报告行业投资评级 - 推荐 [8] 报告的核心观点 - 报告分析了诺里尔斯克镍业2025Q2和2025H1镍、铜、铂族金属的生产经营情况，并给出2025年产品产量指引 [1][2][3][4][5][6][7][9] 报告各部分总结 2025Q2生产经营情况 - 镍产量4.52万吨，同比减6%，环比增9%，得益于含金属材料供应流程优化和设备维修时间优化，几乎所有镍来自公司自己原料 [1] - 铜产量10.38万吨，同比和环比均减5%，因公司按出口供应需求重新分配商业产品产量致Q1基数高；外贝加尔分部铜精矿产量环比增3%至1.8万吨，得益于精矿加工量增加和加工原料中铜含量提高 [2] - 钯金产量65.8万盎司，同比减10%，环比减11%；铂金产量15.5万盎司，同比减13%，环比减14%，因运营效率改进计划使Q1基数高 [3] 2025H1生产经营情况 - 镍产量8.69万吨，同比减4%，因2024年同期基数高及需补充在制品材料，几乎所有镍来自公司自己原料 [4] - 铜产量21.32万吨，同比减2%，原因与镍相同；外贝加尔分部铜精矿产量同比小幅增长至3.6万吨 [5] - 钯金产量139.9万盎司，同比减5%；铂金产量33.5万盎司，同比减6%，原因与镍相同 [6] 2025年产品产量指引 - 不包括外贝加尔业务，镍产量指引19.6 - 20.4万吨，铜产量指引34.3 - 35.5万吨；外贝加尔业务2025年铜产量指引6.6 - 7万吨 [9]

公司资源与勘探成就 - 公司累计完成钻探265万米和坑探超85万米（2004-2024年）[2] - 2025年计划完成钻探超25万米和坑探近7万米[2] - 通过加密钻探和空白区勘探显著增加银铅锌资源量并发现多条铜金矿脉[2] 重大找矿突破 - 龙门西沟金矿发现LM50、LM52等多条缓倾斜铜金矿脉 预计金资源量50-100吨[4] - 铁炉坪-龙门银铅矿浅部找矿探明矿石量950余万吨 银1700余吨 铅锌近25万吨[4] - 沙沟和蒿坪沟矿区找矿行动收获颇丰 该区域为高铜金银矿主攻靶区[4] 资源储备与规模 - 矿权内累计探明铅锌金属量约150万吨 银金属量约7000吨 达超大型规模[6] - 保有资源量每年大幅增加 剩余矿山服务年限超20年（按当前产能推算）[6] - 勘探工程投入为矿山可持续发展提供可靠资源保障[6] 经营与行业地位 - 公司连续多年入围中国白银产量十强 为绿色能源产业提供白银原材料[1] - 2024年经营业绩实现历史性突破 受益于黄金白银价格强势加持[6] - 位列2024洛阳企业100强榜单第59位 较2023年上升8个位次[6] 技术方法与战略 - 采用就矿找矿和边生产边勘探技术优势 科学找矿理念付诸实践[2] - 在已回采采场布置钻探 盘活存量资源并降低万吨采掘比[2] - 计划通过矿脉外围勘查工程扩大资源量 发现新靶区和新矿体[4]

上市审核结果 - 金诚信再融资符合发行条件、上市条件和信息披露要求 [1] 上市委会议问询问题 - 鲁班比铜矿采矿权到期后续期的可行性及续期可能存在的风险 [2] - 2美元收购赞比亚鲁班比铜矿股权和债权的原因及合理性 [2] - 自收购以来向LCML投入资金、技术、人才等情况及技改预计效益测算 [2] - 报告期内安全、环保领域的违法行为及整改情况 [2] 可转债发行详情 - 发行种类为可转换为A股股票的可转换公司债券 [3] - 每张面值为人民币100元 按面值发行 [3] - 期限为自发行之日起6年 [3] - 募集资金总额不超过200 000万元人民币 [3] 募集资金用途 - 赞比亚鲁班比铜矿采选工程(技改)项目拟投入80 000万元 [4] - 矿山采矿运营及基建设备购置项目拟投入80 000万元 [4] - 国内矿山工程业务项目拟投入30 000万元 [4] - 国外矿山工程业务项目拟投入50 000万元 [4] - 地下绿色无人智能设备研发项目拟投入8 000万元 [4] - 补充流动资金拟投入32 000万元 [4] 可转债付息方式 - 采用每年付息一次 到期归还本金和最后一年利息 [5] 可转债转股期限 - 转股期限自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至到期日 [6] - 可转债持有人对转股或者不转股有选择权 [6] - 发行对象为持有中国证券登记结算有限责任公司上海分公司证券账户的投资者 [6] - 原股东享有优先配售权 [6] 信用评级 - 金诚信主体信用等级为AA 本次可转债信用等级为AA [7] 保荐机构 - 保荐机构为中国银河证券股份有限公司 [8] - 保荐代表人为梁奋、马青海 [8]

