行业与公司概览 * **涉及的行业**：能源化工、电力、有色金属、建筑、建材、锂电池及材料 * **涉及的公司**：大唐发电、建投能源、中国核电、中国广核、中金黄金、赤峰黄金、山东黄金、盛达资源、新银、紫金矿业、洛阳钼业、中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国交建、中国中冶、上海建工、安徽建工、设计总院、华设集团、中交设计、纵横设计、中国电建、中国能建、中工国际、中材国际、中钢国际、深城交、四川路桥、隧道股份、中国化学、东华科技、3D化学、中国核建、先达达、太极实业、城地香江、华生锂电、海科化工、孚日股份、天赐材料、嘉元科技、德福科技、铜冠铜箔、裕能科技、富临精工、龙蟠科技、贝特瑞、璞泰来、尚泰科技、恩捷股份、星源材质、唐深新能源、震裕科技、宁德时代、亿纬锂能 核心观点与论据 能源化工行业 * **电解液市场**：VC电解液添加剂价格自2025年10月、11月以来快速上涨，散单价达20-22万元/吨，长单价15-17万元/吨[1][2]；六氟磷酸锂价格从每吨五六万元涨至长单价12万元，散单价逼近20万元[2]；预计涨势持续，全产业链公司有望在2025年Q4迎来业绩反转，2026年Q1进入爆发期[1][2] * **化工行业整体**：2026年有望迎来周期和成长双重机会[1][4]；国内供给侧改革深化与扩内需政策推进，海外需求改善[4]；油价稳定在60美元/桶左右，不会对化工产生库存压力[1][4]；欧洲产能退出为中国腾出市场空间[1][4]；应关注具有产业链配套、原料供应优势的龙头企业，以及需求韧性强的氨纶、锦纶、农药化肥板块[4] 电力行业 * **火电**：容量电价从30%提升至50%以上，盈利稳定性增强，但长期装机占比将下降并向调节性电源转变[1][5]；预计2030年前全国火电竞争利用小时数将从4,200小时降至3,500小时左右[5]；看好北方龙头火电企业如大唐发电和建投能源[5][11] * **水电**：2025年来水改善（如三峡水库近15年来首次蓄满）支撑短期发电量[5][7]；长期看，雅砻江、澜沧江和大渡河等主要流域水电装机弹性均在50%左右，主要装机将在“十五五”和“十六五”期间投产[7]；降息背景下股息率吸引力增强[5][6] * **核电**：中国核电和中国广核将在2026-2027年迎来投产高峰，预计平均装机年复合增速达10%左右[6][8]；国内4家核电运营商总装机容量约6,100万千瓦，在建和待建容量达6,500万千瓦，未来存在翻倍以上增长空间[8][9] * **新能源**：在136号文推进全面市场化下，装机收益更加明朗[1][6]；更看好风能发展潜力，因其全天出力相对均匀，对市场化后价格波动影响较小[10]；“十五五”期间，预计全国每年风能新增约7,200万千瓦，光伏新增1.6亿千瓦[10] 有色金属行业 * **行业趋势**：截至2025年底，有色金属行业指数上涨78%，跑赢大盘61个百分点，估值仍处安全区间（相对大盘溢价率仅34%）[12]；美联储降息预期、中美经贸关系修复、供应链重塑及资源国政策将推动价格上涨和企业盈利提升[12] * **黄金**：当前金价站稳4,000美元/盎司以上，预计2026年有望上涨10%[3][14]；《大美丽法案》增加美国财政赤字，削弱资产信用，加速全球央行购金以多元化资产和对冲地缘风险，支撑金价[3][13]；A股黄金公司进入矿金产量增长期，业绩中枢有望抬升[3][14] * **白银**：受益于黄金价格带动，弹性可能比黄金更大，库存问题易形成逼仓现象[15] * **铜**：2025年全球铜矿增量预期从年初70万吨下调至接近10万吨，可能出现负增长[16]；预计2025年全球铜精矿缺口为53万吨，2026年将扩大至近60万吨[16]；美国政府可能继续对进口精炼铜加征关税，导致非美地区区域性短缺并推升铜价[16] * **其他金属**：看好钴、稀土磁材、锡等供应受限且需求增长明显的品种，以及受储能需求拉动的锂[17] 