人民币升值环境下的行业配置 - 推动人民币升值的因素逐渐增多，投资者需适应在持续升值环境中进行资产配置 [2] - 历史7轮升值周期显示汇率非行业配置决定性因素，但升值预期形成初期部分行业有更好表现 [2] - 约19%的行业会因人民币升值带来利润率提升 [2] - 为抑制过快单边升值的政策应对是影响行业配置的更关键因素 [2] - 短期肌肉记忆驱动行业包括航空、燃气、造纸 [2] - 利润率变化驱动行业包括上游资源品和原材料、内需消费品、服务业相关品种、制造设备 [2] - 政策变化驱动行业包括免税、地产开发商、券商、保险 [2] 2026年市场行情展望与风格判断 - 2026年有春季行情且启动在即，但AI产业链、顺周期等主线向上空间有限 [3] - 非主战场如产业政策主题、博弈高股息、超跌反弹可能非常活跃 [3] - 2025年科技结构牛处于高位震荡，后续关注触发“怀疑牛市级别”调整的可能性 [3] - 2026年下半年有基本面改善、科技产业趋势、居民资产配置迁移等多因素共振的全面牛市 [3] - 2026年上半年顺周期和价值风格占优，二季度磨底阶段科技和先进制造或有基本面Alpha [3] - 2026年下半年全面牛市中，科技和先进制造最终占优 [3] - 一轮经典的“跨年—春季”行情正在酝酿并拉开帷幕 [4] - 2026年开年后中央预算内投资有望加快落地，重要机构投资者持续增持A500 ETF带来增量资金 [4] - 行情主线很可能聚焦以沪深300、上证50为代表的蓝筹指数 [4] - 港股性价比较高，尤其恒生科技投资价值凸现，流动性冲击结束叠加估值低位是配置方向 [4] - 随着美联储12月延续降息和中央经济工作会议政策落地，市场中期政策和流动性预期已明确 [6] - 投资者情绪指数近期降至70以下，处于本轮牛市区间下沿，悲观情绪已充分反应 [6] - 全球主要央行货币政策分化导致资本市场波动，A股呈现震荡分化行情 [7] - 2026年作为“十五五”规划开局之年，政策红利释放节奏预计靠前，结构性机会集中在政策与产业景气共振赛道 [7] - 近期宏观弹性有限、产业分化加剧的平淡行情是调整思路迎接2026年的窗口期 [8] - 应对“大盘持续震荡，结构快速轮动”状态，战略上要放松，战术上梳理甄别线索 [9] - 本轮A股高切低行情趋于接近尾声，需密切跟踪新主线形成，2026年将从“新胜于旧”转向“新旧共舞” [9] - 11月以来压制市场的海外不确定性相继落地，关注岁末年初降准降息落地等可能开启躁动行情的信号 [10] - 岁末年初风格呈“价值搭台，成长唱戏”特征，12月至1月大盘、低估值、顺周期风格相对占优 [10][11] - 春节后至两会前是由流动性和风险偏好驱动的躁动窗口，小盘、科技成长等高弹性板块明显占优 [10][11] - 本周市场结构变化反映出消费、非银金融与科技板块存在较大预期差 [12] - 上半年最重要行情在春节前，券商、科技等板块或出现结构性超预期 [12] - 美联储新主席提名大概率带来全球宽松预期，年初机构再配置有望改善市场流动性 [12] - 当前市场已接近阶段性底部区间，是布局明年上半年尤其是春节前行情的较优时点 [12] - 2025年中央经济工作会议更偏向“调结构”，市场或演绎结构性行情 [13] - 明年作为“十五五”首年，市场往往会对涉及产业提前给予高预期 [13] 行业与赛道配置方向 - 顺周期相关品种值得重点关注，包括工业金属、非银金融、酒店航空 [4] - 赛道层面建议重点关注国产算力、商业航天和可控核聚变 [4] - 岁末年初行业配置关注三条线索：红利价值、布局景气、主题热点 [6] - 行业重点关注：有色（银、铜、锡、钨）、港股高股息、非银、AI（液冷、光通信）、新能源（储能、固态电池）、创新药、银行 [6] - 主题重点关注：海南（免税）、核电、冰雪旅游 [6] - 主线关注人工智能、具身智能、新能源、可控核聚变、量子科技、航空航天等“十五五”重点领域 [7] - 反内卷政策温和推进下，制造业、资源板块盈利修复路径清晰 [7] - 辅助关注扩大内需政策下的消费板块及出海趋势带动的企业盈利 [7] - 看好AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品：铜、铝、锡、锂、原油及油运 [8] - 抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道：航空、酒店、免税、食品饮料 [8] - 受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银：保险、券商 [8] - 具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链：电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明 [8] - 国内制造业底部反转品种：印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉 [8] - 对于科技投资，聚焦核心产业趋势强基本面保障品种 [9] - 传统行业积极向高端制造和出口出海靠拢，下游需求结构摆脱房地产拖累，2026年有望出现戴维斯双击 [9] - 出海+低位顺周期依然是坚定方向 [9] - 根据一致预测，明年高景气行业可概括为AI产业趋势、优势制造业、“反内卷”、内需结构性复苏四条线索 [11] - 科技板块中的机器人、核电、商业航天，以及非银金融板块，有望成为春季行情重要主线 [12] - 消费板块更多体现为阶段性、主题性交易机会，可重点关注体育、文旅等服务型消费及医疗器械 [12] - 商业航天行情在11月中下旬以来表现出较强持续性与赚钱效应，但交易近20个交易日，后续参与难度可能较大 [13] - 近期出现向低位核电等分支切换的迹象 [13] - 建议关注两条主线：1）AI应用端低位，如AI医疗、AI端侧、智能驾驶、具身智能；2）“十五五”重点产业分支，如商业航天与6G、核电、氢能、量子通信、脑机接口 [13]