收购事件概述 - Alphabet Inc (GOOGL) 宣布计划以47.5亿美元收购位于旧金山的清洁能源与数据中心基础设施公司Intersect [1] - 此次收购旨在为公司快速扩张的数据中心版图锁定可靠、可持续的清洁能源供应 [1][2] - 消息公布后，谷歌股价在周一上涨，相较于四月低点，股价涨幅已超过100% [1] 收购的战略意义与影响 - 收购直接解决了公司最迫切的需求之一，即为其快速扩张的数据中心确保可靠、可持续的能源 [2] - 整合Intersect的清洁能源发电能力与云基础设施，将使公司能够更高效地扩展业务，同时减少对波动性能源市场的风险敞口 [2] - 交易增强了公司的ESG形象，对日益关注可持续性的机构投资者具有吸引力 [3] - 交易确保了公司人工智能和云工作负载拥有必要的电力骨干支持，有助于在云服务市场抢占更大份额 [3] - 整体上，此次交易可能推动公司的长期增长，进而随时间推移推高股价 [3] 对业务与竞争力的强化 - Intersect专注于将数据中心与可再生能源（太阳能和风能）及电池存储共址，提供“电力优先”的人工智能基础设施模型 [4] - 通过此收购，公司旨在缩小与包括OpenAI在内的竞争对手在人工智能领域的差距，后者已承诺投入超过1万亿美元用于数据中心和基础设施建设 [4] - 公司的云业务部门预计将从现在起增长超过40% [7] - 公司的搜索和YouTube业务收入存在重新加速增长的可能性，其自动驾驶出租车业务Waymo也处于早期发展阶段 [8] 投资价值与市场观点 - 此次交易被视为增强了谷歌的长期投资价值，其股票估值相较于其他人工智能相关的科技股相对温和 [5] - 公司股票的前瞻市盈率低于30倍，一些投资者认为这提供了参与人工智能增长的机会，且没有估值过高的风险 [5] - 分析师Mark Mahaney认为，谷歌是需要长期持有的“优质复利股”，提供了对人工智能、量子计算和传统科技三大主要垂直领域的投资机会 [6] - 分析师认为，这些积极因素可能成为足够推动谷歌股价在2026年走高的顺风 [8] - 公司0.27%的股息收益率以及数十亿美元的股票回购授权，构成了在新一年持有这只人工智能股票的额外理由 [8] - 总体而言，Intersect交易、人工智能业务布局、整体基本面和吸引人的估值表明，投资Alphabet Inc可能为时未晚 [9]

**行业与公司概览** * 行业：北美互联网行业，涵盖在线广告、电子商务/市场、在线旅游、房地产科技、在线汽车、中小企业服务/在线存在、在线约会、在线教育等多个子板块 [7] * 公司：花旗研究覆盖46家互联网公司，包括但不限于：Alphabet (GOOGL)、Meta Platforms (META)、亚马逊 (AMZN)、Reddit (RDDT)、DoorDash (DASH)、Uber (UBER)、Booking Holdings (BKNG)、Airbnb (ABNB)、Carvana (CVNA)、eBay (EBAY)、Wayfair (W)、GoDaddy (GDDY)、Wix.com (WIX) 等 [7][8] **核心观点与论据** * **2026年主题：AI驱动互联网使用方式变革，是投资之年** * 生成式AI正在改变互联网使用方式，搜索演变为“答案”引擎，智能浏览器和AI设备创造更个性化、交互式的体验 [4][6] * 2026年将是投资年，企业为未来增长进行产品和技术基础设施投资，导致行业整体利润率扩张趋势暂停 [4][6][110] * **十大关键趋势** * **趋势1：搜索即答案**：生成式AI从根本上改变互联网使用，查询量加速增长 [14][22] * 论据：谷歌查询量因Gemini、TPU和算力而加速增长；ChatGPT拥有近9亿周活用户，每日提示/查询量超过25亿次 [22] * **趋势2：智能浏览器**：实现更统一、个性化的网络体验，可能成为用户网络体验的操作系统 [14][29] * 论据：Chrome占据全球浏览器市场71%的份额，战略地位稳固 [29] * **趋势3：智能商务**：提供便捷购物体验，但仍处早期阶段 [14][36] * 论据：2025年假日季，AI驱动的商务流量同比增长758%；亚马逊Rufus拥有2.5亿用户，其中60%更可能购物 [31][36] * **趋势4a：在线广告需求健康**：预计2026年美国在线广告同比增长14% [6][14][37] * 论据：预计2026年全球数字广告支出达9710亿美元，美国达4710亿美元 [38][41]；数字广告渗透率预计从2019年的53%提升至2028年的82% [43] * **趋势4b：AI端到端自动化吸引更多广告预算**：从创意到测量的全流程自动化提升广告效果 [14][47] * 论据：谷歌Performance Max带来27%的转化率提升；Meta Advantage+年化收入超过600亿美元 [50] * **趋势5a：云需求因AI采用而保持韧性**：AWS和谷歌云收入增长加速 [14][52] * 论据：预计2026年AWS收入同比增长24%，谷歌云收入同比增长38% [55][58]；谷歌云积压订单达1580亿美元，AWS达2000亿美元 [55][58][59] * **趋势5b：资本支出因需求加速而增加**：预计2026年GOOGL、AMZN、META的基础设施资本支出合计约3500亿美元，同比增长39% [6][60][66] * 论据：谷歌自2025年5月以来宣布了超过1400亿美元的基础设施投资 [61] * **趋势6：自动驾驶处于临界点**：市场扩张是2026年主题，关注成本与供应 [14][67] * 论据：Waymo每周无人驾驶出行次数达45万次，自2025年4月以来增长近2倍，计划在2026年进入20多个市场 [69][72]；优步预计到2026年底在10多个市场提供自动驾驶服务 [68] * **趋势7：智能旅行**：AI工具改变旅行行为，为在线旅行社创造新的分销渠道 [14][82] * 论据：预计Booking Holdings 2026年总预订额达2030亿美元，同比增长9.8% [75][79] * **趋势8：食品配送韧性足，2026年是“生鲜杂货之年”**：核心餐厅需求强劲，生鲜杂货等新垂直领域贡献增长 [14][83][91] * 论据：预计2026年DoorDash总订单价值(GOV)同比增长27.5%，优步配送总预订额(GB)同比增长18.3% [87] * **趋势9：网站建设与域名**：自然语言编码（氛围编码）推动行业增长，域名增长重新加速 [14][92][100] * 论据：总域名数量在2025年重新加速增长 [95]；多家氛围编码软件开发商获得高额融资和高估值（如Cognition AI估值102亿美元） [93] * **趋势10：利润率扩张趋势暂停**：2026年为AI投资周期，利润率扩张速度放缓或持平，为后续收入增长奠定基础 [14][101][110] * 论据：预计在线广告板块调整后EBITDA利润率在2026年同比扩张240个基点，低于2025年的310个基点；电子商务板块2026年同比扩张70个基点 [103][105] **其他重要内容** * **2025年至今回报与估值** * 截至12月17日，覆盖公司平均年内回报为+5%，低于标普500指数(+15%)和纳斯达克指数(+19%) [11] * 大市值公司表现领先，按市值加权计算的互联网覆盖回报为+25% [11] * 表现优异者包括：CVNA (+129%)、GOOGL (+60%)、DASH (+38%)、UBER (+32%)、OPEN (+293%)、W (+122%) 等 [11] * 多数子板块的EV/收入和EV/EBITDA估值低于其10年平均值，但GOOGL、EBAY、KSPI、BKNG、CVNA等交易价格高于历史EV/EBITDA平均值 [12][13] * **首选股票与目标价** * Ron Josey首选：AMZN (目标价$320)、GOOGL ($343)、RDDT ($265)、DASH ($283)、CVNA ($550) [6] * Ygal Arounian首选：EBAY ($107)、VRSN ($337)、W ($135)、WIX ($150)、GDDY ($195) [6] * **具体公司观点摘要** * **AMZN**：AWS增长加速，电子商务向必需品转移，利润率扩张趋势强劲 [6][112] * **GOOGL**：Gemini 3和AI采用推动云业务加速和广告（搜索和YouTube）增长势头，利润率改善 [6][111] * **RDDT**：日活用户增长是焦点，改版应用和搜索主导的主页（含Answers）将成为顺风，货币化和数据许可提供显著上行空间 [6][111] * **DASH**：尽管关注利润率和投资，但预计核心订单增长加速，新垂直领域（生鲜杂货）增长，利润率扩张将在2027年恢复 [6][112] * **CVNA**：提高知名度、扩大库存和执行力度推动二手车销售持续增长，零售毛利润单位效益持久，运营杠杆改善 [6][113]

文章核心观点 - 文章预测 Alphabet 将在2026年超越英伟达 成为全球市值最高的公司 其核心论据在于 Alphabet 作为全栈人工智能参与者拥有强大的竞争地位、持续的增长潜力以及合理的估值 [3][5][6] 人工智能投资周期与市场格局 - 持续的人工智能投资周期中 各公司投入数十亿美元建设数据中心等基础设施 这助推人工智能芯片领导者英伟达成为全球市值最高的公司 [1] - 英伟达股价在短短三年内上涨近1000% 才达成这一成就 [2] Alphabet 的竞争定位与人工智能生态 - Alphabet 被视作当今市场上最全面的人工智能股票 拥有近乎完整的人工智能技术栈 覆盖人工智能生态系统的几乎所有组成部分 [2][5][6] - 公司旗下关键资产包括占主导地位的谷歌搜索引擎、全球最大的流媒体平台 YouTube、领先的网页浏览器 Google Chrome、领先的智能手机操作系统 Android 以及拥有超过30亿用户的互联网应用套件 Google Workspace [6][7] - 这些资产使公司能够获取全球大多数网络用户的关键洞察和数据 这对开发和训练其人工智能模型至关重要 [8] - 此外 公司拥有全球第三大云计算服务平台 Google Cloud 并为其数据中心开发了定制人工智能芯片（张量处理单元 TPU）[8] - 这种全面的人工智能生态系统赋予了公司相对于大多数其他通常只拥有部分生态的人工智能公司的显著竞争优势 [9] Alphabet 的增长前景与财务优势 - 随着人工智能应用的普及 公司令人印象深刻的增长拥有很长的持续跑道 [6] - 一些人工智能超大规模企业不得不承担巨额债务来资助其数据中心投资 但 Alphabet 主要利用其利润来资助投资 这得益于其各项成熟业务产生的现金流 其现金流能力在全球公司中罕有匹敌 [10] 估值与市场潜力 - 公司股票的估值非常合理 这为其市值最终超越英伟达留下了充足的空间 [6]

腾讯AI核心人事任命与战略意义 - 腾讯任命27岁的前OpenAI研究员姚顺雨为首席AI科学家，并兼任AI Infra部与大语言模型部负责人，向总裁刘炽平和技术工程事业群总裁卢山双线汇报 [1] - 姚顺雨拥有清华姚班与普林斯顿博士背景，曾入选《MIT科技评论》“35岁以下科技创新35人”中国区最年轻入选者，其学术研究总引用量超过1.9万次 [1][3] - 此次任命被解读为腾讯试图缩短从AI研究到产品落地距离的关键信号，标志着公司从“军备竞赛”转向“应用攻坚”的战略校准 [4] 腾讯AI组织架构重大调整 - 腾讯新成立三大部门：AI Infra部（聚焦大模型分布式训练与高性能推理）、AI Data部（聚焦数据与评测体系）、数据计算平台部（聚焦大数据与机器学习平台融合），旨在打通从数据、算力到模型训练的全链路 [1][8] - 组织架构调整形成“研发—数据—平台”闭环，以提升整体AI研发效率与规模化落地能力，结束此前内部研发力量分散的现状 [8][11] - 大语言模型部副总经理王迪向姚顺雨汇报，AI Data部与数据计算平台部负责人则向公司副总裁蒋杰汇报 [8] 姚顺雨的核心技术理念与腾讯战略契合 - 