国际绿证认可 - RE100宣布无条件认可中国绿证，标志着中国绿证国际权威性提升[2] - 该认可将刺激RE100成员企业及供应链扩大对中国绿证采购需求[2] - 中国外贸企业和在华外资企业可通过绿证采购增强出口绿色竞争力[2] 河湖生态治理政策 - 国常会部署美丽河湖保护建设行动，强调精准治污与源头治理[3] - 重点加强大江大河及重要湖泊的污染监测溯源，严控工业/生活/农业污水超标排放[3] - 要求健全长效机制，支持企业节能减排改造和地方环境基建补短板[3] 电化学储能安全新规 - 五部门联合发文强化电化学储能安全管理，涵盖电池本质安全提升等六方面[4] - 新政要求完善标准规范并落实企业安全生产主体责任[4] - 行业需重点执行第三方检测以提升质量控制水平[4] 北京可再生能源条例 - 《北京市可再生能源开发利用条例》5月1日施行，覆盖太阳能等六类能源[5] - 条例要求提高可再生能源消费比重，强化并网消纳保障[5] - 立法支持本地化产业链布局，为新能源企业提供稳定政策预期[5] 生物航油出口突破 - 嘉澳环保子公司获生物航油出口许可，2025年满负荷产能达37.24万吨[6] - 公司成为国内首个纳入生物航油"出口商白名单"的企业[6] - 政策端持续加码推动航空业绿色转型，出口许可标志着行业规范化启动[6]

据近期发布的一份报告，24年期间，包括印尼、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国、越南在内的东南亚 六国私人绿色投资额较上年增长43%，达到80亿美元。 报告强调，就具体地域而言，马来西亚和新加坡贡献了超60%的交易额。另一方面，气候基金和基础设 施基金对该地区的兴趣也分别大幅增长了4倍和14倍。 据介绍，电力是其重点投资领域，占据了六国绿色投资总额的三分之二，且其交易额仍在不断上升。而 从这一点出发，针对太阳能细分领域的增幅最高，达到了100%。 这份由贝恩、GenZero、谷歌、渣打银行以及淡马锡联合发布的《东南亚绿色经济报告》表示，去年， 亚太地区以外对东南亚六国绿色经济的外国投资增加了超两倍，而来自亚太地区的外国投资则增加了一 倍。而作为对比，来自东南亚六国的国内投资则下降了40％ 其次，在下一代电网发展方面，报告强调，上述六国的的国内电网需要实现扩展和现代化转型，以跟上 可再生能源、电池存储系统、分布式能源资源和微电网的整合。此外，这些地区还需要扩大跨境连接， 以加快电网的去碳化进程。 报告称，政府通过监管改革在加速电网发展方面发挥着至关重要的作用，这可以促进更多的私人投资、 跨境电力交易以及对关键基础设 ...

中国在非洲的可再生能源投资 - 中国在非洲的能源投资中太阳能和风能占比达59% [1] - 中国能源领域总投资的1/5以及可再生能源投资和建设活动的1/5投向非洲 [1] - 2020年至2024年间中国对非洲太阳能和风能相关出口激增153% [1] 中国在非洲的具体项目和市场表现 - 2010年至2024年中国公司参与肯尼亚44个能源项目包括输电线路、变电站、地热、风能、太阳能发电厂 [1] - 中国是肯尼亚最大的清洁能源技术进口来源国2024年出口到肯尼亚的太阳能面板价值4590万美元 [1] - 自2019年以来南非是中国太阳能面板在非洲的最大出口市场2023年出口额达8.55亿美元 [2] - 南非进口的风力发电设备77%来自中国93%的锂离子电池和52%的纯电动汽车进口来自中国 [2] - 莫桑比克在2017年至2023年超半数锂电池从中国进口 [2] 中国清洁能源技术的竞争力 - 非洲采用中国的风能和太阳能技术主要因其具有全球竞争力且成本优势明显 [2] - 中国太阳能电池板在性能和可靠性方面具有竞争力 [2] - 2024年中国近一半的太阳能电池板和风力涡轮机出口到发展中国家和新兴经济体出口额约138亿美元远超美国和欧盟 [2] 中国清洁能源技术的出口趋势 - 非洲贸易壁垒较低可能加速中国向新兴经济体出口清洁能源技术的趋势 [2]

