公司2025年三季报财务表现 - 营业总收入838.85亿元，同比下降11.53% [1] - 归母净利润2.31亿元，同比微增0.08% [1] - 扣非净利润7879.65万元，同比大幅增长273.30% [1] - 第三季度单季度归母净利润440.79万元，同比上升102.21% [1] - 毛利率为4.37%，同比提升8.11个百分点 [1] - 净利率为0.29%，同比下降16.91个百分点 [1] - 销售费用、管理费用、财务费用总计31.18亿元，三费占营收比为3.72%，同比增3.36% [1] 公司财务状况与运营指标 - 货币资金106.73亿元，同比下降12.11% [1] - 应收账款79.14亿元，同比增加24.08% [1] - 有息负债700.24亿元，同比微增0.88% [1] - 每股净资产6.47元，同比增1.89% [1] - 每股收益0.07元，与去年同期持平 [1] - 每股经营性现金流0.09元，同比减少28.56% [1] - 流动比率为0.62，短期债务压力上升 [1] 历史业绩与投资回报 - 公司去年的ROIC为2.74%，资本回报率不强 [4] - 去年的净利率为-0.05%，产品附加值不高 [4] - 近10年ROIC中位数为5.81%，投资回报较弱 [4] - 2022年ROIC为1.67%，为历史较低水平 [4] - 公司上市以来共有34份年报，其中亏损年份为6次 [4] 机构持仓与市场预期 - 申万菱信多策略灵活配置混合A新进持有1262.21万股，为持仓最多的基金 [5] - 宏利高端装备股票A、宏利价值驱动6个月持有混合A、华宝量化选股混合发起式A均为新进十大持仓基金 [5] - 证券研究员普遍预期公司2025年业绩为4.85亿元，每股收益均值为0.13元 [3] 行业前景与公司机遇 - 东南亚地区GDP维持高增速，2025年东盟地区GDP增速预计为4.5%，印尼、菲律宾、越南增速分别达5.1%和6.1% [5] - 东南亚石油需求预计将从当前每日500万桶增至2035年每日640万桶 [5] - 未来十年内，东南亚地区预计将占全球能源需求增长的25% [5] - 2025年是东南亚炼油厂关闭高峰年，80万桶/日的产能将停止运行 [6] - 预计到2026年，东南亚成品油供需缺口将扩大至6800万吨 [6] - 全球环保政策趋严及改造成本上升，导致海外炼化企业资本开支谨慎，为具备技术优势的一体化炼厂创造战略机遇 [6]

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入21,692.56亿元，归属于母公司股东的净利润为1,262.94亿元 [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入7,191.57亿元，归属于母公司股东的净利润为422.87亿元 [1] 油气与新能源生产 - 2025年前三季度公司油气当量产量为13.77亿桶，同比增长2.6% [1] - 2025年前三季度公司风光发电项目累计发电量达57.9亿千瓦时，同比增长72.2% [1] - 公司通过高效勘探和效益开发推动油气增储上产，同时新能源业务保持高速增长 [1] 炼油与化工业务 - 2025年前三季度公司加工原油10.41亿桶，同比增长0.4% [2] - 2025年前三季度公司化工产品商品量为2959万吨，同比增长3.3% [2] - 公司合成纤维原料及聚合物产量增长14.0%，合成橡胶产量增长10.1%，新材料产量增长59.4% [2] - 公司正推动炼化业务向高端化、绿色化、智能化方向转型 [2] 销售业务 - 2025年前三季度公司销售汽油、煤油、柴油共计12,087.6万吨，同比增长0.8%，其中国内销售8964万吨，稳中有增 [2] - 公司通过精细化营销策略和发展非油、车用LNG加注等业务推动产业链提质增效 [2] 天然气销售业务 - 2025年前三季度公司销售天然气2,185.41亿立方米，同比增长4.2%，其中国内销售天然气1,708.92亿立方米，同比增长4.9% [3] - 公司通过控制采购成本、开拓高端市场及加大线上资源投放来提升天然气销售效益 [3] 公司展望 - 公司将在2025年四季度持续优化生产经营策略，加强成本管控和精细化管理，以提升创新驱动力和价值创造力 [3]

