公司概况 * 公司为南瑞科技（NARI Technology 600406 SS）[1] * 公司是中国领先的电力设备企业 在特高压换流阀 电网数字化 调度软件 自动化解决方案以及SVC STATCOM系统 继电保护等二次设备领域占据主导地位 市场份额达34%-70%[12] 核心财务表现 * 2Q25营收153 48亿元（人民币） 同比增长24% 较高盛预期高8%[1] * 2Q25毛利润42 6亿元 同比增长8% 但较预期低2%[1] * 2Q25净利润31 37亿元 同比增长7% 较预期低4%[1] * 2Q25毛利率28% 同比下降4个百分点 较预期低3个百分点[1] * 1H25毛利率同比下降2 6个百分点 2Q25同比下降4个百分点 部分原因是2Q24的高基数效应[1][10] * 费用控制严格 1H25销售和管理费用占总营收13% 低于1H24的14 9%[1] * 现金流状况健康 1H25经营活动现金流28 09亿元 相当于净利润的95%[11] 分业务板块表现 * **电网自动化**：1H25营收122 25亿元 同比增长28% 增速高于行业电网投资15%的同比增长 毛利率30 3% 同比下降3个百分点[5] * **电网数字化**：1H25营收39亿元 同比增长4% 毛利率23 4% 同比下降3个百分点 表现优于同业（国电南瑞1H25该业务收入同比下降28%）[6] * **发电业务**：1H25营收65 41亿元 同比增长30% 毛利率21 6% 同比下降2个百分点 增长趋势与行业一致（1H25发电装机容量达3650GW 同比增长19%）[7] * **工业互联网**：1H25营收12 45亿元 同比增长3% 毛利率20 0% 同比下降3个百分点[8] 海外业务亮点 * 海外业务成为新亮点 1H25收入19 87亿元 同比增长139% 占公司总营收比重提升至8%[9] * 1H25新签海外合同额同比增长200%[9] * 在沙特阿拉伯和南美市场取得突破 关键项目包括向沙特提供VSC-HVDC换流阀和ADMS 向印尼提供SVC 在巴西推进集成AMI和同步调相机项目 在智利开展配电运维 在尼加拉瓜提供变电站保护与自动化设备等[9] 投资观点与估值 * 维持买入评级（Buy CL） 12个月目标价30 2元人民币 较当前股价22元有37 3%上行空间[15] * 估值方法基于25倍2026年预期市盈率[13] * 预计公司2025-30E营收 净利润复合年增长率分别为10%和12% 将超越中国电网投资8%的复合年增长率[12] * 考虑到2Q25业绩 将2025-30E每股收益预测下调4-6%[11] * 关键催化剂包括国家电网工作计划和2026年发布的第十五五能源 电网规划 以及AI相关资本支出增长的消息[12] 主要风险 * 财政支持和国家电网2025年预算公告低于预期[13] * 特高压项目审批进度落后于其公布的工作计划[13] 其他重要事项 * 2Q25确认了一笔1 76亿元的信用减值损失 可能来自非国家电网客户[1] * 毛利率承压不仅因为产品结构变化（低毛利率的发电业务快速增长） 还因为大多数产品线的毛利率均出现同比下降[10]

产业升级驱动因素 - 华为昇腾910C实现规模化部署打破海外垄断 与液冷技术形成芯片-散热方案破解散热瓶颈 [1][2] - AIDC机柜功率达20-100kW 液冷因高效低耗成为刚性需求 渗透率加速提升 [1][2] - Deepseek-V3.1模型适配新一代国产芯片 加速芯片-模型生态闭环 [1][2] 政策与市场催化 - 国有数据中心国产芯片采购要求超50% 政策驱动国产化进程 [2] - 火山引擎60亿元内蒙项目释放产业链需求 [2] - 英伟达暂停H20生产刺激国产替代 中国算力大会或进一步明确政策支持 [2] 出海与需求增长 - 柴发厂商借海外AI算力基建需求出海 单台利润有望提升 [2] - 万国数据Q2机柜上架率达77.5% 同比提升5.1个百分点 环比提升1.8个百分点 [2] - 全球算力需求为IDC与算力租赁赛道提供长期成长动能 [2] 板块投资焦点 - 柴发板块量利齐升且逻辑最顺 出海打开额外增长空间 推荐关注科泰电源与潍柴重机 [3] - HVDC环节渗透率逐步提升 推荐关注科华数据 禾望电气 通合科技 [3] - 服务器电源及液冷环节受益于功率提升 推荐关注英维克 申菱环境 欧陆通 [3]

