板块表现 - 医疗美容板块整体上涨0.6%，领涨个股为华熙生物涨幅1.6% [1] - 上证指数上涨1.14%至3843.6点，深证成指上涨2.25%至12571.37点 [1] - 板块内个股表现分化，锦波生物下跌1.81%，*ST美谷下跌3.6% [1] 个股交易数据 - 华熙生物成交8.21万手，成交额4.71亿元，收盘价57.78元 [1] - 爱美客成交4.97万手，收盘价190.36元，涨幅0.17% [1] - 锦波生物成交9644.97手，成交额2.89亿元，收盘价299.27元 [1] - *ST美谷成交19.58万手，成交额6263.56万元，收盘价3.21元 [1] 资金流向 - 板块主力资金净流出1.22亿元，游资资金净流入5524.01万元，散户资金净流入6668.33万元 [1] - *ST美谷主力资金净流出586.68万元，净流出比例9.37% [2] - 华熙生物主力资金净流出2784.98万元，净流出比例5.92% [2] - 爱美客主力资金净流出8820.67万元，净流出比例达9.39% [2]

核心观点 - 中金维持美丽田园医疗健康跑赢行业评级 上调目标价8%至40港元 对应25-26年31/27倍市盈率 有21%上行空间 [1] - 公司1H25业绩超预期 收入同比增28.2%至14.6亿元 归母净利润同比增34.9%至1.6亿元 经调净利润同比增37.8%至1.9亿元 [2] - 公司通过规模效应及经营提效带动毛利率优化 内生外延双轮驱动发展模式突出 [4] 财务表现 - 1H25收入达14.6亿元 同比增长28.2% 归母净利润1.6亿元 同比增长34.9% 经调净利润1.9亿元 同比增长37.8% [2] - 毛利率同比提升2.4个百分点至49.3% 归母净利率同比提升0.5个百分点至10.7% 经调净利率同比提升0.9个百分点至13.1% 创历史新高 [4] - 销售费用率同比上升0.5个百分点至17.2% 管理费用率同比上升0.3个百分点至16.9% 研发费用率持平于1.4% [4] 业务板块表现 - 美容和保健服务收入8.1亿元 同比增长29.6% 直营门店客流同比增长48.6%至85万人次 活跃会员数同比增长45.7%至11.2万人 [3] - 医疗美容服务收入5.0亿元 同比增长13.0% 活跃会员数同比增长27.6%至2.4万人 [3] - 亚健康医疗服务收入1.5亿元 同比增长107.8% 占比首次突破10% 活跃会员数同比增长93.4%至7,014人 [3] 门店扩张进展 - 美容和保健服务直营店净增69家至238家 加盟店净增69家至276家 [3] - 医美门店净增3家至27家 亚健康门店净增2家至11家 [3] 战略发展 - 公司持续优化单店运营效率 提升增值服务渗透率 通过数字化营销推动客户可持续增长 [4] - 积极拓展行业收并购机会 提升市场占有率 [4] - 股东结构优化落地 德福资本和相关方持股9.71% 奈瑞儿持股7.21% 优质医疗资本及产业方加持赋能长期高质量发展 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价32.96港元 对应2025-2027年PE分别为24/21/18倍 [1][10] 核心观点 - "内生+外延"双轮驱动战略成效显著 上半年营收利润大幅增长 [1][5][10] - 三大业务板块表现靓丽 亚健康医疗服务收入同比增长107.8% [6][7] - 奈瑞儿整合效果凸显 经调净利率从收购前6.5%提升至10.4% [10] - 上调2025-2027年归母净利润预测至3.1/3.5/4.1亿元 上调幅度13%/8%/7% [10] 财务表现 - 1H2025营业收入14.59亿元 同比增长28.2% 剔除奈瑞儿影响后同比增长3.9% [5] - 1H2025归母净利润1.56亿元 同比增长34.9% [5] - 1H2025经营性现金流净额4.1亿元 同比增长84.4% [5] - 1H2025毛利率同比提升2.3个百分点至49.3% 归母净利率同比提升0.5个百分点至10.7% [8] - 分业务毛利率：美容和保健42.1%(+1.8pcts)/医美56.9%(+1.8pcts)/亚健康63.1%(+8.7pcts) [9] 