建筑行业 * **投资主线**：四条主线包括重大基建项目（水电、铁路、水利、城市更新）、高股息/出海/并购重组、成长主线（低空经济、焊接机器人、算力工程）、高景气度领域（新疆煤化工、核电工程、洁净室工程）[27] * **具体领域**： * **城市更新与重大工程**：关注房建、基建施工企业及老旧小区改造相关设计企业[18]；西部地区清洁能源项目如雅砻江水电工程总投资1.2万亿元[18] * **出海**：“一带一路”及东南亚国家基建需求潜力巨大，央国企是出海主力，海外新签订单体量达数百亿甚至上千亿[22] * **低空经济**：截至2023年末我国通航机场449个，到2030年预计新增230个，每年设计端投资约20.7亿元至34.5亿元[23] * **并购重组**：政策支持传统企业向新质生产力方向并购重组，助力行业转型升级[24] * **高景气细分**：新疆煤化工（资源储量占全国40%）、核电工程（2035年占比望提至10%）、洁净室工程（半导体、生物医药等需求）、机器人应用[26] * **公司优势**：中国电建在可再生能源领域优势显著，中国能建在传统火电领域市场份额超80%，两者在能源建设领域双足鼎立[19] * **重点项目**：川藏铁路雅安到林芝段投资超3,198亿元；新藏铁路待建1,754公里，假设每公里投资1亿元，总投资达1,754亿元[20]；现代水网建设（如江淮运河、平陆运河）投资额从几百亿到上千亿不等[21] * **分红政策**：建筑行业整体股息率较高，如中国中铁股息率4.68%，隧道股份4.63%，四川路桥4.33%，均超过银行平均水平[25] 建材行业 * **行业表现**：2025年在西部大开发、反内卷等因素推动下信心增强，截至11月12日建材指数较2024年底上涨21%[28]；玻纤制造板块领涨，涨幅达68%[28]；前三季度行业净利润同比由负转正[29] * **投资主线**：三条主线包括反内卷政策重塑水泥、玻璃等传统建材竞争秩序；新能源、电子、算力等产业支撑高端玻纤等新材料需求；新型城镇化推进带来的存量房翻新及城市旧改需求释放[29] * **水泥**：去产能进入系统性推进阶段，碳市场履约将加速中小低效产能退出，具备低碳技术优势的龙头企业可通过碳配额交易获利[30]；预计2026年供给侧优化，价格有上调预期，龙头企业加快拓展海外市场[30] * **玻璃纤维**：中高端产品需求旺盛，粗砂需求来自风电及汽车轻量化等领域[31]；“十五五”期间风电预计新增装机不低于1.2亿千瓦，汽车轻量化延伸至商用车及农机，带动粗砂需求[31]；高性能电子砂受AI算力爆发影响，供给紧缺且价格攀升[31] * **消费建材**：关注高品质绿色建材需求提升，以及城市更新（老旧小区改造、地下管网建设）带来的存量旧改及修缮需求[32]；销售渠道转向小B和零售端，龙头企业有望提升市占率[33] 锂电池及材料板块 * **行业前景**：尽管存在新能源汽车动力电池需求放缓担忧，但板块仍具强劲增长逻辑[34]；2026年动力电池行业增速有望保持在10%至15%[35]；全球储能市场预计增长超过60%[35] * **电芯环节**：龙头企业资本开支进入新上行周期，一二线厂商订单饱满，产能利用率逐月上升[36]；优先推荐在储能方向发展较快的企业如宁德时代和亿纬锂能[36] * **材料环节**： * **电解液及添加剂**：最看好VC添加剂，因其价格敏感性和工序紧张局面贯穿全年，弹性空间大[37] * **铜箔**：主要玩家开工率已满负荷，但整体盈利仍处低位，扩产意愿不强，预期2026年上半年可能迎来涨价[37] * **其他材料**：铁锂高代谢产品涨价确定性更强；负极材料、隔膜、三元材料及结构件短期内涨价动力不强，但若需求超预期有望后续获益[38] 