量化模型与构建方式 1. 宽基轮动策略模型 - **模型名称**：宽基轮动策略[12] - **模型构建思路**：基于不同宽基指数（沪深300、中证500、中证1000、中证2000及"其他"组）的热度变化率，选择市场情绪关注度最高的宽基进行投资，若最高为"其他"组则空仓[8][9][12] - **模型具体构建过程**： 1. 将全A股票按宽基成分分组（沪深300、中证500、中证1000、中证2000、其他）[8] 2. 计算每组成分股的总热度指标（个股浏览、自选与点击次数之和，以同一日全市场占比方式归一化后乘以10000）[7] 3. 计算每组股票周度热度变化率，并取MA2（2期移动平均）进行平滑处理[9] 4. 每周最后一个交易日买入总热度变化率MA2最大的宽基指数成分股，若变化率最大的为"其他"组则空仓[12] - **模型评价**：通过捕捉市场情绪热度变化进行宽基轮动，能够获取一定的超额收益[12] 2. 概念热度组合策略模型 - **模型名称**：概念热度TOP/BOTTOM组合策略[29] - **模型构建思路**：在热门概念中选取关注度最高和最低的个股构建组合，利用市场过度反应和关注度不足带来的定价偏差获取收益[29][31] - **模型具体构建过程**： 1. 每周选出本周热度变化最大的5个概念[29] 2. 将概念对应成分股作为选股股票池，排除流通市值最小的20%股票[29] 3. 从每个热门概念中选出总热度排名前10的个股，等权构建热度TOP组合[29] 4. 从每个热门概念中选出总热度排名最后的10只个股，等权构建BOTTOM组合[29] - **模型评价**：利用行为金融学中的有限注意力理论，低热度个股组合长期能取得一定的超额收益[29][31] 模型的回测效果 1. 宽基轮动策略模型 - 年化收益率：8.74%[15] - 最大回撤：23.5%[15] - 2025年收益：32.7%[15] 2. 概念热度BOTTOM组合 - 年化收益率：15.71%[31] - 最大回撤：28.89%[31] - 2025年收益：40.9%[31] 量化因子与构建方式 1. 个股总热度因子 - **因子名称**：个股总热度[7] - **因子构建思路**：通过个股的浏览、自选与点击行为数据衡量市场关注度[7] - **因子具体构建过程**： 个股总热度 = (个股浏览次数 + 自选次数 + 点击次数) / 全市场总次数 × 10000[7] 其中：个股浏览、自选与点击次数为原始行为数据，通过除以全市场总次数进行归一化处理[7] 2. 宽基热度变化率因子 - **因子名称**：宽基热度变化率MA2[9][12] - **因子构建思路**：衡量宽基指数关注度的短期变化趋势[9][12] - **因子具体构建过程**： 1. 计算每个宽基组（沪深300、中证500、中证1000、中证2000、其他）的周度总热度[8][9] 2. 计算周度热度变化率：当期热度/上期热度 - 1[9] 3. 对变化率取2期移动平均：MA2 = (当期变化率 + 上期变化率) / 2[9] 3. 行业热度变化率因子 - **因子名称**：申万行业热度变化率MA2[19] - **因子构建思路**：衡量行业层面关注度的短期变化趋势[19] - **因子具体构建过程**： 1. 计算每个申万一级、二级行业的周度总热度（成分股热度加总）[19] 2. 计算行业周度热度变化率：当期热度/上期热度 - 1[19] 3. 对变化率取2期移动平均：MA2 = (当期变化率 + 上期变化率) / 2[19] 4. 概念热度变化率因子 - **因子名称**：概念热度变化率[27][29] - **因子构建思路**：衡量概念板块关注度的短期变化[27][29] - **因子具体构建过程**： 1. 计算每个概念的周度总热度（成分股热度加总）[27][29] 2. 计算概念周度热度变化率：当期热度/上期热度 - 1[27][29] 5. 估值历史分位数因子 - **因子名称**：估值历史分位数[36][37][39] - **因子构建思路**：衡量宽基指数或行业在当前时点的估值水平相对于历史水平的位置[36][37][39] - **因子具体构建过程**： 1. 对宽基指数采用滚动5年窗口计算历史分位数[36] 2. 对行业采用从2015年开始的完整历史区间计算历史分位数[37][39] 3. 分位数计算公式：当前估值在历史序列中的排名百分比[36][37][39] 因子的回测效果 （注：报告中未提供各因子的具体测试结果取值，如IC值、IR值等量化指标）

