行业核心观点 - 人工智能革命正推动对电力的巨大需求，使电力成为AI发展的关键因素[2] - 领先的科技公司正与大型能源基础设施公司合作，以满足其AI数据中心庞大的电力需求[2] - 到2030年，为支持AI处理负载，公司在数据中心方面的投资需求估计高达5.2万亿美元[1] AI驱动的电力需求与投资 - AI数据中心消耗巨量电力，驱动了科技公司与能源生产商的合作[2] - 科技公司在硬件、处理器和内存存储方面投入巨额资金以支持AI[1] - 为处理AI负载，预计到2030年数据中心总投资需求达5.2万亿美元[1] NextEra Energy的合作与项目 - 公司拥有美国最大的电力公司（佛罗里达电力与照明公司）和最大的能源基础设施开发公司之一（NextEra Energy Resources）[4] - 2023年10月，与Alphabet旗下谷歌签署新合作协议，旨在加速美国核能部署[5] - 将重启其位于爱荷华州的闲置杜安阿诺德能源中心，以支持谷歌增长的电力需求[5] - 谷歌签署了为期25年的电力购买协议，购买该设施2029年第一季度恢复商业运营后的大部分电力[5] - 2023年12月，与谷歌宣布显著扩大能源与技术合作，未来将合作开发多个千兆瓦规模的数据中心园区及配套发电设施[7] - 正在与Meta Platforms合作，为其AI运营提供电力[8] - 将为Meta开发多个太阳能项目，总发电容量达2.5吉瓦[8] - 公司市值为1660亿美元，股息收益率为2.85%[9][10] Brookfield Renewable的合作与项目 - 公司是全球领先的可再生能源生产商，通过长期电力购买协议向公用事业公司和大企业售电[10] - 2024年初，与谷歌宣布了一项首创的水电框架协议[11] - 谷歌未来将向其购买高达3吉瓦的无碳水电，这是有史以来最大的水电交易[11] - 前两份为期20年的电力购买协议代表超过30亿美元的电力，覆盖其在宾夕法尼亚州的霍尔特伍德和塞夫港水电设施，总发电容量为670兆瓦[11] - 2023年，与微软签署了一项首创的全球可再生能源框架协议[12] - 该五年期协议约定，在2026年至2030年间，在美国和欧洲为微软开发超过10.5吉瓦的新可再生能源容量[12] - 该交易规模是史上最大单笔企业电力购买协议的八倍，将为微软提供可再生能源容量管道，以支持其云和AI服务增长的需求[12] - 未来合作有可能扩展到亚太、印度和拉丁美洲，以及风能和太阳能以外的新的或有影响力的无碳能源[13] - 公司对核技术公司西屋电气有投资[14] - 美国政府近期与西屋电气签署战略合作伙伴关系，将使用其技术在国内建造至少800亿美元的新核反应堆，以支持国家增长的AI电力需求[14] - 公司市值为69亿美元，股息收益率为3.91%[12] 科技巨头的角色与协议 - Alphabet旗下谷歌与NextEra Energy合作加速核能部署，并签署了25年电力购买协议[5] - 谷歌与Brookfield Renewable签署了首创水电框架协议，未来购买高达3吉瓦的无碳水电[11] - Meta Platforms与NextEra Energy签署了11份电力购买协议和两份储能协议，由NextEra为其开发总容量2.5吉瓦的太阳能项目[8] - 微软与Brookfield Renewable签署了全球可再生能源框架协议，开发超过10.5吉瓦的新可再生能源容量[12] - 谷歌市值为3.7万亿美元，股息收益率为0.27%[6][7]

人民币升值环境下的行业配置 - 推动人民币升值的因素逐渐增多，投资者需适应在持续升值环境中进行资产配置 [2] - 历史7轮升值周期显示汇率非行业配置决定性因素，但升值预期形成初期部分行业有更好表现 [2] - 约19%的行业会因人民币升值带来利润率提升 [2] - 为抑制过快单边升值的政策应对是影响行业配置的更关键因素 [2] - 短期肌肉记忆驱动行业包括航空、燃气、造纸 [2] - 利润率变化驱动行业包括上游资源品和原材料、内需消费品、服务业相关品种、制造设备 [2] - 政策变化驱动行业包括免税、地产开发商、券商、保险 [2] 2026年市场行情展望与风格判断 - 2026年有春季行情且启动在即，但AI产业链、顺周期等主线向上空间有限 [3] - 非主战场如产业政策主题、博弈高股息、超跌反弹可能非常活跃 [3] - 2025年科技结构牛处于高位震荡，后续关注触发“怀疑牛市级别”调整的可能性 [3] - 2026年下半年有基本面改善、科技产业趋势、居民资产配置迁移等多因素共振的全面牛市 [3] - 2026年上半年顺周期和价值风格占优，二季度磨底阶段科技和先进制造或有基本面Alpha [3] - 2026年下半年全面牛市中，科技和先进制造最终占优 [3] - 一轮经典的“跨年—春季”行情正在酝酿并拉开帷幕 [4] - 2026年开年后中央预算内投资有望加快落地，重要机构投资者持续增持A500 ETF带来增量资金 [4] - 行情主线很可能聚焦以沪深300、上证50为代表的蓝筹指数 [4] - 