其他重要内容 * **宏观与政策影响**：美联储降息及扩表预期、中美经贸关系修复是支撑有色金属价格的重要因素[12]；《大美丽法案》通过影响美元信用，加速全球去美元化和央行购金[13]；反内卷政策是影响化工、建材、锂电池等多个行业竞争格局和价格的关键变量[1][4][29][30] * **供需与价格预判**：多个行业（如铜、VC添加剂、六氟磷酸锂、水泥、铜箔）均存在供应紧张或产能优化预期，支撑价格上行或盈利修复[2][16][30][37] * **成长性主题**：低空经济、机器人应用、算力工程、水风光一体化、核电新阶段发展等被反复提及为打开新成长空间的重要方向[3][7][23][26][27] * **区域发展重点**：西部大开发、新疆煤化工、川藏/新藏铁路建设等是建筑和建材行业的重要区域投资主题[18][20][26][28]

12月13日，中国华电集团有限公司四川分公司（以下简称"华电四川公司"）下属企业——四川凉山水洛 河电力开发有限公司"量子和后量子技术在水电集中监控系统关键技术研究"项目顺利通过阶段性评估， 标志着国内首个"量子水电站"工程在关键核心能力建设上取得阶段性重大进展，我国水电行业在前沿量 子技术融合应用方面实现新突破。 （文章来源：科技日报） 据悉，该项目坚持产学研用协同创新，由华电四川公司牵头，联合中国电信四川公司、中电信量子及国 电南自等单位共同开展关键技术攻关，选取四川凉山水洛河电力开发有限公司作为试点平台，率先推进 项目成果转化与应用，系统构建集自主可控、安全可靠于一体的新一代水电监控体系，全力打造国内首 个"量子水电站"工程，为我国能源安全与产业自主可控提供有力支撑。 为有效应对能源领域数字化转型进程中日益复杂的新型网络安全挑战，该项目团队积极探索前沿技术融 合路径，创新性地将量子通信及后量子密码技术引入水电核心监控系统，着力构建具备主动防御能力的 前瞻性安全架构，不仅为提升国家能源设施的安全可控水平提供了重要支撑，也为能源行业在高质量发 展进程中形成可复制、可推广的量子安全解决方案奠定了坚实基础。 四 ...

行业投资评级 - 对公用事业行业维持“看好”评级 [4] 核心观点 - 云南省煤电容量电价补偿固定成本比例提升至100%（即330元/千瓦*年），较国家规定的最低标准提升100元/千瓦*年，此举有助于缓解云南煤电经营压力并更好发挥其调节价值 [7] - 报告认为，给予煤电更高比例的容量电价是以新能源为主体的新型电力系统的内在需求，预计未来各省份容量电价政策有望加速向330元/千瓦*年靠拢 [7] - 港口煤价持续下跌，库存维持高位，但现货煤价降幅或有望逐步收窄 [7] - 公用事业板块逆势展现防御属性，在投资者预期较低、低利率及政策鼓励长期资金入市的背景下，作为优质红利资产值得关注 [7] - 为服务高比例新能源消纳，需进一步推动电力市场化价格改革，未来电力市场将逐步对电力的各项属性（电能量、调节、容量、环境价值等）给予充分定价 [7] 行业动态跟踪：电价 - 2025年12月6日~12月12日，广东省日前电力市场出清均价周均值为288元/兆瓦时，同比下降13.0% [10] - 2025年第四季度以来，广东省日前电力市场出清均价均值为298元/兆瓦时，同比下降4.7% [10] - 