业务板块表现 - 美容和保健服务收入8.1亿元 同比增长29.6% 其中直营收入7.4亿元(+31.0%) 加盟收入0.7亿元(+16.2%) [6] - 医疗美容服务收入5.0亿元 同比增长13.0% [6] - 亚健康医疗服务收入1.5亿元 同比增长107.8% [6] - 直营门店到店客流：美容保健85万人次(+48.6%) 医美5.0万人次(+28.0%) 亚健康1.9万人次(+75.5%) [6][7] - 活跃会员数：美容保健11.2万名(+45.7%) 医美2.4万名(+27.6%) 亚健康7014人次(+93.4%) [6][7] 门店网络扩张 - 截至1H2025门店总数552家 同比增加143家 [7] - 美容和保健直营店238家(+69家) 加盟店276家(+69家) [7] - 医疗美容门店27家(+3家) 亚健康医疗门店11家(+2家) [7] 细分业务亮点 - 研源医疗功能医学收入同比增长122.0% "能量滴"产品线拓展满足多元需求 [7] - 女性特护中心收入同比增长172.8% 成为亚健康医疗板块重要支撑 [7] - 美容保健加盟门店会员数量超过5.3万名 同比增长70.1% [6] 费用结构 - 1H2025销售费用率17.2%(+0.5pcts) 管理费用率16.2%(+0.3pcts) 研发费用率1.4%(持平) [9] - 费用增长主要源于收购导致的员工成本增加及营销开支增长 [9] 未来展望 - 内生维度：深化"双美+双保健"商业模式 拓展品牌矩阵覆盖广度 [10] - 外延维度：以奈瑞儿品牌为支点搭建大型项目收购整合模型 [10] - 预计2025-2027年营业收入30.51/34.85/39.52亿元 同比增长18.6%/14.2%/13.4% [11] - 预计2025-2027年归母净利润3.06/3.48/4.06亿元 同比增长33.8%/14.0%/16.6% [11]

板块整体表现 - 医疗美容板块单日下跌3.11%，跌幅超过上证指数（下跌1.76%）和深证成指（下跌1.43%）[1] - 板块主力资金净流出1.99亿元，游资资金净流入4649.99万元，散户资金净流入1.53亿元[1] 个股市场表现 - 爱美客领跌板块，收盘价190.03元，单日跌幅3.88%，成交额12.07亿元[1] - 锦波生物下跌3.24%，收盘价304.80元，成交额3.19亿元[1] - 华熙生物下跌2.25%，收盘价56.87元，成交额5.80亿元[1] - *ST美谷股价持平，收盘价3.33元，成交额4770.13万元[1] 个股资金流向 - 爱美客主力资金净流出1.43亿元，主力净占比-11.88%，游资净流入4466.26万元，散户净流入9882.81万元[2] - 华熙生物主力资金净流出5797.30万元，主力净占比-10.00%，散户净流入5344.43万元[2] - *ST美谷主力资金净流入224.55万元，主力净占比4.71%，游资净流出269.15万元[2]

投资评级 - 维持买入评级 目标价37.36港元 [1][10] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩超预期 收入14.59亿元同比增长28.2% 经调整净利润1.91亿元同比增长37.8% [1][6] - "双美+双保健"立体商业模式持续受益于情绪价值与女性悦己消费意识崛起 [6] - 亚健康管理业务表现突出 收入同比增长107.8% 女性特护中心收入同比增长172.8% [7] - 公司通过并购整合提升市场份额 奈瑞儿经调整净利率从6.5%提升至10.4% [8] - 实施股东价值提升计划 承诺未来三年将不低于50%归母净利润用于分红 [9] 财务表现 - 2025年上半年经调整净利率13.1% 同比提升0.9个百分点 [1] - 生美业务收入8.07亿元同比增长29.6% 医美收入4.99亿元同比增长13.0% [7] - 预测2025-2027年归母净利润分别为3.20亿元、3.69亿元、4.20亿元 [5][10] - 预计2025-2027年EPS分别为1.36元、1.57元、1.78元 [5][10] - 2025年预测PE为22.08倍 PB为8.67倍 [5] 业务运营 - 截至2025年上半年 美容和保健服务直营门店238家 加盟门店276家 [7] - 直营门店活跃会员11.2万人同比增长45.7% 加盟门店会员5.3万人同比增长70.1% [7] - 医美门店27家 活跃会员同比增长27.6% [7] - 亚健康医疗服务门店11家 活跃会员同比增长93.4% [7] - 20%生美会员向医美或亚健康业务渗透 [7] 行业前景 - 多款三类医疗器械产品获得NMPA批准用于医疗美容领域 [6] - 上游研发创新持续推进 包括功效原料、光电仪器、AI护肤等领域 [6] - 可比公司2025年预测PE均值为17倍 [12] - 公司因具备一体化竞争力和可复制并购整合能力 获得25倍PE估值溢价 [10]

股价表现 - 股价涨超5%至34.88港元 创上市新高35.06港元 [1] - 成交额达1674.72万港元 [1] 财务业绩 - 收入14.59亿元 同比增长28.2% [1] - 公司拥有人应占溢利1.56亿元 同比增长34.9% [1] - 每股基本盈利0.68元 [1] 业务板块表现 - 生美业务营收8.07亿元 同比增长29.6% [1] - 亚健康医疗服务收入1.5亿元 同比大幅增长107.8% [1] 行业与战略 - 情绪价值与女性悦己消费意识崛起推动行业发展 [1] - 公司"双美+双保健"立体商业模式持续受益 [1] - 2025年多款三类医疗器械获NMPA批准用于医美领域 [1] - 上游研发创新推进功效原料/光电仪器/AI护肤技术 [1] - 下游龙头机构可提供更丰富产品组合 [1]

股价表现 - 美丽田园医疗健康股价涨超5% 高见35 06港元创上市新高 截至发稿报34 88港元 成交额1674 72万港元 [1] 财务业绩 - 截至2025年6月30日止六个月收入14 59亿元 同比增长28 2% [1] - 公司拥有人应占溢利1 56亿元 同比增长34 9% [1] - 每股基本盈利0 68元 [1] - 生美业务营收8 07亿元 同比增长29 6% [1] - 亚健康医疗服务收入1 5亿元 同比增长107 8% [1] 商业模式与行业趋势 - 情绪价值与女性悦己消费意识崛起背景下 公司迭代升级"双美+双保健"立体商业模式 [1] - 2025年以来多款三类医疗器械产品获得NMPA批准用于医疗美容领域 [1] - 功效原料/光电仪器/AI护肤等上游研发创新不断推进 [1] - 下游龙头机构有望提供更丰富产品组合 [1] - 华泰证券维持买入评级 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][9] 核心观点 - 公司能量源设备业务暂时受北美高利率环境等外部因素影响 但随外部环境改善和产品结构完善 该业务将恢复稳健增长 [3][16] - 注射填充业务中Profhilo等玻尿酸表现优异 长效肉毒素达希斐有望2025年底上市 其长效优势和高端定位或快速获得市场认可 [3][16] - 预计2025-2027年营收分别为3.95亿美元/4.68亿美元/5.30亿美元 归母净利润分别为0.31亿美元/0.45亿美元/0.57亿美元 对应PE分别为11倍/8倍/6倍 [3][11] 业绩表现 - 2025H1营收1.65亿美元/-1.93% 经调整纯利1197万美元/-28.13% 归母净利润643万美元/-41.33% [1][12] - 剔除北美不利因素后 上半年国际市场收入增长7.1% [2][13] - 上半年订单储备保持稳健 较上年同期增加数百万美元 [2][13] 地区收入分析 - 亚太地区营收0.66亿美元/+17.64%/占比39.78% 因直销策略成功及泰国、韩国市场突出表现 [2][13] - 北美地区营收0.57亿美元/-15.56%/占比34.20% 受高利率环境和消费疲软影响 [2][13] - 欧洲地区营收0.24亿美元/-0.84%/占比14.40% 新能量源设备平台需求显著增长 [2][13] - 中东及非洲地区营收0.14亿美元/-9.72%/占比8.41% 因6月地缘政治紧张导致运输延误 [2][13] - 拉丁美洲地区营收0.05亿美元/-15.83%/占比3.21% 因去年大额订单导致基数较高 [2][13] 产品收入分析 - 医疗美容营收1.38亿美元/-7.79%/占比83.21% 受北美市场压力及运输延迟影响 [2][13] - 注射填充营收0.14亿美元/+218.15%/占比8.69% 因销售区域扩大及全球网络推动商业化 [2][13] - 服务及其他营收0.13亿美元/-9.94%/占比8.10% [2][13] 成本与盈利能力 - 毛利率60.04%/-2.38pct 因产品组合向高端产品倾斜（部件成本上升）及北美直销占比下降（直销毛利率高于分销） [15] - 费用率54.22%/+1.61pct 其中销售费用率38.21%/+0.73pct 管理费用率10.28%/+0.62pct（因直销拓展及注射填充业务策略性支出） [14] - 经调整纯利率7.23%/-2.64pct 归母净利率3.88%/-2.61pct [15] 业务展望 - 能量源设备业务将在国内市场推进"钛提升"及"普娜提"等设备上市 国际市场结合Alma的AI辅助系统Universkin扩大渗透 [16] - 注射填充业务将加强Profhilo在泰国等地推广 以及Revanesse在英国、德语区、澳洲及新西兰销售 [16] - 长效肉毒素达希斐有望2025H2在国内上市 凭借长效优势及复星医药资源快速打开市场 [16]

财务表现 - 2025年上半年收入14.59亿元人民币 同比增长28.2% [1] - 公司拥有人应占溢利1.56亿元人民币 同比增长34.9% [1] - 基本每股盈利0.68元人民币 [1] 运营效率 - 毛利率同比提升2.3个百分点至49.3% [1] - 规模效应日益显著推动盈利能力提升 [1] 客户增长 - 会员数量增长驱动收入与利润创新高 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2027年归母净利润分别为10 18亿元 14 10亿元 18 33亿元 对应PE分别为36倍 26倍 20倍 [5][7] 核心观点 - 公司2025H1营收8 59亿元（yoy+42 43%） 归母净利润3 92亿元（yoy+26 65%） 主要受益于医疗器械和功能性护肤品业务增长 [5][6][12] - 新获批"注射用重组III型人源化胶原蛋白凝胶"三类医疗器械注册证 通过自组装自交联技术实现制造方式和作用机制创新突破 [5] - 定增引入战略投资者养生堂 募集资金20亿元 用于人源化胶原蛋白FAST数据库与产品开发平台项目及补充流动资金 预计在研发 生产 商业化等多领域形成协同 [5][7][23][24] 财务表现 - 2020-2024年营收从1 61亿元增长至14 43亿元（CAGR+72 9%） 归母净利润从0 3亿元增长至7 32亿元（CAGR+118 8%） 毛利率持续维持在80%以上 [6][12] - 2025H1医疗器械业务收入7 08亿元（yoy+33 41%） 毛利率95 04% 其中单一材料医疗器械收入6 45亿元（yoy+34 70%） 毛利率96 83% [6] - 功能性护肤品业务收入1 21亿元（yoy+152 39%） 毛利率70 78% 其中复合成分功能性护肤品收入1 02亿元（yoy+182 85%） [6] 业务进展 - "薇旖美"品牌产品已覆盖终端医疗机构超4000家 新产品获批后预计将进一步扩大机构覆盖和销售团队 [5] - 2025H1取得发明专利授权14项（含国际专利4项） 完成人体胶原蛋白原子结构解析1项（9UFG） [6][21] - 国际化布局取得进展 重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维获得泰国医疗器械注册许可 功能性护肤品获得美国和沙特阿拉伯认证 [5] 行业地位 - 是国内唯一拥有重组胶原蛋白三类医疗器械注册证的企业 已获批三款产品（冻干纤维 溶液 凝胶） 形成独家准入壁垒 [19] - 与动物源胶原蛋白产品（双美生物 斐缦医药等）形成差异化竞争 [19][20] 研发规划 - 持续深化重组III型人源化胶原蛋白应用开发 拓展皮肤科 妇科 泌尿科等领域研发 [9][21] - 开展其他型别胶原蛋白（如重组XVII型 V型）研发 部分产品已进入临床试验阶段 [21][22]