姚顺雨提出AI竞赛进入“下半场”，核心从上半场的“训练大于评估”（拼参数、规模）转向“评估大于训练”（定义真问题、构建可靠系统、建立可信评估标准） [4] - 其研究核心是让AI在复杂真实环境中学会推理与行动，与微信生态产生的海量、高频、多维交互数据天然契合，为训练和验证AI智能体提供了“现实实验室” [7] - 姚顺雨区分了“渐进式创新”与“颠覆式创新”的威胁，认为微信生态具有“易守难攻”的战略稳定性，这与腾讯依托超级应用防御颠覆性风险的思路一致 [5][6] 危机感驱动下的腾讯AI全面加速举措 - 公司因竞争对手（如字节跳动“豆包”日活逼近千万量级）而感到增长压力，高层定调AI必须“以产品化、商业化的方式来打这场仗” [9][10] - 产品层面采取务实开放策略：腾讯云率先接入DeepSeek-R1模型，腾讯元宝上线“自研混元+DeepSeek”双模型版本，带动元宝月活在短时间内突破4000万 [10] - 人才层面开启“抢人”模式，以“薪资翻倍”等条件从竞争对手挖角顶尖AI研究员，2025年招聘约1万名实习生，超过60%面向技术岗并重点倾斜AI方向 [10] - 研发投入持续加大，2025年第三季度单季研发投入达228.2亿元，同比增长28%，前三季度总和已显著超过2024年同期 [11] 行业竞争态势与腾讯的终极战场 - 行业竞争焦点正从“把模型做大”转向“让模型真正有用”，智能体被公认为下一个关键战场 [1][12] - 竞争维度已升级：字节跳动推出“豆包手机”尝试从硬件入口重构交互，阿里全力押注“通义千问”展现B端C端两手抓的决心，战火从软件烧向硬件和整个生态 [12] - 腾讯总裁刘炽平明确表示“微信最终会推出一个Agent”，但认为市场尚处早期，公司战略是必须依托微信核心生态，确保在智能时代的终极战场上占据关键席位 [13]

阿里千问App产品与市场定位 - 阿里千问App于11月17日公测上线，基于全球第一开源模型通义千问Qwen打造，同步提供网页和PC版 [10][21] - 阿里巴巴已成立千问C端事业群，由阿里巴巴集团副总裁吴嘉负责，其首要目标是将千问打造成为一款超级App，成为AI时代用户的第一入口 [10][21] - 公司未来计划将千问打造成无处不在的AI助手，覆盖眼镜、PC、汽车等场景 [10][21] 2025年用户高频使用场景洞察 - 阿里千问官方发布“2025十大AI提示词”榜单，揭示了用户使用该App的十大高频场景 [1][10] - 十大高频场景按顺序分别为：股票、八字、情感咨询、朋友圈文案、景点推荐、双色球号码、失眠、解答这道题、离婚财产分割、人生的意义 [1][10] - 具体场景示例包括：询问“现在适合表白吗”（情感咨询）[4][13]、生成“制霸朋友圈”文案（朋友圈文案）[4][13]、询问“小长假去哪里玩”（景点推荐）[5][15][16]、生成“双色球号码”[6][17]、寻求“15分钟快速入眠的办法”[6][17]、请求“解答这道题”[7][18]、咨询“离婚财产分割”[8][19]以及探讨“人生的意义”[8][19]

腾讯AI组织架构升级与人事任命 - 腾讯于12月17日升级大模型研发架构，新成立AI Infra部、AI Data部、数据计算平台部，以强化大模型研发体系与核心能力 [6] - 前OpenAI明星研究员姚顺雨（Vinces Yao）出任腾讯“CEO/总裁办公室首席AI科学家”，直接向总裁刘炽平汇报，并兼任AI Infra部、大语言模型部负责人，双线向技术工程事业群总裁卢山汇报 [6] - 这是腾讯首次设立总办首席AI科学家岗位，且该岗位足够靠近公司权力中心，由一位AI界年轻的明星人物担任 [6] 中国互联网巨头AI战略与组织调整 - 阿里巴巴将AI科学家引入权力中心：阿里云CTO、通义实验室负责人周靖人晋升为阿里巴巴合伙人，标志着阿里首次将纯技术背景的AI科学家正式引入权力中心 [9] - 周靖人带领团队推进通义千问系列模型研发，使其成为全球最受关注的开源模型之一，是阿里获取AI时代船票的关键动作 [10] - 阿里巴巴从2025年8月起，终结“1+6+N”横向分拆模式，重新收缩为四大部门，在集团层面明确了“AI+云”的重要地位 [10] - 字节跳动确立两大核心AI组织：Seed部门专注底层大模型研发，Flow部门负责将大模型落地为具体产品 [11] - 字节Seed部门由原TikTok技术负责人朱文佳主导，后由原Google副总裁吴永辉（曾为Gemini做出重要贡献）在2025年10月成为唯一负责人，直接向CEO梁汝波汇报 [11] - 腾讯在2025年进行了密集的AI组织调整：2月整合C端AI产品形成以CSIG为核心的AI产品矩阵；4月将混元研发团队拆分为大语言模型部和多模态模型部，确立算法研发双轨制 [12] AI科学家地位提升的行业趋势与价值 - AI的竞争是顶尖人才和组织度的竞争，需要将合适的人才放到合适的位置并匹配相应的组织调整 [14] - 谷歌为加速AI进程进行组织集权：2023年合并Google Brain和DeepMind成立Google DeepMind；2025年初将Gemini App团队和AI Studio开发者团队划归DeepMind管理，由Demis Hassabis统一领导，且Hassabis和首席科学家Jeff Dean都直接向CEO汇报 [14] - 将AI科学家置于权力中心能提升AI在内部的决策权，并借助其技术直觉将资源更精准地投向技术前沿，提高投入效率 [15] - AI科学家受到重视能为公司带来流量与声誉，例如罗福莉加入小米提高了小米AI的外界关注，姚顺雨在腾讯的超规格待遇也有类似效应 [15] - 此举能为公司招聘顶尖AI人才提供强力背书，腾讯总办亲自下场吸引人才，有助于其求贤之路更顺畅 [15] - 姚顺雨作为AI大模型推理与智能体方向的顶尖青年学者，其专长与腾讯AI需求互补，能帮助腾讯补齐推理短板，加速Agent场景落地，特别是推动微信Super Agent的早日亮相 [15]

AI在外卖行业的应用现状 - 外卖行业已成为人工智能技术高度普及和深入应用的核心场景 从用户打开应用程序开始 整个流程均由AI驱动 [1] - 商家广泛使用AI生成工具伪造门头照片 将实际简陋的小作坊包装成拥有大气明亮招牌和热闹堂食场景的人气大店 [2][4] - 商家利用AI生成虚假的店内环境图片 例如展示整齐的原木桌椅和复古吊灯 而实际经营场所可能连堂食位置都不具备 [15] - 一个面积不足十平米的厨房 可以同时在三个外卖平台上运营多达十二个不同品类的外卖店铺 [17] 外卖商品信息的AI化造假 - 外卖平台为商家提供庞大的菜品图片库 商家可直接选用非实拍的网图作为菜品展示图 [20] - 电商平台上有大量售价低廉的通用菜品网图包 例如三块钱可购买数百张烤串图片 导致全国同类外卖菜品图片高度雷同 [20] - AI技术使商家能够快速迭代生成菜品图片 通过调整提示词如“低脂、清爽”或“油润、饱满” 在几秒钟内生成符合不同需求的精美图片 [22] - AI生成的菜品图片仿真度极高 消费者难以通过图片辨别食物真伪与质量 导致依据图片选择外卖的行为效果有限 [25] AI在运营与售后环节的渗透 - 为压缩成本 许多无品牌小店使用开源的“国潮”风格包装袋 并搭配质量低下的餐具 同时通过0.01元加购烤肠等策略吸引顾客 [30][32] - 商家采用“苦肉计”策略 使用AI语音冒充骑手批量拨打消费者电话 以获取平台奖励为由请求五星好评 利用消费者同情心提升评分 [33][34] - 部分消费者开始使用“AI维权” 通过AI生成存在质量问题（如奶茶泄漏、汤中有虫）的图片 向商家申请退款 形成技术反噬 [37] - AI生成的维权图片可能存在明显漏洞 例如生成拥有三个拉环的饮料罐 但依然给商家甄别真伪带来困难 [39][41] 外卖平台基础设施的AI化改造 - AI已深度融入外卖平台的基础设施 平台将AI技术嵌入应用程序的多个功能模块中 [47] - 平台将人工客服替换为AI客服 但在处理复杂或非标准问题时（如漏送联名赠品） 常因无法理解自然语言语境而导致沟通失效和用户体验下降 [47][48] - AI客服有时会做出无法兑现的承诺 例如承诺给予特定金额的余额补偿 但在人工介入后又被否认 增加用户不满 [49] - 针对送餐延迟 平台会通过AI自动致电骑手询问送达时间 