港股性价比较高，尤其恒生科技投资价值凸现，流动性冲击结束叠加估值低位是配置方向 [4] - 随着美联储12月延续降息和中央经济工作会议政策落地，市场中期政策和流动性预期已明确 [6] - 投资者情绪指数近期降至70以下，处于本轮牛市区间下沿，悲观情绪已充分反应 [6] - 全球主要央行货币政策分化导致资本市场波动，A股呈现震荡分化行情 [7] - 2026年作为“十五五”规划开局之年，政策红利释放节奏预计靠前，结构性机会集中在政策与产业景气共振赛道 [7] - 近期宏观弹性有限、产业分化加剧的平淡行情是调整思路迎接2026年的窗口期 [8] - 应对“大盘持续震荡，结构快速轮动”状态，战略上要放松，战术上梳理甄别线索 [9] - 本轮A股高切低行情趋于接近尾声，需密切跟踪新主线形成，2026年将从“新胜于旧”转向“新旧共舞” [9] - 11月以来压制市场的海外不确定性相继落地，关注岁末年初降准降息落地等可能开启躁动行情的信号 [10] - 岁末年初风格呈“价值搭台，成长唱戏”特征，12月至1月大盘、低估值、顺周期风格相对占优 [10][11] - 春节后至两会前是由流动性和风险偏好驱动的躁动窗口，小盘、科技成长等高弹性板块明显占优 [10][11] - 本周市场结构变化反映出消费、非银金融与科技板块存在较大预期差 [12] - 上半年最重要行情在春节前，券商、科技等板块或出现结构性超预期 [12] - 美联储新主席提名大概率带来全球宽松预期，年初机构再配置有望改善市场流动性 [12] - 当前市场已接近阶段性底部区间，是布局明年上半年尤其是春节前行情的较优时点 [12] - 2025年中央经济工作会议更偏向“调结构”，市场或演绎结构性行情 [13] - 明年作为“十五五”首年，市场往往会对涉及产业提前给予高预期 [13] 行业与赛道配置方向 - 顺周期相关品种值得重点关注，包括工业金属、非银金融、酒店航空 [4] - 赛道层面建议重点关注国产算力、商业航天和可控核聚变 [4] - 岁末年初行业配置关注三条线索：红利价值、布局景气、主题热点 [6] - 行业重点关注：有色（银、铜、锡、钨）、港股高股息、非银、AI（液冷、光通信）、新能源（储能、固态电池）、创新药、银行 [6] - 主题重点关注：海南（免税）、核电、冰雪旅游 [6] - 主线关注人工智能、具身智能、新能源、可控核聚变、量子科技、航空航天等“十五五”重点领域 [7] - 反内卷政策温和推进下，制造业、资源板块盈利修复路径清晰 [7] - 辅助关注扩大内需政策下的消费板块及出海趋势带动的企业盈利 [7] - 看好AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品：铜、铝、锡、锂、原油及油运 [8] - 抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道：航空、酒店、免税、食品饮料 [8] - 受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银：保险、券商 [8] - 具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链：电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明 [8] - 国内制造业底部反转品种：印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉 [8] - 对于科技投资，聚焦核心产业趋势强基本面保障品种 [9] - 传统行业积极向高端制造和出口出海靠拢，下游需求结构摆脱房地产拖累，2026年有望出现戴维斯双击 [9] - 出海+低位顺周期依然是坚定方向 [9] - 根据一致预测，明年高景气行业可概括为AI产业趋势、优势制造业、“反内卷”、内需结构性复苏四条线索 [11] - 科技板块中的机器人、核电、商业航天，以及非银金融板块，有望成为春季行情重要主线 [12] - 消费板块更多体现为阶段性、主题性交易机会，可重点关注体育、文旅等服务型消费及医疗器械 [12] - 商业航天行情在11月中下旬以来表现出较强持续性与赚钱效应，但交易近20个交易日，后续参与难度可能较大 [13] - 近期出现向低位核电等分支切换的迹象 [13] - 建议关注两条主线：1）AI应用端低位，如AI医疗、AI端侧、智能驾驶、具身智能；2）“十五五”重点产业分支，如商业航天与6G、核电、氢能、量子通信、脑机接口 [13]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：传媒行业，具体涵盖电影院线、IP衍生品与潮玩、卡牌、数字营销、影视内容（含短剧）、游戏、国漫、电商等细分领域[1][7][15] * 