消费市场总体表现 - 上半年社会消费品零售总额达24.5458万亿元 全年预计突破50万亿元 [1] - 消费增长逐季加快 下半年规模有望超过上半年 [1][3] - 服务零售额上半年同比增长5.3% [4] 新业态与新品类驱动 - AI消费电子（笔记本、眼镜、手机）及IP衍生品（如LABUBU）成为年轻消费群体新增长点 [2] - 实物商品网上零售额占比达24.9% 较一季度提升0.9个百分点 [2] - "谷子经济"（手办、卡牌、徽章）市场规模超千亿元 成为Z世代核心消费领域之一 [2] - 骑行、滑雪、露营、观演等新消费业态受年轻消费主力青睐 [3] 政策支持与以旧换新 - 中央安排3000亿元国债资金用于消费品以旧换新 上半年已下达1620亿元 [4] - 以旧换新政策上半年带动销售额2.9万亿元 [4] - 下半年将下达剩余1380亿元资金 分领域制定月度周度实施计划 [4] - 央行设立5000亿元服务消费与养老再贷款 支持服务消费与养老产业 [4] 入境消费与开放政策 - 上半年免签入境外国人1364万人次 同比增长53.9% [6] - 离境退税销售额上半年同比增长94.6% [6] - 北京、上海接待入境游客量分别增长48.8%和37.6% [6] - 商务部推动对外开放引进优质服务 对内减少限制性措施 [5] 节日效应与消费场景 - "五一"假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3% [3] - 下半年节假日与消费场景丰富 有望进一步释放消费活力 [3] 消费群体与结构变化 - Z世代及"新老族"成为消费市场细分人群核心驱动力 [2][3] - 人均GDP处于1万至2万美元区间 消费需求加速分化与结构转变 [3]

增量资金来源 - 6月底以来增量资金主要由融资盘和保险资金贡献[1] - 今年以来北向资金持股市值在2.3万亿中枢波动，6月下旬下滑，活跃程度5月以来中枢下移，6 - 7月在8% - 12%区间窄幅波动，近期降至6%附近[1][7] - 两融余额6月下旬加速上行，7月24日达1.94万亿，接近2025年3月1.95万亿历史高点[9] - 公募基金整体股票仓位自5月14日后持续下降，目前降至64.22，接近2024年9月末之前水平[9] - 2025年以来险资入市力度显著提升，半年举牌数接近2024年全年，主要集中在大金融板块，一季度末财险仓位接近16%，人身险仓位在13%附近[12] 市场风格变化 - 4月初至6月中旬，微盘股和银行股是主要方向，呈“哑铃”结构，其他大、中、小盘横盘震荡；6月末至7月初全市场板块上行，小盘斜率更高；7月中旬银行板块见顶后其他板块接力，风格全面扩散[17] - 4月7日至7月25日，单日领涨概念重复度均值在16%附近，热点切换快，7月中旬以来热点板块上涨持续时间变长，市场交易情绪更积极[2][19] 大势研判与板块选择 - 三季度市场表现较乐观，关注四季度政策托举，短期指数下行风险偏低，增量资金接力流入则上行动力加强[2] - 交易策略建议均衡布局行业，一是“反内卷”交易下的光伏、煤炭、化工及科技行业的机器人板块；二是本轮未轮动到的酒类、服务消费、地产开发等板块[2] 风险提示 - 政策出台和落地时间不及预期、融资盘接近前期高点有资金拥挤风险、基金仓位估算数据与真实数据有误差[2]

超大规模市场体量 - 社零总额从2020年39.1万亿元提升至2024年48.3万亿元，年均增长5.5%，预计2024年将突破50万亿元 [1] - 按实际购买力计算，中国社零总额已达美国的1.6倍 [1] - 网上零售连续12年全球第一，汽车销量位居世界第一 [1] 品质消费升级 - 家电类商品零售额连续保持两位数增长，新能源车保有量较2020年增长5.4倍，2024年上半年渗透率达50.2% [2] - 以旧换新政策带动销售额超2.9万亿元，约4亿人次享受补贴优惠 [2] - 服务消费支出年均增长9.6%，快于商品消费增速 [2] 新型消费发展 - 零售业创新推动"旧中出新"，如商场引入博物馆、海洋馆等体验业态 [3] - 汉服、马面裙等新中式服装及国货潮品畅销海内外 [3] - 数字消费、品质电商、"人工智能+消费"等新增长点快速涌现 [3] 国内外市场联动 - 2021-2024年累计进口消费品7.4万亿元 [3] - 2024年入境游客总花费942亿美元，同比增长77.8% [4] - 国际消费中心城市建设和离境退税政策优化促进消费国际化 [3][4]

