董事会会议基本情况 - 第五届董事会第二十八次会议于2025年3月24日通过通讯及现场方式召开 [1] - 会议通知于2025年3月21日通过电话及微信方式发出 [1] - 会议由董事长申东日主持 会议程序符合公司章程及董事会议事规则 [1] 关联交易议案核心内容 - 为加速医美业务全国布局 公司全资子公司朗姿医管与11个员工持股平台共同投资新设或新进医美机构 [1] - 员工持股平台包括成都姿韵 成都韵甜 成都姿衡 成都翔丹 成都爱咪等企业管理咨询合伙企业 [1] - 朗姿医管担任所有员工持股平台的普通合伙人暨执行事务合伙人 [1] 关联人员及表决情况 - 公司监事李婷 副总经理常静 董事会秘书王建优 董事赵衡 总经理助理朱杨柳和李家平因参与持股平台构成关联交易 [2] - 关联董事赵衡回避表决 独立董事一致同意该议案 [2] - 表决结果为4票同意 0票反对 0票弃权 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 公司短期面临医美行业景气度回落以及溶液类产品步入成熟期等压力，但丰富的产品储备、较强的渠道掌控能力以及外延+海外扩展的可能性将助力公司跨越周期，看好长期发展 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价187.61元，总股本3.03亿股，流通股本2.09亿股，总市值568亿元，流通市值391亿元，52周内最高/最低价为349.92/134.05元，资产负债率5.4%，市盈率21.82，第一大股东为简军 [3] 事件回顾 - 公司2024年年报显示，报告期实现营收30.3亿元，同比+5.4%，归母净利润为19.6亿元，同比+5.3%；24Q4预计实现营收6.5亿元，同比-7.0%，归母净利润为3.7亿元，同比-15.5%；公司公布24年利润分配预案，拟每10股派发现金红利38元（含税） [4] 事件点评 - 2024年公司溶液类产品/凝胶类产品收入分别为17.4亿元/12.2亿元，分别同比+4.4%/5.0%，销量分别为635万支/89万支，分别同比+23.4%/-11.2%；溶液产品受益于合规化以及水光景气度销量快速增长，嗨体2.5ml产品占比提升拖累均价；凝胶类产品以均价提升驱动增长，得益于“濡白+如生”产品销售占比提升 [5] 财务指标分析 - 2024年毛利率同比-0.5pct至94.6%，其中溶液类产品/凝胶类产品毛利率分别-0.7pct/+0.5pct至93.8%/98.0%，溶液类产品受结构影响毛利率下降，拖累整体毛利率；2024年销售/管理/研发费用率分别+0.1/-1.0/+1.3pct至9.1%/4.1%/10.0%，持续加大研发投入；24年归母净利率同比-0.1pct至64.7%，保持高位；24Q4公司毛利率/归母净利率分别同比-0.5pct/-5.7pct至94.6%/57.2%，销售费用率及研发费用率提升拖累整体净利率 [6] 产品储备与扩展 - 公司储备多款重磅产品，2024年10月用于颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸纳凝胶获得3类医疗器械，预计今年上市；米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡乳膏、注射用A型肉毒毒素上市许可申请进入审评阶段；2025年3月拟收购韩国公司REGEN Biotech,inc.，收购将增强公司在再生领域的综合竞争力，同时有助于公司全球化布局，有望打开海外市场 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为21.3亿元/23.8亿元/27.2亿元，对应PE为27倍/24倍/21倍 [7] 财务报表与比率 - 给出2024 - 2027年预计的财务报表数据，包括营业收入、营业成本、各项费用、利润等，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率数据 [13]

