军工电子板块市场表现 - 军工电子板块整体上涨0.5%，领涨个股为新光光电（涨幅8.01%）和園博电子（涨幅7.66%）[1] - 上证指数上涨0.46%至3875.53点，深证成指上涨1.05%至12828.95点[1] - 板块内涨幅前五个股包括新劲刚（5.10%）、*ST奥维（5.08%）和华丰科技（4.00%）[1] 个股交易数据 - 新光光电成交额达3.00亿元，成交量6.43万手，收盘价47.19元[1] - 中航成飞成交额最高达39.23亿元，成交量37.90万手，涨幅3.57%[1] - 华丰科技成交量最大为30.88万手，成交额29.78亿元[1] - 跌幅最大个股为智明达（-3.91%）和航大南湖（-3.70%）[2] - 海格通信成交量达108.60万手，成交额15.53亿元，跌幅2.05%[2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出15.79亿元，游资净流入4.08亿元，散户净流入11.71亿元[2] - 中航光电主力净流入1.45亿元（占比9.17%），但散户净流出1.27亿元[3] - 中航成飞主力净流入1.44亿元（占比3.67%），游资净流出7571.64万元[3] - 六九一二主力净流入1485.81万元（占比7.59%），游资净流出1115.80万元[3] - *ST奥维主力净流入372.49万元（占比11.47%），散户净流出229.79万元[3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][10] 核心观点 - 公司在有源相控阵T/R组件和射频集成电路双主业领域保持核心竞争力 W波段系统级封装天线异构集成和低剖面宽带毫米波数字阵列等关键技术取得突破 多款产品已在低轨卫星及商业航天领域小批量交付 [3] - GaN射频模块完成新一代金属陶瓷封装及塑封PAM迭代 性能对标国际主流 为6G预研奠定基础 [3] - 射频芯片和组件产业化项目已结项 节余募集资金2.38亿元永久补流 二期产业化项目预算6.98亿元 已投入2.66亿元 预计2025年末投产 [3] - 2025年上半年营业收入10.70亿元 同比下降17.82% 归母净利润2.01亿元 同比下降17.66% [1][9] - T/R组件及射频模块收入9.44亿元 占主营业务比重由上年同期的93%降至89% 射频芯片收入0.91亿元 占比略升至9% [9] - 订单下滑主要源于部分军品审价周期拉长导致收入确认延后 以及下游基站建设节奏放缓 客户提货节奏调整 叠加去年同期高基数效应 [9] 财务表现 - 2025年上半年综合毛利率39.05% 同比提升3.80个百分点 [9] - 研发费用率12.17% 同比下降1.64个百分点 [9] - 货币资金18.67亿元 较年初减少20.74% [9] - 应收账款32.28亿元 较年初增加22.87% [9] - 存货3.33亿元 较年初增加29.82% [9] - 经营活动现金流净额0.70亿元 同比下降80.64% [9] - 合同负债0.67亿元 较年初增加66.25% [9] 盈利预测 - 预计2025年营业总收入27.49亿元 同比增长6.11% [1][11] - 预计2026年营业总收入30.28亿元 同比增长10.15% [1][11] - 预计2027年营业总收入40.97亿元 同比增长35.28% [1][11] - 预计2025年归母净利润5.33亿元 同比增长10.01% [1][10][11] - 预计2026年归母净利润5.97亿元 同比增长12.01% [1][10][11] - 预计2027年归母净利润8.11亿元 同比增长35.74% [1][10][11] - 对应2025年PE 72.35倍 2026年PE 64.59倍 2027年PE 47.59倍 [1][11] 市场数据 - 当前股价64.77元 [6] - 一年最低价32.13元 最高价68.80元 [6] - 市净率6.28倍 [6] - 总市值386.04亿元 [6] - 每股净资产10.32元 [7] - 资产负债率19.31% [7] - 总股本596.01百万股 [7]

市场指数表现 - 上证综指午盘报3862.65点 涨幅0.12% [1] - 深证成指午盘报12710.25点 涨幅0.11% [1] - 创业板指午盘报2906.03点 涨幅0.55% [1] 领涨行业板块 - 贵金属板块涨幅7.12% 总成交额151.47亿元 净流入资金20.88亿元 [2] - 生物制品板块涨幅2.67% 总成交额169.82亿元 净流入资金8.02亿元 [2] - 影视院线板块涨幅2.29% 总成交额60.90亿元 净流入资金4.11亿元 [2] - 工业金属板块涨幅2.08% 总成交额376.62亿元 净流入资金22.42亿元 [2] - 旅游及酒店板块涨幅1.98% 总成交额99.71亿元 净流入资金6.89亿元 [2] 领跌行业板块 - 保险板块跌幅2.30% 总成交额70.18亿元 净流出资金17.61亿元 [2] - 军工装备板块跌幅1.83% 总成交额446.25亿元 净流出资金48.57亿元 [2] - 证券板块跌幅1.04% 总成交额456.96亿元 净流出资金67.34亿元 [2] - 银行板块跌幅0.60% 总成交额323.42亿元 净流出资金36.11亿元 [2] 资金流向特征 - 化学制药板块成交活跃 总成交额达462.93亿元 净流入资金41.21亿元 [2] - 小金属板块成交额449.29亿元 净流入资金7.99亿元 [2] - 军工电子板块净流出资金15.99亿元 总成交额189.35亿元 [2]

