元充值门槛 小额充值入口需通过下载指定应用或选择"关怀版"等隐蔽方式实现[4][5] - 淘宝平台10元话费商品出现显著溢价 均价达11元 部分店铺标价高达12.7元 溢价比例超过27%[4][8] 用户需求与行为特征 - 小额充值需求主要集中于保号用户和低月租用户 此类需求具有广泛性和持续性[2] - 用户需通过网络搜索"攻略"才能找到小额充值渠道 隐形门槛导致时间成本和资金成本上升[2][4] 商业逻辑与成本结构 - 处理多笔小额订单的成本远高于单笔大额订单 控制运营成本是限制小额充值的重要因素[10] - 第三方渠道分成模式发生变化 运营商对第三方平台的优惠减少甚至产生额外成本[10] - 风控因素促使运营商收紧小额渠道 因大量小额话费易被洗钱团伙利用[10] 合规性与政策导向 - 《移动互联网应用服务用户权益保护合规管理指南》强调保障用户自主选择权 通信服务作为民生基础服务需保证接入方式多样性[10] - 设置不合理充值门槛可能违反《消费者权益保护法》中关于自主选择商品和服务的规定[5] 产品与服务设计 - 运营商在官方软件保留10元面额充值服务 但需通过系统直充方式实现 到账时间为0-3小时（非高峰期）[7][8] - 第三方平台推出替代性产品如5GB月包（10元/月）、20元10GB月包等流量套餐 试图平衡用户需求与商业效率[3][10]

**行业与公司** * 行业为电信与通信基础设施 公司为AT&T (T) [1] **核心观点与论据** * 公司宣布收购EchoStar Spectrum（包括600 MHz低频段和中频段频谱）以加速网络部署和业务增长 收购总成本未披露 但预计年资本支出仍可控制在230亿至240亿美元范围内 [3][6][14] * 收购带来的战略效益包括：利用中频段频谱（覆盖400多个市场）以近乎零成本快速部署 节省网络致密化资本开支 低频段频谱则用于扩大固定无线接入（FWA）服务覆盖范围 加速淘汰传统铜缆网络（年成本约60亿美元） [6][7][9] * 通过收购可扩展与DISH的MVNO协议（原协议为期10年 最低价值50亿美元） 并在自有及非自有覆盖区域提供宽带与无线融合套餐 瞄准价值细分市场 [9][10] * 交易预计于2026年中完成 对2025年业绩无影响 2026年因部分年份影响将带来收入及EBITDA增长 但被新增债务利息成本（超10亿美元）抵消 短期（24个月内）对每股收益（EPS）和自由现金流产生稀释 之后转为增值 [29][30][33][37] * 公司维持长期财务目标 预计36个月内通过资本回报计划使杠杆率回归目标范围 [37] **其他重要内容** * 无线市场环境：2025年行业增长放缓 受移民政策收紧（自2024年中开始）、设备促销周期结束及关税担忧等因素影响 但公司上半年表现强劲 预计下半年环境类似 [18][19][20][21] * 资本配置优先级：持续投资频谱和光纤建设（有机增长） 并通过Lumen和EchoStar交易加速增长 同时维持股息和回购回报股东 杠杆率目标2.5倍以保持灵活性 [25][27] * 光纤战略：将光纤覆盖目标提升至超6000万地点 自2023年以来总建设成本增幅低于2% 因模块化技术提升安装效率及规模采购优势 光纤覆盖区内无线份额高500基点 提升综合回报 [51][54][55] * 固定无线接入（FWA）策略：借助网络现代化和频谱收购扩大可服务地点 并将加大营销投入（此前仅店内推广）以抢占非覆盖区份额 对标有线电视竞争对手 [62][63][65][66] * 网络现代化进展：铜缆网络淘汰和无线网络升级（采用开放架构）预计2027年完成 届时公司将拥有最现代的网络结构 成本基础优化且利润率显著改善 [70][71][72] **运营与财务指标** * 2025年无线服务收入原预期增长2.5%-3% 实际因上半年表现上调至超3% EBITDA增长从3%-4%的高位调整至约3% 因投资获取高质量用户（部分成本计入移动业务 收益体现于消费有线业务） [42][43][44] * 公司通过针对性定价行动（如调整自动账单支付折扣）迁移用户至高价值套餐 过去18个季度中16个季度保持行业最低流失率 [46][48][50] * 中频段频谱可通过租赁协议在监管批准后立即部署（类似软件升级 无需改造塔楼） 低频段部署成本可控且在资本支出计划内 [12][68][69]