案件总体情况 - 2019年至2024年北京朝阳法院审结涉食品、药品犯罪案件共108件 [3] - 其中涉食品类犯罪案件64件，涉药品类犯罪案件44件 [3] - 案件类型主要为生产、销售伪劣商品罪和侵犯知识产权罪，占比分别为70%和30% [3] 食品类犯罪详情 - 食品类案件涉及白酒、红酒、威士忌酒、牛肉制品、驴肉制品、桶装水、洗涤剂等 [3] - 肉类案件有10件，主要问题为销售不符合安全标准的进口肉制品、非法添加禁用药物、以次充好 [3] - 典型案例显示有餐饮店店长在驴肉火烧中掺杂马肉，销售金额达10万元 [8] 药品类犯罪详情 - 药品类案件涉及医美针剂、中成药、眼药水、疫苗、医疗器械等 [3] - 医美针剂案件有24件，主要为销售未取得审批文件的注射用A型肉毒素 [3] - 中成药案件有10件，主要为生产销售未取得批准证明文件的安宫牛黄丸 [3] 犯罪手法与特点 - 犯罪手段隐蔽，呈现技术化、网络化特点，常在居民房、地下室等隐蔽场所生产 [4] - 使用伪劣或未经批准的原材料，伪造单证进行销售，并使用虚假身份和物流信息 [4] - 犯罪主体多为有组织有链条的共同犯罪 [4] 司法判决结果 - 涉案罪犯共182人，其中78.58%被判处有期徒刑，21.42%被判处拘役 [5] - 法院对罪犯均并处罚金，最高金额超过100万元 [5] - 部分罪犯被依法宣告职业禁止、适用禁止令 [5] 典型案例分析 - 北京同仁堂员工非法生产销售安宫牛黄丸，销售金额80余万元，4人被判有期徒刑3年半至1年半不等，罚金60万元至10万元不等 [7] - 无证进口肉毒素网络销售案，销售金额20余万元，3人因妨害药品管理罪被判1年半至1年不等有期徒刑，并被判在省级以上媒体发布消费警示并公开赔礼道歉 [9][10]

公司业绩表现 - 2024年实现营收26.98亿元 同比增长1.64% 净利润4.2亿元 同比增长1.04% 业绩增长近乎停滞 [3] - 自2022年起业绩难现高增长 玻尿酸市场红利退潮且行业竞争加剧 眼科与骨科业务受国家集采政策影响导致利润空间压缩 [5] 医疗美容与创面护理业务 - 2024年该业务贡献营收11.95亿元 占总营收44.30% 较上年增加1.38亿元 增幅13.08% [8] - 玻尿酸产品营收7.42亿元 占该业务62.05% 人表皮生长因子营收1.89亿元 占比15.84% 射频及激光设备营收2.64亿元 占比22.11% [8] - 玻尿酸业务增长乏力 2020年收入低于2016年1.89亿元 2022年净利润跌回上市前水平 [12] 玻尿酸产品布局与竞争 - 公司拥有四代玻尿酸产品 覆盖入门级至高端市场 海薇定价500-1000元/支 姣兰定价2000-4000元/支 [12] - 高端产品海魅及海魅月白（定价8000元起）接棒增长 但增速已不及以往迅猛 [13] - 高端市场竞争激烈 乔雅登丰颜/菲欧曼/瑞兰丽缇占据8000元以上市场 乔雅登极致定价约6000元 [14] - 羟基磷灰石等替代品崛起 因刺激胶原蛋白再生特性成为行业新宠 对玻尿酸市场形成冲击 [14] 眼科业务表现 - 2024年眼科产品贡献营收8.58亿元 占总营收31.79% 较上年减少7056.47万元 降幅7.60% [16] - 白内障手术营收4.2亿元 占眼科业务49.06% 同比下降15.33% [20] - 人工晶状体营收3.28亿元 同比下降14.06% 眼科粘弹剂营收9274.34万元 同比下降19.53% [20] 政策影响 - 射频治疗设备监管类别由二类提升至三类 未获注册证不得生产销售 导致公司家用及生活美容级产品收入自2023年起显著减少 [15] - 眼科业务持续受人工晶状体集采政策影响 [16]