再将骑手的回复经AI提取关键词后 转换成格式化模板反馈给消费者 [51] AI对消费决策与体验的影响 - 平台使用AI自动总结用户评价 将数百条评价浓缩为“营养丰富、味道正宗”等通用标签 抹杀了评价中的具体感受和细微差别 参考价值降低 [55][58] - 美团推出了名为“小美”的AI Agent产品 旨在通过用户一句话指令（如“点一份附近评分4.5以上的减脂餐”）完成自动选餐与下单 [61] - 在实际应用中 此类AI点餐助手可能因理解偏差而无法满足用户需求 例如用户要求“便宜的饮品”却推荐了18元的豆浆 [61] - AI点餐模式将饮食选择简化为参数输入（如“辣的、30元以内、快”）和系统反馈 削弱了消费者对食物的具体期待和情感连接 [66] - 目前AI尚无法处理复杂的优惠券领取和满减计算 人类通过精打细算节省开支（如省下5.5元）所带来的快乐 是算法难以理解和复制的体验 [66] AI与算法对餐饮业态的结构性影响 - AI作为效率优化的产物 其追求优化、加速和提升转化的核心逻辑 正在全面改造人与食物的关系 并被认为是外卖质量下降的结构性原因之一 [72] - 平台算法追求在数十万商家和数亿用户间实现全局效率最优 这导致对标准化的极致推崇 [73] - 为适应算法推荐、控制成本和保证出餐速度 许多依赖厨师经验与时间的传统烹饪工艺（如猛火现炒、精细刀工、长时间炖煮）被料理包等标准化产品系统性替代 [73] - 食物被拆解为可复制、可组合的工业组件 催生了全国统一的“外卖三件套”：国潮包装袋、塑料勺和淀粉肠 [76] - 由于对外卖质量和安全的不信任 部分消费者转向基于熟人社交的“社区厨房” 通过微信群接龙向邻居购买家庭制作的餐食 这被视为对平台算法餐饮的一种逆向选择 [76][77][80] - 算法在提升效率的同时 也消解了食物的真实感与多样性 消费者用支付25元在36分钟内获得一份料理包餐食的效率 交换了原本可能拥有的、更具生活气息的饮食体验 [83]

公司核心战略与资源分配 - 谷歌面临严重的内部算力短缺，各大产品线负责人为争夺有限资源陷入激烈拉锯，公司已组建一个由核心高管组成的委员会来负责算力分配决策[1] - 该高管委员会成员包括谷歌云CEO Thomas Kurian、DeepMind CEO Demis Hassabis、首席AI架构师Koray Kavukcuoglu、负责搜索与广告等现金牛业务的高级副总裁Nick Fox、首席财务官Anat Ashkenazi等，体现了顶层的权力重构[2][4][5][7][9][11][13] - 委员会试图建立理性评估模型来权衡资源分配，但核心矛盾在于算力需求远超供应极限，有时需由CEO Sundar Pichai甚至Alphabet董事会最终拍板[13][15] 资本支出与算力供应现状 - 公司2024年计划资本支出高达910亿至930亿美元，几乎是2023年320亿美元资本支出的两倍[25][26][29] - 尽管投入巨大，但建设数据中心和制造芯片的周期很长，当前的算力困境是为前几年相对保守的投入决策买单，供需紧张状态预计将持续至2026年[27][28][29][31] - 公司拥有自研TPU芯片这一优势，其性能提升有助于用更少芯片运行更好的AI模型，但这只能部分缓解算力短缺问题[43][44][45] 内部业务部门的资源博弈 - 算力分配涉及平衡公司三大核心命脉：投资于AI模型研发以赢得未来、支持谷歌云业务增长以满足华尔街期待、以及保障搜索等拥有超20亿月活用户的核心产品生存[16][17][19][20][21][22] - 根据CFO透露的信息，2025年预计约一半的算力将分配给Cloud业务，表明该业务暂时在资源争夺中占据上风[36][37] - 算力规划是一个动态过程，AI研究突破、大额云服务订单或竞争对手的重大动作都可能随时改变分配方案[38][39][40] 执行层的资源管理与文化 - 在执行层面，算力分配规则倾向于“谁能赚最多的钱，谁就优先”，战略优先可能让位于赚钱优先[47][48][49] - 在DeepMind等部门内部，明星级独立贡献者往往拥有同时挂名多个项目的“特权”，从而掌握多个算力池进行灵活调配，而普通研究员则需依靠彼此“互借”算力或通过劳动交换来获取资源[54][55][56][57] - 算力在最基层员工层面成为一种依靠人情、关系和私下交换流通的“硬通货”[58]