股价表现 - 截至2025年8月29日收盘价48.88元，较上周47.29元上涨3.36%，周内最高价50.98元，最低价47.0元 [1] - 当前总市值148.1亿元，在军工电子板块市值排名20/63，A股整体市值排名1276/5152 [1] 股东结构变化 - 2025年6月30日股东户数9268户，较3月31日增加1971户，增幅27.01% [2][10] - 户均持股数量由2.97万股增至3.27万股，户均持股市值达167.45万元 [2] 财务业绩表现 - 2025年上半年主营收入1.55亿元，同比增长112.84%；归母净利润5694.66万元，同比增长866.97%；扣非净利润5341.82万元，同比增长458.11% [3][4] - 第二季度单季度收入9670.49万元，同比增长134.22%；单季度归母净利润3528.1万元，同比增长2027.66% [3] - 毛利率72.32%，负债率11.0%，财务费用-1666.71万元 [3] 业务发展动态 - 上半年业绩增长主要源于相控阵水利测雨雷达合同金额大幅增长及存量订单加速确认 [4] - 低空雷达已在广州、深圳、珠海等城市测试应用 [7] - 主营业务收入主要来自相控阵天气雷达和相控阵测雨雷达销售 [8] - 通过临时租赁外部厂房扩充产能，未来募投项目完成后将进一步提升产能 [8] 战略收购布局 - 拟收购天津希格玛微电子100%股权，交易作价不超过3.70亿元，其中股份与现金各支付50% [4][11] - 标的公司2025–2027年承诺累计净利润不低于7800万元，评估增值率421.40% [11] - 收购旨在实现相控阵雷达芯片设计"强链、补链"，已提交上交所审核及证监会注册 [4][11] 投资者回报措施 - 实施半年度现金分红，每10股派发现金红利0.5元（含税），合计派发1513.09万元，占归母净利润26.57% [5][10][11] - 分红方案已由董事会审议通过，无需提交股东大会 [11] 国际市场拓展 - 已与部分海外客户签署销售与营销授权，并在香港设立全资子公司加速国际布局 [6] 行业前景展望 - 对防灾减灾、水利信息化、低空经济、空管设备国产化等政策驱动下的行业前景持乐观态度 [9]

财务表现 - 2025年中报营业总收入3576.01万元，同比增长170.36% [1] - 归母净利润-1681.43万元，同比改善45.06% [1] - 第二季度单季度营收3142.26万元，同比大幅增长1545.36% [1] - 毛利率提升至30.82%，同比增长112.05个百分点 [1] - 净利率为-53.04%，同比改善78个百分点 [1] - 三费占营收比39.42%，同比下降53.22% [1] - 每股收益-0.2元，同比改善44.44% [1] 资产负债结构 - 货币资金3.87亿元，同比下降34.6% [1] - 应收账款2.51亿元，同比增长22.98% [1] - 有息负债2298.41万元，同比下降43.96% [1] - 每股净资产14.41元，同比微降0.85% [1] 现金流状况 - 每股经营性现金流-0.6元，同比下降117.42% [1] - 近三年经营性现金流均值/流动负债为-12.07% [3] - 财务费用/近三年经营性现金流均值达258.56% [3] 业务特性与历史表现 - 公司为北京理工大学科技成果转化企业，专注高精度惯性导航及精确制导控制技术 [5] - 产品已批量装备多个型号武器系统并进入国际军贸市场 [5] - 上市以来中位数ROIC为19.84%，2023年ROIC为-2.78% [3] - 上市以来两份年报均显示亏损 [3] 机构持仓与预期 - 长城行业轮动混合A新进持仓59.26万股，该基金近一年上涨42.61% [4] - 汇添富科创板等6只基金新进十大持仓 [4] - 分析师普遍预期2025年业绩达5200万元，每股收益0.59元 [3] 运营效率 - 扣非净利润-2007.59万元，同比改善38.12% [1] - 销售费用、管理费用、财务费用总计1409.62万元 [1]

