纪要涉及的行业或者公司 行业：医美行业 公司：山西景柏、薇美、华西生物、拉芳秀、太原生物、济源生物、FC 品项所属公司、华熙生物、方正资源、双美、福曼 纪要提到的核心观点和论据 - **行业景气度**：2025 年二季度医美行业景气度低于预期，四月营收同比增 3%，五月中旬营收同比增速约 5%，均未达预期；主要因客单价四月降 5%、高单价项目占比减少、一线城市增速放缓及监管加强[1][2][3][4] - **促销活动影响**：三月份促销客流增长显著，但四、五月促销效果不佳，部分产品价格触底，高单价产品因竞争加剧价格下滑，整体营收增速放缓[1][5] - **全年业绩目标**：今年实现 15%的业绩目标难度较大，虽计划开设新门店等推动发展，但仍面临挑战[6] - **新客户情况**：二季度新客比例同比下降，1 - 4 月新客占比降 2%，四月降幅近 7%，五一期间预计同比降 3 - 5%[1][10] - **项目占比变化**：1 - 4 月非手术类项目占比升 3%，光电皮肤类和注射类项目分别增长 2%和 4%[1][11] - **产品表现** - 胶原蛋白类产品增速显著，山西景柏唯美系列蒸汽产品表现理想，微医美产品线增速达 47%[1][12] - 注射肉毒素产品线平稳增长约 10%，透明质酸产品线分化，乔雅登、瑞兰等品牌增速放缓，嗨体系列四月负增长[1][12][13] - 再生针剂市场，传统产品如白天使销售放缓，新引进品牌如艾素菲表现较好，但整体同比增长受分流影响[1][14] - **新品情况** - 拉芳秀投资的太原生物旗下三类械医美胶原蛋白注射剂产品值得关注[8] - 薇美推出三型人源化胶原蛋白凝胶，定位于中面部填充市场，定价预计 8,000 元以上，五月底或六月初上市[17][18] - 华西生物推出低价透明质酸水光针，采购价约 60 元/支，终端建议价 1,000 元左右，有助于引流并替代非合规产品[3][23] - **肉毒素产品线前景**：西马、百克锡、达西非等品牌将陆续进入市场，新版长效美容肉毒素也在准备引进，预计 2025 年和 2026 年肉毒素用量将继续增加，增速平稳且可持续[3][26][27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **上游厂商要求**：上游厂商对采购量设定任务目标，提供线下活动、医生培训等支持，根据采购量赠送样品和优惠，达不同阶梯数量等级可获更多返点[19] - **增值税率影响**：增值税率提升后，成本一般由上游厂商承担，多数常规产品价格未涨甚至下降[20] - **景波营销展望**：景波新产品线预计占一定市场份额，但需灵活营销策略适应行业终端价格下降趋势[21] - **胶原蛋白产品市场**：胶原蛋白类产品接受度高，销售量超台湾双美和福曼，产品线丰富，市场规模有望扩大并超越动物源胶原蛋白[22] - **合规水光针占比**：目前合规水光针占比 0%，预计下半年至少 5 张新注册证获批，未来占比将逐渐提高[24] - **凝胶新品疗程及客户**：凝胶新品用于中面部填充，每年两次治疗，每次三支共六支，一年治疗费用约 45,000 元，针对中高端客户[25] - **眼周护理产品**：眼周护理核心主打巷四号课等产品[28] - **华熙生物情况**：华熙生物出厂价格约 2000 元，预计与包头和提示价格水平相同，已做上市动作，物流配送搞定后可开卖[29][30] - **方正资源进展**：方正资源胶原三类械注射针剂短期内无明确获批消息[31] - **玻尿酸市场**：OEM 代工和韩系品牌表现较好，海底捞、泰国类品牌销量下降，高端系列基本维持去年同期销售量[33] - **动物源性胶原蛋白**：动物源性胶原蛋白增速不如重组胶原蛋白，今年双美需求下降，福满波动大，厂家和机构在寻找替代品[34]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 公司短期面临医美行业景气度回落以及溶液类产品步入成熟期等压力，但丰富的产品储备、较强的渠道掌控能力以及外延+海外扩展的可能性将助力公司跨越周期，看好长期发展 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价187.61元，总股本3.03亿股，流通股本2.09亿股，总市值568亿元，流通市值391亿元，52周内最高/最低价为349.92/134.05元，资产负债率5.4%，市盈率21.82，第一大股东为简军 [3] 事件回顾 - 公司2024年年报显示，报告期实现营收30.3亿元，同比+5.4%，归母净利润为19.6亿元，同比+5.3%；24Q4预计实现营收6.5亿元，同比-7.0%，归母净利润为3.7亿元，同比-15.5%；公司公布24年利润分配预案，拟每10股派发现金红利38元（含税） [4] 事件点评 - 2024年公司溶液类产品/凝胶类产品收入分别为17.4亿元/12.2亿元，分别同比+4.4%/5.0%，销量分别为635万支/89万支，分别同比+23.4%/-11.2%；溶液产品受益于合规化以及水光景气度销量快速增长，嗨体2.5ml产品占比提升拖累均价；凝胶类产品以均价提升驱动增长，得益于“濡白+如生”产品销售占比提升 [5] 财务指标分析 - 2024年毛利率同比-0.5pct至94.6%，其中溶液类产品/凝胶类产品毛利率分别-0.7pct/+0.5pct至93.8%/98.0%，溶液类产品受结构影响毛利率下降，拖累整体毛利率；2024年销售/管理/研发费用率分别+0.1/-1.0/+1.3pct至9.1%/4.1%/10.0%，持续加大研发投入；24年归母净利率同比-0.1pct至64.7%，保持高位；24Q4公司毛利率/归母净利率分别同比-0.5pct/-5.7pct至94.6%/57.2%，销售费用率及研发费用率提升拖累整体净利率 [6] 产品储备与扩展 - 公司储备多款重磅产品，2024年10月用于颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸纳凝胶获得3类医疗器械，预计今年上市；米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡乳膏、注射用A型肉毒毒素上市许可申请进入审评阶段；2025年3月拟收购韩国公司REGEN Biotech,inc.，收购将增强公司在再生领域的综合竞争力，同时有助于公司全球化布局，有望打开海外市场 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为21.3亿元/23.8亿元/27.2亿元，对应PE为27倍/24倍/21倍 [7] 财务报表与比率 - 给出2024 - 2027年预计的财务报表数据，包括营业收入、营业成本、各项费用、利润等，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率数据 [13]