核心财务业绩 - 2025年前三季度实现营业收入人民币21,692.56亿元，经营利润人民币1,750.53亿元，归属于母公司股东的净利润人民币1,262.94亿元 [1] - 第三季度实现营业收入人民币7,191.57亿元，经营利润人民币580.20亿元，归属于母公司股东的净利润人民币422.87亿元 [1] - 公司整体财务状况保持稳健，经营业绩好于预期 [1] 油气与新能源业务 - 前三季度原油产量7.14亿桶，同比增长0.8%，其中国内产量5.91亿桶，同比增长1.0% [2] - 前三季度可销售天然气产量3.98万亿立方英尺，同比增长4.6%，其中国内产量3.86万亿立方英尺，同比增长5.2% [2] - 油气当量产量13.77亿桶，同比增长2.6%，国内产量增长3.2%至12.34亿桶 [2] - 风光发电项目累计发电量57.9亿千瓦时，同比大幅增长72.2% [2] - 油气单位操作成本降至10.79美元/桶，同比下降6.1% [9] - 油气和新能源业务实现经营利润1,251.03亿元 [2] 炼化与新材料业务 - 前三季度加工原油10.41亿桶，同比增长0.4% [3] - 化工产品商品量2,959万吨，同比增长3.3% [11] - 合成纤维原料及聚合物产量增长14.0%，合成橡胶产量增长10.1%，新材料产量大幅增长59.4% [3][11] - 炼油化工和新材料业务实现经营利润162.40亿元，其中炼油业务利润144.53亿元，化工业务利润17.87亿元 [3][13] 销售业务 - 前三季度销售汽油、煤油、柴油12,087.6万吨，同比增长0.8%，其中国内销售8,964万吨，稳中有增 [3][14][15][16] - 销售业务实现经营利润116.26亿元 [17] - 公司大力发展非油和车用LNG加注业务，积极开发效益增长点 [13] 天然气销售业务 - 前三季度销售天然气2,185.41亿立方米，同比增长4.2%，其中国内销售1,708.92亿立方米，同比增长4.9% [4][19][20] - 天然气销售业务实现经营利润312.79亿元 [20] - 业务着力控制综合采购成本，开拓高端高效市场，提升销售效益 [4][18] 经营策略与未来展望 - 公司积极应对市场变化，持续优化生产经营策略，增强创新驱动，发展新质生产力 [1][5] - 坚持高效勘探、效益开发，加强成本管控，推动油气增储上产和新能源快速发展 [2][7] - 炼化业务坚持市场导向，向高端化、绿色化、智能化转型 [3][10] - 四季度将统筹全球环境与市场变化，持续优化策略，加强成本管控和创新驱动，高质量完成收官与开局 [4][21][22]

整体财务表现 - 前三季度公司实现营业收入人民币21692.56亿元，经营利润人民币1750.53亿元，归属于母公司股东的净利润人民币1262.94亿元 [1] - 第三季度公司实现营业收入人民币7191.57亿元，经营利润人民币580.20亿元，归属于母公司股东的净利润人民币422.87亿元 [1] 上游油气生产业务 - 前三季度原油产量7.14亿桶，同比增长0.8%，其中国内原油产量5.91亿桶，同比增长1.0% [3] - 前三季度可销售天然气产量3.98万亿立方英尺，同比增长4.6%，其中国内产量3.86万亿立方英尺，同比增长5.2% [3] - 前三季度油气当量产量13.77亿桶，同比增长2.6%，其中国内油气当量产量12.34亿桶，同比增长3.2% [3] 新能源业务 - 前三季度风光发电项目累计发电量57.9亿千瓦时，同比增长72.2% [4] - 前三季度油气和新能源业务实现经营利润1251.03亿元 [6] 炼化与新材料业务 - 前三季度加工原油10.41亿桶，同比增长0.4% [6] - 前三季度化工产品商品量2959万吨，同比增长3.3%，其中合成纤维原料及聚合物产量增长14.0%，合成橡胶产量增长10.1%，新材料产量增长59.4% [6] - 前三季度炼油化工和新材料业务实现经营利润162.40亿元，其中炼油业务利润144.53亿元，化工业务利润17.87亿元 [6] 销售业务 - 前三季度销售汽油、煤油、柴油12087.6万吨，同比增长0.8%，其中国内销售8964万吨，同比稳中有增 [8] - 前三季度销售业务实现经营利润116.26亿元 [8] - 前三季度销售天然气2185.41亿立方米，同比增长4.2%，其中国内销售天然气1708.92亿立方米，同比增长4.9% [8] - 前三季度天然气销售业务实现经营利润312.79亿元 [8] 成本管控与经营策略 - 前三季度油气单位操作成本10.79美元/桶，同比下降6.1% [6] - 公司持续加强成本费用管控，并坚持以市场为导向制定差异化营销策略 [6][8] - 四季度公司将统筹考虑全球环境与市场形势，持续优化生产经营策略，加强成本管控和精细化管理 [9]