行业融资净买入情况 - 申万31个一级行业中有28个行业获融资净买入 [1] - 电子行业获融资净买入额居首 当日净买入113.29亿元 [1] - 通信 有色金属 电力设备 计算机 非银金融 汽车 机械设备等行业净买入金额均超10亿元 [1] 个股融资净买入情况 - 2147只个股获融资净买入 [1] - 86股净买入金额在1亿元以上 [1] - 16股获融资净买入额超3亿元 [1] 重点个股融资净买入金额 - 胜宏科技获融资净买入额居首 净买入15.78亿元 [1] - 北方稀土 阳光电源 工业富联 新易盛 海光信息 东方财富 寒武纪等股净买入金额均超6亿元 [1]

这份文档是摩根大通（J.P. Morgan）于2025年8月20日发布的一份关于全球高压直流（HVDC）输电设备行业的深度研究报告 核心观点是HVDC技术是解决能源转型中电网瓶颈的关键 且当前供应高度紧张 为亚洲设备制造商提供了巨大的市场份额增长机会 涉及的行业与公司 * **行业**: 全球电力设备行业 特别是高压直流（HVDC）和高压交流（HVAC）输电设备 聚焦于能源转型中的电网传输环节[2][6][9] * **覆盖公司**: 报告重点提及并分析了多家全球电力设备公司 * **西方巨头**: 日立能源（Hitachi Energy） 通用电气维尔萨（GE Vernova） 西门子能源（Siemens Energy）[2][9][11] * **韩国公司**: LS Electric 晓星重工（Hyosung Heavy Industries）[2][9][11][61][99] * **中国公司**: 国电南瑞（Nari Tech） 许继电气（Xuji Electric） 思源电气（Sieyuan Electric） 华明装备（Huaming Equipment）[2][9][11][78][86] 核心观点与论据 **1 全球输电资本开支上升导致高压设备需求激增且供应紧张** * 为达成净零排放目标 全球输电资本开支在FY23-30期间预计复合年增长率（CAGR）可达~15%+[6] * 供需失衡导致价格大幅上涨和交付周期延长 美国市场变压器和开关设备价格自2021年以来分别上涨70%和60% 高压变压器交付周期从2021年的约1年延长至现在的3年以上[6] * 除了变压器和开关设备 HVDC相关设备的供应是另一个关键瓶颈[2][6][9] **2 HVDC是解决能源转型瓶颈的关键被忽视的技术** * HVDC系统能够高效远距离传输大量电力 对可再生能源开发和跨境电网互联至关重要[2][9] * 需求强劲增长 欧洲HVDC市场预计从2024年的47GW增长至2030年的116GW 意味着~40%的CAGR 到2040年需求预计达275GW[6][27][40] * 供应高度集中且紧张 西方HVDC市场由三大巨头（GE Vernova 西门子能源 日立能源）主导 它们占据了全球已投运HVDC项目换流器份额的66%和欧洲市场的90% 关键部件（如换流阀）的交付周期长达约10年[2][6][9][14][55] **3 亚洲（中韩）设备商有望凭借产能扩张和技术发展获取市场份额** * **中国**: 拥有全球最大的特高压电网 国内企业如国电南瑞和许继电气在国家电网的换流阀招标中分别占据约50%和20%的市场份额 并已开始向欧洲 中东和拉美等海外市场出口设备[6][56][84][86] * **韩国**: 本土企业正积极本土化HVDC价值链 LS Electric与GE Vernova成立合资企业本土化生产GW级换流阀 并获得了5.6万亿韩元的HVDC变压器订单 晓星重工投资超过2500亿韩元建设HVDC变压器工厂 目标提升产能20%并获取更多海外订单[6][61][99] **4 全球各地区HVDC发展驱动因素** * **欧洲**: 海上风电和跨境互联是主要驱动力 欧盟设定了2030年跨国输电能力达到发电量15%的目标[40][43][168][170] * **美国**: 制造业回流和AI数据中心发展推高电力需求增长预期 5年全美电力需求增长预测已从2022年的2.8%上调至2024年的~15% 但电网互联审批缓慢 仅14%的并网申请获得许可[141][142][143] * **中国**: 可再生能源基地远离负荷中心 需要特高压线路进行远距离输电 跨省跨区输电量在2020-24年间以~8%的CAGR增长[64][65][71] * **中东 拉美 非洲**: 这些新兴市场是未来电网投资的重点区域 中东和北非的HVDC线路长度在2024-30年间预计有~30%的CAGR 拉美的输电投资预计从目前的~30亿美元/年增长至2050的~200亿美元/年[187][204][213] 其他重要内容 * **VSC技术成为主流**: 电压源换流器（VSC）相比线路换相换流器（LCC）虽贵18-25% 但因对电网扰动更小 所需空间更少 已成为欧洲市场的首选技术 尤其适用于海上风电[48][49] * **中国企业技术突破与出口**: 中国企业成功参与德国BorWin6海上风电HVDC项目（国电南瑞供应换流阀 许继电气供应控制监测系统） 展示了进入高端市场的能力[86][88] * **巨大的投资需求**: 报告援引多方数据预测了各地区巨大的电网投资需求 例如印度计划在2022-27年间在输电系统上投资4.2万亿卢比 东盟地区年电网投资预计从约100亿美元翻倍至200亿美元[102][136] * **公司估值与评级**: 报告提供了涵盖公司的详细估值表（市盈率 市净率 ROE等）和摩根大通的投资评级（如OW-超配 N-中性）[11][27] **引用来源**: [2][6][9][11][14][27][40][43][48][49][55][56][61][64][65][71][78][84][86][88][99][102][136][141][142][143][168][170][187][204][213]