同期，山西省日前市场算术平均电价周均值为186元/兆瓦时，同比下降57.9% [10] - 2025年第四季度以来，山西省日前市场算术平均电价均值为331元/兆瓦时，同比上升5.8% [10] 行业动态跟踪：动力煤 - 截至2025年12月12日，秦皇岛港山西产Q5500动力末煤平仓价为745元/吨，周环比下降5.1%，同比下降6.2% [13] - 同期，山西大同Q5500弱粘煤坑口价为610元/吨，周环比下降3.9%；内蒙古鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价为560元/吨，周环比下降3.9% [13] - 广州港Q5500印尼煤含税库提价为761元/吨，周环比下降3.8%，与秦皇岛港煤价差为+15.7元/吨，价差周环比扩大10.1元/吨 [15] - 秦皇岛港煤炭库存为722万吨，周环比增加1.5%；北方港煤炭库存为2407万吨，周环比增加6.7% [21] - 南方电厂日耗煤量为197万吨，周环比增加5.4%，但同比下降9.8% [21] 行业动态跟踪：水文 - 截至2025年12月13日，三峡水库水位为172米，同比上升2.7% [29] - 2025年12月7日~12月13日，三峡水库周平均入库流量为6314立方米/秒，同比下降2.4% [29] - 2025年第四季度以来，三峡平均出库流量为13588立方米/秒，同比大幅增长93% [29] 上周行情回顾 - 本周（2025/12/8-2025/12/12）申万公用事业指数下跌0.1%，跑平沪深300指数，跑输万得全A指数0.4个百分点 [35] - 公用事业子板块中，本周光伏板块涨幅最大（+1.3%），燃气板块跌幅最大（-0.9%） [37] - 年初至今，公用事业子板块中火电板块涨幅最大（+16.4%） [38] - 个股方面，A股公用事业板块本周涨幅前五为：百通能源(+16.2%)、兆新股份(+15.3%)、*ST聆达(+15.3%)、九丰能源(+15.2%)、胜通能源(+10.0%) [40] 投资建议与标的 - **火电**：行业第三季度盈利延续高增，伴随容量电价补偿比例提升及现货市场开展，商业模式改善已初见端倪，预计行业分红能力及意愿均有望持续提升 [7] - 相关标的：华电国际(买入)、国电电力(买入)、华能国际(买入)、皖能电力(买入)、建投能源(买入) [7] - **水电**：商业模式简单优秀，度电成本最低，短期来水压力已逐步缓解，建议布局优质流域大水电 [7] - 相关标的：长江电力(未评级)、川投能源(未评级)、国投电力(未评级)、华能水电(未评级) [7] - **核电**：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行风险已充分释放 [7] - 相关标的：中国广核(未评级) [7] - **风光**：碳中和预期下电量仍有较高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的公司 [7] - 相关标的：龙源电力(未评级) [7]