政策导向与行业洗牌 - 国家明确表示将综合整治"内卷式"竞争，以淘汰低效产能、规范市场竞争、提升供给质量为核心加速行业洗牌 [1] - 政策坚持"控炼减油增化"，严控新增炼油产能，目标将2025年国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，2024年产能已达9.23亿吨 [2] - 要求到2025年底全面关停200万吨/年及以下常减压装置，涉及44家炼厂、合计4175万吨/年产能，其中76%为地方炼厂 [2] 行业结构与产能现状 - 当前行业总体炼油能力控制在9.5亿吨左右，仍有约4880万吨产能在200万吨以下的小产能未退出，占现有炼能的5% [3] - 炼能在200万~300（含）万吨/年的产能有1.45亿吨，占比约15% [3] - 截至2025年，中国乙烯产能中20年以上装置占比约12%，丙烯产能中20年以上装置占比约21% [3] - 炼油行业20年以上产能占比49%，30年以上产能占比39%，2024年开工率为77% [4] 公司业绩与龙头优势 - 荣盛石化2025年前三季度实现营业收入2278.15亿元，归母净利润8.88亿元 [1] - 第三季度归母净利润2.86亿元，同比增长1427.94%，环比第二季度增长1992.91% [1] - 公司拥有4000万吨/年炼油化工一体化项目，化工品规模近6000万吨，产品种类超50种，炼化一体化率全球领先 [5] - 公司通过延链、补链、强链突破核心技术，实现产品高端化和差异化以增强市场竞争力 [4] 成本与盈利弹性分析 - 原油价格波动是炼化企业盈利的关键变量，当油价处于40-80美元/桶区间时，企业毛利率将得到显著提升 [6] - 2025年原油价格呈现震荡下行趋势，WTI原油期货价格已跌破每桶60美元 [6] - 据测算，在油价分别为80/70/60美元基准下，荣盛石化子公司浙石化的理论净利润分别约为53/107/138亿元，油价每下跌10美元其理论净利润可增厚50亿元以上 [7] - 成本端优化与行业供需格局改善背景下，民营炼化龙头盈利弹性有望释放 [7]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] - 基于2026年30倍市盈率估值 [5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩超预期 归母净利润同比大幅增长1427.94%至2.86亿元 [5] - “反内卷”政策有望推动炼化与聚酯行业景气复苏 改善行业格局 [5] - 新材料项目与沙特阿美合作将赋予公司更高业绩弹性和远期成长空间 [5] 财务表现 - 2025年前三季度营业收入2278.15亿元 同比下降7.09% 归母净利润8.88亿元 同比增长1.34% [5] - 2025年第三季度单季营业收入791.85亿元 毛利率12.19% [5] - 预测2025-2027年归母净利润分别为29.36亿元、53.05亿元、74.96亿元 对应市盈率分别为35倍、19倍、14倍 [4][5] 业务板块分析 - 炼化业务：2025年第三季度炼化价差环比提升202元/吨至1471元/吨 浙石化净利润约16.25亿元 环比增长191% [5] - 聚酯业务：2025年第三季度PTA价差为215元/吨 涤纶长丝价差为1152元/吨 环比下降153元/吨 [5] - 行业展望：预期“反内卷”政策将推动地炼加速退出 海外炼厂竞争力下滑 炼化景气存在较大修复空间 [5]

投资评级与市场数据 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [2] - 当前收盘价为14.80元，一年内最高价与最低价分别为15.52元和9.63元 [2] - 市净率为0.9倍，股息率为0.68% [2] - 总股本为2,405百万股，流通A股为2,396百万股 [2] 核心观点与业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入673.97亿元，同比下降11.38%，归母净利润15.49亿元，同比增长53.83% [6] - 2025年第三季度单季营业收入232.39亿元，同比下降16.51%，环比下降6.06%，归母净利润4.52亿元，同比大幅增长872.09%，但环比下降6.88% [6] - 