核心观点 - 美国银行重申对Meta Platforms的“买入”评级，目标价810美元，认为尽管存在多重压缩，但近期的关键催化剂将推动股价 [1] - 市场对Meta的AI支出和运营成本上升感到担忧，导致其股价表现落后于大盘和部分同行，但公司2026年的费用指引和LLM发布被视为近期潜在催化剂 [2][3] - 管理层关于自建LLM成本与授权成本的评论，以及自研LLM的长期益处，可能有助于改善市场情绪 [4] 市场表现与估值 - 2025年初至今，Meta股价上涨11%，表现落后于纳斯达克指数（上涨18%）和Alphabet（上涨56%）[3] - 尽管市场对Meta的2026年共识每股收益（EPS）预期自2025年初以来已上调16%，但其2026年市盈率（P/E）在下半年因AI情绪恶化和对2026年运营支出（Opex）的担忧而收缩 [3] 业务与投资重点 - 公司正在大力投资人工智能和元宇宙，并扩展其广告能力 [4] - 投资者将持续关注AI投资支出，以及这些投资在核心应用、广告货币化和新业务机会方面可能产生的回报 [3] - Meta在LLM开发上投入巨资，但目前没有授权收入模式 [4]

核心观点 - 市场逐步认识到“AI取代搜索”可能是一个伪命题 行业共识是人工智能短期内无法取代搜索引擎 [1][3] - 谷歌“搜索与AI双轨并行”的策略显现出结构性优势 而全力押注聊天机器人的OpenAI面临技术突破与用户真实需求错位的增长瓶颈 [1][3] 行业共识与战略逻辑转变 - 人工智能短期内无法取代搜索引擎的共识正深刻改变科技巨头的战略逻辑 [3] - 谷歌“双轨并行”策略 即在持续优化搜索业务的同时独立发展Gemini等AI对话产品 反显出其结构性优势 [3] - 全力押注聊天机器人的OpenAI面临技术突破与用户真实需求错位的增长瓶颈 [3] OpenAI面临的困境 - OpenAI内部发现 尽管公司在推理模型等核心技术上持续突破 但多数用户仍仅将ChatGPT用于简单查询 而非处理其擅长的复杂科学或数学问题 [3] - OpenAI的核心困境在于其研发重心与主流用户需求之间出现明显脱节 公司今年将主要精力投入开发“推理模型” [5] - 大多数ChatGPT用户并未利用这些复杂的推理能力 普通用户更可能询问电影评级等简单问题 [6] - 推理模型通常需要数秒甚至数分钟才能生成答案 这对习惯了谷歌秒级搜索结果的用户来说体验并不友好 [6] - OpenAI产品负责人将ChatGPT当前以文本为中心的设计比作上世纪80年代的MS-DOS操作系统 认为这限制了用户发现其他功能的能力 [6] - 应用主管承认 ChatGPT需要从文本对话界面转向更具生成性和直观性的用户界面 [6] 谷歌的战略与优势 - 谷歌CEO明确表示 尽管搜索与Gemini存在“部分功能重叠” 但两者对应“截然不同的使用场景” 确立了公司搜索与AI业务并行发展的战略路线 [3] - 谷歌维持搜索引擎和AI聊天机器人分离的策略正在得到市场验证 其坚持认为两者服务于不同的用户场景 [7] - 用户行为模式存在差异 当用户需要快速、简单的答案时 搜索引擎仍是最佳选择 而AI聊天机器人则更适合处理需要深度分析和推理的复杂问题 [7] - 谷歌的AI模型在图像生成、代码处理等方面的能力已与ChatGPT不相上下 [7] - 谷歌拥有搜索、Chrome浏览器和Gmail等强大的分发渠道 以及自研AI芯片带来的成本效率优势 这些都构成了其竞争壁垒 [3][7] 市场表现与数据 - 战略差异已直接体现在增长数据与资本市场表现上 [4] - 谷歌凭借其整合优势持续扩大AI产品覆盖 [4] - OpenAI尽管年化收入突破190亿美元 其用户增长仍落后于年初设定的10亿目标 [4] - OpenAI近期正寻求以7500亿美元估值进行新一轮融资 较两个月前的估值水平高出约50% [4]