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 港口动力煤现货价环比上涨24元/吨至704元/吨 主要受国庆节前补库需求及供给减弱影响[1] - 煤炭行业逐步进入淡季 全国气温下降导致居民用电需求减弱 供强需弱下库存去化面临压力 预计短期煤价维持震荡态势[1] - 保险资金增量受关注 保费收入维持正增长且向头部集中 固收类资产荒叠加红利资产高位 权益配置更青睐资源股[2] - 核心推荐动力煤弹性标的 重点关注昊华能源和广汇能源[2] 本周行情回顾 - 上证指数报收3,820.09点 较上周下跌40.41点（跌幅1.05%） 成交金额5.36万亿元（环比增加0.49万亿元 增幅10.04%）[10] - 煤炭板块指数报收2,735.68点 较上周上涨57.97点（涨幅2.16%） 成交金额731.85亿元（环比增加349.75亿元 增幅91.54%）[10] - 涨幅前五个股：永泰能源（+13.42%）、潞安环能（+13.04%）、华阳股份（+8.73%）、晋控煤业（+8.66%）、山西焦煤（+6.91%）[12] - 跌幅前五个股：安源煤业（-6.91%）、ST大洲（-1.76%）、电投能源（-0.40%）、苏能股份（-0.40%）、盘江股份（-0.38%）[12][17] 价格表现 - 产地动力煤稳中有涨：大同南郊5500大卡上涨37元/吨至597元/吨 兖州6000大卡上涨30元/吨至940元/吨 内蒙古赤峰4000大卡持平于370元/吨[18] - 港口动力煤上涨：秦皇岛5500大卡上涨24元/吨至704元/吨[18] - 动力煤价格指数上涨：环渤海指数上涨1元/吨至676元/吨 CCTD秦皇岛指数上涨2元/吨至677元/吨[20] - 国际动力煤稳中有跌：澳大利亚纽卡斯尔指数下跌6.67美元/吨至101.11美元/吨 南非理查德指数持平于86.50美元/吨 欧洲三港指数持平于102.50美元/吨[20] - 产地炼焦煤涨跌互现：山西古交2号焦煤上涨110元/吨至720元/吨 河北唐山焦精煤下跌50元/吨至1,390元/吨[22] - 国际炼焦煤上涨：澳洲峰景硬焦煤中国到岸价上涨1.5美元/吨至204美元/吨 澳洲主焦煤京唐港库提价上涨80元/吨至1,630元/吨[22] 大宗商品与能源 - 布伦特原油期货下跌0.31美元/桶至66.68美元/桶（跌幅0.46%）[26] - 荷兰TTF天然气下跌0.08美元/百万英热至11.16美元/百万英热（跌幅0.68%）[26] 供需与库存 - 环渤海四港区日均调入量148.61万吨（环比下降12.74万吨 降幅7.90%）[1][28] - 日均调出量153.83万吨（环比下降4.51万吨 降幅2.85%）[1][28] - 日均锚地船舶65艘（环比下降6艘 降幅7.86%）[1][31] - 库存2,061.00万吨（环比减少207.70万吨 降幅9.16%）[1][31] 运输成本 - 国内主要航线平均海运费上涨5.90元/吨至35.53元/吨（涨幅19.91%）[33]

证券研究报告·固定收益·固收周报 固收周报 20250921 转债建议在中低价寻找科技扩散方向 2025 年 09 月 21 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《绿色债券周度数据跟踪（20250915- 20250919）》 2025-09-20 《二级资本债周度数据跟踪 （20250915-20250919）》 2025-09-20 东吴证券研究所 1 / 15 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 本周（0915－0919）海外方面联储降息"靴子落地"，收益率曲线快速 趋陡，可见前期如果执着于长久期的投资人需兼备更好的择时能力来获 得长端的超额收益，长端的高波动具有较强的博弈属性，短端则相对供 需两旺。我们仍延续前期观点，即 1）长端 4－4.5%震荡，前期震荡中 枢下移的持续性需要关注美元信用风险的削弱更多在美债市场去做定 价，还是在美元（即外汇）市场 ...