股价表现与交易数据 - 9月4日股价下跌1.82% 成交额30.16亿元 换手率1.82% 总市值1685.15亿元 [1] - 主力资金连续减仓 近3日净流出5.67亿元 近5日净流出10.78亿元 [5][6] - 主力持仓占比12.05% 筹码平均交易成本5.59元 [6][7] 业务发展亮点 - 联通云收入268.7亿元 同比增长142% IDC收入186.1亿元 同比增长12.9% [2][3] - 大数据收入27.7亿元 同比增长56.3% 深耕数字政府与数字金融领域 [2][3] - 5G虚拟专网服务客户达2785个 在纺织制造/车联网/智慧医疗领域打造标杆项目 [3] - 联合三大运营商推进5G异网漫游商用 扩大5G网络共享范围 [3] - 与阿里巴巴/中兴/工信部合作打造物联网区块链框架 [2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入2002.02亿元 同比增长1.45% [9] - 归母净利润63.49亿元 同比增长5.12% [9] - A股上市后累计分红355.36亿元 近三年累计分红124.27亿元 [10] 股东结构变化 - 股东户数55.69万户 较上期减少6.02% [9] - 香港中央结算持股13.14亿股 较上期增加1.54亿股 [10] - 三大ETF集体增持：华夏上证50ETF增持1559.35万股/华泰柏瑞沪深300ETF增持1841.82万股/易方达沪深300ETF增持1664.11万股 [10] 战略定位与业务构成 - 战略定位为"数字信息基础设施运营服务国家队" [8] - 主营业务构成：宽带及移动数据服务38.49% 数据及互联网应用27.48% 销售通信产品10.91% [8] - 涵盖中字头/央企改革/国资云/区块链/中特估等概念板块 [9]

数据资源入表总体规模 - 119家上市公司已将数据资源纳入财务报表体系 总规模突破28亿元[3] 会计科目分布 - 无形资产科目入表规模17.9亿元 占比64%[3] - 开发支出科目入表规模9.2亿元 占比33%[3] - 存货科目入表规模0.93亿元 占比3%[3] 行业格局 - 数据资源入表覆盖35个行业类别[3] - 电信运营商占据领先地位 中国移动7.74亿元 中国电信4.33亿元 中国联通3.96亿元 三家合计16亿元 占比超全行业50% 较2024年年报增长17%[3] - 软件和信息技术服务业 互联网信息服务业表现亮眼 7家企业跻身入表规模前十[3] 地域分布 - 北京市以11亿元入表总规模遥遥领先[4] - 湖北省以2亿元规模跻身前列[5] - 安徽省以1.42亿元规模位列前茅[5] 证券行业进展 - 7家券商披露数据资产入表规模 合计2633.66万元[5] - 国泰海通以1196万元规模位居券商首位[5] - 所有券商数据资产均在无形资产科目下计入[5]