财务表现 - 2025年中报营业总收入5.11亿元，同比下降8.35%，归母净利润-4200.9万元，同比下降44.33% [1] - 第二季度营业总收入2.48亿元，同比下降26.13%，归母净利润-1486.57万元，同比上升10.35% [1] - 毛利率25.66%，同比下降17.34%，净利率-6.57%，同比下降124.42% [1] - 三费占营收比28.46%，同比增8.32%，每股收益-0.04元，同比下降33.33% [1] - 每股经营性现金流-0.04元，同比下降1637.28%，流动比率0.96 [1] - 货币资金2.72亿元，同比增34.63%，应收账款15.5亿元，同比下降12.48% [1] - 有息负债18.18亿元，同比增3.13%，每股净资产1.5元，同比下降37.86% [1] 业务结构 - 军品业务毛利率呈梯度分布：组件与模块产品毛利率约20%，半导体分立器件毛利率超40%，芯片产品毛利率达60%以上 [9] - 军品业务下游应用领域营收结构：雷达占比30%，弹载15%-20%，卫星通讯与电子对抗各占10-15% [12] - 公司主要产能优先满足军品订单生产，目前民品布局较少 [13] 战略调整与订单情况 - 船舶业务进行战略调整，放弃低毛利船型市场，整体业务量收缩，重点研发新能源船艇与无人艇技术 [8] - 2025年5月与3家特殊机构客户签订备产协议3.96亿元，订单形势较去年同期恢复性增长趋势明显 [7][11] - 卫星应用领域为增量业务，国内规划超万颗卫星星座计划，预计作为微波组件与模块核心配套商业务将大幅提升 [14][15] 成本与减值管理 - 毛利率下滑主要受军方审价机制常态化管理影响，存在结构性降价压力 [9] - 采取技术创新降本、集中采购、优化财务结构、精简管理流程等措施对冲价格调整影响 [9] - 2021-2024年计提资产减值较多，船舶板块计提减值8.22亿元，电子板块计提商誉减值16.4亿元 [10][11] - 2024年变更应收账款坏账准备计提比例，增加计提0.41亿元，但客户信用资质优良，坏账风险可控 [11] 现金流与融资状况 - 当前现金流压力较大，主要原因包括电子产线改造扩建、境外船舶订单垫资较多、军工行业回款周期长 [7] - 采取措施缓解资金压力：与金融机构协商续贷与新增授信、加快盘活船艇存量资产、加大应收账款催收、拓展多元化融资渠道 [7] - 货币资金/总资产仅为5.5%，货币资金/流动负债仅为13.91%，近3年经营性现金流均值/流动负债仅为1.35% [4] - 财务费用/近3年经营性现金流均值达587.91%，有息资产负债率36.48% [4] 管理层与激励 - 董事长被留置，目前由总经理胡代荣主持全面生产经营工作，其他高管分工协助电子板块、船舶板块及管理事务 [5][6] - 2025年无新股权激励计划安排，但未来将根据发展阶段适时推出新激励方案 [6] - 公司2020年和2022年实施股权激励计划，2022年第一期业绩目标达成 [6] 历史表现与行业特性 - 近10年中位数ROIC为2.28%，2022年ROIC为-19.18%，上市以来亏损年份4次 [3] - 军工行业普遍采用"逐级结算"模式，回款周期较长，公司作为上游配套供应商应收账款周期相对较长 [7]

财务表现 - 营业收入111.83亿元 同比增长21.6% [1] - 归属于上市公司股东的净利润14.37亿元 同比减少13.87% [1] - 基本每股收益0.7037元 [1] 经营状况 - 收入端保持强劲增长态势 [1] - 利润端出现负增长 与收入增长趋势背离 [1]

军工电子板块整体表现 - 板块当日上涨0.25%，跑输上证指数（涨0.37%）和深证成指（涨0.99%）[1] - 板块内个股分化明显，10只个股上涨且涨幅超1.86%，10只个股下跌且跌幅超2.42%[1][2] - 板块资金整体呈净流出状态，主力资金净流出3.82亿元，游资和散户资金分别净流入2.45亿元和1.37亿元[2] 领涨个股表现 - 中航成飞（302132）以7.72%涨幅领涨，收盘价101.95元，成交36.53万手，成交额35.70亿元[1] - 华力创通（300045）涨幅7.18%位列第二，收盘价26.26元，成交140.16万手，成交额36.87亿元[1] - 盛路通信（002446）涨幅5.99%，收盘价8.85元，成交162.84万手，成交额14.15亿元[1] - 航天南湖（688552）涨幅5.73%，收盘价45.91元，成交14.19万手，成交额6.27亿元[1] 领跌个股表现 - 新光光电（688011）跌幅7.36%领跌，收盘价43.69元，成交6.11万手，成交额2.71亿元[2] - 霍莱沃（688682）跌幅5.29%，收盘价32.40元，成交4.50万手，成交额1.48亿元[2] - 思科瑞（688053）跌幅4.55%，收盘价35.04元，成交5.30万手，成交额1.88亿元[2] 资金流向特征 - 华力创通获得主力资金最大净流入2.10亿元，主力净占比5.70%[3] - 中航成飞主力资金净流入1.40亿元，主力净占比3.92%[3] - 科思科技主力净流入7406.88万元，主力净占比高达15.84%[3] - 智明达出现主力与散户资金流向背离，主力净流入1724.45万元（占比5.83%），游资净流出3903.92万元（占比-13.20%），散户净流入2179.46万元（占比7.37%）[3]