公司：提及多家上市公司，包括**万达电影**、**横店影视**、**上海电影**、**奥飞娱乐**、**姚记科技**、**华策影视**、**蓝色光标**、**芒果超媒**、**光线传媒**、**遥望科技**、**值得买**、**中文在线**、**引力传媒**等，以及非上市公司如**智谱AI**、**月之暗面**、**MiniMax**、**米哈游**、**莉莉丝**、**叠纸**等，并提及**字节跳动**、**阿里**、**腾讯**、**B站**等大型互联网平台[3][4][7][11][12][15][16][17] 核心观点与论据：扩内需与“犒赏经济” * **政策与消费趋势**：扩内需是明确的战略之举，传媒板块是重要组成部分 “犒赏经济”被提出，代表消费从功能型向情感型（好奇心、兴趣、情绪、自我关爱）跨越，传媒板块兼具科技与可选消费属性，能撬动此类消费[1] * **电影院线是核心抓手**：电影院线是承接精神消费、体验经济和日历交易的重要抓手[2][3] * **档期驱动**：进口片（如《疯狂动物城2》预估票房40多亿，《阿凡达3》票房11.69亿）拉动告一段落后，国产电影（如《情圣3》、《寻秦记》）陆续定档贺岁档，有望跑出黑马 后续春节档（2025年2月14/15日）有望接档，为2026年开年带来推动[2] * **行业空间**：2024年剔除服务费票房约460亿，同比增长约20%[4] 全国荧幕数约9.3万块，目标10万块，若以10万块屏、单屏产出80万计算，电影市场有望达800亿规模[5] * **重点公司（“三剑客”）**：**万达电影**（龙头，布局VR、影像社交、文创、AI赋能内容制作与会员管理）、**横店影视**、**上海电影**（布局潮玩赛道）[3][4][6] * **IP衍生品与潮玩市场广阔**：电影是IP打造的重要体现 中国IP衍生品市场规模有望从2024年的1742亿增长至2029年的3300多亿，复合年增长率（CAGR）为14%[5] 其中集换式卡牌市场到2029年有望超400亿[6] 情绪消费/犒赏经济赛道（电影+IP衍生品+卡牌）合计市场规模超4000亿[6] * **相关公司**：IP潮玩及衍生品龙头**奥飞娱乐**，卡牌及扑克牌布局**姚记科技**，IP打造**泡泡玛特**、**布鲁可**，线下渠道**名创优品**[7] 核心观点与论据：AI应用驱动 * **行业动态与里程碑**： * **字节跳动Force大会**：参会规模超世界人工智能大会，推出新通用模型C 1.8、视频模型Dance 1.5 Pro，豆包大模型日均使用量超50万亿Tokens[8][9] * **智谱AI递表港交所**：成为AI大模型创业公司资本化的重要分水岭，加速行业洗牌与商业化进程[9][10][13] * **财务数据**：收入从2022年的5700万增长至2024年超3亿，CAGR约130% 2025年上半年收入1.9亿 2024年亏损29亿，2025年上半年亏损23.58亿，毛利率维持在50%多[9][10] * **商业模式**：以To B为主，To C为辅[10] * **投资维度与受益板块**： * **智谱AI相关投资**：关注其股权投资者，如**华策影视**（间接持股约2%+）[11] * **智谱AI赋能的应用型企业**：**华策影视**（剧集龙头，业务合作）、**蓝色光标**（数字营销，有BlueAI智能体，与智谱等多家模型有战略合作）、**芒果超媒**（芒果TV与智谱深度合作）[12][13] * **其他AI应用赛道与标的**： * **数字营销广告**：龙头**蓝色光标**[15] * **AI+游戏**：大厂如**腾讯**、**B站**；新势力如米哈游、莉莉丝、叠纸[15] * **AI+国漫/衍生品**：**奥飞娱乐**、**光线传媒**、**上海电影**[15] * **AI+短剧**：**华策影视**[15] * **AI+电商**：**遥望科技**、**值得买**、**B站**[15][16] * **长期展望**：AI发展有望是长达十年的新周期，2026年AI基础设施与应用有望双轮驱动 关注OpenAI冲击万亿美元市值对AI应用端的撬动[13][14][15] 其他重要内容 * **字节跳动产业链风险缓解与机会**：TikTok在美“不卖就禁”风险预计在1月16日左右达成解决方案，风险基本解除 字节跳动产业链（数字营销、电商、AI硬件如眼镜/手机/玩具）可积极关注[17] * **相关公司**：数字营销如**蓝色光标**、**中文在线**、**引力传媒**；电商；AI陪伴/玩具如**奥飞娱乐**、**神风文化**[17] * **总结关注标的**：综合扩内需（犒赏经济、日历交易）与AI应用，当下可关注**万达电影**、**横店影视**、**上海电影**、**奥飞娱乐**、**姚记科技**、**华策影视**、**蓝色光标**等[16][18]