报告行业投资评级 - 煤炭开采行业投资评级为看好 [2] 报告核心观点 - 当前正处于煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面与政策面共振，逢低配置煤炭板块正当时 [3][5] - 煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变，短期供需基本平衡，中长期仍存缺口 [5] - 煤价底部已确立并中枢站上新平台，优质煤企具备高盈利、高现金流、高ROE（10-15%）、高分红（股息率＞5%）的核心资产属性 [5] - 煤炭资产相对低估，多数公司PB约1倍，公募基金煤炭持仓处于低配状态 [5] - 煤炭板块向下有高股息安全边际支撑，向上有煤价上涨预期催化，兼具红利特性与顺周期弹性 [5] - 预计10月后供暖需求启动、大秦线检修、非电需求释放，叠加港口库存偏低和铁路运费优惠取消，煤价有望迎来上涨 [5] - 反内卷背景下超产核查与供给约束或将持续，主产地供给端或进一步收紧，潜在政策工具可能成为行情催化剂 [5] 煤炭价格跟踪 - 动力煤价格周环比上涨：秦皇岛港Q5500山西产市场价699元/吨（+21元/吨）[4][8]；陕西榆林Q6000坑口价675元/吨（+30元/吨）[4]；大同Q5500坑口价576元/吨（+21元/吨）[4] - 炼焦煤价格周环比上涨：京唐港主焦煤库提价1610元/吨（+60元/吨）[4][8]；临汾肥精煤车板价1510元/吨（+80元/吨）[4] - 国际煤价分化：纽卡斯尔NEWC5500FOB价69.6美元/吨（+0.4美元/吨）[4]；澳大利亚峰景硬焦煤到岸价201.5美元/吨（-0.8美元/吨）[4][8] 煤炭供需情况 - 供给端产能利用率提升：样本动力煤矿井产能利用率91.7%（+2.4个百分点）[4][5]；样本炼焦煤矿井产能利用率82.71%（+6.9个百分点）[4][5] - 需求端日耗增加：内陆17省日耗周环比上升4.10万吨/日（+1.22%）[4][5]；沿海8省日耗上升0.70万吨/日（+0.32%）[4][5] - 非电需求分化：化工耗煤周环比下降9.95万吨/日（-1.44%）[4][5]；钢铁高炉开工率84.0%（+0.15个百分点）[4][5]；水泥熟料产能利用率53.1%（-2.6个百分点）[4][5] 煤炭库存与运输 - 库存总体上升：内陆17省煤炭库存周环比增加1.79% [4]；沿海8省煤炭库存周环比增加1.14% [4] - 运输量下降：大秦线煤炭周度日均发运量105.89万吨（-10.7%）[8] - 港口库存偏低：秦皇岛港煤炭库存630万吨（-1.3%）[8]；环渤海四大港口货船比17.05（-27.4%）[8] 投资建议与重点关注公司 - 建议重点关注三类公司：经营稳定、业绩稳健的中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源 [5][14]；前期超跌、弹性较大的兖矿能源、电投能源、广汇能源、晋控煤业、山煤国际、甘肃能化 [5][14]；全球稀缺的优质冶金煤公司潞安环能、山西焦煤、盘江股份 [5][14] - 同时建议关注华阳股份、兖煤澳大利亚、天地科技、兰花科创、上海能源、天玛智控等 [5][14] 行业近期动态 - 8月规上工业原煤产量3.9亿吨，同比下降3.2% [15] - 2025年1-8月蒙古国煤炭产量5956万吨，同比下降10.7% [15] - 必和必拓宣布暂停Saraji South焦煤矿运营并裁员750人 [15]

股价表现 - 截至2025年9月19日收盘价12.28元，较上周12.19元上涨0.74% [1] - 本周最高价12.45元（9月16日），最低价12.0元（9月18日） [1] - 总市值88.75亿元，在煤炭开采板块市值排名24/30，A股整体市值排名2089/5153 [1] 权益分派方案 - 每股派发现金红利0.09元（含税），股权登记日为2025年9月24日 [2][3] - 以总股本722,718,000股为基数，共派发现金红利65,044,620元 [2][3] - 除权除息日与现金红利发放日均为2025年9月25日 [2] 股东税务安排 - 个人股东持股期限超过1年暂免征收个人所得税 [2][3] - QFII及沪股通股东按10%税率代扣代缴所得税 [2][3] - 无限售流通股红利通过中国结算上海分公司资金清算系统派发 [2]

股价表现 - 截至2025年9月19日收盘价为10.15元 较上周9.82元上涨3.36% [1] - 本周最高价10.21元（9月16日） 最低价9.75元（9月15日） [1] - 当前总市值201.22亿元 在煤炭开采板块市值排名14/30 全A股市场排名934/5153 [1] 公司治理变动 - 2025年第二次临时股东大会出席股东代表股份1,162,525,080股 占总股本比例58.6406% [2][3] - 审议通过《关于修订并取消监事会的议案》及《关于修订公司等7项制度的议案》 [2] - 《公司章程》修订及取消监事会等特别决议议案获出席股东表决权三分之二以上通过 [2][3]