服务消费成为经济增长关键引擎 - 我国经济持续恢复向好 内需尤其是服务消费正逐步成为拉动经济增长的关键引擎 [1] - 多地密集出台提振消费专项行动方案 聚焦服务消费 精准发力供需两端 体现稳经济、促民生、谋长远的政策节奏 [1] - 服务零售额增速已连续数月高于商品零售 文化旅游、体育健身、医疗健康等需求持续升温 [1] 地方政策聚焦服务消费领域 - 北京市方案突出六大领域24项任务 涵盖文娱、旅游、体育、教育培训、美丽健康、家政服务 [1] - 山西提出"一老一小"服务供给 广西聚焦服务消费优化 上海打造文化消费高地和世界级旅游城市 [1] - 政策从注重总量转向注重结构 从消费刺激转向场景创新 从政策供给转向体验升级 [2] 服务消费的独特价值 - 服务消费更具黏性、延展性和在地性 能带动就业、激活创新、回应民生关切、提升生活质量 [1] - 老龄化加速、少子化显现 养老、托育、家政等服务供给扩容成为促进社会公平的重要支撑 [2] - 服务消费连接宏观经济与微观生活 正从边缘走向中心 [3] 供需两端协同发展路径 - 需求端需稳定就业、提高收入、优化信贷支持 丰富夜间消费、节日经济、平台经济等场景 [2] - 供给端需提升质量 打造高质量文旅产品 推动体育赛事市场化运营 规范家政服务标准 引导教育培训优质发展 [2] - 政策走向精细化和可持续性 如推动数据开放促进文娱消费 推动"体育+旅游+数字技术"融合 出台家政信用体系机制 [2] 服务消费的长期战略意义 - 地方方案探索通过优化供给、提升体验、激发信心的长期路径 而非追求短期反弹 [3] - 全球消费趋缓背景下 服务消费成为关键增长带 关乎城市温度、产业活力和民众获得感 [3] - 服务消费发展不仅是经济指标提升 更是高质量发展的民生底色 [3]

做强国内大循环 - 做强国内大循环是推动经济行稳致远的战略之举，需深入实施提振消费专项行动，系统清理制约居民消费的不合理限制，优化消费品以旧换新政策，增加多元化供给[2][4] - 提振消费是2025年经济工作首要任务，需扩大新质生产力、新兴服务业等领域投资，释放内需潜力，增强国内大循环内生动力[4] - 65%受访经济学家建议下半年增加"两新"总额度，917%呼吁将服务消费纳入政府补贴范围以释放潜力[5] - 人民银行设立5000亿元服务消费与养老再贷款，支持住宿餐饮、文旅体娱、教育养老等服务领域供给[5] - 汽车限购被视为不合理限制，取消限购可短期内释放消费潜力[7] 新能源汽车产业规范 - 针对新能源汽车产业非理性竞争现象，需加强成本调查、价格监测、生产一致性检查，督促车企落实支付账期承诺[3][8] - 需健全规范竞争长效机制，加强行业自律，引导企业通过科技创新提升竞争力[8] - 新能源汽车竞争压力传导至供应链，导致供应商货款支付账期加长、资金周转困难[9] - 一汽、东风、广汽等车企承诺支付账期不超过60天，工信部称此举对构建协作共赢生态具有重要意义[9] - 未来"反内卷"可能以部委牵头为主、行业自律为辅，分行业出台化解结构矛盾的方案[9] 消费市场动态 - 大规模设备更新和消费品以旧换新政策带动相关销售额显著提升，消费市场整体稳步回升[5] - 6月部分地区"国补"阶段性放缓导致社会消费品零售总额不及预期，引发政策力度放缓担忧[5] - 教育、医疗、文化娱乐等服务消费的升级型需求将持续释放，成为消费增长新引擎[6] - 增收惠民举措有助于扩大中等收入群体，增强消费能力后劲[6]