全球货币政策与A股海外环境 - 日央行加息25基点符合预期，后续加息幅度和时机取决于通胀与经济演变，鸽派加息导致日元兑美元进一步贬值，套息交易退潮担忧缓解 [1] - 美联储降息符合预期，重启扩表早于预期且表述不鹰派，叠加特朗普表示下一任美联储主席人选必须“超级鸽派”，12月全球货币政策关键验证期有望平稳度过 [1] - 美国中期选举年，货币与财政双宽的预期可能重新主导资产定价，增量财政发力的窗口期可能在政府关门问题解决后，2026年2月后进入观察期，A股面临的海外环境可能趋于平稳 [1] 春季股市流动性状况 - 10月高净值投资者借回调集中增配私募，私募证券投资基金管理规模跳增 [2][3] - 保险分红险仍具吸引力，大小保险公司保费开门红均可期，且近期A股未出现明显博弈开门红行情，高股息资产短期性价比较高且超跌比例更高，保险增配A股正在进行时 [2][3] - 沪深300和A500 ETF净申购放量 [2][3] 春季市场窗口与预期 - 2月春节前反弹是A股胜率最高的日历特征之一，3月两会可能审议十五五规划正式稿带来政策催化，4月特朗普可能访华，中美经贸关系缓和确认期是稳定资本市场预期的关键窗口 [2][6] - 春季稳定资本市场预期的窗口较多，包括2月春节、3月两会和4月特朗普可能访华 [2] 春季行情特征与结构判断 - 市场风格特征已还原至10月底之前状态，但向上空间受限问题未根本解决，春季主线资产向上仍有阻力 [2][6] - 光模块基于Alpha逻辑中枢抬升，但AI产业链其他环节Beta仍承压，结构牛高位区域的定位不变，同时顺周期预期阶段性下修 [2][6] - 春季行情可能先在非主战场上演绎，包括产业和政策主题、博弈高股息、各种超跌反弹，机构重点关注的主线结构向上空间有限 [2][6] - 2026年有春季行情且启动在即，但机构重仓的主线结构弹性可能不足，躁动行情可能先从非机构重仓方向开始 [2][6] 中期市场判断与风格节奏 - 中期判断为“牛市两段论”：2025年牛市1.0已处于高位区域，当前处于季度级别高位震荡阶段，后续需关注触发“怀疑牛市级别”调整的可能性；2026下半年还有牛市2.0，由基本面周期性改善、科技产业趋势新阶段、居民资产配置向权益迁移、中国影响力提升显性化等多种因素共振驱动 [7] - 2026年风格节奏判断：顺周期和价值风格占优的时间段主要是2026上半年，26Q2磨底阶段，科技和先进制造有基本面Alpha逻辑的方向可能先于牛市启动；2026下半年全面牛市中，顺周期可能只是启动资产，最终牛市还是科技和先进制造占优 [7] 春季具体投资机会 - 春季政策和产业主题活跃是主要赚钱效应来源，关注商业航天、核聚变、服务消费、机器人 [8] - 光连接将Alpha逻辑反映到位后可能会有新的高位震荡波段，其他科技成长主要是超跌反弹机会 [8] - 1月保费开门红可期且高股息短期性价比偏高，高股息年初反弹可期，可能成为短期超跌行业修复的主要线索 [8] - 春季顺周期投资仍偏向工业金属和基础化工等周期Alpha [8] 市场情绪与行业表现数据 - 量化情绪指标跟踪显示，截至2025年12月19日，按成交额计算的强势股占比在国防军工为87%，商贸零售为91%，银行为53%，轻工制造为84%，食品饮料为59%，有色金属为78%，通信为88% [10] - 按个数计算的赚钱效应扩散指标显示，国防军工为0%，商贸零售为63%，银行为55%，轻工制造为54%，食品饮料为53%，有色金属为50%，通信为48% [10] - 相比前一周，部分行业指标变化显著：商贸零售按个数计算的指标上升34个百分点，食品饮料按成交额计算的指标上升32个百分点，电力设备按市值计算的指标上升37个百分点 [10]

市场观点与投资时机 - 近期A股震荡调整，投资者在“跨年”阶段显现预期分歧 [1] - 短期来看，内外部因素对A股的阶段性影响可能已接近尾声 [1] - 当前至明年一季度流动性环境仍偏宽松，低利率资产荒背景下居民“存款搬家”趋势有望继续延续 [1] - 指数前期回调为投资者提供了较好的逢低布局“跨年”行情时机 [1] 配置主线一：景气成长 - 建议逢低布局成长风格 [1] - AI技术领域经历3年高速发展，明年有望逐步进入产业应用兑现阶段 [1] - 算力、光模块、云计算基础设施层面仍有机会，但可能更偏国产方向 [1] - 应用端关注机器人、消费电子、智能驾驶和软件应用等 [1] - 创新药、储能、固态电池等方向也在步入景气周期 [1] 配置主线二：外需突围 - 出海仍然是当前较为确定性的增长机会 [1] - 结合出海趋势和对美敞口，建议关注家电、工程机械、商用客车、电网设备和游戏 [1] - 建议关注有色金属等全球定价资源品 [1] 配置主线三：周期反转 - 结合产能周期位置，建议关注供需问题临近改善拐点或政策支持领域 [1] - 建议关注化工、养殖业、新能源等行业 [1] 红利风格配置 - 红利风格注重阶段性、结构性机会 [1] - 红利板块具有一定的防御属性，但可能仍偏阶段性和结构性机会 [1] - 建议从优质的自由现金流角度做自下而上选股 [1]