业绩略低于预期，主要因聚酯行业进入淡季景气度下滑，且PTA新增产能释放导致供给压力提升 [6] - 公司下调2025年盈利预测至21亿元，维持2026-2027年盈利预测为37亿元和50亿元 [6] 财务数据与预测 - 预测2025年营业总收入为102,542百万元，同比增长1.2%，2026年预测为108,267百万元，同比增长5.6% [5] - 预测2025年归母净利润为2,127百万元，同比增长77.0%，2026年预测为3,693百万元，同比增长73.6% [5] - 预测2025年每股收益为0.88元/股，2026年提升至1.54元/股 [5] - 预测毛利率从2025年的5.9%改善至2027年的8.0%，ROE从2025年的5.5%提升至2027年的10.6% [5] 业务板块分析 - 涤纶长丝业务：2025年第三季度销量为319万吨，环比下降7.5%，POY/FDY/DTY销量环比分别变化-8.3%/-8.9%/+1.8% [6] - 涤纶长丝价差为1152元/吨，环比下降153元/吨，但在“反内卷”政策及高开工率背景下，盈利有望逐步提升 [6] - PTA业务：2025年第三季度价差为215元/吨，环比下降4元/吨，行业供应过剩，但预期在政策推动下景气将触底反弹 [6] - 浙石化投资：公司持有20%股权，2025年第三季度投资收益约3.25亿元，环比增长91%，价差为1471元/吨，环比提升202元/吨，炼化景气存在修复空间 [6] 费用与其他收益 - 2025年前三季度公司期间费用率为4.94%，同比上升0.14个百分点，主要因管理费用率提升 [6] - 2025年第三季度公司存在2.79亿元资产处置收益，主要来自子公司土地回收款 [6]

投资评级 - 报告对荣盛石化的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩超预期，归母净利润同比大幅增长1427.94%，环比增长1992.91% [6] - 炼化景气度回暖，测算25Q3公司炼化价差环比提升202元/吨至1471元/吨，核心资产浙石化净利润环比大增191%至约16.25亿元 [6] - 行业“反内卷”政策有望推动地炼加速退出，海外炼厂竞争力下滑也可能导致部分装置退出，从而改善炼化行业格局，景气度存在较大修复空间 [6] - 尽管25Q3聚酯产业链景气度有所下滑，但在政策推动下，行业已进入协同减产阶段，且新增产能高峰已过，预计从2026年开始，PTA和涤纶长丝盈利有望逐步提升 [6] - 公司的新材料项目预计在26-27年持续贡献业绩，与沙特阿美的合作有望打开海外成长空间 [6] - 基于芳烃及聚酯景气修复低于预期，报告下调公司2025-2027年盈利预测至29亿、53亿、75亿元，对应市盈率分别为35倍、19倍、14倍，但考虑到发展前景，给予2026年30倍市盈率估值，维持“买入”评级 [6] 财务表现与预测 - 2025年前三季度，公司实现营业收入2278.15亿元，同比下降7.09%；实现归母净利润8.88亿元，同比增长1.34% [5][6] - 报告预测公司2025年营业收入为3432.98亿元，同比增长5.2%；归母净利润为29.36亿元，同比大幅增长305.3% [5] - 预测公司2026年及2027年归母净利润将分别增长至53.05亿元和74.96亿元，同比增长率分别为80.7%和41.3% [5] - 盈利能力方面，预测毛利率将从2025年的10.7%逐步提升至2027年的12.7%；净资产收益率将从2025年的6.3%显著提升至2027年的12.6% [5] 业务板块分析 - **炼化板块**：25Q3布伦特油价提升带来库存收益，推动炼化利润环比显著改善 [6] - **聚酯板块**：25Q3受新增产能冲击，PTA价差环比微降4元/吨至215元/吨；涤纶长丝因需求偏弱，价差环比下降153元/吨至1152元/吨 [6] - **未来发展**：公司持续推进高性能树脂、高端新材料等项目，并拟收购沙特炼厂股权，为中长期增长奠定基础 [6]