公司核心人事变动 - 近期公司董事会迎来换届，新一届董事候选人名单公布，其中包含三名“80后”成员 [2][4] - 公司党委书记刘胜金（1971年出生）出现在新一届董事候选人行列，其现任四川能源发展总经理助理及公司党委书记等职 [3][5] - 上个月（11月）公司总经理完成更换，杨洪离职，由曾任武警水电及四川省能投相关公司职务的黄强接任 [8] 新任董事背景与公司战略关联 - 新董事候选人赵云龙（1982年出生）现任四川能源发展投资发展部部长，涂莹（1982年出生）现任四川能源发展经营管理部部长，显示新董事会成员多具有控股股东重组后新国企四川能源发展的背景 [4][6] - 党委书记刘胜金近期在公司活动中强调，将着力提升发电效率与技术水平，并加快布局抽水蓄能、新能源及智慧能源项目 [5] - 刘胜金对子公司川投电力提出，要通过并购等方式着力提升其装机规模，并做好在运水电项目的运营 [5] 控股股东战略重组背景 - 公司控股股东四川省投资集团有限责任公司（川投集团）与四川省能源投资集团有限责任公司（能投集团）于去年底启动战略重组，并由此新设四川能源发展集团有限责任公司 [6][7] - 川投集团2023年合并实现营业收入超150亿元，资产总额超1100亿元，利润总额超45亿元 [8] - 能投集团资产规模超2600亿元，年营业收入近1000亿元 [8] - 截至公告时，控股股东权益变动涉及的股份过户及工商变更登记手续尚未完成 [8] 公司业务与财务概况 - 公司是四川水电龙头，通过持股48%的雅砻江公司独家享有全国第三大水电基地开发权 [9] - 目前雅砻江公司清洁能源总装机已突破2083万千瓦，其中水电1920万千瓦，风光新能源超163万千瓦 [9] - 截至2025年6月30日，公司参控股总装机达3741万千瓦（不含部分新能源公司），资产规模、装机水平和盈利能力在省内及电力行业上市公司中名列前茅 [9] - 公司前三季度净利润同比下滑4.54% [9]

来源：新华网 云岭起伏，江河奔涌，澎湃万千势能。百年以前，中国水电人以敢为人先的实干精神，开拓奋进，在战火中争取能源自 主。百年之后，云南省截至2024年底水电装机增至8360.36万千瓦，规模跃居全国第二位，中国也成为世界水电强国。同时，在 云南水电事业发展的百年征程中，技术创新与独立也取得了长足进步，"大国重器"的中国能量愈加强劲。 在抗争中实现水电独立 1908年，石龙坝水电站在国人反对法国人修建电站的抗争中开工，没有现代化的机械，建设者们依靠肩挑背扛，用最原始 的工具，不避雷雨风霜，不计年节星期，一鼓作气，开山凿石，引水筑坝，各项工程次第落成。 石龙坝水电站防空洞旧址（资料图）。新华网发（石龙坝发电厂 供图） 华电云南发电有限公司石龙坝发电厂（以下简称"石龙坝发电厂"）品牌宣传中心主任樊永生介绍，石龙坝水电站建设之 时，在路都不通的情况下，设备采购就已经实行了国际招投标，把来自遥远欧洲的先进设备运送到这个相对偏僻、落后的地 方。"敢为人先"的开拓精神，百年前就已被镌刻在石龙坝的基因里，石龙坝水电站也成为中国人民引进国外先进技术和设备， 利用水能资源自主开发、管理和使用的成功范例。 1912年，石龙坝水 ...

新疆若羌抽水蓄能电站工程地下厂房首层中导洞日前顺利贯通，标志着电站主体工程建设取得关键阶段 性突破，为后续厂房大规模开挖奠定坚实基础。此次中导洞贯通，成功打通了地下厂房区域的核心施工 通道，为后续厂房分层分块开挖、洞室支护等作业创造了良好作业条件，也为地下厂房洞室群整体施工 节奏的有序推进扫清了关键障碍。 据了解，厂房中导洞采用"中导洞先行、两侧扩挖"工艺，全长248.5余米，断面尺寸8.5米*10.5米，承担 着施工通风、地质勘探等核心功能，是地下厂房洞室群施工的"关键通道"。"在施工过程中，我们对超 前地质预报与光面爆破技术进行不断优化调整，有效控制了洞室周边围岩的扰动状况，确保开挖精度与 施工安全。"新华若羌抽水蓄能发电有限公司党委委员、总工程师邹文胜说。 新华若羌抽水蓄能发电有限公司党委书记、总经理任斌表示，下一步，若羌抽蓄公司将严守安全底线、 严把质量关口，加快推进厂房开挖与支护施工，稳步推进工程建设，全力打造新疆绿色能源示范工程。 ...