财务数据和关键指标变化 - 公司更新调整后EBITDA的计算方式，加回RINs发生额和生产税收抵免（PTC），以更好反映业务现金生成能力 [24] - 第一季度末受限业务流动性为3.47亿美元，预计第二季度产生强劲现金流并弥补第一季度营运资金波动 [30] - 特种产品部门本季度调整后EBITDA为5630万美元，SBS日产量约2.3万桶，运营成本同比每桶改善1.41美元，产量同比增长9% [32][33] - 绩效品牌部门本季度调整后EBITDA为1580万美元，反映出销量增长和商业改善 [35] - 蒙大拿可再生能源部门调整后EBITDA（含税收属性）为330万美元，去年同期为 - 1340万美元，运营成本降至每加仑0.5美元，可再生能源产量为每日1.03万桶 [36] 各条业务线数据和关键指标变化 特种产品业务 - 服务全球超3000家客户，提供近2000种产品，涵盖多个终端市场 [9] - 自两年前转型为统一特种业务以来，绩效品牌部门销量强劲增长，EBITDA翻倍 [11] - True Fuel品牌2024年贡献该部门约三分之一EBITDA，全年销量增长超20%，这一趋势延续至第一季度，市场份额约65% [12] 可再生能源业务 - 第一季度蒙大拿可再生能源部门产生240万美元调整后EBITDA（含PTC） [14] - 目前有3000万加仑/年的SAF产能每日销售，预计今年夏天开始销售5000万加仑SAF [21] - 计划通过MaxSaf 150项目在2026年初以2000 - 3000万美元资本投入新增1.2 - 1.5亿加仑SAF产能，SAF产量将从目前的每日2000桶提高到8000 - 10000桶 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 生物质柴油年度需求约45亿加仑，包括35亿加仑D4任务和10亿加仑无法满足的D6任务 [16] - 第一季度D4 RIN生成量大幅下降，生物质柴油产量低于可再生燃料义务（RVO）约2.3亿加仑，按年率计算缺口约10亿加仑 [16][17] - SAF市场早期表现出良好前景，全球指令的引入补充了自愿需求的增长，SAF利润率保持稳定且有吸引力 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司执行去杠杆战略，完成DOE贷款融资、出售皇家紫色工业业务，并发起1.5亿美元2026年票据部分赎回 [6] - 特种业务依靠综合资产基础、商业卓越方法、运营可靠性和成本控制实现弹性，通过动态调整产品布局和运营优化适应市场变化 [9] - 可再生能源业务关注SAF市场，计划扩大SAF产能，同时灵活应对市场变化，探索SAF费用信用等商业模式 [18][22] - 行业面临RVO不确定性和可再生柴油利润率挑战，但SAF市场前景乐观，公司凭借早期进入和成本优势具有竞争力 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管市场有衰退担忧，但公司业务未出现衰退迹象，第一季度特种产品销量处于公司历史高位 [7] - 公司特种业务的核心优势使其在经济周期中保持稳定表现，绩效品牌部门的成功证明了商业方法的有效性 [10][11] - 可再生能源市场当前面临挑战，但市场基本面提供乐观理由，随着全球指令增加和SAF产能扩大，前景向好 [17][18] 其他重要信息 - 公司在联邦法院关于小型炼油厂豁免申请取得成功，继续争取相关豁免 [25] - 公司计划出售PTC以实现其价值，调整后EBITDA加税收属性指标可提供业务价值生成的清晰跟踪和年度对比 [27][44] - 公司预计在RVO明确和SAF产能扩大后，蒙大拿可再生能源业务的部分货币化将成为去杠杆的最后一步 [6] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 监管环境及调整EBITDA以显示生产税收抵免的原因 - 公司调整EBITDA加税收属性指标是为了在BTC和PTC环境下进行同比比较，并避免EBITDA流的波动，更好展示业务盈利潜力 [42][43][44] - 行业已从BTC制度转变为PTC制度，公司作为PTC卖方，通过该指标帮助投资者理解现金流潜力 [46][47] 问题: 资产负债表的流动性和去杠杆措施 - 第一季度末公司流动性约3.4亿美元，DOE贷款减少8000万美元利息和摊销支出，出售皇家紫色业务支持流动性 [49] - 公司最终杠杆目标是受限债务达到8亿美元，预计2026年蒙大拿可再生能源业务部分出售可能实现该目标，前提是RVO明确和SAF产能扩大 [51][53][54] 问题: 2026年SAF产能增加且资本支出降低的实现方式 - 现有加氢裂化器有更多SAF输出能力，通过适度去除热和物料平衡限制，预计以2000 - 3000万美元成本实现产能增加 [59][60] - DOE贷款分两期，第一期已收到，第二期为建设提款，满足条件后未来三到四年可支取以完成3亿加仑SAF建设 [62] 问题: PTC入账金额及未来变化 - 第一季度PTC入账2000万美元，反映更多SAF生产带来的抵免，1680万美元是公司87%股权部分的份额，出售时可能有小幅折扣 [68][69] - 公司将根据利润率选择原料，原料可能趋向CI平价，PTC入账金额取决于SAF产量和原料选择 [70] 问题: SAF扩张资本支出调整后资金的其他用途 - DOE贷款用于资本改进，非营运资金，公司将根据条件支取贷款，目前加速步骤的支出在今年后期 [71][88] 问题: 中期EBITDA与第一季度结果差距的原因 - 第一季度受冬季影响，中期业务指夏季的燃料和沥青业务，预计第二、三季度盈利环境较好 [73] 问题: 战略替代方案及债务减少计划 - 战略替代方案旨在减少债务，公司愿意出售非核心或非整合资产，所得资金优先用于偿还债务 [77] - 公司希望通过增加现金流入减少2026年和2027年债务，最终为蒙大拿可再生能源业务出售做准备 [79] 问题: 第二季度营运资金收益规模及减少2026年债务的决策方式 - 第一季度大宗商品价格波动导致营运资金波动，预计第二季度稳定，后续将用收益赎回2026年票据，同时关注业务现金流和战略活动 [81] 问题: DOE贷款的使用和限制 - 公司无需重新资格认定，每次施工提款需向DOE申请，目前加速步骤支出在后期，未支取贷款 [85][88] - 贷款已获特朗普政府批准，政府将按条件提供资金，公司与DOE和第三方顾问保持沟通 [91][93] 问题: 蒙大拿可再生能源公司（MRL）对Calumet的公司间应付款及额外股权投资影响 - MRL对Calumet的公司间应付款为3.75亿美元，较去年底的5.4亿美元下降，该金额包括初级定期贷款 [96]

上周，西班牙、葡萄牙和法国南部部分地区发生了大规模停电事故，原因是欧洲电力系统发生了强烈的 技术波动。此次电力故障不仅导致多地铁路交通陷入瘫痪，也对空中交通产生了影响。 专家表示，这次的电力事故很可能成为欧洲能源政策的一个 "转折点"，因为各国政府已意识到迫切需 要升级电网，而这一转变将为涉足欧洲能源基础设施市场的中国公司带来机遇。 近年来，西班牙的可再生能源行业发展迅速，包括风能、太阳能、水能和核能。然而高比例的风能和太 阳能也对电力系统的稳定调控提出了更高的要求，因为可再生能源的间歇性和弱惯量特性使电网更易受 到扰动。 西班牙智库Fundación Renovables的莫拉莱斯说："我认为现在我们真正需要的是中国品牌的储能，我们 需要提高西班牙的储能能力。" 据莫拉莱斯称，西班牙目前拥有 10 吉瓦的储能能力，其中大部分来自水电储能电站。但西班牙在通过 投资电池储能解决方案等新技术来提高储能能力方面进展缓慢，而储能对于帮助电网应对电力供应的突 然波动至关重要。 根据Solar Power Europe 去年发布的一份报告，预计欧洲的电池储能市场将从 2023 年的 17.2 吉瓦增长 到 2028 年的 ...

巴西经济增长前景 - 巴西财政部长表示持续推进税制改革、完善金融、绿色转型有望在2026年前实现超3%的年均经济增长目标 [1] - 2023年巴西经济增长2.9% 2024年达到3.4% 为2021年以来最高增速 [1] - 经济增长主要依赖逆周期财政支出托底、结构性改革提升预期和绿色转型吸引外部投资 [1] 财政政策与内需消费 - 巴西政府通过逆周期财政支出拉动内需 成为近年来经济增长有力托底 [2] - 2023年起政府通过提高最低工资、教育激励金计划等措施向市场注入超过3500亿雷亚尔流动性 [2] - 国有银行扩大信贷投放保障小微企业与中低收入群体贷款需求 有效对冲私营融资收缩压力 [2] - 家庭消费与服务业已成为GDP增长主要驱动力 [2] - 2025年第一季度巴西公共部门基本财政盈余887亿雷亚尔（约合156.78亿美元） [2] 结构性改革进展 - 2023年卢拉政府重启全面改革 推进税制整合、财政透明化、碳市场立法等举措 [3] - 2024年全国统一增值税改革法案获国会通过 整合三级消费税建立统一增值税制度 [3] - 改革显著提升企业中长期预期 基础设施、清洁能源等领域私营资本流入回升 [3] - 制造业与能源行业出现回暖迹象 但改革成效尚需时间显现 [3] 绿色经济发展 - 巴西83%以上电力来自水电、风能与太阳能等可再生能源 [4] - 2024年以来多国绿色基金和可持续基础设施项目加速布局巴西市场 [5] - 氢能开发、森林碳汇交易与可持续农业产品成为对外合作热点 [5] - 