市场趋势分析 - 沪指在10日均线附近获得支撑并展开反弹 基本收复5日均线 [1] - 科创50和创业板指收盘创出近期新高 市场沿短期均线震荡盘升态势明确 [1] - 上证指数突破过去10年高点3731点 但沪深300和创业板等分类指数距2021年高点仍有较大距离 [1] 板块机会展望 - 人工智能方向因昇腾384超节点、物理AI等新热点涌现 预计8月迎来主题性机会 [2] - 机器人国产化趋势明确 产品从人形向四足及功能型扩展 带动传感器/控制器/灵巧手等板块机会 [2] - 半导体国产化关注设备/晶圆制造/材料/IC设计领域 [2] - 军工板块2025年订单预期回升 地面装备/航空装备/军工电子等子板块一季报已现触底迹象 [2] - 创新药经历近4年调整后迎来收获期 2024年三季度起连续三个季度净利润增速转正 预计2025年迎基本面拐点 [2] 盘面表现特征 - 通信/电子/国防军工/计算机/非银金融成为领涨板块 [3] - 煤炭/农林牧渔/纺织服饰/食品饮料/医药生物等板块表现落后 [3] - 市场个股涨跌家数基本持平 呈现结构性分化特征 [3] 催化因素汇总 - 雅鲁藏布江下游电站启动、H20芯片可能恢复出口、机器人/低空飞行器获订单等事件推动风险偏好上升 [1] - 世界人工智能大会与世界机器人博览会成为科技板块重要催化事件 [1][2] - 特斯拉人形机器人版本更新预期可能成为机器人板块新催化剂 [2]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][6] 核心观点 - 2Q25净利润同比增长16.2% 业绩表现符合预期 [1] - 公司在低轨卫星和商业航天领域开展技术研发 多款产品已开始交付客户 [1][2] - 公司是国内能够批量提供有源相控阵T/R组件及系列化射频集成电路产品的领先企业 [3] 财务表现 - 1H25实现营收10.7亿元 YOY -17.8% [1] - 1H25归母净利润2.0亿元 YOY -17.7% [1] - 2Q25实现营收7.2亿元 YOY +18.2% [1] - 2Q25归母净利润1.4亿元 YOY +16.2% [1] - 1H25毛利率同比提升4.0ppt至39.1% [1] - 1H25净利率同比提升0.04ppt至18.8% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.04亿元、6.79亿元、8.83亿元 [3] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为77x/57x/44x [3][5] 产品业务分析 - T/R组件和射频模块1H25实现营收7.6亿元 YOY -25.8% 占总营收71% [2] - T/R组件和射频模块毛利率同比提升7.6ppt至44.1% [2] - 射频芯片1H25实现营收0.1亿元 YOY -75.2% [2] - 其他芯片1H25实现营收0.4亿元 YOY +117.4% [2] - 应用于移动通信终端的射频开关、天线调谐器产品持续规模出货 [2] - 基于新型半导体工艺开发完成手机PA等新产品 开始向客户批量供货 [2] - 在卫星通信和感知方面逐步开展毫米波产品开发 拓展产品系列 已形成批量供货 [2] 费用与现金流 - 1H25期间费用率同比增加0.2ppt至18.3% [3] - 研发费用率同比减少1.6ppt至12.2% [3] - 截至2Q25末应收账款及票据32.7亿元 较年初减少2.3% [3] - 截至2Q25末存货3.3亿元 较年初增加29.8% [3] - 1H25经营活动净现金流0.7亿元 去年同期为3.6亿元 [3] 财务预测 - 预计2025年营业收入26.47亿元 YOY +2.2% [5][11] - 预计2026年营业收入34.88亿元 YOY +31.8% [5][11] - 预计2027年营业收入43.06亿元 YOY +23.5% [5][11] - 预计2025年净利润率19.05% 2026年19.47% 2027年20.49% [11] - 预计2025年ROE 8.24% 2026年10.96% 2027年13.66% [11]