人民币升值环境下的行业配置 - 推动人民币升值的因素逐渐增多，投资者需适应在持续升值环境中进行资产配置 [1] - 历史7轮升值周期显示汇率并非行业配置决定性因素，但升值预期形成初期部分行业有更好表现 [1] - 约19%的行业会因升值带来利润率提升，上游资源品、内需消费品、服务业、制造设备等行业受益 [1] - 为抑制过快单边升值的政策应对是影响行业配置的更关键因素 [1] - 配置关注三条线索：短期肌肉记忆驱动（航空、燃气、造纸）、利润率变化驱动、政策变化驱动（免税、地产、券商、保险） [1] 2026年市场行情展望与风格判断 - 2026年有春季行情且启动在即，但AI产业链、顺周期等主线向上空间有限 [2] - 非主战场（产业政策主题、博弈高股息、超跌反弹）可能非常活跃 [2] - 2025年科技结构牛处于高位震荡，后续关注触发季度级别调整的可能性 [2] - 2026年下半年有望迎来基本面改善、科技产业趋势、居民资产配置迁移等多因素共振的全面牛市（牛市2.0） [2] - 2026年上半年顺周期和价值风格占优，二季度科技和先进制造或有基本面Alpha逻辑先于牛市启动 [2] - 2026年下半年全面牛市中，科技和先进制造最终将占优 [2] 跨年与春季躁动行情信号 - 多项信号显示一轮经典的“跨年—春季”行情正在酝酿并拉开帷幕 [3] - 2026年开年后各项工作有望提前发力，中央预算内投资有望加快落地 [3] - 重要机构投资者持续增持A500 ETF等宽基品种，带来稳定增量资金 [3] - 行情主线很可能聚焦以沪深300、上证50为代表的蓝筹指数 [3] - 潜在启动信号包括岁末年初降准降息落地（观测窗口在下周初及1月）、关键数据（PPI、PMI、M1、社融信贷、年报预告）对基本面预期的提振 [9] - 岁末年初风格呈“价值搭台，成长唱戏”特征，12月至1月大盘、低估值、顺周期占优，春节至两会前小盘、科技成长等高弹性板块占优 [9] 行业配置与关注方向 - 顺周期相关品种值得重点关注，包括工业金属、非银金融、酒店航空 [3] - 赛道层面重点关注国产算力、商业航天和可控核聚变 [3] - 岁末年初行业配置关注三条线索：红利价值、布局景气、主题热点 [4] - 行业重点关注：有色（银、铜、锡、钨）、港股高股息、非银、AI（液冷、光通信）、新能源（储能、固态电池）、创新药、银行 [4] - 主题重点关注：海南（免税）、核电、冰雪旅游 [4] - 明年高景气行业线索概括为AI产业趋势、优势制造业、“反内卷”、内需结构性复苏 [9] - 配置看好AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品（铜、铝、锡、锂、原油及油运） [7] - 抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道（航空、酒店、免税、食品饮料） [7] - 受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银（保险、券商） [7] - 关注具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链（电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明）以及国内制造业底部反转品种（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉） [7] - 科技板块中的机器人、核电、商业航天，以及非银金融板块，有望成为春季行情重要主线 [11] - 消费板块更多体现为阶段性、主题性交易机会，可关注体育、文旅等服务型消费及医疗器械 [11] 港股市场观点 - 当前港股性价比较高，可以逐渐布局，尤其恒生科技投资价值凸现 [3] - 近期港股表现弱源于内外流动性均处于逆风状态，流动性是港股短期最重要定价因子 [3] - 流动性冲击结束叠加估值处于低位，港股仍是具有较高性价比的配置方向 [3] 市场环境与投资策略 - 当前市场处于窄幅震荡，随着美联储12月延续降息和中央经济工作会议政策落地，中期政策和流动性预期已明确 [4] - 短期A股波动主要受外部环境影响（如美股AI泡沫疑虑和日本央行加息），目前负面影响有限，A股有望与全球股市共振上行 [4] - 投资者情绪指数近期降至70以下，处于本轮牛市区间下沿，悲观情绪已得到较充分反应，预计情绪将小幅回升带动市场波动上行 [4] - 全球主要央行货币政策分化下全球资本市场波动较大，A股呈现震荡分化行情 [5] - 短期受年末流动性阶段性收紧、海外货币政策预期反复及国内基本面修复偏缓影响，市场或延续震荡结构行情，板块轮动快 [5] - 2026年作为“十五五”规划开局之年，政策红利释放节奏预计相对靠前，结构性机会将集中在政策导向与产业景气共振的赛道 [6] - 应对“大盘持续震荡，结构快速轮动”状态，战略上要放松，战术上梳理甄别线索，密切跟踪新主线形成 [8] - 预计2026年市场将从“新胜于旧”转向“新旧共舞” [8] - 科技投资需聚焦核心产业趋势强基本面保障品种，传统行业投资需关注其向高端制造和出口出海靠拢带来的积极变化，出海+低位顺周期是坚定方向 [8] - 当前市场已接近阶段性底部区间，是布局明年上半年、尤其是春节前关键行情窗口的较优时点 [10] 主题与产业趋势投资 - 