事件概述 - 云南铜业全资子公司楚雄矿冶因资源枯竭无持续经营能力且难以清偿到期债务 公司董事会审议通过其破产清算议案 [1] 子公司基本情况 - 楚雄矿冶成立于2001年2月 注册资本90,621万元 为云南铜业全资子公司 经营范围涵盖有色金属矿山开采、选矿、湿法冶炼及铜材深加工等 [1] - 楚雄矿冶2024年会计报表已由信永中和会计师事务所审计 [2] 破产清算原因 - 楚雄矿冶清算资产变现价值不足以清偿债务 符合《企业破产法》规定的资不抵债或缺乏清偿能力情形 [2] - 云南铜业作为债权人向人民法院提出破产申请 [2] 事件影响 - 破产程序完成后楚雄矿冶不再纳入公司合并报表范围 不影响公司正常生产经营 [3] - 预计不会对公司当期损益造成重大影响 [3] - 公司将根据破产清算结果依据会计准则进行相应会计处理 [5] 程序进展 - 法院是否受理及最终裁决结果存在不确定性 [5] - 公司将根据进展履行信息披露义务 [5]

智通财经7月21日电，波兰最大综合矿业集团KGHM六月铜产量57500吨，同比下降1.4%；铜销量达 63000吨，同比增长6.8%。 ...

香港恒生指数表现 - 香港恒生指数收盘上涨0.68%至24994.14点 创2022年2月以来新高 盘中一度站上25000点整数关口 [1] - 中字头央企领涨恒指成分股 中国石油化工股份涨5.53% 中国石油股份涨3.61% 中国神华H股涨2.94% [1] AH股溢价变化 - AH股溢价下跌0.67%至125.44 创2020年6月后最低水平 两地上市公司H股与A股差价进一步缩小 [2] - H股相对A股溢价的AH股公司数量攀升至8家 宁德时代H股较A股溢价最多达36.69% 华新水泥/东方电气/恒瑞医药溢价均超10% [3] - 近一个月AH股溢价始终低位徘徊 H股较A股溢价公司数量从3家增至8家 [4] H股与A股价格对比 - 华新水泥H股涨85.63% A股涨停 东方电气H股涨65.21% A股涨停 重庆钢铁H股涨25.53% A股涨停 [2] - 美的集团H股股价成功反超A股 紫金矿业H股股价持平A股 [2] - 宁德时代H股418.2港元/股 A股279.66元/股 华新水泥H股18.6港元/股 A股14.41元/股 东方电气H股24.65港元/股 A股19.62元/股 [3] 港股市场流动性 - 港股日均成交额达2406亿港币 较2024年日均1318亿港币增长超80% 创历史新高 [4] - 南向资金日均流入61.5亿港元 是2024年日均34.7亿港元的近两倍 累计流入7877亿港元 接近去年全年8079亿港元水平 [4] - 赴港上市公司增多 A股转港股公司10家 募资占比达70% 宁德时代/恒瑞医药等新兴产业公司H股大幅溢价 [5] 行业与公司表现 - 雅鲁藏布江水电站工程开工利好 华新水泥/东方电气/重庆钢铁A股涨停 H股涨幅显著超越A股 [2] - 港股市场活跃得益于DeepSeek/新消费/创新药等新叙事 尽管二季度面临外部关税挑战和国内增长趋弱 结构性行情依然活跃 [4]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：钼行业、钢铁行业 - 公司：金钼股份、国城矿业 纪要提到的核心观点和论据 - **钼价上涨逻辑**：钼兼具能源、高端制造和军工需求属性，供应相对刚性且产业库存极低，需求爆发或制造业升级可能推动钼价持续上涨并突破新高[1][2] - **钼在钢铁行业应用**：85%的钼需求用于钢铁，一半用于制造和军工类特种钢，另一半用于高端不锈钢，添加钼可提高钢材耐高温、耐腐蚀性及强度[3] - **钢厂内卷对钼需求影响**：钢厂内卷促使企业升级品种，增加合金元素提升产品质量，反内卷政策推动对高级别材料需求增长，间接利好钼需求[5] - **2025年上半年中国钼需求情况**：前六个月实际需求超出预期，前五个月“招标量”同比增幅达13%，表明国内对特种材料需求强劲[6] - **中国钼消费增长新动能**：今年高端不锈钢增速放缓，军工及制造类特种材料成为新动能，民用领域造船、风电等也有较好增长[7][8] - **2025年军工类特钢需求增长情况**：需求逐步发力，钼铁和钼精矿金属量降至与2022年相近水平，较2024年下滑30%，供需平衡波动易致价格上涨[9] - **目前钼市场供给情况**：中部某国资控股钼矿企业主动停产，影响全国产量约7 - 8%，全球供给约3 - 4%，预计停产至需求旺季，可能推高价格[10] - **钼矿未来增产预期**：至少到2028年前，国内主要钼矿增产项目少，2026 - 2027年国内产量增速降至2 - 3%，海外未来两年增速为3 - 4%，全球供给增速约为3%[3][11] - **钢铁行业对钼价影响**：钢厂库存和盈利水平上升，风电、造船等终端及能源类投资需求增加，看好钼价后续表现，预计可达4,500 - 5,000美元/吨[3][12] - **金钼股份和国城矿业前景**：若钼价达4,500美元/吨，金钼股份业绩可达40多亿元，估值可提升至11 - 12倍；国城矿业资产注入后年产量可达6,000 - 7,000吨，采光证扩容及锂矿增量预期下，远期利润可达25 - 30亿元，估值应提升至15倍[13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 钼在不同类型钢材中的具体占比：中厚板及特厚板占40%左右钼需求，316不锈钢占25%，双向不锈钢占20%，无缝管占5 - 10%，齿轮钢占3 - 5%，高速工具钢占2 - 3%[4] - 2025年上半年钼价走势：年初每吨3,800元，4月约3,000元，后回升至接近4,000元，折合人民币约每吨40万元[2]