业绩表现 - 2024年公司实现营业收入30.3亿元 同比增长5.5% 归母净利润19.6亿元 同比增长5.3% [16] - 2024年第四季度业绩不及预期 营收利润环比同比均大幅下滑 [2] - 经营活动产生的现金流量净额增长-1.38% 经营活动现金流入同比增长8.9% 经营活动现金流出同比增长27% 主要因交纳上年末所得税 增值税增加 库存商品增加及人工成本现金占比提高所致 [22] 产品管线 - 医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶产品于2024年10月9日获得Ⅲ类医疗器械注册证 用于纠正颏部后缩 预计2025年上市销售 [6][12][22] - 注射用A型肉毒素 利多卡因丁卡因乳膏及米诺地尔搽剂目前处于注册申报阶段 [6] - 肉毒素项目处于注册审评阶段 将按法规要求披露进度 [14] 国际化战略 - 收购韩国REGEN Biotech Inc公司 收购价1.9亿美元 标的公司核心产品已获得34个国家地区注册批准 [17][20] - REGEN将作为国际化平台开展业务 标的公司新工厂已获韩国GMP认证 预计2025年第二季度开始实现生产和交付 [17][20] - 当前海外收入仅158万元 占总收入0.05% [17] 市场竞争与定价 - 行业竞争越来越激烈 产品更加丰富 但目前对公司毛利率影响不大 [8] - 嗨体和濡白天使出厂价降幅未披露 面对激烈市场竞争 出厂价是否会继续下降未回应 [2] 资本运作与股东情况 - 董事王兰柱减持期间为2025年3月17日至2025年6月16日 [20] - 公司账面上部分证券投资系并购或战略投资引起 包括收购哈尔滨沛奇隆前其持有证券及对博安生物的战略投资 [5] - 关于股票回购计划 公司表示会视市场情况而定 [9] 经营策略 - 公司坚持聚焦主业 不向下游延伸业务 保持战略稳定性 [11] - 主销产品为Ⅲ类植入医疗器械 不能在无资质的电商平台销售 [24] - 通过医生培训和品牌宣传推广提升渠道覆盖深度和广度 [16]

《 商业观察 》 记者倪寒飞、靳星星 上海报道 3·15报道｜柏荟医疗的转型阵痛：当"高定美学"遭遇渠道 漩涡 "这提成油水太多了，得拿麻袋装！"网友的讽刺并非空穴来风。有媒体报道，柏荟医疗的"渠道商"涵盖美甲店、 减肥中心甚至KTV，这些合作方每推荐一位客户，可获得30%～40%的返佣。以一支原价8800元的瑞蓝2号玻尿酸 为例，通过渠道打包价仅需4980元，差价部分则由合作方与柏荟医疗分成。 业内人士指出，在柏荟医疗的商业模式中，渠道合作方通过"拉客提成"机制参与利益分配，部分渠道的返佣比例 高达50%以上。这种模式直接推高了医美服务的终端价格，形成了"羊毛出在羊身上"的恶性循环。以温州柏荟医 疗美容门诊部有限公司为例，其单客消费金额中，近半数需用于支付渠道费用，最终导致消费者承担较高成本。 对于消费者而言，高额提成往往意味着消费风险的增大。为了获取更多提成，销售人员可能会夸大医美项目的功 效，隐瞒潜在的风险，诱导消费者进行一些不必要的甚至不适合自身情况的医美消费。在信息不对称的情况下， 消费者很容易做出错误的决策，不仅可能花费大量金钱却无法达到预期效果，还可能因不当的医美操作而面临健 康威胁。 2025 ...

京圈美丽地标跨界奔赴 北京美莱THEBOX快闪店 即将亮相 2025年3月28日，北京美莱医疗美容医院与THE BOX朝外年轻力中心联合打造的"「认真」美貌充电 站"快闪店即将限时开启。据悉，本次快闪店的设置背景是北京美莱第6季莱粉嘉年华「把认真做到成 真」，是北京美莱一年一度回馈会员的品牌盛会，延续「认真」这一嘉年华主题，限时营业10天 的"「认真」美貌充电站"融合黑科技、专业美学与限时福利的沉浸式变美空间，并邀请知名男神博主作 为一日店长现场站台，在设计和规划上做到了认真的筹备，是北京美莱全力迎合中国消费结构迭代后， 满足新生年轻族群需求多元化的全新营销尝试。 医美入局Pop-up shop 北京美莱品牌年轻化变局新起点 快闪店，也称为Pop-up shop或temporary store的品牌游击店(Guerrilla Store)，在英语中有"突然弹出"之 意，是品牌方在发达商圈设置的临时铺位，在较短的时间短精准触达某类消费群体的营销形式。而在营 销模式一直以来相对拘谨的医美行业，在面对中国消费结构迭代，年轻族群逐渐占据主导的趋势下，也 开始积极拥抱更加多元化的营销形式。 本次"「认真」美貌充电站"不 ...