公司发展 - 天晟电气成立于2011年 是一家高新技术企业 专注于电力设备制造 产品包括智能开关柜 新能源充电桩和电力物联网系统 [3][5] - 公司产品已出口至新加坡 英国 非洲及东南亚等90个国家和地区市场 实现全球化业务布局 [3] - 公司获评国家级高新技术企业 国家级绿色工厂 省级瞪羚企业及省级专精特新中小微企业等称号 [5] 生产与技术 - 公司拥有智能制造车间 采用自动化生产线与人工协同作业模式 生产精密变压器等电力设备 [1][3] - 聚焦电力设备智能化与绿色化转型 产品应用于国家电网 南方电网及新能源电站项目 [5] 金融支持 - 中原银行平顶山分行为天晟电气提供综合授信2500万元 并在一周内完成贷款审批放款流程 [3][5] - 银行通过利率让利和产业链协同支持 协助企业开展上下游客户营销 [3][5] 行业布局 - 中原银行平顶山分行紧扣平顶山市"7群12链"战略布局 重点支持尼龙新材料和高端装备制造产业 [7] - 2025年二季度末该行科技贷款余额达52.1亿元 较年初增加11.1亿元 [7] - 年内已向特色产业民营企业投放贷款超8亿元 其中为120余家民营科创企业提供1.9亿元信贷支持 为70家科技型小微企业提供授信 为专精特新企业授信近2亿元 [7]

行业融资净买入情况 - 电子行业获融资净买入额居首 净买入17.24亿元 [1] - 有色金属行业获融资净买入15.98亿元 [1] - 电力设备行业获融资净买入15.97亿元 [1] - 机械设备行业获融资净买入15.26亿元 [1] - 国防军工行业获融资净买入13.36亿元 [1] - 银行业获融资净买入12.38亿元 [1] - 化工行业获融资净买入8.27亿元 [1] - 申万31个一级行业中有24个行业获融资净买入 [1] 个股融资净买入情况 - 2088只个股获融资净买入 其中208股净买入金额超3000万元 [1] - 39股获融资净买入额超1亿元 [1] - 中际旭创获融资净买入额居首 净买入4.71亿元 [1] - 大族激光获融资净买入4.47亿元 [1] - 宁德时代获融资净买入4.09亿元 [1] - 胜宏科技获融资净买入3.5亿元 [1] - 新易盛获融资净买入3.25亿元 [1] - 盐湖股份获融资净买入3.08亿元 [1] - 中国船舶获融资净买入2.53亿元 [1] - 盛和资源获融资净买入2.14亿元 [1] - 北方稀土获融资净买入2.12亿元 [1]