公司战略与搬迁 - 中国水电十二局第二工程公司于今年6月从浙江金华迁址至湖北省武汉市江岸区[1][2] - 公司搬迁是母公司中国水电十二局今年将分公司陆续从浙江迁往全国各地的战略部署一部分 旨在深入开拓全国新市场[2] - 公司选择武汉是因为武汉涉江治水产业集聚 场景丰富 市场支撑和项目合作发展优势明显 且当地营商环境良好[3] 业务发展与项目机会 - 公司新址位于江岸区黄埔国际中心 距三峡集团总部不到3公里 与三峡集团等龙头企业正谋划多个大型水电项目[2] - 公司目前在全国有十余座绿色“充电宝”（即抽水蓄能电站）在建[3] - 公司落户武汉后 将在传统水电及抽水蓄能电站建设上持续发力 并积极推动属地武汉周边电力与能源、水资源与水环境治理、基础设施建设等业务领域多元化发展[3] 行业与产业背景 - 抽水蓄能电站是一种绿色“充电宝” 在用电低谷时利用多余电能将水抽至上水库储存 在用电高峰时放水发电 实现电能错峰存储与释放 平衡电网负荷[3] - 抽水蓄能电站是我国重点发展的清洁能源之一[3] - 武汉涉江治水产业集聚 拥有三峡集团、长江水利委员会、长江航务管理局等重点机构和龙头企业[2] 地方政府支持 - 今年初 江岸区政府主要领导带队赴杭州拜访中国水电十二局总部 深入对接产业合作方向[3] - 在企业落地过程中 当地招商服务团队一周内帮助30多户随迁家庭解决租房问题[3] - 该企业的入驻将进一步提升江岸区涉江治水产业集聚度 助力世界级水电总部经济集聚区建设[4]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的投资评级（如买入、持有、卖出）[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][14][15][16][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44] 报告核心观点 - 雅鲁藏布江下游水电开发是国家战略，已正式开工，旨在打造世界级清洁能源基地，具有重大的能源、经济与地缘战略意义 [3][4][6][7][26][27] - 工程面临高海拔、超长深埋隧洞、地质灾害频发等世界级技术挑战，规划采用“分散式开发+集中输电”的创新方案以应对挑战并减少生态扰动 [15][16][22][24][25] - 项目预计年发电量约3000亿千瓦时，相当于三峡电站的3倍，每年可替代9000万吨标准煤，是支撑中国“双碳”目标的关键工程 [7][26][28] - 工程建设将作为西藏经济发展的核心引擎，通过万亿级投资带动区域基础设施升级和民生改善，并可能通过跨境电力合作增强中国在南亚的地缘影响力 [6][26][27][34][36][37] 国家政策与战略定位 - 雅鲁藏布江下游水电开发被明确写入国家“十四五”规划和2035年远景目标建议，并列为国家重大能源工程 [3][5] - 国家及地方层面已形成系统的政策支持体系，包括部委联席会议、专项信贷、生态保护专项资金及“开发式移民”政策 [3][4] - 项目于2025年7月19日正式开工，标志着工程进入实质性建设阶段 [4][11] 资源禀赋与工程规划 - 雅鲁藏布江下游大拐弯区域水能资源极其丰富，年均径流量超1400亿立方米，天然落差达2300米，理论装机容量超7000万千瓦，单位面积水能蕴藏量为长江流域的5-6倍 [7] - 核心规划为梯级开发，布局5座电站，其中墨脱水电站为核心，规划装机容量高达6000万千瓦 [14] - 项目总投资预计达1.2万亿元，涵盖电站、输电网络及生态保护等系统工程 [14] - 电力消纳采用“外送为主、本地消纳为辅”的模式，通过特高压通道输送至中东部负荷中心 [14] 技术挑战与创新方案 - 工程建设面临四大世界级技术难题：高海拔施工环境影响、超长深埋隧洞（长度超百公里）建设风险、频繁的地震及地质灾害、生物多样性热点区的生态保护压力 [15][21] - 创新采用“分散式开发+集中输电”方案，将电站设施分散布局以减少对地表生态的大规模破坏，同时通过集约化特高压通道提升输电效率，实现开发与保护的平衡 [16][22][23][24][25] 战略意义与综合影响 - **能源安全**：年发电量预计3000亿千瓦时，可替代9000万吨标准煤，通过“西电东送”优化全国能源配置，增强能源供应稳定性 [26][28] - **区域经济**：作为千亿级投资，项目将全面激活西藏经济增长，带动交通、电网等基础设施升级，创造大量就业，并通过电力收益反哺民生，形成“能源开发-经济增长-民生改善”的良性循环 [6][27] - **地缘政治**：项目可增强中国在喜马拉雅地区的地缘影响力，未来可通过跨境电力合作（如“藏电外送”）推动南亚能源共同体建设，为“一带一路”提供实践范例 [6][7][27] 生态影响与保护措施 - 工程区域是“全球生物基因库”，建设可能带来栖息地淹没、河流连续性阻断、水文过程改变等威胁 [32] - 开发中坚守生态优先原则，通过保障生态流量、推进植被恢复、设立生态基金（如规划中提及100亿元生态基金）等措施进行保护 [28][31][32] 跨境协调与国际借鉴 - 雅鲁藏布江为国际河流，流经中、印、孟三国，流域人口超3亿，开发具有跨境合作价值 [7][9] - 中国已与印度建立汛期水文数据共享机制，并需通过多层次对话增进互信，回应下游国家关切 [33][34] - 可借鉴巴西与巴拉圭合建的伊泰普水电站模式，在电力分配、联合管理、生态补偿等方面进行适应性调整，并依托“一带一路”等多边平台分阶段推进合作 [36][37]

核心观点 - 报告认为华夏中核清洁能源REIT具有配置价值，其底层资产波波娜水电站是和田地区最大水电项目，受益于区域长期用电缺口及未来电价市场化带来的弹性，项目预期内部收益率（IRR）及分派率具备吸引力 [2] 底层基础资产介绍 - 基础设施项目为新疆和田喀拉喀什河波波娜水电站，总装机容量15万千瓦，设计常年发电量6.66亿千瓦时，项目剩余运营年限约35.78年（至2061年4月10日）[9] - 项目径流源于昆仑山冰川，年均入库水量约26.52亿立方米，丰水期（6-8月）径流量占比约67.72%，通过上游乌鲁瓦提水利枢纽及自身日调节水库（总库容398.65万立方米）平滑来水波动 [10][11][14] - 项目是和田地区投运装机规模最大、年发电量最高的水电项目，过去4年年均发电量占和田地区总发电量超过20% [2] - 2022-2024年，和田地区用电缺口维持在30亿千瓦时之上，2024年发电缺口达35.66亿千瓦时，区域电力需求旺盛 [2][29][33] - 项目售电以优先计划电量为主，2022-2025年上半年其占比分别为59.78%、70.81%、51.13%、100.00% [28][31] - 项目批复电价（含税）维持0.1980元/千瓦时（不含税0.1752元/千瓦时），而2022-2024年市场化交易电价（不含税）分别为0.1965元/千瓦时、0.2675元/千瓦时、0.2348元/千瓦时，均高于批复电价 [2][38] - 根据政策，2025年对批复电价低于0.25元/千瓦时的水电机组实行全额保障收购，故项目当年电量全部按批复电价收购；预计自2026年起市场化交易占比每年提升10%，至2035年实现全额市场化 [2][28] - 项目背靠新疆维吾尔自治区第一大水电运营商新疆新华水电投资股份有限公司，其在运水电总装机243.79万千瓦，原始权益人业绩整体呈上升趋势 [45][47] 项目运营成效分析 - 2022-2025年上半年，项目实现发电量分别为7.20亿千瓦时、5.64亿千瓦时、6.79亿千瓦时、2.39亿千瓦时，2023年同比下滑主要受计划外停机检修及停机避沙影响，2024年已回升至2022年水平 [2][17] - 自运营以来，计划外停机导致的电量损失占总发电量比例约2.41%，2025年上半年一次计划外停机影响发电量2100万千瓦时，占比8.79% [17][22][24] - 2022-2025年上半年，项目弃水电量占比分别为3.95%、6.03%、13.52%、12.32%，2024年占比提升主要因光照及来水充沛导致电网消纳能力相对不足 [24][25] - 