核心观点 - 报告核心观点：北交所市场将迎来北证50指数和北证专精特新指数的样本调整，建议关注调整中可能调入的绩优成分股及科技成长型公司，尤其看好信息技术、高端装备、化工新材料、医药生物等代表新质生产力的行业[2][3][42] 北交所指数调整前瞻 - 北证50指数将于2025年12月15日进行第四次样本调整，预计调入开发科技（区间日均总市值134.38亿元）、戈碧迦（44.09亿元）、万通液压（43.94亿元）3家公司，备选包括一致魔芋、路桥信息等[12][13] - 北证50指数预计调出球冠电缆（区间日均总市值33.17亿元）、海泰新能（30.91亿元）、中纺标（40.13亿元）3家企业[13] - 北证专精特新指数将进行首次调整，预计调入星图测控（区间日均总市值113.25亿元）、森萱医药（50.39亿元）、云星宇（46.80亿元）等8家公司，备选包括克莱特、远航精密等[15][16] - 北证专精特新指数预计调出华原股份（区间日均总市值26.05亿元）、云里物里（25.50亿元）、科达自控（24.92亿元）等8家企业[18][19] 北交所市场表现 - 截至2025年11月7日，北证50指数报1,522.73点，周跌幅3.79%，市盈率TTM为72.33倍；北证专精特新指数报2,532.06点，周跌幅5.43%，市盈率TTM为81.62倍[3][31] - 北交所整体市盈率TTM为48.84倍，较上周下跌；创业板和科创板市盈率分别为43.55倍和75.35倍，北交所与创业板估值差缩窄至5.29倍，与科创板折价扩大至26.51倍[20][21] - 北交所本周日均成交额230.88亿元，较上周下滑20.36%；日均换手率4.96%，下降0.93个百分点[26][30] - 按行业分类，信息技术板块市盈率TTM最高（91.31倍），其次为消费服务（55.13倍）、化工新材料（48.18倍）、高端装备（42.83倍）、医药生物（37.94倍）[36][37] 北交所IPO动态 - 2025年初至11月7日，北交所新增上市企业20家；2024年全年上市23家[48][57] - 本周新增上市企业为丹娜生物（首日涨幅497.08%）和中诚咨询（首日涨幅170.08%）[48][54] - 2024年至今43家新上市企业发行市盈率均值13.76倍，首日涨跌幅均值267.42%[51][55] - 本周IPO审核动态：3家企业（国亮新材、海圣医疗、祺龙海洋）过会，2家企业（通宝光电、农大科技）待上会[59][60] 投资建议与关注标的 - 建议关注北证50成分中调整较深的绩优股及科技成长型公司，重点布局稀缺性和专精特新属性[3][42] - 推荐股票池覆盖信息技术（如万源通）、化工新材料（如贝特瑞、安达科技）、高端装备（如开特股份、同力股份）、医药生物（如德源药业、梓橦宫）等产业链[3][43][44]

投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [4][8] 核心观点 - 报告公司能量源设备业务在2025年第三季度已呈现明显回暖趋势，新订单取得同比双位数增长，主要得益于亚太市场的旺盛需求 [1][2] - 注射填充业务展现出强劲增长势头，2025年上半年该业务营收达1437.7万美元，同比增长218% [3][16] - 长效肉毒素产品达希斐（DAXXIFY）在中国的上市计划正稳步推进，其长效优势及中国肉毒素市场的广阔渗透空间有望为公司注入全新增长动能 [3][7][20][25][29] 业务板块分析 能量源设备业务 - 2025年第三季度能量源设备新订单实现同比双位数增长，业务明显回暖 [1][2] - 增长主要驱动力包括：旗舰设备Alma Harmony自2025年3月全球发布后市场反应强烈，三季度订单量进一步提升；Soprano系列激光设备在亚太地区表现亮眼，尤其“钛提升”在中国成功发布带来显著新订单增长 [2][14] - 公司拥有Soprano、Harmony、Opus、Accent及Hybrid五大设备平台，覆盖多种能量源技术 [13] - 公司计划进一步推进Soprano系列在亚太地区的渗透，并推进Universkin by Alma在美国市场的商业部署 [2][14] 注射填充业务 - 2025年上半年注射填充业务营收为1437.7万美元，同比增长218% [3][16] - 核心产品包括Profhilo（玻尿酸）、Revanesse、Hallura及DAXXIFY（肉毒素） [16] - 2025年下半年公司将加强Profhilo在泰国等地的推广，以及Revanesse在英国、德语区、澳洲及新西兰的销售 [3][19] - 达希斐（DAXXIFY）长效肉毒素于2024年9月获中国国家药监局批准，上市计划正稳步推进 [3][19] 肉毒素市场机遇与达希斐优势 - 中国肉毒素市场具备高增长潜力，预计2025年正规市场规模将达到143亿元，2019-2025年复合年增长率为26% [20] - 中国肉毒素市场渗透率显著低于全球平均水平，2024年全球肉毒素在轻医美疗程中平均占比达51%，而中国尚未跻身全球使用占比前列，存在广阔提升空间 [7][25] - 达希斐原厂产品DAXXIFY在美国市场表现强劲，2024年前三季度累计实现收入0.79亿美元，同比增长32%，且大部分收入来自复购 [7][29] - 达希斐是中国境内首个获批的采用专有肽交换技术开发的A型肉毒毒素产品，具备长效、安全性高和便于储存等优势 [7][29] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为3.82亿美元、4.42亿美元、5.10亿美元 [8][36] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.29亿美元、0.36亿美元、0.45亿美元 [8][36] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.06美元、0.08美元、0.10美元 [8][36] - 对应2025年11月6日收盘价4.45港元，2025-2027年预测市盈率分别为9倍、7倍、6倍 [8] - 公司当前估值低于A股及港股可比公司平均水平 [37]

板块整体表现 - 11月7日医疗美容板块整体下跌0.93%，表现弱于上证指数（下跌0.25%）和深证成指（下跌0.36%）[1] - 板块内主力资金净流出4664.53万元，而游资资金净流入1224.74万元，散户资金净流入3439.79万元[1] 个股市场表现 - 爱美客领跌板块，收盘价149.16元，下跌1.87%，成交额4.65亿元[1] - *ST美谷逆势上涨，收盘价4.02元，上涨1.77%，成交额5701.54万元[1] - 华熙生物微跌0.04%，收盘价49.78元，成交额8615.02万元[1] - 锦波生物几乎平盘，微涨0.02%，收盘价234.00元，成交额1.83亿元[1] 个股资金流向 - 爱美客主力资金净流出4062.79万元，占其成交额的8.74%，而散户资金净流入3118.33万元，占6.71%[2] - 华熙生物主力资金净流出333.42万元，占其成交额的3.87%，散户资金净流入217.87万元，占2.53%[2] - *ST美谷主力资金净流出268.32万元，占其成交额的4.71%，散户资金净流入103.58万元，占1.82%[2]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”(维持) [7] 核心观点 - 2025年第三季度美容护理行业基金配置比例环比下降，整体处于低配区间，但政策面利好消费，中长期看好合规龙头公司的发展潜力 [2][5] 美容护理行业基金配置概况 - 2025年第三季度SW美容护理行业流通A股市值合计为2847.99亿元，环比25年第二季度提升2.79% [2][11] - 美容护理基金持股总市值为67.96亿元，基金配置比例为0.20%，环比25年第二季度下降0.12个百分点 [2][11] - 行业超配比例为-0.09%，环比25年第二季度下降0.07个百分点，处于低配区间 [2][11] 子板块基金配置分析 - **个护用品板块**：25年第三季度基金配置比例为0.04%，环比下降0.04个百分点；超配比例为-0.03%，相较25年第二季度由正转负 [3][16] - **化妆品板块**：25年第三季度基金配置比例为0.04%，环比下降0.02个百分点；超配比例为-0.09%，自23年第一季度起进入低配区间 [3][16] - **医疗美容板块**：25年第三季度基金配置比例为0.12%，环比下降0.06个百分点；25年第二季度超配比例为0.03%，是唯一处于超配区间的子板块 [3][16] 个股持仓分析 - 2025年第三季度美容护理板块重仓比例前十的个股合计占比0.07%，环比下降0.04个百分点 [4][18] - 重仓比例前三的个股为锦波生物(0.0254%)、爱美客(0.0195%)、百亚股份(0.0051%)，但相较25年第二季度重仓比例均有下滑 [4][21][22] - 25年第三季度基金重仓比例上升幅度前五的个股为上海家化(提升0.0039个百分点)、水羊股份(提升0.0016个百分点)、洁雅股份(提升0.0014个百分点)、依依股份(提升0.0009个百分点)、贝泰妮(提升0.0006个百分点) [22][23] 投资建议 - 政策面利好消费，2025年政府工作报告将扩大内需提升至十大任务之首，并印发《提振消费专项行动方案》 [5][23] - **化妆品与医美领域**：短期个股业绩分化，中长期在颜值经济下需求空间大，行业洗牌趋势利好合规龙头公司 [5][23] - **个护用品领域**：大健康理念普及推动需求增长，细分领域不断扩大，建议关注产品矩阵丰富、研发能力强的龙头公司 [5][23]

板块整体表现 - 11月6日医疗美容板块整体上涨0.18%，表现弱于上证指数0.97%和深证成指1.73%的涨幅 [1] - 板块内个股表现分化，*ST美谷以3.95%的涨幅领涨，而锦波生物下跌2.54%表现最弱 [1] - 板块整体资金呈净流出状态，主力资金净流出3496.21万元，游资资金净流出165.84万元，散户资金净流入3662.05万元 [1] 个股价格表现 - *ST美谷收盘价3.95元，涨幅3.95%，成交量13.79万手，成交额5312.75万元 [1] - 爱美客收盘价152.00元，微涨0.38%，成交量3.15万手，成交额4.76亿元 [1] - 华熙生物收盘价49.80元，下跌0.52%，成交量2.27万手，成交额1.13亿元 [1] - 锦波生物收盘价233.96元，下跌2.54%，成交量1.31万手，成交额3.09亿元 [1] 个股资金流向 - *ST美谷主力资金净流入533.05万元（占比10.03%），游资资金净流出352.39万元（占比-6.63%），散户资金净流出180.67万元（占比-3.40%） [2] - 华熙生物主力资金净流出1236.16万元（占比-10.93%），游资资金净流入261.68万元（占比2.31%），散户资金净流入974.49万元（占比8.61%） [2] - 爱美客主力资金净流出2793.10万元（占比-5.87%），游资资金净流出75.13万元（占比-0.16%），散户资金净流入2868.22万元（占比6.03%） [2]

市场表现 - A股三大指数集体回落，上证指数跌0.44%，深证成指跌0.84%，创业板指跌1.04% [1] - 医疗器械ETF（562600）逆势上涨1.00%，最新报价0.91元，盘中成交额达0.14亿元，换手率6.14% [1] - 成分股贝瑞基因领涨6.71%，乐普医疗上涨5.49%，济民健康上涨3.40%，振德医疗上涨3.04%，春立医疗上涨2.67% [1] - 成分股麦澜德领跌1.44%，三鑫医疗下跌1.32%，硕世生物下跌1.24%，福瑞股份下跌0.92%，赛诺医疗下跌0.87% [1] 行业与公司动态 - 乐普医疗控股子公司乐普医电自主研发的可充电植入式脑深部神经刺激器系统获国家药监局注册批准，适用于辅助治疗药物无法控制的晚期原发性帕金森病 [1] - 该产品打破国际巨头垄断，标志中国神经调控领域自主突破，预计推动公司业绩增长并减少集采影响 [1] - 全球DBS（脑深部电刺激）市场预计将快速增长，替代趋势增强 [1] 医疗器械ETF资金与规模 - 医疗器械ETF近一周规模增长0.42亿元，创上市以来新高 [2] - ETF已连续6个交易日获资金净流入，最高单日净流入0.15亿元，合计净流入0.48亿元，日均净流入达0.08亿元 [2] 医疗器械ETF估值与构成 - 医疗器械ETF跟踪的医疗器械指数最新市盈率（PE-TTM）为47.48倍，处于近10年63.83%的分位，估值适中 [2] - 按申万一级行业分类，指数权重集中于医药生物（95.14%）、美容护理（4.60%）、轻工制造（0.26%） [2] - 按申万二级行业分类，指数权重集中于医疗器械（90.28%）、医疗服务（4.36%）、医疗美容（3.30%）、个护用品（1.31%）、生物制品（0.51%） [2] 相关ETF产品 - 医疗器械ETF（562600）覆盖高端设备、医疗耗材、体外诊断等领域 [3]

APEC会议与中韩合作新机遇 - 国家主席习近平于10月30日至11月1日出席APEC第三十二次领导人非正式会议并对韩国进行国事访问[2] - 中方在APEC会议上提出强化数智赋能、坚持绿色低碳、落实普惠共享等主张[3] - 中韩两国元首达成推进健康有益的人文交流、实施人员往来便利化举措、开展青少年、媒体、智库、地方等领域交往的合作共识[4] 中韩经贸合作现状与前景 - 2024年中韩双边贸易额达3280.8亿美元，逆势增长5.6%[5] - 中韩自贸协定第二阶段谈判正加速推进[5] - 企业合作从单纯商品买卖升级到共同研发、技术协同与产业链整合的新阶段[3] - 合作领域从传统贸易与投资扩展到人工智能、新能源、文化旅游、生物科技等新兴领域[3][5] 新能源与绿色技术合作 - 韩国浙江商会与韩中总商会签署全面合作协议，重点合作储能储电等新能源技术[3] - 筹备浙江专精特新"小巨人"企业代表团赴韩考察新能源、智能制造等领域[3] - 计划组织韩企赴中国考察新能源产业链，力争在2026年APEC会议前落地一至两个绿色示范项目[7] 医疗健康与生物科技合作 - 全博集团与韩国GF医疗集团就干细胞技术与医疗美容达成合作意向[5] - 与FAL全球株式会社在牙齿美容和医美设备研发领域实现资源互通[5] - 推动中国科技企业研发的医疗大模型国际版应用于韩国相关机构，发展"人工智能+医疗"[6] - 中国（安徽）中药材及花茶韩国国际博览会签约额达4亿元，并建立长期供应链合作[6] 科技创新与人才交流 - "奋斗在韩国"网站会员人数超过260万人，是韩国最大的华人互联网服务平台[4] - 创建中韩青年创业中心，为青年创客提供市场调研、法律保障、融资等一站式服务[5] - 推动韩国科创项目及华人创业团队在山东青岛落地，对接韩国技术与中国市场资源[6] - 推动中韩留学教育联盟建设，精准对接浙江人才需求[6] 侨界平台功能与未来计划 - 侨团计划强化平台功能，助力中韩两国企业、产业及市场对接[7][8] - 依托浙江韩国商会搭建浙韩企业对接平台，组织企业互访及项目对接活动[8] - 联动亚太国家侨商资源，帮助浙江中小企业拓展韩国及亚太市场[8] - 系统性构建在韩人才库，做好资源对接与落地服务[8]

整体财务表现 - 2025年前三季度整体营业收入43.28亿元，同比增长0.89% [2] - 整体毛利率59.35%，同比提升0.5个百分点 [2] - 归母净利润9.89亿元，同比大幅上升366.95% [2] - 扣非后归母净利润1.72亿元，同比下降4.11% [2] - 经营活动产生的现金流量净额3.59亿元，同比下降1.87% [2] - 基本每股收益2.2346元，同比上升366.90% [2] - 加权平均净资产收益率30.40% [2] - 截至2025年9月30日总资产86.17亿元，较上年末增长5.67% [3] - 归属于上市公司股东的净资产34.13亿元，较上年末增长19.07% [3] 各业务板块经营情况 - 医疗美容业务收入22.37亿元，同比增长2.49%；毛利润12.44亿元，同比增长5.86%；毛利率55.59%，同比上升1.77个百分点；归母净利润7719.81万元，同比减少33.49% [3] - 女装业务收入14.07亿元，同比增长0.08%；毛利润9.02亿元，同比增长0.03%；毛利率64.12%，同比下降0.03个百分点；归母净利润9914.3万元，增长1.62% [3] - 