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 受宏观经济及上年同期较高基数影响，Q4单季度公司收入有所下滑，但公司加大研发投入为后续增长蓄力；2024年公司溶液类和凝胶类注射产品有不同表现，分地区收入有差异；产品管线获多项进展，运营端也有积极举措；预计未来有更多并购项目，自研产品将有序落地贡献销售；调整2025 - 2026年业绩预测并增加2027年预测；结合当前估值及市场环境，维持“推荐”评级 [8][9][11] 相关目录总结 主要数据 - 行业为社会服务，公司网址为www.imeik.net/cn/，大股东简军持股31.09%，实际控制人是简军，总股本303百万股，流通A股209百万股，总市值587亿元，流通A股市值405亿元，每股净资产25.77元，资产负债率4.7% [1] 业绩情况 - 2024年实现营收30.26亿元（+5.45%），归母净利润同比增长5.33%至19.58亿元，扣非后为18.72亿元（+2.2%），经营活动现金流量净额19.27亿元，eps（基本）=6.5元，拟每10股派现金红利38元（含税），合计派发11.45亿元，股利支付率达58.51% [3] - Q4单季度营收同比下滑7%至6.5亿元，归母净利润同比下滑15.47%至3.72亿元，单季度毛利率-0.42pct至94.03%，净利率-5.74pct至57.09%，销售费用率增长4.03pct至10.93%，管理费用率增长0.19pct至4.82%，研发费用率增长4.91pct至17.88% [4] 产品情况 - 2024年溶液类和凝胶类注射产品分别实现17.44亿元和12.16亿元，同比分别增长4.40%和5.01%（上半年增速分别为+11.65%和+14.57%，下半年增速分别为-3.62%和-4.07%），销售量分别同比+23.44%和-11.24%至634.63万支和89.36万支，毛利率分别-0.72pct和+0.49pct [9] 产品管线进展 - 用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶获Ⅲ类医疗器械注册证（预计今年产品可商业化上市）；重组透明质酸酶、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液获国家药品监督管理局临床试验批件；米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡因乳膏、注射用A型肉毒毒素的上市许可申请获受理，进入审评阶段 [9][10] 运营端举措 - 基于用户战略，通过数字化平台建设和运营创新实现全渠道用户生态良性增长；为医疗机构上线客户管理平台系统；开展“嗨体品牌破圈”计划；提升供应链运营能力，在南通新建仓库，仓储上线多个系统，通过AGV自动化机器人实现仓库内搬运自动化和智能化 [11] 盈利预测及投资建议 - 公司收购韩国再生材料企业REGEN Biotech，Inc.扩充产品矩阵，未来有望优化再生产品竞争格局，预计有更多并购项目，自研产品有序落地贡献销售 [11] - 调整2025 - 2026年业绩预测至22.09亿元、26.35亿元（此前预期为24.04和27.47亿元），增加2027年预测为31.15亿元，对应当前市值（2025 - 3 - 20）分别约26.6、22.3和18.8倍PE [11] - 公司Q4业绩已反映在股价中，2024H2业绩基数低，后续产品管线落地和潜在合作有望带来积极变化，维持“推荐”评级 [11] 财务报表数据 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项指标，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 考虑客观消费环境因素下调盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为23.81、28.74、33.68亿元，同比增长22%、21%、17%，EPS分别为7.87、9.50、11.13元，现价对应PE为24、20、17倍 [4] 业绩简评 - 2024年公司实现收入30.26亿元（同比+5.5%），归母净利润19.58亿元（同比+5.3%），扣非归母净利润18.72亿元（同比+2.2%） [1] - 24Q4公司实现收入6.5亿元（同比 - 7%），归母净利润3.72亿元（同比 - 15.5%），扣非归母净利润3.41亿元（同比 - 21.7%） [1] 经营分析 - 2024年医美行业消费受外部环境影响，短期面临竞争加剧、规模放缓问题，但中国医美消费市场长期仍有较大增长潜力 [2] - 2024年公司溶液类注射产品收入17.44亿（同比+4.4%），销量687.92万支（+39.67%），核心产品为嗨体；凝胶类注射产品收入12.16亿（同比+5.01%），销量89.36万支（ - 11.24%），核心产品为濡白天使 [2] - 2024年面部埋植线业务收入680万元（同比+15%），销量1.86万包（+11.13%），其他产品收入5919万元（同比+68.5%） [2] 研发进展 - 报告期内公司研发投入约3.04亿元，占营业收入的比例为10.04% [3] - 截至2024年末，用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶获III类医疗器械注册证；重组透明质酸酶、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液获国家药监局临床试验批件；米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡因乳膏、注射用A型肉毒毒素的上市许可申请获受理并进入审评阶段 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为23.81、28.74、33.68亿元，同比增长22%、21%、17%，EPS分别为7.87、9.50、11.13元，现价对应PE为24、20、17倍，维持“买入”评级 [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,869|3,026|3,673|4,437|5,200| |营业收入增长率|47.99%|5.45%|21.39%|20.80%|17.20%| |归母净利润(百万元)|1,858|1,958|2,381|2,874|3,368| |归母净利润增长率|47.08%|5.33%|21.62%|20.73%|17.15%| |摊薄每股收益(元)|8.590|6.469|7.868|9.500|11.129| |每股经营性现金流净额|9.03|6.37|7.71|9.43|11.05| |ROE(归属母公司)(摊薄)|29.28%|25.11%|24.95%|24.40%|23.20%| |P/E|34.27|28.21|24.16|20.01|17.08| |P/B|10.03|7.08|6.03|4.88|3.96|[7] 三张报表预测摘要 损益表 - 2022 - 2027E主营业务收入分别为1,939、2,869、3,026、3,673、4,437、5,200百万元，增长率分别为33.91%、47.99%、5.45%、21.39%、20.80%、17.20% [10] - 各年毛利、营业税金及附加、销售费用、管理费用、研发费用、息税前利润、财务费用、资产减值损失、公允价值变动收益、投资收益、营业利润、营业外收支、税前利润、所得税、净利润等指标有相应数据及变化 [10] 资产负债表 - 2022 - 2027E货币资金分别为3,140、2,434、1,515、3,586、5,507、7,955百万元，应收款项、存货、其他流动资产、流动资产、长期投资、固定资产、无形资产、非流动资产、资产总计、短期借款、应付款项、其他流动负债、流动负债、长期贷款、其他长期负债、负债、普通股股东权益、少数股东权益、负债股东权益合计等指标有相应数据及变化 [10] 现金流量表 - 2022 - 2027E净利润分别为1,268、1,855、1,956、2,381、2,874、3,368百万元，少数股东损益、非现金支出、非经营收益、营运资金变动、经营活动现金净流、资本开支、投资、其他、投资活动现金净流、股权募资、债权募资、其他、筹资活动现金净流、现金净流量等指标有相应数据及变化 [10] 比率分析 - 包含每股指标（每股收益、每股净资产、每股经营现金净流、每股股利回报率等）、净资产收益率、总资产收益率、投入资本收益率、增长率（主营业务收入增长率、EBIT增长率、净利润增长率、总资产增长率等）、资产管理能力（应收账款周转天数、存货周转天数、应付账款周转天数、固定资产周转天数等）、偿债能力（净负债/股东权益、EBIT利息保障倍数、资产负债率等）等指标数据及变化 [10] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|7|22|25|31|82| |增持|1|5|6|7|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.13|1.19|1.19|1.18|1.00|[12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 爱美客2024年营收净利增长稳健，毛利率微降，单Q4营收同比下降，费用率有不同变化，归母净利率微升，扣非归母净利率下降；公司拟收购韩国REGEN Biotech，有助于开启国际化战略、取得市场先发优势、实现产业链协同与利润提升；多款管线有望落地，支撑中长期增长 [1][2][3] - 预计2025 - 2027年公司收入和归母利润同比有不同程度增长，市值对应PE分别为26X/22X/18X [3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年公司实现营收30.26亿元，同比+5.45%；归母净利润19.58亿元，同比+5.33%；扣非归母净利18.72亿元，同比+2.20%；单Q4营收6.50亿元，同比 - 7.00%；24年毛利率为94.64%，同比 - 0.46pct；销售费用率为9.15%，同比+0.07pct；管理费用率为4.06%，同比 - 0.97pct；研发费用率为10.04%，同比+1.32pct；归母净利率为64.66%，同比+0.01pct；扣非归母净利率为61.83%，同比 - 2.44pct [1] - 预计2025 - 2027年公司收入分别为33.9亿元、39.1亿元、47.8亿元，同比增速分别为12.0%/15.4%/22.1%，对应归母利润分别为22.0亿元、25.7亿元、31.7亿元，同比增速分别为12.3%/16.8%/23.4% [3] 收购情况 - 2025年3月10日，公司公告拟通过持股70%的爱美客国际以1.9亿美金收购韩国REGEN Biotech 85%股权，此举是开启国际化战略的关键举措，可取得市场先发优势，实现产业链协同与利润提升，扩大资产规模 [2] 管线进展 - 医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶已于2024年10月获批，后续有望贡献增量；临床试验阶段产品包括去氧胆酸注射液、第二代埋植线、司美格鲁肽注射液、重组人透明质酸酶注射液；注册申报阶段产品包括医用透明质酸钠 - 羟丙基甲基纤维素凝胶、利多卡因丁卡因乳膏、注射用A型肉毒毒素、米诺地尔搽剂 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|3,026|3,390|3,911|4,777| |增长率（%）|5.4|12.0|15.4|22.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,958|2,198|2,567|3,168| |增长率（%）|5.3|12.3|16.8|23.4| |每股收益（元）|6.47|7.26|8.48|10.47| |PE|29|26|22|18| |PB|7.4|6.4|5.6|4.8| [4] 公司财务报表数据预测汇总 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据预测，包括营业总收入、营业成本、各项费用、利润指标、偿债能力指标、经营效率指标、每股指标等在2024A - 2027E的情况 [6][7]