投资评级 - 报告对荣盛石化的投资评级为“买入”，并维持此评级 [1][4] 核心观点 - 公司经营业绩稳步提升，主要受益于炼化板块的持续修复 [1][4] - 2025年第三季度归母净利润为2.86亿元，同比大幅增长1,427.94%，环比增长1,992.91% [2] - 2025年第三季度扣非后净利润为3.14亿元，同比增长1,887.27%，环比增长130.08% [2] - 公司旗下子公司浙石化2025年前三季度实现净利润37.5亿元，同比增长42%，其中第三季度实现净利润16.5亿元，环比增长98% [4] - 行业进入存量竞争时代，国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，炼化扩能接近尾声，总量逼近政策“红线”，落后产能有望加速退出 [4] - 公司作为国内民营炼化先进产能，有望在竞争格局优化背景下持续受益，未来业绩弹性可期 [4] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入2,278.15亿元，同比下降7.09%；实现归母净利润8.88亿元，同比增长1.34% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入791.85亿元，同比下降5.67%，环比增长7.51% [2] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为12.21亿元、20.99亿元和32.64亿元，同比增速分别为68.5%、71.9%、55.5% [4] - 报告预测公司2025-2027年EPS（摊薄）分别为0.12元/股、0.21元/股和0.33元/股 [4] - 按2025年10月29日收盘价计算，对应2025-2027年PE分别为82.79倍、48.16倍和30.97倍 [4] 行业环境分析 - 2025年前三季度布伦特平均油价为70美元/桶，同比下跌15%，其中第三季度平均油价为68美元/桶，环比上涨2% [4] - 自2023年四季度以来，山东地炼厂开工负荷震荡下行，当前开工率仅维持在55%左右 [4] - 在中性情景下，预计2025-2026年国内炼能增速将明显放缓，2027-2028年或出现炼能负增长 [4]

投资评级与市场数据 - 投资评级为“买入”，且为维持评级 [2] - 当前收盘价为14.80元，一年内最高价与最低价分别为15.52元和9.63元 [2] - 市净率为0.9倍，股息率为0.68% [2] - 公司总股本为2,405百万股，流通A股为2,396百万股 [2] 核心观点与业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入673.97亿元，同比下降11.38%；归母净利润15.49亿元，同比增长53.83% [7] - 2025年第三季度单季实现营业收入232.39亿元，同比下降16.51%，环比下降6.06%；归母净利润4.52亿元，同比大幅增长872.09%，但环比下降6.88% [7] - 第三季度业绩略低于预期，主要因聚酯行业进入淡季，景气度下滑，且传统“金九银十”旺季表现不及预期 [7] - 第三季度公司毛利率为4.01%，环比下降2个百分点 [7] 分业务板块分析 - **涤纶长丝业务**：25Q3涤纶长丝销量为319万吨，环比下降7.5%；测算价差为1152元/吨，环比下降153元/吨 [7] - **PTA业务**：受新增产能冲击，25Q3 PTA价差为215元/吨，环比下降4元/吨 [7] - **浙石化投资收益**：25Q3公司浙石化投资收益约3.25亿元，环比增长91%；测算浙石化价差为1471元/吨，环比提升202元/吨 [7] 行业展望与驱动因素 - 在“反内卷”政策推动下，涤纶长丝新增资本开支已放缓，行业景气存在较大修复空间，预期长丝盈利有望逐步提升 [7] - PTA行业头部企业即将进入协同减产阶段，为景气修复奠定基础，行业大幅扩张阶段基本结束，盈利有望触底反弹 [7] - 预期国内“反内卷”政策将推动地炼加速退出，海外炼厂也存在退出预期，炼化格局有望改善，景气存在较大修复空间 [7] 财务预测与估值 - 下调2025年盈利预测至21亿元（原为25亿元），维持2026-2027年预测分别为37亿元和50亿元 [7] - 预测2025-2027年归母净利润分别为21.27亿元、36.93亿元、49.87亿元，对应同比增长率分别为77.0%、73.6%、35.0% [6] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.88元、1.54元、2.07元，对应市盈率分别为17倍、10倍、7倍 [6][7] - 预测毛利率将从2025年的5.9%提升至2027年的8.0%，净资产收益率（ROE）将从2025年的5.5%提升至2027年的10.6% [6]