婴童业务收入6.74亿元，同比下降1.58%；毛利润4.14亿元，同比下降4.22%；毛利率61.38%，同比下降1.69个百分点；归母净利润686.90万元，同比下降33.04% [3] 重大投资与收购 - 因处置若羽臣部分股权并将其剩余股权由长期股权投资转换为交易性金融资产产生投资收益约9.70亿元 [3] - 截至三季度末持有若羽臣剩余股份13,553,675股，占其总股本4.36% [3] - 2025年9月收购重庆时光67.50%控股权，转让价格9,247.50万元，对应估值动态市盈率13.38倍 [4] - 重庆时光业绩承诺：2025年不低于929万元，2026年不低于989万元，2027年不低于1,183万元，累计不低于3,101万元 [5] - 截至2025年9月30日，公司体外基金控制4家综合性医院和2家门诊部 [6] 业务发展与行业前景 - 中国医美行业未来将保持约10%的年复合增长率 [7] - 公司轻医美收入占医美板块收入比例呈上升趋势 [8] - 2025年前三季度微创、皮肤科室前三大项目收入合计占医美总收入78.94%，同比增长3.2个百分点 [8] - 外科前四大项目收入合计占医美总收入10.39%，同比下降2.06个百分点 [8] - 女装线上销售额约6.52亿元，同比增长22.55%；线上销售金额占女装收入比46.80%，同比提升8.8个百分点 [9] - 截至9月30日女装库存商品净额约6.30亿元，比2024年末增长13.84% [10] - 一年以内库存商品净额约5.22亿元，比2024年末增长23.55% [10]

板块整体表现 - 11月4日医疗美容板块整体下跌2.68%，表现弱于上证指数（下跌0.41%）和深证成指（下跌1.71%）[1] - 板块内领跌个股为锦波生物，当日下跌4.84%[1] - 板块主力资金净流出1.01亿元，但游资和散户资金分别净流入2122.69万元和7955.5万元，显示资金流向出现分化[1] 主要个股市场表现 - 锦波生物收盘价为243.02元，跌幅4.84%，成交额为3.78亿元[1] - 爱美客收盘价为151.92元，跌幅3.46%，成交额为6.69亿元，成交量为4.35万手[1] - 华熙生物收盘价为52.05元，跌幅2.01%，成交额为1.53亿元，成交量为2.92万手[1] - *ST美谷逆势上涨0.27%，收盘价为3.74元，成交额为5329.77万元[1] 主要个股资金流向 - 爱美客主力资金净流出7554.36万元，净流出额占成交额比例为11.29%，同时散户资金净流入7409.27万元，占比11.08%[2] - 华熙生物主力资金净流出2095.51万元，净流出额占成交额比例为13.71%，游资资金净流入1754.20万元，占比11.47%[2] - *ST美谷主力资金净流出428.32万元，净流出额占成交额比例为8.04%，游资和散户资金分别净流入223.40万元和204.92万元[2]

板块整体表现 - 11月3日医疗美容板块整体下跌1.4%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.55%，深证成指上涨0.19% [1] - 板块内主力资金净流入277.89万元，游资资金净流入3054.67万元，但散户资金净流出3332.56万元，显示内部资金流向分化 [1] 个股价格表现 - 爱美客领跌板块，收盘价157.37元，下跌1.70% [1] - 华熙生物收盘价53.12元，下跌1.61% [1] - *ST美谷逆势上涨4.19%，收盘价3.73元 [1] - 锦波生物上涨1.63%，收盘价255.37元 [1] 个股资金流向 - *ST美谷获得主力资金净流入698.92万元，主力净占比达14.05%，但游资和散户分别净流出45.93万元和652.99万元 [2] - 爱美客主力资金净流入148.12万元，主力净占比0.40%，游资净流入1749.86万元，游资净占比4.73%，但散户资金净流出1897.98万元 [2] - 华熙生物主力资金净流出569.15万元，主力净占比-4.34%，而游资净流入1350.73万元，游资净占比10.30%，散户资金净流出781.58万元 [2]