股价表现与交易数据 - 8月28日公司股价上涨2.12%，成交额38.30亿元，换手率2.17%，总市值1803.96亿元 [1] - 当日主力资金净流入1.37亿元，占成交额比例0.04%，在行业中排名第2/40 [4] - 主力持仓呈轻度控盘状态，筹码分布较分散，主力成交额20.96亿元，占总成交额10.58% [5] 业务发展亮点 - 联通云业务加速发展，实现收入268.7亿元，同比大幅提升142% [2] - IDC业务收入186.1亿元，同比增长12.9% [2] - 大数据业务收入27.7亿元，在数字政府、数字金融领域深度布局 [2] - 2024年5月联合中国移动、中国电信、中国广电启动5G异网漫游商用推广，扩大5G网络共享范围 [2] - 2015年推出"智慧沃家"家庭综合信息服务解决方案，实现家庭成员间宽带、流量、语音、短信等业务全面共享 [3] 财务业绩表现 - 2025年1-6月营业收入2002.02亿元，同比增长1.45% [8] - 归母净利润63.49亿元，同比增长5.12% [8] - A股上市后累计派现355.36亿元，近三年累计派现124.27亿元 [9] 股权结构与股东变化 - 截至6月30日股东户数55.69万户，较上期减少6.02% [8] - 人均流通股55,248股，较上期增加6.41% [8] - 香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股13.14亿股，较上期增加1.54亿股 [9] - 华夏上证50ETF持股3.07亿股，较上期增加1559.35万股 [9] - 华泰柏瑞沪深300ETF持股2.79亿股，较上期增加1841.82万股 [9] - 易方达沪深300ETF持股1.99亿股，较上期增加1664.11万股 [9] 技术面分析 - 筹码平均交易成本为5.59元，近期获筹码青睐且集中度渐增 [6] - 股价位于压力位5.95元和支撑位5.59元之间，适合区间波段操作 [6] 公司定位与业务构成 - 公司定位为"数字信息基础设施运营服务国家队、网络强国数字中国智慧社会建设主力军、数字技术融合创新排头兵" [7] - 战略升级为"强基固本、守正创新、融合开放"，全面发力数字经济主航道 [7] - 主营业务收入构成：宽带及移动数据服务38.49%，数据及其他互联网应用27.48%，销售通信产品10.91%，增值服务7.78%，电路及网元服务6.31%，语音通话及月租费4.92%，网间结算3.04%，其他1.07% [8] 行业属性与概念板块 - 所属申万行业为通信-通信服务-电信运营商 [8] - 概念板块包括国资云、中字头、中特估、区块链、IPV6等 [8] - 公司最终控制人为国务院国有资产监督管理委员会，属于国有企业 [2]

英国伦敦股市表现 - 富时100指数报收9255.50点 较前日下跌10.30点 跌幅0.11% [1] - 欧洲三大股指涨跌不一 法国CAC40指数上涨0.44%至7743.93点 德国DAX指数下跌0.44%至24046.21点 [1] 领涨个股及行业 - 服务类个股领涨 约翰-戴维运动时装公司股价上涨3.55% [1] - 电信运营商非洲电信公司股价上涨3.05% [1] - 体育博彩企业恩坦公司股价上涨1.84% [1] - 餐饮及酒店集团惠特布雷德股价上涨1.72% [1] - 比兹利保险公司股价上涨1.35% [1] 领跌个股及行业 - 航空类个股领跌 易捷航空公司股价下跌3.12% [1] - 国民威斯敏斯特银行集团股价下跌2.54% [1] - 国际联合航空集团股价下跌2.04% [1] - 连锁超市塞恩斯伯里公司股价下跌2.03% [1] - 豪登细木工集团股价下跌1.79% [1]

股价表现与交易数据 - 8月25日盘中下跌2.04%至5.77元/股 成交37.56亿元 换手率2.09% 总市值1803.96亿元 [1] - 主力资金净流出4.72亿元 特大单买卖占比分别为18.03%和27.89% 大单买卖占比分别为27.65%和30.36% [1] - 年内累计上涨9.95% 近5/20/60日分别上涨4.53%/6.26%/8.91% [1] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入2002.02亿元 同比增长1.45% [3] - 2025年上半年归母净利润63.49亿元 同比增长5.12% [3] - A股上市后累计派现355.36亿元 近三年累计派现124.27亿元 [4] 股东结构变化 - 股东户数55.69万户 较上期减少6.02% [3] - 人均流通股55,248股 较上期增加6.41% [3] - 香港中央结算持股13.14亿股 较上期增加1.54亿股 [4] 机构持仓动向 - 华夏上证50ETF持股3.07亿股 较上期增加1559.35万股 [4] - 华泰柏瑞沪深300ETF持股2.79亿股 较上期增加1841.82万股 [4] - 易方达沪深300ETF持股1.99亿股 较上期增加1664.11万股 [4] 业务构成与战略定位 - 主营业务收入构成：宽带及移动数据服务38.49% 数据及其他互联网应用27.48% 销售通信产品10.91% [2] - 战略定位为数字信息基础设施运营服务国家队 网络强国数字中国智慧社会建设主力军 [2] - 全面发力数字经济主航道 聚焦大联接、大计算、大数据、大应用、大安全五大主责主业 [2] 行业分类与概念板块 - 申万行业分类：通信-通信服务-电信运营商 [3] - 概念板块包括：国资云、区块链、IPV6、移动支付、中特估等 [3]