主线关注全球大变局下国内经济转向新质生产力，人工智能、具身智能、新能源、可控核聚变、量子科技、航空航天等“十五五”重点领域值得关注 [6] - 反内卷政策温和推进，制造业、资源板块盈利修复路径清晰 [6] - 辅助关注扩大内需政策下的消费板块布局窗口，以及出海趋势带动的企业盈利空间打开 [6] - 2025年中央经济工作会议更偏向“调结构”，市场或演绎结构性行情，科技产业趋势品种更易凝聚资金共识 [12] - 作为中外产业趋势共振的十五五未来产业分支，商业航天行情在11月中下旬以来表现出较强持续性与赚钱效应，但近期参与难度可能增大，出现向低位核电等分支切换迹象 [12] - 建议关注两条主线：1）AI应用端低位（AI医疗、AI端侧、智能驾驶、具身智能等）的赔率交易；2）“十五五”重点产业分支（商业航天与6G、核电、氢能、量子通信、脑机接口等） [12] 潜在催化与预期差 - 上半年最重要行情仍在春节前，券商、科技等板块或出现结构性超预期 [10] - 美联储新主席提名大概率带来全球宽松预期 [10] - 年初机构再配置或将导致资金回流，有望改善市场流动性与成交活跃度，大盘整体或有较强上行动力 [10] - 由于今年春节较晚且之后紧接着两会，春节前市场对于消费、财政强刺激政策存在一定预期博弈空间 [10] - 中金复牌带来的券商整合预期以及宇树科技重大IPO上市等微观事件，可能对非银、科技等板块形成阶段性催化 [10]

核心观点 - 多家基金公司资深投研人士对2026年A股市场持乐观态度，认为市场驱动因素将从流动性驱动逐步转向盈利驱动，企业盈利将成为核心考量因素 [1][2][3] 市场驱动因素展望 - 市场有望从流动性驱动逐步迈向盈利驱动，企业盈利有望成为驱动股价上行的核心因素 [2] - 全A（非金融）盈利增长有望进一步改善，预计TMT、制造业保持高增长，周期、消费板块利润逐步恢复 [2] - 在“反内卷”政策深化与落地的节奏下，供给层面的边际变化有望带动PPI上行，驱动上游和中游行业涨价，若内需政策效果显现，盈利有望进一步向下游传导，2026年A股盈利增速有望再上一个台阶 [2] - 随着资本市场定位升级、投融资功能趋向协调，市场的内在稳定性在增强，A股此轮上涨由坚实的产业基本面驱动，科技作为增长主线非常清晰 [3] - 2026年A股市场的上涨有望由流动性和估值驱动转换为由盈利驱动，这是市场持续走好的必要条件之一 [3] 2026年看好的投资方向 - 产业机会有望扩散，可关注大制造、AI应用、顺周期、泛消费等领域的投资机会 [2] - 成长方向包括PCB、光通信等海外算力板块，以及国产算力、国产软件、机器人、自动驾驶等方向，还包括部分创新药公司 [4] - 消费、周期类方向包括有价格弹性的“反内卷”品种、具备股息率保护的垄断型周期品种、以及非银金融板块 [4] - 消费行业可关注Z世代新消费、平价消费，以及教育、游戏、电商等领域 [4] - 结合市场风格周期和2026年增量资金主力在外资和公募基金，“核心资产”作为硬科技和优质现金流的“并集”，可能成为资金的最小阻力方向，市场风格有望从科技向现金流稳健的制造业方向扩散 [4] - 更看好传统周期行业，如原油煤炭、基本金属、机械化工等，同时对保险券商等非银行业，互联网、传统消费等优质企业，以及新能源、电力设备等新周期行业等都比较关注 [5] - 创新药、AI爆款应用、人形机器人等领域有可能是持续的主题亮点 [5] AI板块的投资机遇与挑战 - AI产业链的投资机遇与挑战并存，上游算力板块高景气度已基本是行业共识，相关公司业绩呈爆发式增长 [6] - 强劲需求下部分环节存在紧缺压力，但这也为相关企业带来了扩产成长的机遇 [6][7] - 科技产业技术路线迭代快，需紧密跟踪细分领域变化，避免因技术路线切换错失机会或遭受损失 [7] - 北美市场AI推理侧初步落地商业闭环，推动AI基建投资驱动力从训练需求转向推理需求，推理侧需求的释放为行业景气度的长期逻辑提供了有力支撑 [7] - 看好AI应用端突破，可关注三条主线：一是消费娱乐领域，继游戏、电商等场景后，AI广告、AI教育等新场景持续涌现；二是企业经营优化方向，AI赋能内部流程，可以降本提效；三是人形机器人、智能驾驶等方向 [7] - 从产业趋势投资的角度看，未来几年最大的产业方向或还是AI，AI还处于周期前半段，北美CSP（云服务提供商）厂商资本支出仍在向上，甚至将维持到2030年 [7] - 端侧消费电子、智能汽车、机器人都有望在AI推动下迎来产业爆发 [7]