投资评级 - 兖矿能源6个月评级为买入（维持评级）[6] 核心观点 - 煤炭供应端受政策扰动及需求支撑 环渤海港库存降至2278.5万吨（低于2024年同期的2301万吨） 煤价有望筑底反弹[1][11] - 公司通过"内涵提升+外延扩张"双轮驱动 2025年商品煤产量预计达1.8-1.9亿吨（同比增4000万吨以上） 2030年规划产能3亿吨/年[2][17][20] - 高现货销售占比（长协仅26%）使盈利弹性突出 吨煤成本328元/吨（同比降2.8%） 目标全年成本降3%-5%[2][22][23] - H股股息率显著优势 2024年达9.4% 按最低分红承诺0.5元/股测算仍为5.3% AH股溢价率1.44（高于神华1.10及中煤1.27）[3][30] - 煤化工业务受益"反内卷"政策 甲醇毛利占比突出（2025H1毛利率32.2%） 流通资源趋紧有望改善盈利[27][28] - 盈利预测上调 2025-2027年归母净利润89.4/96.5/106.9亿元（同比-38%/+7.9%/+10.8%） EPS 0.89/0.96/1.07元[4][32] 财务与估值 - 2025年预测营业收入1138.4亿元（同比-18.17%） 毛利率27.76% 净利率7.85%[5][36] - 市盈率15.2/14.1/12.7倍（2025-2027年） 市净率1.66/1.56/1.47倍 EV/EBITDA为7.04/5.52/5.76倍[5][36] - 资产负债率59.42%（2025E） 流动比率0.82 ROE为10.92%（2025E）[36] 产能与成长性 - 西北矿业收购新增产能4605万吨/年（在产3605万吨） 在建及规划产能2500万吨/年[18][21] - 新疆五彩湾矿产能提升至2300万吨/年 内蒙三矿（霍林河/刘三圪旦/嘎鲁图）三年内新增2500万吨/年产能[17] - 2025H1商品煤产量7360万吨（同比+6.5%） 自产煤销量6234万吨（同比-2.2%）[17] 股东回报 - 2023-2025年承诺分红比例约60% 每股股利不低于0.5元 2024年实际分红0.77元/股（比例53.58%）[29] - 2025年半年度派现0.18元/股 计划回购A股0.5-1亿元及H股1.5-4亿元（H股回购后注销）[3][29]

就业市场方面，截至2025年8月31日，就业总人数为54.19万人，较7月底减少3097人。就业下降主 要集中在教育领域，而煤炭开采、医疗卫生、物流运输、信息技术及安保调查等行业呈现增长态势。从 年龄结构看，35岁以下员工占比31.60%（17.13万人），36岁以上员工占比68.40%（37.07万人）；性别 分布显示男性雇员占55.82%（30.25万人），女性雇员占44.18%（23.94万人）。（驻波黑使馆经商处） 波黑媒体《新闻报》9月16日报道。波黑联邦税务局最新数据显示，2025年1月至8月期间共征收公 共收入59.02亿马克，同比增加6.57亿可兑换马克，增幅达12.54%。 （原标题：2025年1-8月波黑联邦公共收入同比增长12.54%） ...

2019-2025年8月下旬大同混煤（5800大卡）市场价格变动统计图 数据来源：国家统计局 相关报告：智研咨询发布的《2025-2031年中国煤炭开采行业供需态势分析及市场运行潜力报告》 根据国家统计局公布的数据，煤炭类别下的大同混煤（5800大卡）2025年8月下旬市场价格为739.7元/ 吨，同比下滑16.38%，环比上涨0.86%，纵观近5年同时期其价格，2022年8月下旬达到最大值，有 1281.3元/吨。 ...

相关报告：智研咨询发布的《2025-2031年中国煤炭开采行业供需态势分析及市场运行潜力报告》 数据来源：国家统计局 根据国家统计局公布的数据，煤炭类别下的焦炭（准一级冶金焦）2025年8月下旬市场价格为1439.3元/ 吨，同比下滑10.76%，环比上涨4.47%，纵观近5年同时期其价格，2021年8月下旬达到最大值，有 3243.8元/吨。 2019-2025年8月下旬焦炭（准一级冶金焦）市场价格变动统计图 ...