中国经济内需驱动增长 - 2025年中国经济总量预计达140万亿元 对世界经济增长贡献率保持在30% [1] - "十四五"前4年经济增速均值5.5% 内需对经济增长平均贡献率86.4% [1][2] - 最终消费对经济增长平均贡献率56.2% 较"十三五"提高8.6个百分点 [2] 消费升级趋势 - 2024年服务零售额同比增长6.2% 增速高于商品零售3个百分点 [4] - 居民人均服务性消费支出增长7.4% 对消费支出增长贡献率达63% [4] - 2013-2024年全国餐饮收入从2.5万亿元增至5.6万亿元 增长119% [4] - 2023-2024冰雪季旅游收入5247亿元 2024-2025预计达6300亿元 [5] 投资拉动效应 - 过去4年资本形成对经济增长平均贡献率30.2% [3] - 近4年互联网和相关服务业投资年均增长21.9% [3] - 通信设备制造业投资年均增长11.2% [3] - 2024年底全国充电基础设施达1281.8万台 [3] 基础设施进展 - 国家综合立体交通网主骨架建成率超90% 覆盖80%以上县 [10] - 2024年末农村公路总里程达464万公里 [10] - 2024年全社会物流成本节约超4000亿元 2025年预计再节约3000亿元 [10] - "十四五"102项重大工程预计年底前全部完成 [9][11] 服务消费发展 - 2024年居民人均服务性消费支出占比46.1% 较发达国家仍有提升空间 [4] - 2013-2024年教育文化娱乐支出占比从10.6%升至11.3% [5] - 医疗保健支出占比从6.9%升至9.0% [5] - 设立5000亿元服务消费与养老再贷款 [8] 政策支持方向 - 推进消费税征收环节后移并下划地方 [13] - 推进价格和工资联动改革 [13] - 加快农业转移人口市民化 [13] - 制定中长期国有资本划转社保计划 [14]

消费结构趋势 - 实物消费存在天花板 耐用消费品如家电家具等因使用寿命长更新频率低 [1] - 服务消费如餐饮旅游文教等可通过提升频次释放巨大潜力 增速持续高于商品消费 [1][2] - 2023年1-5月服务零售额同比增长5.2% 增速较1-4月加快0.1个百分点 高于商品零售0.1个百分点 [2] 服务消费动能 - 养老服务医疗健康等老龄化需求 以及骑行露营滑雪等新场景消费成为增长新动能 [2] - 餐饮收入1-5月同比增长5.0% 增速环比加快0.2个百分点 旅游咨询租赁和文体休闲服务类增势显著 [2] - 服务消费行业从业人员达7000万 超过终端消费品制造业的6000万就业规模 [3] 政策支持力度 - 央行等六部门设立5000亿元服务消费与养老再贷款 按贷款本金100%申请再贷款 [6] - 金融机构重点支持批发零售住宿餐饮文体娱乐旅游教育居民服务六大领域 [6] - 平台经济通过消费券刺激消费 如淘宝闪购500亿元补贴计划预计撬动千亿级增量 [3] 金融创新方向 - 政策转向将促进消费作为新着力点 需加强消费金融领域跨业合作与创新 [6] - 支持符合条件的文化旅游教育等服务消费企业发行债券拓宽融资渠道 [6] - 服务消费贷款更注重经营主体资质 需优化信用评估体系 [6]

总量比较 - 2019年中国居民消费率39.3%，服务消费率21.1%，商品消费率18.2%，43国居民消费率55.2%，服务消费率28.4%，商品消费率26.8%，中国均低于43国平均水平[3] - 43国中有20国人均GDP在2.5万美元以下，服务消费比重平均46.4%，23国人均GDP在2.5万美元以上，服务消费比重平均56.3%，中国2019年人均GDP约1万美元，服务消费比重53.8%，高于同等发展水平国家[3] 结构比较 - 八大类消费支出中，中国与其他国家消费结构差别不大，“其他用品与服务”差别最大，中国为2.4%，43国平均为10.6%，主要是统计差别[3][25] - 居住方面，中国自有住房折算租金占比15.1%，43国平均12.5%，住房维修服务占比3.2%，43国平均0.7%，实际房租占比1.1%，43国平均3.7%[3][29][31] - 教育方面，中国教育支出占消费比重8.4%，43国平均1.4%，收入弹性为0.3，低收入家庭教育支出比重更高，支出主要在校内，小学阶段校外培训占比最高为26.2%[3][39][41] - 医疗方面，中国医疗服务支出占比6.4%，43国平均2.7%，总支出占居民消费13.7%，低于43国平均，私人支出占6.0%，高于43国平均[3][47] - 交通通信方面，中国邮递服务占比0.3%，43国平均0.1%，通信服务占比1.8%，43国平均2.1%，交通费占比1.7%，43国平均2.6%，交通工具使用和维修占比1.1%，43国平均6.7%[3][53][54][55] - 文娱消费方面，中国文娱耐用品消费占比0.7%，低于43国平均1.7%，其他文娱用品占比0.8%，低于43国平均2.6%，文娱服务比重0.6%，低于43国平均3.4%，旅游消费占比1.2%，43国平均1.1%[3][61] - 餐饮住宿方面，中国餐饮服务占比6.4%，43国平均6.6%，住宿服务预计低于1%，43国平均2.0%[61] 特点总结 - 中国服务消费在消费结构里比重不低，消费偏好注重基础服务，服务消费价格偏低[63] 风险提示 - 国际比较存在细节误差、数据滞后、广度不足等风险[69]