绿色转型正推动巴西出口结构加快升级 提升其在全球绿色产业链中的竞争优势 [5] - 绿色议题成为巴西深化对外关系特别是中巴经贸合作新平台 [5]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度营收4290万美元，低于去年同期的7260万美元，主要因印度生物柴油合同延迟，该业务4月恢复发货，预计第二季度营收将显著反弹 [4] - 码头乙醇厂因乙醇价格上涨，营收增加170万美元，可再生天然气（RNG）销量同比增长17% [5] - 运营亏损1560万美元，销售、一般和行政费用（SG&A）增加160万美元，主要是出售1900万美元投资税收抵免相关的法律和交易成本，该成本未来不会以相同水平重现 [5] - 利息费用增至1370万美元，与公司资本结构和投资阶段相符 [5] - 净亏损2450万美元，与去年第一季度基本持平 [5] - 季度末现金为50万美元，偿还了1540万美元债务，并对碳强度降低和奶牛场RNG扩张投资180万美元 [6] 各条业务线数据和关键指标变化 奶牛场RNG业务 - 预计今年达到55万MMBtu的生产能力，到2026年底增长至100万MMBtu/年 [8] - 目前在18个奶牛场运营或建设，获得了5000万美元美国农业部担保融资 [8] - 7条奶牛场路径已完成第三方验证，正在加州空气资源委员会（CARB）进行最终审核，预计本季度获批，从第三季度开始解锁可观的低碳燃料标准（LCFS）收入 [8] 乙醇业务 - 已开始3000万美元机械蒸汽再压缩系统的场外建设，预计2026年开始每年减少80%天然气使用量，并增加约3200万美元现金流，已获得2000万美元赠款和税收抵免用于资助该系统 [9] - 乙醇价格自年初以来有所上涨，近期美国环保署（EPA）批准夏季E15混合燃料为利润率扩张提供了有利条件 [9] 印度生物燃料业务 - 4月恢复向印度政府石油营销公司（OMC）交付生物柴油，新的OMC招标已发布，该业务保持息税折旧摊销前利润（EBITDA）为正且自给自足 [9][10] - 计划在2025年底或2026年初对印度子公司进行首次公开募股（IPO），并评估在该市场拓展RNG和乙醇生产的可能性 [10] 可持续航空燃料（SAF）业务 - 位于河岸场地的9000万加仑/年SAF和可再生柴油设施已获得空气许可证和其他许可证，仅生产SAF时，产能约为7800万加仑/年 [10] - 正在积极讨论融资结构，等待45C税收抵免和州级SAF授权的进一步明确以支持项目融资 [10] 碳捕获业务 - 在河岸场地完成了二氧化碳特征井的初步钻探和管道安装，下一阶段钻探获得的数据将支持传统封存许可证申请，获批后该场地预计每年封存多达140万吨二氧化碳 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国乙醇出口在3月创下1.55亿加仑的新纪录，预计E15混合燃料的采用将增加，有望扩大美国乙醇市场，每年增加超过6亿加仑需求 [29] - 印度乙醇消费在2024年达到19.4%，政府设定了未来60个月达到30%的新目标，且政府为玉米和乙醇设定了最低价格 [39] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司核心业务聚焦于奶牛场RNG、加州乙醇和印度生物燃料，通过扩大生产规模、技术升级和市场拓展实现增长 [8] - 计划对印度子公司进行IPO，利用所得资金建设印度业务，偿还母公司债务，并建立现金储备 [77] - 积极推进可持续航空燃料和碳捕获项目，等待政策和融资条件明确后实施 [10][11] - 受益于一系列联邦和州政策，如加州低碳燃料标准（LCFS）、联邦可再生燃料标准（RFS）、45Z生产税收抵免、48投资税收抵免和E15乙醇混合燃料扩张等，增强了公司低碳燃料业务的价值 [12][13][14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计随着时间推移，来自印度、LCFS信用和联邦税收激励的多个收入流将增加，使公司在2025年下半年表现更强 [6] - RNG价值链几乎完全是国内业务，预计关税对其无直接影响；SAF运营活动预计使用国内原料并销售给加州航空公司，资本建设投资可能受到关税间接影响 [18][19] - 随着LCFS路径获批和销量增长，预计2025年第三季度RNG收入将显著增加；印度收入随着生物柴油发货恢复而回升；乙醇利润率短期内受政策推动，2026年起受机械蒸汽再压缩系统项目成本降低和收入增加的支持 [16] 其他重要信息 - 公司在电话会议中作出的前瞻性声明受风险和不确定性影响，实际结果可能与声明存在重大差异，相关风险因素在收益报告和美国证券交易委员会（SEC）文件中有详细讨论 [3] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：关税对2025年和2026年RNG生产以及SAF业务的影响 - RNG价值链几乎完全是国内业务，预计无直接影响；SAF运营活动预计使用国内原料和销售给加州航空公司，资本建设投资可能受到关税间接影响，且关税负担每日变化，实际采购时情况可能不同 [18][19][20] 问题2：公司预计资产负债表改善的驱动因素以及2025年债务前景 - 第一季度偿还了1550万美元债务，预计全年持续偿还；低碳燃料标准的7条奶牛场路径获批和20年授权的通过将大幅增加LCFS收入；新奶牛场上线带来额外收入；印度子公司IPO将带来现金并有助于降低债务；45Z生产税收抵免将增加公司偿还债务的能力 [21][22][23] 问题3：奶牛场RNG运营成本（OpEx）的长期目标 - 目前OpEx受奶牛场启动阶段影响，随着MMBtu产量增加，OpEx/MMBtu将显著下降；季节性因素也会使OpEx/MMBtu降低；公司建立了强大的运营团队，能够快速扩大规模 [27][28] 问题4：加州乙醇业务第二季度是否有望实现EBITDA为正 - 乙醇是全国性市场，E15获批和夏季需求增加是积极趋势；目前玉米前景温和，乙醇利润率偏乐观，预计本季度利润率呈上升趋势 [29][30][31] 问题5：印度业务IPO及拓展RNG和乙醇业务的情况 - 印度现有生物柴油业务规模为每年8000万加仑，营收约3.2亿美元；公司凭借在乙醇和沼气领域的经验，积极探索印度可再生天然气和乙醇业务机会，预计未来两个季度宣布相关项目，多元化业务有助于提高IPO估值 [36][37][40] 问题6：印度边境问题对公司业务的影响 - 公司位于印度东海岸和南部，距离边境较远，对供应链和客户群无影响；预计边境问题不会持续很久，有望得到妥善解决 [41][42] 问题7：印度生物沼气订单是否会在秋季前有新一轮 - 3100万美元订单持续到7月，公司和行业都在努力避免2024年第四季度和2025年第一季度的延迟情况再次发生，预计石油营销公司和政府会确保订单持续 [43] 问题8：是否能从EB - 5或特朗普提议的金卡获得更便宜的债务 - 公司已获批2亿美元EB - 5融资，净利息成本低于3%，且为次级债务；EB - 5项目活跃，受移民规则执行和印度股市表现等因素影响，有更多投资者关注，公司正在推进下一轮EB - 5投资者的签约 [44][45] 问题9：45Z生产税收抵免最终规则的时间以及是否有奶牛场或能源的独特路径 - 美国财政部税务政策负责人任命待定，预计Ken Keyes将担任该职位，他承诺根据现有法律和2025年1月发布的法规实施临时排放率（PER）流程；公司关注PER流程，获批后RNG分子价值将显著增加 [52][53][54] 问题10：E15在49个州采用的环境下，乙醇和玉米压榨利润率的看法 - EPA的豁免提供了一定确定性，关注加州是否允许销售E15汽油，若获批将对美国乙醇生产商，尤其是加州生产商有巨大推动作用；本周玉米期货价格下跌对公司有利，乙醇价格相对稳定，夏季通常会走强，库存有所下降；公司机械蒸汽再压缩系统安装后将改善乙醇业务现金流 [60][61][63] 问题11：2025年是否还有投资税收抵免可出售以及预计产生的数量 - 公司正在进行投资税收抵免（ITC）销售，随着项目上线，预计今年还会有几次ITC销售；若获得临时排放率，预计未来几个月开始销售45Z生产税收抵免，且该过程将至少按季度进行 [69][70] 问题12：消化器获批并获得完全批准后，是否对过去六个月产生的碳强度信用有追溯期 - 追溯期为一个季度，取决于最终批准日期；预计本月或未来几周获得批准，首批7个奶牛场的收入将在第三季度体现 [71][72][73] 问题13：印度IPO所得款项的用途 - 主要用于发展印度业务，建立现金储备，部分用于偿还母公司债务；公司重视债务偿还，正在进行投资税收抵免和贷款再融资工作 [77][78]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度营收4290万美元，低于去年的7260万美元，主要因印度生物柴油合同延迟，该业务4月恢复发货，预计第二季度营收将显著反弹 [3] - 码头乙醇厂因乙醇价格上涨，营收增加170万美元，可再生天然气（RNG）销量同比增长17% [4] - 运营亏损1560万美元，销售、一般和行政费用（SG&A）增加160万美元，主要是出售1900万美元投资税收抵免相关的法律和交易成本，该成本未来不会以相同水平重复出现 [4] - 利息费用增至1370万美元，与公司资本结构和投资阶段相符 [4] - 净亏损2450万美元，与去年第一季度基本持平 [4] - 季度末现金为50万美元，偿还了1540万美元债务，并对碳强度降低和奶牛场RNG扩张投资180万美元 [5] 各条业务线数据和关键指标变化 奶牛场RNG业务 - 预计今年达到55万MMBtu的生产能力，到2026年底增长至100万MMBtu/年 [5] - 目前在18个奶牛场运营或建设，获得了美国农业部5000万美元的担保融资 [5] - 7条奶牛场路径已完成第三方验证，正在加州空气资源委员会（CARB）进行最终审核，预计本季度获批，从第三季度开始解锁可观的低碳燃料标准（LCFS）收入 [5] 乙醇业务 - 已开始3000万美元机械蒸汽再压缩系统的场外建设，预计2026年起每年减少80%天然气使用量，并增加约3200万美元现金流，已获得2000万美元赠款和税收抵免用于资助该系统 [6] - 乙醇价格自年初以来有所上涨，美国环保署（EPA）近期批准夏季E15混合燃料，为利润率扩张提供了动力 [6] 印度生物燃料业务 - 4月恢复向印度政府石油营销公司（OMC）交付生物柴油，此前OMC采购暂停了六个月 [6] - 新的OMC招标已发布，该业务保持息税折旧摊销前利润（EBITDA）为正且自给自足 [7] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国乙醇市场：EPA批准49个州夏季使用E15（含15%乙醇的混合燃料），新立法正在推进以允许全年使用，包括在加州。实施E15将使美国国内乙醇需求每年增加超过6亿加仑 [12][13] - 印度市场：生物柴油业务年收入约3.2亿美元，截至9月的过去12个月收入为1.12亿美元。印度乙醇消费在2024年达到19.4%，政府设定了未来60个月达到30%的新目标 [37][40] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 计划在2025年底或2026年初对印度子公司进行首次公开募股（IPO），并评估在印度市场拓展RNG和乙醇生产的可能性 [7] - 可持续航空燃料（SAF）项目：已获得河岸工厂每年9000万加仑SAF和可再生柴油设施的空气许可证和其他许可证，仅生产SAF时产能约为每年7800万加仑，正在积极讨论融资结构，等待45C税收抵免和州级SAF授权的进一步明确以支持项目融资 [8] - 碳捕获项目：在河岸工厂完成了二氧化碳特征井的初步钻探和管道安装，下一阶段钻探获得的数据将支持传统封存许可证申请，获批后该场地预计每年封存多达140万吨二氧化碳 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司受益于一系列联邦和州政策，这些政策直接提升了公司低碳燃料业务的价值，如加州低碳燃料标准（LCFS）修正案、联邦可再生燃料标准（RFS）、45Z生产税收抵免、48投资税收抵免以及E15乙醇混合燃料扩张等政策 [9][10][11][12] - 预计2025年全年RNG收入将从第三季度开始显著增长，受LCFS路径批准和销量增长推动；印度收入随着生物柴油发货恢复而回升；乙醇利润率短期内受政策推动，2026年起将受益于机械蒸汽再压缩系统项目带来的成本大幅降低和收入增加 [14] - 公司在下半年和2026年有望实现增长和改善现金流 [15] 其他重要信息 - 公司在第一季度出售太阳能和沼气相关投资税收抵免获得1900万美元现金收入，预计2025年将有更多投资和生产税收抵免销售 [12] - 公司已获批2亿美元的EB - 5融资，净利息成本低于3%，为次级债务，可在此基础上进行高级债务融资 [46] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：关税对2025年和2026年RNG生产以及SAF业务的影响 - RNG价值链几乎完全在国内，原料来自加州奶牛场，运营成本主要是当地水电，客户为加州运输公司和加油站，预计关税无直接影响 [18] - SAF运营活动预计使用国内原料并销售给加州航空公司，但资本建设投资可能受到关税间接影响，且关税负担每日变化，主要影响一次性资本设备采购 [19][20] 问题2：公司预计资产负债表改善的驱动因素以及2025年债务前景 - 今年第一季度偿还了1550万美元债务，预计未来三个季度继续偿还，主要得益于投资带来的税收抵免 [21] - 预计LCFS七条奶牛场路径获批和LCFS修正案下的20年授权将使LCFS收入大幅增加，预计增加120%，若信用价格上涨20% - 50%，收入将进一步大幅提升 [21][22] - 今年初夏将有四个奶牛场投产，带来额外收入 [22] - 印度子公司IPO将带来大量现金并有助于降低债务 [22] - 自2025年1月起的45Z生产税收抵免将增加乙醇和沼气业务收入，显著提升偿债能力 [22][23] 问题3：奶牛场RNG运营成本（OpEx）是否有长期目标，新奶牛场投产后成本是否会下降 - 目前OpEx较高是因为奶牛场处于启动阶段，部分消化器尚未产生MMBtu，随着产量增加，OpEx/MMBtu将大幅下降 [28] - 季节性因素也会使冬季产量减少，夏季产量增加时OpEx/MMBtu会降低近一半 [28] - 公司拥有强大的运营团队，自行运营消化器，外包业务少，团队正在为快速扩张做准备 [29] 问题4：加州乙醇业务第二季度是否有望实现EBITDA为正 - E15获批对乙醇市场是积极因素，乙醇是全国性市场，3月乙醇出口创历史新高，预计E15将越来越被广泛采用 [30] - 夏季人们驾驶增多，E15的采用是积极趋势，目前玉米前景一般，乙醇利润率较为乐观，预计今年乙醇利润率将增强 [31][32] 问题5：请详细说明印度业务IPO以及在印度拓展RNG和乙醇业务的情况 - 公司在印度的生物柴油业务成熟，年产能8000万加仑，年收入约3.2亿美元，截至9月的过去12个月收入为1.12亿美元，具备成功IPO的规模 [37][38] - 母公司在乙醇和沼气领域经验丰富，印度政府支持乙醇和RNG发展，乙醇消费目标为未来60个月达到30%，政府为玉米和乙醇设定最低价格，为RNG设定有吸引力的门槛价格 [38][39][40] - 公司正在积极评估印度的RNG和乙醇项目，预计未来两个季度宣布具体项目，多元化业务将提升IPO估值 [41] 问题6：印度边境局势是否会对公司业务产生影响 - 公司业务位于印度东海岸和东南部，距离边境较远，对供应链和客户没有影响 [42] - 预计边境局势不会持续很久，有望得到妥善解决 [43] 问题7：印度生物沼气3100万美元订单之后，秋季是否会有新一轮订单 - 3100万美元订单持续到7月，公司和行业都在努力避免2024年第四季度和2025年第一季度的延迟情况再次发生，预计石油营销公司和政府会确保订单持续 [44][45] 问题8：是否可以从EB - 5或特朗普提议的金卡项目获得更便宜的债务 - 公司已获批2亿美元的EB - 5融资，净利息成本低于3%，为次级债务，可在此基础上进行高级债务融资 [46] - EB - 5项目目前很活跃，一方面移民规则加强，工作签证和学生签证持有者希望通过该项目保障移民权利；另一方面印度股市表现良好，更多印度家庭有资金支持子女在美国学习，使EB - 5项目更具吸引力 [46][47] 问题9：请更新45Z税收抵免的进展，包括财政部最终规则的时间以及是否有针对奶牛场或能源的独特路径 - 财政部税务政策负责人任命待定，预计Ken Keyes将很快上任，他承诺将实施2022年通过的现有法律和2025年1月发布的法规 [53][54] - 公司关注的是临时排放率（PER）流程，目前RNG价值约14美元/MMBtu，若PER获批，价值将显著增加，预计达到5倍以上 [55][56] - 目前联邦法律在计算RNG交付的加仑数时存在不一致，公司希望先纠正排放率，再通过财政部指导纠正能源密度 [59][60] 问题10：在49个州采用E15的环境下，对乙醇和玉米压榨利润率有何看法 - EPA的豁免提供了一定的确定性，夏季乙醇市场通常会增强 [61] - 加州是唯一不允许销售E15汽油的州，州长希望CARB加快审批流程，立法机构也较为支持，若加州实施E15，将对美国乙醇生产商，尤其是加州的公司带来巨大好处 [62] - 本周玉米期货价格大幅下跌，对买家有利，乙醇价格相对稳定，过去45天在0.6 - 0.8美元区间波动，通常夏季会上涨 [63] - 过去几周库存有所下降，但全国仍有大量库存需要消化，今年乙醇出口有望创纪录 [63][64] - 公司安装机械蒸汽再压缩系统将对碳强度得分产生重大影响，从现金流角度看，乙醇业务前景积极 [64] 问题11：2025年是否还有投资税收抵免可出售，以及剩余时间内可能产生多少投资税收抵免 - 公司正在进行投资税收抵免（ITC）销售，项目完成到销售存在长达六个月或更长的滞后，预计今年还会有几次ITC销售 [70] - 45Z生产税收抵免销售对公司现金更为重要，若获得临时排放率，未来几个月可能开始销售，预计至少每季度进行一次 [71] 问题12：消化器获批并获得完全批准后，是否会对过去六个月产生的碳强度信用进行追溯 - 追溯期为一个季度，取决于最终批准日期，公司与CARB就一些小问题进行了沟通，预计本月或未来几周获得批准 [72] - 首批七个奶牛场预计本季度获批，相关收入和现金将在第二季度末产生，并在7月变现，将作为第三季度收入体现 [73][74] 问题13：印度子公司IPO的收益计划，是否会用于RNG或可持续航空燃料的重大扩张 - IPO收益主要用于拓展印度业务，公司将保留一定现金余额，该余额将反映在母公司合并资产负债表上 [78] - 部分资金将用于偿还母公司债务，公司还在进行投资税收抵免和贷款再融资，债务偿还和再融资是优先事项，预计今年晚些时候会有进展 [78][79]

纪要涉及的行业 中国整体经济，涉及新兴行业、城市更新、基础设施、科技、服务消费、绿色能源、智能制造、智能医疗等领域 纪要提到的核心观点和论据 关税情况 - 现状与趋势：中美关税处于较高水平，部分产品获豁免，预计有效关税税率随谈判推进逐渐降低但仍处高位，美国最终有效关税税率预计为45%，2025年4季度会降低但仍高[2] - 对出口影响：不同关税水平影响不同，额外关税34%时对美出口按年率下降34%，关税累积弹性1.0；96%额外关税维持时对美出口按年率下降约70%，关税累积弹性0.72；96%关税上调持续对GDP造成0.5个百分点总冲击[3] 经济刺激政策 - 政策特点：北京刺激经济较谨慎，面对外部冲击反应被动，因关税及影响不确定，现有政策短期有支持，制定额外政策细节需时间[6] - 政策方向：政策组合从投资向消费转变，目前仍以投资为主，投资乘数效应更确定，未来通过多领域投资实现高质量增长，也考虑改善社会福利体系支持消费但面临挑战[6] - 政策举措：2025年二季度加快政府债券发行和使用、对出口商进行失业保险退税、推出全国性肥料补贴；2025年下半年出台1 - 1.5万亿元补充财政方案，加强基础设施和科技投资支持，扩大贸易补贴额度并进一步支持服务消费[5][6] 经济增长预测 - 2025年二季度GDP增长预计低于4.5%，较一季度的5.4%下降1个百分点，受前期出口透支、高关税和政策反应滞后影响[5][6] - 2025年下半年经济增长继续放缓但速度缓和，预计四季度实际GDP增速降至3.7%，名义GDP增速可能低于3%，关税冲击传导至国内就业和消费，刺激政策能部分抵消影响但通缩压力仍存[1][5][6] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 关税降低对中国出口及经济增长的影响机制：减少出口产品成本，增强竞争力，促进出口规模扩大，带动相关产业生产、就业和收入增长，推动消费和投资增加，促进经济增长[7] - 北京难以迅速从投资驱动转向消费驱动的原因：消费刺激乘数效应不确定，改善社会福利体系促进消费需大规模财政改革，改革难度大且家庭反应难确定，投资乘数效应经实践检验，政府对其效果更有把握[8] - 未来中国经济增长的新动能领域：绿色能源领域如新能源汽车、可再生能源开发与应用；人工智能与传统产业深度融合如智能制造、智能医疗[9]

俄中双边合作 - 俄中务实合作发展迅速，涵盖领域广泛，贸易和投资方面合作潜力巨大 [2] - 两国合作规模不断扩大，保持量稳质升的良好态势 [2] 绿色发展领域 - 中国在光伏、风电等领域取得长足发展，拥有丰富的可再生能源和全球最大的电动汽车市场及上下游配套产业链 [2] - 中国成为全球能源投资领域的领先者 [2] - 中国提出的"双碳"目标促进私营经济对绿色领域的投资，经验具有启发性 [2] - 俄中绿色低碳领域合作潜力巨大，俄罗斯可学习中国供给侧结构性改革经验 [2] 教育文化交流 - 中俄教育合作蓬勃发展，两国留学生数量不断增加，俄罗斯青年学习中文热情高涨 [2] - 两国文化交流活动活跃，如俄罗斯"送冬节"庆祝活动在西安举行 [2] - 莫斯科大剧院等俄罗斯优秀演出团体被介绍到中国，促进两国在美食文化、健康生活领域交流 [2] - 简化签证程序、促进互联互通有利于人文交流繁荣 [2]