和田地区光伏装机占比高，但长远看对水电项目影响有限且可控，光伏装机增速已呈现放缓态势（2023、2024年增速分别为220%、163%，2025年6月末较2024年末增长降至28%），且项目已被纳入新疆电网优先调度序列 [2][34][36] - 2022-2025年上半年，项目公司实现营业收入分别为1.40亿元、1.18亿元、1.39亿元、0.43亿元，实现EBITDA分别为1.04亿元、0.84亿元、1.03亿元、0.29亿元，2024年已恢复至2022年水平 [2][57] - 项目盈利指标稳健，2022-2025年上半年毛利率分别为60.47%、50.81%、57.30%、39.65%，EBITDA率分别为74.83%、71.06%、74.07%、66.92% [61] - 项目度电毛利润表现优于部分可比REIT，2022-2025年上半年度电毛利润分别为0.106元/千瓦时、0.094元/千瓦时、0.111元/千瓦时、0.062元/千瓦时 [65] 基金估值与收益预测 - 基于对发电量（变动假设区间为-0.70%至+0.50%）和市场化电价（变动假设区间为-1.0%至+0.5%）的敏感性分析，测算项目未来12个月公允价值区间为10.49亿元至13.19亿元，中性情形下估值为11.71亿元 [2][68][77] - 按询价区间上限计算，项目预期IRR区间为3.79%至5.53%，中性情形下为4.66%，高于截至2025年12月10日可比REITs平均IRR（剔除负值）2.33% [2][79][80] - 预测2025年7-12月及2026年全年可供分配金额分别为3791.86万元和7091.34万元，按募资额上限计算，对应2025年（年化）和2026年的预测净现金流分派率分别为5.02%和4.70% [2][84] - 可比REITs的2025年年化分派率均值为8.59%，其中业务更可比的嘉实中国电建清洁能源REIT为4.34% [2][84]

政策导向与宏观环境 - “十五五”规划建议强调完善民营企业参与重大项目建设长效机制，发挥政府投资基金引导作用，以激发民间投资活力、提高民间投资比重[1] - 今年以来，各地区各部门采取务实举措支持民营经济发展壮大，营造民营企业敢投、愿投、放心投的氛围[1] - 今年前10个月，第一产业民间投资增速为6.7%，第二产业民间投资增速为3.5%[1] 民间投资表现与重点领域 - 今年前10个月，基础设施民间投资增长较快，增速为4.5%[1] - 在基础设施中，电力、热力、燃气及水的生产和供应业民间投资增速高达18.8%[1] - 水电领域，大渡河丹巴、金沙江波罗、澜沧江古水、金沙江奔子栏等水电站项目吸引民营企业参与投资取得积极进展[2] - 油气领域，支持民营企业投资油气上游和基础设施，民企在储气设施、油气管道支线及终端管道项目投资占比已超过10%[2] 核电领域改革与民间资本进入 - 核电领域过去民间资本鲜有涉足，随着改革深化，正出现越来越多民间资本身影[2] - 浙江苍南的三澳核电项目，民资占比从一期2%升至二期10%[2] - 近两年，先后在新核准的核电项目中引入20家民营企业参股，均为从事实体经济的行业头部或核电产业链供应链企业[2] - 2024年每个核电项目民资入股比例约为10%，2025年计划提高至10%—20%[2] 政府服务与权益保障机制 - 国家发展改革委牵头建立国家、省、市、县多层次与民营企业常态化沟通交流机制，主动服务企业[3] - 2024年12月上线的民营经济发展综合服务平台，截至今年10月底访问量已超过50万人次，通过平台办理问题诉求5600余项[3] - 今年5月，民营经济促进法正式实施，将坚持“两个毫不动摇”明确为法律制度，并设置权益保护专章[4] - 有关部门坚决纠治涉企行政执法突出问题，截至目前已查纠相关案件5万多件[4] 未来投资机遇展望 - “十五五”期间，新能源等新兴产业、具身智能等未来产业将蓬勃发展，为民营企业提供新赛道[5] - 城市更新、医疗健康、教育服务、养老托育等领域被指出投资空间巨大[5] - “十五五”时期，预计我国常住人口城镇化率将持续提高，为民营企业在城乡共同繁荣、区域协调发展中发挥作用提供机遇[5]