消费新业态与模式发展 - 近期消费领域涌现"露营+美食""IP+消费""人工智能+消费"等新业态新模式，服务消费成为新增长点 [2] - 多地通过政策支持和活动举办推动服务消费提质扩容，专家认为供需两端发力可为经济增长打造"强引擎" [2] 消费场景拓展 - 全国冰品消费增长显著，美团数据显示"贵州冰浆"套餐商户数环比增长4倍 [3] - 多地推出"美食+"活动，如北京"露营+美食"沉浸式体验和四川广元"啤酒+美食+民歌"专场活动 [3] - 暑期文旅消费活跃，西北、东北避暑地区酒店预订增幅领先，新疆博尔塔拉酒店预订量同比增长3倍 [3] - 1至5月服务零售额同比增长5.2%，商务部启动"服务消费季"活动，培育10类融合消费场景 [3] 服务消费经济作用 - 2024年居民人均服务性消费支出同比增长7.4%，对人均消费支出增长贡献率达63% [4] 服务供给扩大措施 - 多地落地"15分钟养老服务圈"等新设施，央行设立5000亿元服务消费与养老再贷款支持相关领域 [5] - 医疗养老、酒店餐饮等消费基础设施人均水平较发达国家仍有五成投资潜力 [5] - 山东、湖南、广东出台专项政策提升家政、养老托育等服务供给水平 [5] - 商务部推动服务业扩大开放，拟将露营、民宿、"互联网+医疗"等纳入鼓励外商投资目录 [5] 服务消费增长潜力 - 我国人均GDP超1.3万美元，服务消费进入快速增长阶段，2024年居民人均服务性消费占比46.1%，较发达国家仍有提升空间 [6] - 专家建议构建多层次服务消费体系，优化环境并鼓励社会资本进入文化演出、教育养老等领域 [6][7] - 服务消费补贴对稳定就业和收入效果更佳，下半年高频服务消费支持或"事半功倍" [7]

政策导向与支持 - 六部委联合发布《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，将服务消费列为重点支持领域，涵盖家政、养老、托育、文化旅游等行业 [1] - 央行设立5000亿元服务消费与养老再贷款，支持住宿餐饮、文体娱乐、教育等服务消费重点领域和养老产业，政策执行至2027年末 [9] - 服务消费再贷款工具着重从供给侧发力，激励金融机构加大对服务消费领域的金融供给，推动行业企业扩大投资、提升服务能力 [9] 消费市场现状 - 2024年中国居民人均服务性消费支出1.3万元，全国居民服务性消费支出达18.3万亿元 [1] - 1-5月商品零售额同比增长5.1%，增速比2024年全年提高1.9个百分点，5月同比增长6.5%创2023年12月以来新高 [1] - 1-5月服务零售额同比增长5.2%，增速比上年全年放缓1.0个百分点 [1] - 2024年中国白酒市场规模7964亿元，谷子经济市场规模1689亿元，二者差距较大 [5] 国际比较与发展阶段 - 2023年中国人均GDP12614美元，服务消费占比45.2%，低于相似发展阶段美国(54.3%)和韩国(54.3%) [6] - 按购买力平价计算，2023年中国人均GDP24569国际元，服务消费占比45.2%，与美国(62%)、韩国(57.2%)差距更大 [6] - 2023年中国商品消费额约4万亿美元，为美国65%，服务消费额约3.3万亿美元，仅为美国26% [6] - 中国人均GDP超过1.3万美元，服务消费进入快速增长阶段 [5] 制约因素与解决路径 - 制约服务消费的主要因素是居民可支配收入和社会保障程度 [6] - 增加就业收入、健全社保体系、提高社保支出在GDP中比重是长效机制 [7] - 增加居民财产性收入如稳定房价、股市上涨可立竿见影提升消费能力 [7] - 推动"国资-财政-社保"联动改革，提高城乡居民养老金待遇可释放服务消费潜力 [7] 政策建议与实施 - 消费券、消费补贴应向服务消费倾斜以获取更大政策效果 [7] - 5-6月外卖平台餐饮补贴超百亿元，推动外卖市场日均单量扩容3-4成 [8] - 优化休假制度，增加下半年公共假期可提振服务消费并平滑需求释放节奏 [8] - 补齐养老、旅游、文体等领域服务消费供给短板，提升服务质量 [8] - 放开文旅、医疗、教育、养老等服务业市场准入并强化监管 [8]