股价表现 - 广晟有色7月18日收盘价55 85元 上涨1 92% [1] - 当日换手率6 74% 成交量22 69万手 成交额12 79亿元 [1] 资金流向 - 主力资金净流出211 74万元 占总成交额0 17% [2][4] - 游资资金净流出33 41万元 占总成交额0 03% [2] - 散户资金净流入245 15万元 占总成交额0 19% [2] 融资券发行 - 公司获准注册发行不超过10亿元超短期融资券 [2] - 已完成2025年度第一期4亿元超短期融资券发行 期限252天 发行利率1 78% [2][4] - 本期融资券简称25广晟有色SCP001 代码012581647 发行价100元面值 [2] - 合规申购家数14家 合规申购金额7 65亿元 [3] - 最高申购价位1 81% 最低申购价位1 7% [3] - 有效申购家数11家 有效申购金额5 15亿元 [3] - 簿记管理人和主承销商为招商银行 联席主承销商为光大银行 [3]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为“增持（维持）” [1] 报告的核心观点 - 本周（7月14日 - 7月18日）有色板块上涨1.82%，在全部一级行业中排名中上；二级行业中小金属、能源金属、贵金属、工业金属、金属新材料板块均上涨；美国通胀率走高压制工业金属估值，国内弱现实强预期下工业金属价格震荡偏弱；降息预期下行叠加美元反弹上行压制黄金上涨动能；稀土基本面无明显变化，价格震荡上行 [1] - 预计铜价短期面临回调压力，需关注国内“反内卷”背景下铜冶炼端减产动作；铝价短期内维持震荡走势概率较大，关注需求下行及政策落地情况；黄金短期维持窄幅震荡，留意贸易政策不确定性变化 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上证综指上涨0.69%，申万有色金属排名第10位（10/31），跑赢上证指数1.13个百分点；申万有色金属类二级行业全线上涨，小金属、能源金属、贵金属、工业金属、金属新材料板块涨幅分别为4.45%、3.31%、1.61%、1.00%、0.19% [14] - 个股方面，本周涨幅前三为万邦德（+18.12%）、盛和资源（+13.61%）、融捷股份（+11.69%），跌幅前三为金岭矿业（-18.22%）、精艺股份（-12.03%）、鹏欣资源（-5.25%） [18][20] 本周基本面回顾 工业金属 - 美国通胀率走高压制估值，国内弱现实强预期背景下，工业金属价格震荡偏弱；美国6月通胀水平如期反弹但增速不及预期，零售销售月率大超预期，维持对H2美国降息1次预期，本周美元指数环增0.63%，工业金属受压制；国内“反内卷”情绪升温，工业金属价格下半周企稳，预计下周行情走势分化，留意政策落地情况 [27][28] - 铜：伦铜库存连续三周较大级别回升，截至7月18日，伦铜报收9,795美元/吨，周环比上涨1.36%，沪铜报收78,410元/吨，周环比下跌0.03%；进口铜矿TC小幅上调，秘鲁铜运输通道恢复，7月淡季下游需求不佳，美国8月1日对铜征50%关税情景维持，预计铜价短期面临回调压力，关注铜冶炼端减产动作 [2][32] - 铝：“弱现实与强预期”逻辑框架延续，截至7月18日，LME铝报收2,638美元/吨，较上周上涨1.38%，沪铝报收20,510元/吨，较上周下跌0.89%；贵州复产，青海与云南产能置换，理论开工产能增加；铝板带箔企业产能利用率环比降0.05pct，铝棒产能利用率环比升0.08pct，社会库存环增3.84%，铝价短期内震荡走势概率较大，关注需求下行及政策落地情况 [3][37] - 锌：本周伦锌、沪锌价格涨跌不一，截至7月18日，伦锌收盘价2,824美元/吨，周环比上涨3.14%，沪锌收盘价22,295元/吨，周环比下跌0.38%；伦锌、沪锌库存环比上升 [41] - 锡：缅甸锡矿复产预期强化，本周价格维持震荡走势；截至7月18日，LME锡收盘价33,355美元/吨，较上周环比下跌0.63%，沪锡收盘价264,540元/吨，较上周环比上涨0.23%；7月15日缅甸佤邦复产会议数家企业采矿许可证申请通过，预计四季度产出增加，需求端本周无明显变化，LME库存周环比下降1.78%，上期所库存周环比上升0.72% [43][44] 贵金属 - 降息预期下行叠加美元反弹上行压制黄金上涨动能；截至7月18日，COMEX黄金收盘价3355.50美元/盎司，周环比下跌0.44%，SHFE黄金收盘价777.02元/克，周环比上涨0.45%；美国6月CPI年率录得2.7%，核心CPI录得2.9%，零售销售月率环比增长0.6%，维持对H2美国降息1次预期，美元指数环增0.63%，预计黄金短期维持窄幅震荡，留意贸易政策不确定性变化 [4][47][48] 稀土 - 基本面无明显变化，稀土价格震荡上行；本周氧化镨钕、氧化镨价格环比上涨，氧化镝价格环比下跌，氧化铽价格环比维持不变；前期受出口管制影响企业需求逐步恢复，国内订单稳定，长期来看人形机器人等新兴领域有望提振稀土需求 [63] 本周新闻 宏观新闻 - 7月15日消息，中国6月社会消费品零售总额年率录入4.8%，前值6.4%，预测值5.4%；中国第二季度GDP年率 - 单季度录入5.2%，前值5.4%，预测值5.1%；美国6月CPI年率未季调录入2.7%，前值2.4%，预测值2.7%；美国6月核心CPI年率未季调录入2.9%，前值2.8%，预测值3%；美国6月PPI年率录入2.3%，前值2.6%，预测值2.5%；美国6月核心PPI年率录入2.6%，前值3%，预测值2.7%；美国6月零售销售月率录入0.6%，前值 - 0.9%，预测值0.1%；美国6月核心零售销售月率录入0.5%，前值 - 0.3%，预测值0.3% [97][99]

关联交易情况概述 - 公司董事会和监事会审议通过了对参股公司凉山矿业实施存续分立的议案，分立后凉山矿业继续存续并新设富鼎矿业 [1] - 分立后凉山矿业与富鼎矿业的注册资本之和与分立前一致，公司对两家公司的持股比例维持不变，实际权益未发生变化 [1] - 分立不会导致公司合并报表范围变更 [1] 关联交易进展情况 - 凉山矿业及富鼎矿业已完成工商变更登记并取得营业执照 [2] - 分立后凉山矿业注册资本为55,020.7086万元，富鼎矿业注册资本为4,979.2914万元 [2] - 公司对凉山矿业和富鼎矿业的持股比例均为20%，凉山工投和云铜集团分别持股40% [2][3] 分立新设公司股权托管情况 - 公司与云铜集团签订股权托管协议，托管富鼎矿业40%股权，公司代表云铜集团行使除收益权等特定权利外的股东权利 [2][4] - 托管期间为2027年12月31日或更早的特定事件发生时止 [6] - 托管费用为每年25万元（含税），按实际发生月份支付 [6] - 公司需定期向云铜集团提交富鼎矿业的经营和财务状况报告 [6]