市场整体展望 - 随着美联储12月降息落地及中央经济工作会议政策定调，市场迎来跨年布局关键窗口，跨年行情与春季躁动可期 [1] - 2026年A股有望与全球股市共振上行，市场中期政策和流动性预期已经明确 [1][2] - 当前市场处于震荡蓄势阶段，短期波动主要受外部环境影响，但投资者情绪指数已降至70以下，悲观情绪得到较充分反应，预计情绪将小幅回升带动市场波动上行 [1][2] - 一轮经典的“跨年—春季”行情正在酝酿并拉开帷幕，2026年开年后各项工作有望提前发力，中央预算内投资有望加快落地 [4] - 纯粹基于流动性的牛市在大盘指数突破4000点后已逐渐趋于尾声，指数站稳4000点向上需要向基本面牛过渡，在此之前大盘指数仍处于高位震荡状态 [5] - 短期市场或处于跨年行情启动前的调整期，但2026年春节前大概率仍有春季躁动行情 [11][12] - 随着国内外政策验证窗口（美联储议息、中央经济工作会议、日本央行加息）基本落下帷幕，整体基调好于预期，为躁动行情开启奠定良好基础 [8] 驱动因素与催化剂 - 美联储延续降息和日本央行加息落地，市场对套利交易逆转担忧缓解 [2][6] - 人民币持续升值的环境可能成为资产配置新背景，约19%的行业会因升值带来利润率提升 [3] - 年初保费收入“开门红”带来的增量保险资金入市可期，近期股票型ETF再度大规模净申购，多只宽基ETF成交放量，指向增量资金倾向于逢低布局 [4][6] - 近期将有美联储新主席提名，大概率带来全球宽松预期；年初机构再配置或将导致资金回流，有望改善市场流动性与成交活跃度 [7] - 中金复牌带来的券商整合预期以及宇树科技重大IPO上市等微观事件，可能在特定时间点对非银、科技等板块形成阶段性催化 [7] - 2026年作为“十五五”规划开局之年，政策红利释放节奏预计相对靠前 [14] 行业配置主线一：科技与高端制造 - AI产业趋势是核心主线，关注硬件（通信设备、元件、半导体产业链、消费电子）和软件应用（IT服务、软件开发、游戏、广告营销） [9] - 科技板块中的机器人、核电、商业航天，以及国产算力、可控核聚变有望成为春季行情重要主线 [4][7] - 优势制造业包括新能源产业链（锂电池、锂矿、风电设备、新能车）、军工（地面兵装、航空航天装备、军工电子）、机械（机器人、机床）、医药（创新药） [9] - 电力设备行业2026年基本面逐渐触底企稳概率高，受益于AI产业链投资机会扩散，供需格局转好 [13] - 机械设备行业工程机械出口景气持续，机器人板块催化事件较多 [13] 行业配置主线二：红利价值与金融 - 红利价值主线重点关注港股高股息、非银、银行等红利和金融板块 [2] - 非银金融（保险、券商）因金融整体估值偏低，牛市概率上升，业绩弹性大概率存在，后续伴随居民资金加速流入，获得超额收益确定性较高 [2][10][13] - 高股息资产（石油石化、公用事业、交通运输）在指数震荡期适合做底仓，抗波动能力强，是险资等中长期资金主要配置方向 [13] 行业配置主线三：顺周期与资源品 - 布局景气主线，关注有色（银、铜、锡、钨）、AI（液冷、光通信）、新能源（储能、固态电池）、创新药等 [2] - 顺周期相关品种值得关注，包括工业金属、非银金融、酒店航空 [4] - 明年上半年中美共振经济向上，对应出海+低位顺周期（含全球定价资源品，有色、化工、工业金属、工程机械、家电、电力设备）将占优 [5] - 受益于“反内卷”政策的周期方向，如化工、能源金属、资源品等 [6] - “反内卷”线索行业包括钢铁、建材（水泥、玻璃玻纤、装修建材、塑料）、化工（化学原料、化学纤维、橡胶）、新能源（光伏、硅料硅片）、航空机场 [9] - 继续看好AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品——铜、铝、锡、锂、原油及油运 [10] - 有色金属与军工行业政策、业绩、主题逻辑均较顺畅，基本面相对独立且受益于地缘政治扰动，有色金属需求同时受益于新旧动能和海内外经济共振 [13] 行业配置主线四：消费与服务业 - 促消费政策的深化或带来消费板块的阶段性催化机会 [6] - 内需结构性复苏线索关注服务消费（影视院线、教育、零售、电商、酒店餐饮、旅游景区、医院）、新消费（休闲食品、文娱用品）、服装家纺 [9] - 抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道——航空、酒店、免税、食品饮料 [10] - 消费板块更多体现为阶段性、主题性的交易机会，可重点关注体育、文旅等服务型消费，以及医疗器械等受益于老龄化趋势的细分方向 [7] - 消费行业建议关注可能受益于政策催化、基数效应、景气反转共振的服务消费，如出行链、免税、教育等 [13] 行业配置主线五：主题与热点 - 主题热点包括海南（免税）、核电、冰雪旅游 [2] - 具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链——电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明，以及国内制造业底部反转品种——印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉 [10]

近期市场表现与预期分歧 - 近期A股市场呈现震荡整理态势，上证指数在11月中上旬创下年初至今高点后，近一个月进入调整，前期强势的成长风格也有所调整，细分领域行情出现分化[3] - 市场表现反映了临近跨年阶段投资者预期出现分歧，这受到近期内外部因素的共同影响[3] 影响市场的外部因素 - 全球流动性与风险偏好受到阶段性扰动加大，12月美联储FOMC会议虽降息25bp，但整体表态中性偏鹰，后续宽松节奏存在不确定性[3] - 美国CPI数据大幅低于预期，但受技术性因素影响可能存在失真，叠加美联储主席换届及独立性争议，增加了不确定性[3] - 日本央行将政策利率由0.5%上调至0.75%，升至30年来高位，引发市场对日元套息交易逆转风险的担忧[3] - 对流动性敏感的港股调整较大，情绪传染至A股影响了风险偏好，同时AI泡沫担忧回升，美股甲骨文等科技股调整影响了国内相关产业预期[3] 影响市场的内部因素 - 重要会议后投资者对经济基本面的关注度回升，11月经济数据相比10月继续边际走缓[4] - 固定资产投资同比降幅较大，社会零售消费增速受“以旧换新”政策高基数影响而回落[4] - 金融数据中M1同比增速在10月和11月连续下行，近期金融及经济数据反映基本面回稳仍需稳增长政策支持[4] 市场调整性质与布局时机判断 - 影响市场的短期因素偏多，但前期调整可能已接近尾声，是逢低布局“跨年”行情的时机[5] - 判断一轮上涨行情回调是否为阶段性顶部的关键在于市场上涨的底层逻辑是否被破坏，若未变则更大概率为阶段调整[5] - 自去年“924”以来的宏观政策转向改变了投资者悲观预期，是市场企稳回升的基础[5] - 居民存款资金入市、低利率及“资产荒”环境以及监管层对资本市场发展的支持提供了良好环境[5] - 上涨根本驱动力在于国际秩序和产业创新的叙事反转，这两大底层逻辑目前并未动摇[5] - A股市场整体估值在全球横向对比及与大类资产对比中仍具吸引力，沪深300的股息率相比十年期国债收益率仍高出80bp左右，具备良好配置价值[5] - 当前至明年一季度流动性环境仍偏宽松，低利率资产荒背景下居民“存款搬家”趋势有望延续，指数回调提供了逢低布局时机[5] 配置建议与关注主线 - 配置上建议逢低布局成长风格，红利风格注重阶段性、结构性机会[6] - 建议关注三条主线：景气成长、外需突围、周期反转[6] - 景气成长主线：AI技术领域经历3年高速发展，明年有望逐步进入产业应用兑现阶段，算力、光模块、云计算基础设施层面仍有机会，但可能更偏国产方向；应用端关注机器人、消费电子、智能驾驶和软件应用等；此外，创新药、储能、固态电池等方向也在步入景气周期[6] - 外需突围主线：出海仍然是当前较为确定性的增长机会，结合出海趋势和对美敞口，建议关注家电、工程机械、商用客车、电网设备和游戏，以及有色金属等全球定价资源品[6] - 周期反转主线：结合产能周期位置，建议关注供需问题临近改善拐点或政策支持领域，如化工、养殖业、新能源等[6] - 红利板块具有一定的防御属性，但可能仍偏阶段性和结构性机会，建议从优质的自由现金流角度做自下而上选股[6]

基金经理对2026年A股市场的整体展望 - 多家基金公司召开年度策略会 资深投研人士普遍对后市持乐观态度 将更加聚焦企业盈利 [2] - 市场有望从流动性驱动逐步迈向盈利驱动 企业盈利有望成为驱动股价上行的核心因素 [3] - 随着资本市场定位升级、投融资功能趋向协调 市场的内在稳定性在增强 此轮上涨由坚实的产业基本面驱动 [4] - 2026年A股盈利增速有望再上一个台阶 市场上涨有望由流动性和估值驱动转换为由盈利驱动 [3][4] 2026年看好的主要投资方向与领域 - 成长方向：包括PCB、光通信等海外算力板块 国产算力、国产软件、机器人、自动驾驶 以及部分创新药公司 [6] - 消费与周期方向：包括有价格弹性的“反内卷”品种 具备股息率保护的垄断型周期品种 以及非银金融板块 [6] - 消费行业可关注Z世代新消费、平价消费 以及教育、游戏、电商等领域 [6] - 传统周期行业：如原油煤炭、基本金属、机械化工等 同时关注保险券商等非银行业 互联网、传统消费等优质企业 以及新能源、电力设备等新周期行业 [7] - 主题亮点：创新药、AI爆款应用、人形机器人等领域有可能是持续的主题亮点 [7] - 产业机会有望扩散 可关注大制造、AI应用、顺周期、泛消费等领域 [3] - “核心资产”作为硬科技和优质现金流的“并集” 可能成为资金的最小阻力方向 市场风格有望从科技向现金流稳健的制造业扩散 [6] 对AI产业的投资观点 - AI产业链投资机遇与挑战并存 上游算力板块高景气度是行业共识 相关公司业绩呈爆发式增长 [8] - 需关注强劲需求下部分环节存在紧缺压力 以及科技产业技术路线迭代快的风险 [8] - 北美市场AI推理侧初步落地商业闭环 推动AI基建投资驱动力从训练需求转向推理需求 为行业景气度长期逻辑提供支撑 [8] - 看好AI应用端突破 关注三条主线：消费娱乐领域（如AI广告、AI教育） 企业经营优化方向（降本提效） 人形机器人、智能驾驶等方向 [8] - 从产业趋势看 未来几年最大的产业方向或还是AI AI还处于周期前半段 北美CSP厂商资本支出仍在向上 甚至将维持到2030年 [9] - 端侧消费电子、智能汽车、机器人都有望在AI推动下迎来产业爆发 [9]