核心观点 - 鲍威尔工业公司近期股价因收入不及预期而下跌 但行业结构性驱动因素未改变 公司作为核电建设关键设备供应商的长期地位依然稳固 [7][8] - 利用股价回调机会建立看涨期权头寸 通过高企的看跌期权价格构建收益结构 在控制风险的同时保留上行潜力 [9] - 投资逻辑契合再工业化、实体人工智能和能源三大互联主题 数据中心电力需求、电网现代化和核电发展势头持续强化设备供应商价值 [10] 财务表现 - 最新季度每股收益表现强劲但收入未达市场预期 导致短期股价抛售 [5][6] 行业定位 - 公司不建造反应堆 专门生产位于高可靠性配电中心的关键设备 包括开关设备、电子厂房/成套动力室、母线槽及相关配套设备 [1] - 作为"淘金热卖铲人"策略的典型代表 受益于核电建设热潮和人工智能数据中心驱动的电力容量争夺战 [1][7] - 核电相关公司如OKLO和Centrus Energy近期股价大涨 反映投资者对"更多电子、更高可靠性"投资主题的强烈需求 [2] 市场动态 - 收入不及预期短期内清退了短线资金并压缩了估值倍数 但未改变行业长期需求结构 [6][8] - 数据中心电力需求、电网现代化改造和核电发展势头等结构性驱动因素保持完好 [8] 投资策略 - 在财报后下跌时增加看涨期权头寸 利用看跌期权价格高企的机会构建风险收益比优化的交易结构 [9] - 持续持有OKLO公司的未平仓交易头寸 [5]

行业与公司 - **行业**：高压电力设备行业（美国市场）[2] - **涉及公司**： - **韩国**：Hyundai Electric（增持评级）、Hyosung Heavy（增持评级）[2] - **中国**：Sieyuan Electric（增持评级）、Huaming Equipment（增持评级）[2] - **其他**：GE Vernova（增持评级）[4] --- 核心观点与论据 1. **价格加速上涨** - 高压电力设备价格自2025年6月起加速上涨，部分设备同比涨幅达10%[2] - 上半年美国市场平均涨幅3-5%，但变压器涨幅最高，开关设备（switchgear）和断路器（circuit breakers）价格趋势稳健[4] - 涨价驱动因素：关税影响（新增成本转嫁）、可再生能源抢装需求[4] 2. **需求强劲且多维度驱动** - **短期（2026-2027年）**：可再生能源（风电/光伏）和数据中心抢装是主要需求来源[2][5] - **中期**：燃气/核电站新连接、长距离输电线路建设（若审批问题解决）可能填补可再生能源需求放缓的缺口[2][6] - **需求结构**：新连接/升级占变压器需求的70%以上，替换需求仅占25%[5] 3. **供应链瓶颈持续** - 本地产能增长有限，变压器供应受制于技术工人短缺（核心工艺无法自动化）[6] - 中国/印度产品进口受限（国家安全顾虑）[6] 4. **关税影响有限** - 需求刚性：可再生能源运营商愿支付溢价以确保设备供应[6] - 设备制造商通过涨价或与客户协商转嫁成本，实际影响可控（如GE Vernova关税影响降至3-4亿美元区间下限）[6] 5. **输电资本支出（Capex）潜力** - 2025年输电Capex预计增长10%，但跨区域输电项目仍受审批流程阻碍[6] --- 其他重要数据与图表 - **价格指数**： - 美国开关设备PPI自2021年以来上涨约60%[7][8] - 美国变压器PPI自2021年以来上涨约70%[12] - **公司财务指标**： - GE Vernova上调2025年EBITDA利润率指引至13-15%（原11-13%）[4] - Hyosung Heavy美国子公司营业利润率（OPM）创历史新高[4] --- 风险与挑战 - **供应瓶颈**：技术工人短缺制约产能扩张[6] - **政策障碍**：长距离输电项目审批周期长（需数年）[6] - **地缘因素**：对中国/印度产品的采购限制持续[6] --- 分析师评级与覆盖 - **增持（OW）评级**：Hyundai Electric、Hyosung Heavy、Sieyuan Electric、Huaming Equipment[2] - **覆盖范围**：亚洲电力设备公司（中国、日本、韩国等），详见估值比较表[10]

公司高管任命 - 公司任命Adam Aringer为高级副总裁兼首席财务官 自2025年8月4日起生效[1] - Aringer将领导全球财务运营 包括财务规划与分析、报告与控制及监管合规[2] - 新任首席财务官拥有超过十年的全球机构财务领导经验 曾推动盈利增长和运营卓越[2] 高管背景 - Aringer此前任职于江森自控 担任财务规划与分析副总裁 该公司为230亿美元规模的建筑技术解决方案制造商[3] - 在江森自控六年任期内 其主导战略决策、并购及支持增长与效率的综合财务模型开发[3] - 更早前在安道拓（150亿美元规模汽车供应商）担任高级控制员与企业开发经理[3] 公司业务概况 - 公司为全球最大草坪与园林发动机生产商 主营草皮养护、工地动力设备、锂离子电池、备用发电机及储能系统[4] - 通过旗下Briggs & Stratton®、Vanguard®等9个品牌在六大洲超过100个国家开展设计、制造、营销及服务[4] - 总部位于威斯康星州密尔沃基 提供多元化动力解决方案[4] 控股股东信息 - KPS资本合伙公司管理规模约194亿美元的特殊情况基金（截至2025年3月31日）[5] - 基金投资组合公司年收入合计约222亿美元 在21个国家运营216家制造工厂 雇佣约57,000名员工[5] - 投资策略聚焦制造业与工业公司 通过提升组合公司战略地位与盈利能力创造价值[5]

绿色金融业务规模与增长 - 截至2025年6月末工行河北省分行绿色贷款余额达1740亿元较年初增加303亿元绿色贷款增幅高于全部贷款增幅12个百分点[1] - 向环保绩效创A企业融资163亿元累计发放碳减排贷款63亿元带动年度碳减排量142万吨二氧化碳当量[1] - 在雄安的绿色贷款余额达到333亿元规模领先同业[2] 雄安新区绿色金融创新实践 - 创新推出"雄安发展贷"产品探索"气象×绿色金融"模式设立雄安首家绿色低碳银行网点[2] - 为"千年秀林"项目提供全流程金融服务为绿色建筑项目累计投放贷款169亿元[3] - 向白洋淀综合生态修复项目投放3.2亿元贷款资金建成首家5A级智慧景区项目[3] - 设立河北省低碳转型基金完成首笔国际绿色碳交易交割业务[3] - 投放雄安新区首笔"气象助农贷"40万元信用额度3天内实现投放[4] 重点行业绿色金融支持 - 支持平泉风电尚义光伏等新能源项目建设向32个环保创A企业融资163亿元[4] - 作为绿色债券联席主承销商完成4.5亿元绿色次级永续信用债发行资金全部用于清洁能源项目[4] - 为河钢乐亭钢铁绿色技改项目精准投放1亿元贷款总授信3亿元[5] - 支持河北旭辉电气新厂区建设贷款资金保障数字化产线设备安装[5][6] 绿色金融产品与服务创新 - 设立"碳达峰碳中和"专项贷款和低碳转型基金[4] - 推出"气象助农贷"结合气候适应性评价实现快速授信[4] - 创新绿色债券承销业务拓展清洁能源融资渠道[4] 自身运营绿色转型 - 实施碳数据填报设备绿色改造等十大专项行动降低能耗强度[6] - 雄安科创支行获碳中和网点认证采用无柜台设计可视化展示节能数据[6] - 推广绿色森林微信步数捐赠手机银行"碳空间"权益兑换倡导绿色出行[6] 战略定位与未来规划 - 定位为服务河北省经济高质量发展的"绿色金融引擎"[4] - 持续优化绿色金融产品和服务供给体系加大资源投入[7]